今年以來(lái)，亞洲貨幣集體貶值。日元、韓元對(duì)美元匯率大跌，印度盧比、越南盾、印尼盾、菲律賓比索等也遭遇拋售。貨幣貶值是否會(huì)沖擊亞洲金融穩(wěn)定？大行其道對(duì)話星展銀行（香港）環(huán)球金融市場(chǎng)部環(huán)球市場(chǎng)策略師李若凡。

第一財(cái)經(jīng)：今年以來(lái)許多亞洲貨幣都是出現(xiàn)了比較明顯的貶值，其中我們看到日本、韓國(guó)、越南、泰國(guó)、印尼等國(guó)的貨幣貶值幅度較大，那么如何解讀這種貶值的趨勢(shì)？您覺得貶值會(huì)繼續(xù)嗎？

李若凡：首先我們來(lái)看一下就是亞洲貨幣這一波的下跌背后的原因主要是什么？除了美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期可能不如早期那么的強(qiáng)烈之外，還有另外一個(gè)原因，就是相對(duì)而言，亞洲貨幣有不少利率是非常低的，像是日元。日本央行這么多年以來(lái)第一次加息，但加了息之后，它的利率也只是比零高一點(diǎn)，所以結(jié)果就是它的利差非常大，所以很多人會(huì)做套利交易，就是把低利率的貨幣給賣掉，然后去買高利率的貨幣。這樣的操作越做越多的時(shí)候，你看到賣日幣的人越來(lái)越多，日幣也就越跌越急，到了34年的低位。

有一些亞洲貨幣可能利率并不低，為什么也會(huì)受到影響？因?yàn)橄袷侨赵蛘呤侨嗣駧胚@種比較主要的亞洲貨幣貶值的時(shí)候，大家就會(huì)開始考慮，對(duì)于其它亞洲貨幣而言，會(huì)不會(huì)為了保持自己出口的競(jìng)爭(zhēng)力，而允許自己的貨幣也跟著其它的亞洲貨幣去貶值，所以變成所有的亞洲貨幣都開始慢慢同步下跌。

還有4月份因?yàn)榈鼐壵蔚娘L(fēng)險(xiǎn)，美元有避險(xiǎn)的性質(zhì)，所以大家會(huì)買美元，也是導(dǎo)致亞洲貨幣有下行的壓力。接下來(lái)我們要看，利差的因素會(huì)不會(huì)減弱。首先我們看到最近美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議傳達(dá)出來(lái)的訊號(hào)，就是下一步加息的可能性不太大，至少這樣的訊號(hào)出來(lái)之后，我們看到美元從高位回落，亞洲貨幣也開始企穩(wěn)了。再來(lái)就是日本政府應(yīng)該進(jìn)行了兩次干預(yù)，暫時(shí)亞洲貨幣還是比較弱一點(diǎn)，但是我們也不覺得今年接下去亞洲貨幣會(huì)不斷創(chuàng)新低。

第一財(cái)經(jīng)：所以您的意思是亞洲貨幣的貶值不會(huì)構(gòu)成金融風(fēng)險(xiǎn)？

李若凡：如果說(shuō)真的是金融風(fēng)險(xiǎn)，除了貨幣貶值之外，可能我們還會(huì)看到一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)非常疲軟，非常大量的資金外流，還有可能有一些信貸風(fēng)險(xiǎn)。但現(xiàn)在其實(shí)更多是利率差所引致的套利交易，其實(shí)不是一個(gè)非常大的問題。比如說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)它真的是在今年開始降息，美國(guó)的利率下來(lái)了，這種套利的誘因不太大的時(shí)候，亞洲貨幣也不至于持續(xù)貶值，那也不用擔(dān)心亞洲的資產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模外流的情況，而引發(fā)所謂的金融風(fēng)險(xiǎn)。

如果你要比較亞洲金融風(fēng)暴，1997、1998年的情況，或者是2013年美國(guó)突然說(shuō)要縮表的時(shí)候，亞洲很多國(guó)家的外匯儲(chǔ)備跟現(xiàn)在的外匯儲(chǔ)備其實(shí)是不可比擬的，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了比較大規(guī)模的增長(zhǎng)，所以這也給了亞洲國(guó)家足夠的彈藥，在有必要的時(shí)候出手干預(yù)，我們覺得現(xiàn)在的貶值其實(shí)是不容易造成所謂的金融風(fēng)險(xiǎn)。

第一財(cái)經(jīng)：您覺得今年總體來(lái)看，哪個(gè)市場(chǎng)的貨幣貶值幅度會(huì)比較大？那么您對(duì)主要亞洲貨幣的判斷是什么？

李若凡：日幣表現(xiàn)還是相對(duì)比較弱一點(diǎn)，因?yàn)樵诒姸嘭泿爬锩嫠睦蔬€是相對(duì)比較低，而日本央行最近的會(huì)議也是傳達(dá)出一個(gè)訊號(hào)，就是貨幣弱不是關(guān)鍵，調(diào)整貨幣政策考慮的因素并不是貨幣，而是通脹。

所以說(shuō)他們不會(huì)因?yàn)樨泿藕苋跞ミM(jìn)一步加息，也就是說(shuō)利率還是會(huì)處于一個(gè)很低的水平，在這種情況下，其實(shí)日幣想要進(jìn)一步反彈難度還是比較大的。所以我們對(duì)于美元對(duì)日幣匯價(jià)的預(yù)測(cè)，年底也只是覺得去到149兌1美元水平，也就是說(shuō)它不會(huì)出現(xiàn)大幅度反彈。

其它貨幣我們覺得可能站穩(wěn)在現(xiàn)在水平附近，但是要說(shuō)大幅度的上漲也是有點(diǎn)困難的，比如說(shuō)美元對(duì)韓國(guó)的貨幣，我們覺得大概在年底會(huì)到1340左右。人民幣的話，美元對(duì)人民幣我們覺得大概年底到7.14左右的水平，為什么我們會(huì)覺得不同的貨幣都會(huì)有一定程度的反彈？主要是剛剛提到的套利，我們覺得美聯(lián)儲(chǔ)今年是會(huì)降息的，會(huì)在今年下半年降息，降息之后，我們也覺得套利的吸引力不太大的時(shí)候，可能對(duì)于美元而言它會(huì)回落，對(duì)亞洲貨幣而言，它也會(huì)出現(xiàn)相對(duì)的反彈。

第一財(cái)經(jīng)：所以亞洲貨幣的下跌會(huì)如何影響資產(chǎn)配置策略？對(duì)此您有哪些建議？

李若凡：套利還是有吸引力的時(shí)候，其實(shí)可以繼續(xù)去做這樣的交易。如果日本的利率一直是這么低的話，其實(shí)去借日幣，買個(gè)美元資產(chǎn)，其實(shí)是可以賺到中間的一個(gè)利差的。

另外對(duì)于套利交易而言，可能最擔(dān)心的一個(gè)問題就是匯價(jià)波動(dòng)太大了，像是最近如果我們看到是賣出日幣去賺息差的情況，如果賣出的價(jià)格是在160，現(xiàn)在已經(jīng)到150，就是在匯價(jià)上面出現(xiàn)相當(dāng)大的一個(gè)虧損，所以我們也建議，當(dāng)做這種套利交易的時(shí)候，千萬(wàn)要考慮到匯價(jià)的穩(wěn)定性。當(dāng)匯價(jià)經(jīng)過(guò)了所謂的干預(yù)，或者外面的因素干擾之后，開始穩(wěn)定下來(lái)了，在一個(gè)區(qū)間里面的波動(dòng)的時(shí)候，可能才是一個(gè)比較好的時(shí)機(jī)。港幣的話也是很多人會(huì)做套利交易，在7.81左右的水平也是一個(gè)可以考慮去做套利交易的位置，因?yàn)楝F(xiàn)在看起來(lái)也是相對(duì)比較穩(wěn)定一點(diǎn)。

除此之外，也有人借日幣之后去買日本的資產(chǎn)，因?yàn)槲覀兛吹饺毡镜墓墒斜憩F(xiàn)也是很強(qiáng)勁的。韓國(guó)的話我們也看到今年來(lái)講，他們的債券是比較受歡迎的，出現(xiàn)凈流入的情況，所以在不同的大環(huán)境之下，看到亞洲的貨幣出現(xiàn)一定的貶值，除了套利交易之外，還可以做的就是，用比較便宜的價(jià)格買進(jìn)這些貨幣，同時(shí)投資到這些國(guó)家比較吸引的資產(chǎn)，像是日本的話就是股市，像是韓國(guó)的話就是債市。