嘉賓：張緒成 開源證券能源開采行業(yè)首席分析師

2022年金牛獎第二名

2020-2022年Wind金牌分析師煤炭行業(yè)第一名

2023年上證最佳分析師能源行業(yè)第三名

2021新浪財經(jīng)金麒麟石化行業(yè)新銳分析師

投資要點：

煤炭大漲原因：1.供需錯配；2.低利率下，對高股息板塊偏好；3.周期性：煤炭下游的鋼鐵需求已不在地產(chǎn)基建，已轉(zhuǎn)向新制造業(yè)和出口；4. 中印煤炭進(jìn)口貿(mào)易競爭或致中國煤炭供給收縮。

價格：動力煤“上有頂、下有底”；煉焦煤不完全呈V字形走勢，但會“否極泰來”。

煤炭高ROE、低PB，當(dāng)前煤炭股估值8到9倍，行業(yè)標(biāo)桿中國神華已達(dá)13倍。

高股息和周期彈性共振，中國能源安全核心資產(chǎn)，煤炭應(yīng)享有更高估值。

對標(biāo)和超越茅臺，煤炭行業(yè)新周期來了？

張言：截至4月15日，煤炭領(lǐng)漲31個申萬行業(yè)指數(shù)。有觀點認(rèn)為煤炭正在對標(biāo)甚至超越茅臺，您怎么看？

張緒成：煤炭大漲有兩個獨特原因：一是碳中和背景下的供需錯配；二是當(dāng)前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型復(fù)蘇緩慢和低利率環(huán)境下，市場對高股息板塊的偏好。以前投資煤炭股主要關(guān)注短期價格波動和資金的趨同式投資。但現(xiàn)在，煤炭盈利持續(xù)處于高位，市場開始采用現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法對煤炭股進(jìn)行重新定價。過去兩年煤炭股的估值大約在5倍左右，現(xiàn)在已經(jīng)提升至8到9倍，像中國神華等公司的估值甚至提高到了13倍。

動力煤“上有頂下有底”，焦煤卻“否極泰來”？

張言：您如何判斷動力煤接下來的價格走勢？

張緒成：未來一年左右，動力煤價格將在一個箱體內(nèi)震蕩。目前價格處于箱體下行階段，預(yù)計后續(xù)會反彈，最終呈現(xiàn)一個“上有頂，下有底”的狀態(tài)。

張言：焦煤未來走勢會呈現(xiàn)V字形？

張緒成：還不能完全斷定，雖然需求環(huán)比上升，但同比仍是負(fù)增長，今年1-3月煤炭產(chǎn)量同比下滑4.2%，前三個月同比下滑為首次出現(xiàn)。供給收縮更嚴(yán)重，最終還是供不應(yīng)求，所以煉焦煤的價格還將繼續(xù)向上。

煉焦煤是市場化煤種，價格主要反映供需關(guān)系。伴隨煉焦煤價格出現(xiàn)底部大幅反彈，因此我們給出了“否極泰來”的判斷。

印度需求增長，煤炭供需格局如何演變？

張言：您在研報中提示大家特別關(guān)注印度未來對焦煤、動力煤的需求，原因是什么？

張緒成：未來印度的煤炭需求可能會影響全球煤炭的貿(mào)易格局。印度處在經(jīng)濟發(fā)展期，也是煤炭凈進(jìn)口國，對動力煤和煉焦煤的需求大幅上升。中國作為煤炭凈進(jìn)口國，與印度在煤炭貿(mào)易上存在競爭，可能導(dǎo)致中國煤炭供需出現(xiàn)一定收縮。

高ROE低PB，以中國神華為估值標(biāo)桿，煤炭緣何也是核心資產(chǎn)？

張言：您在研報中提到，煤炭行業(yè)目前呈現(xiàn)高ROE低PB，估值折價明顯，但2023年1-9月份煤企盈利下滑，這如何理解？

張緒成：煤炭價格經(jīng)歷暴漲后逐步回調(diào)，2022年煤炭公司業(yè)績是近20年最佳，但這種暴利不可持續(xù)。當(dāng)前業(yè)績回調(diào)至合理高盈利狀態(tài)，可持續(xù)性強。從歷年水平來看，煤炭行業(yè)ROE水平仍處于相對高位。煤炭是中國能源安全的基石，是國內(nèi)核心價值資產(chǎn)。從這個角度來看，煤炭應(yīng)該重新定價，享有更高估值。