嘉賓：張緒成 開源證券能源開采行業(yè)首席分析師

2022年金牛獎(jiǎng)第二名

2020-2022年Wind金牌分析師煤炭行業(yè)第一名

2023年上證最佳分析師能源行業(yè)第三名

2021新浪財(cái)經(jīng)金麒麟石化行業(yè)新銳分析師

投資要點(diǎn)：

煤炭大漲原因：1.供需錯(cuò)配；2.低利率下，對(duì)高股息板塊偏好；3.周期性：煤炭下游的鋼鐵需求已不在地產(chǎn)基建，已轉(zhuǎn)向新制造業(yè)和出口；4. 中印煤炭進(jìn)口貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)或致中國(guó)煤炭供給收縮。

價(jià)格：動(dòng)力煤“上有頂、下有底”；煉焦煤不完全呈V字形走勢(shì)，但會(huì)“否極泰來”。

煤炭高ROE、低PB，當(dāng)前煤炭股估值8到9倍，行業(yè)標(biāo)桿中國(guó)神華已達(dá)13倍。

高股息和周期彈性共振，中國(guó)能源安全核心資產(chǎn)，煤炭應(yīng)享有更高估值。

對(duì)標(biāo)和超越茅臺(tái)，煤炭行業(yè)新周期來了？

張言：截至4月15日，煤炭領(lǐng)漲31個(gè)申萬行業(yè)指數(shù)。有觀點(diǎn)認(rèn)為煤炭正在對(duì)標(biāo)甚至超越茅臺(tái)，您怎么看？

張緒成：煤炭大漲有兩個(gè)獨(dú)特原因：一是碳中和背景下的供需錯(cuò)配；二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型復(fù)蘇緩慢和低利率環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)高股息板塊的偏好。以前投資煤炭股主要關(guān)注短期價(jià)格波動(dòng)和資金的趨同式投資。但現(xiàn)在，煤炭盈利持續(xù)處于高位，市場(chǎng)開始采用現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法對(duì)煤炭股進(jìn)行重新定價(jià)。過去兩年煤炭股的估值大約在5倍左右，現(xiàn)在已經(jīng)提升至8到9倍，像中國(guó)神華等公司的估值甚至提高到了13倍。

動(dòng)力煤“上有頂下有底”，焦煤卻“否極泰來”？

張言：您如何判斷動(dòng)力煤接下來的價(jià)格走勢(shì)？

張緒成：未來一年左右，動(dòng)力煤價(jià)格將在一個(gè)箱體內(nèi)震蕩。目前價(jià)格處于箱體下行階段，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)反彈，最終呈現(xiàn)一個(gè)“上有頂，下有底”的狀態(tài)。

張言：焦煤未來走勢(shì)會(huì)呈現(xiàn)V字形？

張緒成：還不能完全斷定，雖然需求環(huán)比上升，但同比仍是負(fù)增長(zhǎng)，今年1-3月煤炭產(chǎn)量同比下滑4.2%，前三個(gè)月同比下滑為首次出現(xiàn)。供給收縮更嚴(yán)重，最終還是供不應(yīng)求，所以煉焦煤的價(jià)格還將繼續(xù)向上。

煉焦煤是市場(chǎng)化煤種，價(jià)格主要反映供需關(guān)系。伴隨煉焦煤價(jià)格出現(xiàn)底部大幅反彈，因此我們給出了“否極泰來”的判斷。

印度需求增長(zhǎng)，煤炭供需格局如何演變？

張言：您在研報(bào)中提示大家特別關(guān)注印度未來對(duì)焦煤、動(dòng)力煤的需求，原因是什么？

張緒成：未來印度的煤炭需求可能會(huì)影響全球煤炭的貿(mào)易格局。印度處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展期，也是煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)，對(duì)動(dòng)力煤和煉焦煤的需求大幅上升。中國(guó)作為煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)，與印度在煤炭貿(mào)易上存在競(jìng)爭(zhēng)，可能導(dǎo)致中國(guó)煤炭供需出現(xiàn)一定收縮。

高ROE低PB，以中國(guó)神華為估值標(biāo)桿，煤炭緣何也是核心資產(chǎn)？

張言：您在研報(bào)中提到，煤炭行業(yè)目前呈現(xiàn)高ROE低PB，估值折價(jià)明顯，但2023年1-9月份煤企盈利下滑，這如何理解？

張緒成：煤炭?jī)r(jià)格經(jīng)歷暴漲后逐步回調(diào)，2022年煤炭公司業(yè)績(jī)是近20年最佳，但這種暴利不可持續(xù)。當(dāng)前業(yè)績(jī)回調(diào)至合理高盈利狀態(tài)，可持續(xù)性強(qiáng)。從歷年水平來看，煤炭行業(yè)ROE水平仍處于相對(duì)高位。煤炭是中國(guó)能源安全的基石，是國(guó)內(nèi)核心價(jià)值資產(chǎn)。從這個(gè)角度來看，煤炭應(yīng)該重新定價(jià)，享有更高估值。