市場(chǎng)中短期反彈沒有懸念底部“扎牢”還需要一兩年

第一財(cái)經(jīng)：伴隨著A股的連續(xù)走弱，滬指此前一度跌破2900點(diǎn)。因此市場(chǎng)最近對(duì)于“底部”的討論是再度甚囂塵上。我們回顧2008年以來，A股一共經(jīng)歷了5輪較為明顯的觸底反轉(zhuǎn)。您觀察下來，這其中有沒有一些規(guī)律可循？目前的市場(chǎng)，有沒有一些底部的跡象呢？

楊如意：其實(shí)仔細(xì)回顧從2008年以來的市場(chǎng)，我們一共經(jīng)歷過五輪比較極致的市場(chǎng)下跌，以及接下來的觸底反轉(zhuǎn)。我們看到，每一輪差不多都有這兩個(gè)特征。第一，一定會(huì)伴隨比較給力的一些救市政策的推出；第二，是疊加市場(chǎng)迎來宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的緩和或者說走強(qiáng)的趨勢(shì)。所以這兩個(gè)疊加，是市場(chǎng)觸底反轉(zhuǎn)的主要特點(diǎn)。

對(duì)于目前的行情，首先來看政策。比如我們政策這一端，其實(shí)已經(jīng)很給力了，推出了一系列的政策。然后我們?cè)賮砜春暧^的經(jīng)濟(jì)基本面，目前經(jīng)濟(jì)增速的放緩趨勢(shì)其實(shí)已經(jīng)慢慢趨于穩(wěn)定。另外，我們的投資者其實(shí)對(duì)于經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的“新常態(tài)”已經(jīng)開始接納和習(xí)慣了。從資金面來看，我看了二季度的公募基金的數(shù)據(jù)，我發(fā)現(xiàn)二季度公募基金的贖回壓力其實(shí)已經(jīng)有所緩和了。因此我判斷，接下來我們國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，他們因?yàn)橼H回而要賣股票的壓力已經(jīng)大幅下降了，同時(shí)，他們又有了一定的做多能力。疊加這三個(gè)因素，我認(rèn)為可能接下來，我們的市場(chǎng)在中短期會(huì)迎來一個(gè)反彈，這個(gè)是確定無(wú)疑的，甚至可能就發(fā)生在接下來的下半年。而從更長(zhǎng)的周期上來說，我覺得可能底部的盤整在近一兩年，還需要一個(gè)反復(fù)的迂回曲折的過程，之后才會(huì)迎來一波大的流暢的市場(chǎng)行情。

互補(bǔ)設(shè)計(jì)、積極擇時(shí)是FOF基金謀求正收益的關(guān)鍵

第一財(cái)經(jīng)：酷望投資是一家FOF基金，我們看到您的幾只FOF基金是從2022年8月開始管理的，至今基本都是正收益。這幾年的行情特別難做，您是如何實(shí)現(xiàn)這種正收益的呢？

楊如意：我覺得可能是來自于幾個(gè)方面。第一個(gè)點(diǎn)，是我們?cè)诋a(chǎn)品“起心動(dòng)念”的設(shè)計(jì)之初，就做了一個(gè)產(chǎn)品的互補(bǔ)型的設(shè)計(jì)。所以我們既有非常穩(wěn)健、絕對(duì)不沾股票多頭、不沾指數(shù)增強(qiáng)，也不配置CTA趨勢(shì)類基金的非常穩(wěn)健的產(chǎn)品，以此去做一個(gè)回撤很小的控制，讓我們投資人有一個(gè)非常舒適的長(zhǎng)期的投資體驗(yàn)。另外，我們也有把波動(dòng)放大，同時(shí)也盡量去分享股票市場(chǎng)收益的這樣類型的產(chǎn)品。但是我們?cè)谠O(shè)計(jì)之初，就盡量讓它的波動(dòng)比傳統(tǒng)的股票多頭型的基金回撤要小，而收益我們盡量做到去貼近股票多頭型的收益。

第二點(diǎn)，我認(rèn)為更重要的是來自于我們?cè)谒械漠a(chǎn)品當(dāng)中，非常喜歡做的一個(gè)事情，就是我們會(huì)更加傾向于主動(dòng)、積極地去做大類資產(chǎn)配置的調(diào)整，或者簡(jiǎn)單來說，我們更喜歡主動(dòng)地去做擇時(shí)。舉例來說，我們的一只產(chǎn)品是2022年8月份成立的，我們?cè)诘谝淮巫鰴?quán)益類或者股票型資產(chǎn)的大幅加倉(cāng)動(dòng)作，其實(shí)是在2022年的年底。如果我們回憶一下2022年的年底行情，當(dāng)時(shí)我們的股市是有兩周非常劇烈的下跌，那個(gè)時(shí)候，我們的基金第一次把倉(cāng)位從非常穩(wěn)健的投資品種大幅轉(zhuǎn)向股票多頭類產(chǎn)品。我們?cè)谀莻€(gè)時(shí)候撿了大量的籌碼，當(dāng)然之后，我們就迎來了2023年年初第一波經(jīng)濟(jì)的修復(fù)性行情，也迎來了一季度和二季度，我們的A股市場(chǎng)從2800多點(diǎn)漲到3400點(diǎn)這一輪非常流暢的指數(shù)性上漲。我們從2022年年底拿到大量的籌碼，到2023年年中的這個(gè)過程中，我們反而做了一個(gè)比較“躺平”的動(dòng)作，一直到2023年年中之后，我們做了一個(gè)獲利了結(jié)清倉(cāng)的動(dòng)作，因此也讓我們的產(chǎn)品享受了一波收益。

ETF類公募基金有望成為主流商品類公募規(guī)模增速最快

第一財(cái)經(jīng)：我們知道，F(xiàn)OF的主要任務(wù)就是選好產(chǎn)品、投好產(chǎn)品，相信您對(duì)于市場(chǎng)上的公募和私募基金有很深的觀察。正好公募基金二季報(bào)剛披露完畢，我們看到在全市場(chǎng)已披露二季報(bào)的4000余只主動(dòng)權(quán)益類基金中，有1400余只在二季度實(shí)現(xiàn)了浮盈，其中54只基金二季度浮盈甚至超過10%，這一點(diǎn)還是超出很多投資者預(yù)期的。不過，也有部分基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。

楊如意：第一個(gè)特點(diǎn)，是我們公募基金的規(guī)模在二季度的時(shí)候，其實(shí)是創(chuàng)新高的，尤其是債券型的基金規(guī)模有一個(gè)大幅的增長(zhǎng)。第二個(gè)特點(diǎn)是什么，就是公募基金中的ETF品種規(guī)模也是得到了一個(gè)大幅的上漲。目前ETF類公募基金的總規(guī)模大概是有2萬(wàn)多億元，我認(rèn)為指數(shù)基金、被動(dòng)型的基金未來可能會(huì)成為我們投資者分享權(quán)益類資產(chǎn)收益的一種主流工具。

還有一個(gè)特點(diǎn)是什么，就是今年我們所有的基金種類中，增速最快的其實(shí)是商品型的基金。因?yàn)閺慕衲昴瓿跻詠?，很多商品的指?shù)其實(shí)都在創(chuàng)新高，因此商品型基金的規(guī)模在公募基金當(dāng)中，也得到了一個(gè)很大的發(fā)展。它的規(guī)模的環(huán)比增速應(yīng)該是達(dá)到了40%多，這是我們公募基金所有品種里增速最快的。再補(bǔ)充一點(diǎn)，我們之前有非常多的主題型的基金，或者說賽道型的基金，但是現(xiàn)在的行情風(fēng)格切換非?？?，所以我們看到，這種“一招鮮吃遍天”的主題類、賽道類的投資，至少在今年的行情當(dāng)中，它已經(jīng)是不太適應(yīng)市場(chǎng)的土壤了。

債券型和QDII類公募基金二季度表現(xiàn)最佳權(quán)益類較弱

第一財(cái)經(jīng)：您談了主題、倉(cāng)位、規(guī)模等等角度，我們?cè)賮砭劢箻I(yè)績(jī)。二季度的公募基金，業(yè)績(jī)較好的主要集中在哪些品種，他們做對(duì)了哪些事？哪類基金業(yè)績(jī)比較差呢？

楊如意：二季度首先業(yè)績(jī)最好的是我們剛才提到的，也就是把整個(gè)公募基金規(guī)模托舉上來的最大主力軍——債券型基金。債券型基金今年的平均年化收益率達(dá)到4.1%。債券型基金100%實(shí)現(xiàn)了正收益，所以我們二季度是沒有虧錢的債券型的基金。

第二種表現(xiàn)非常亮眼的基金是QDII基金。這些布局境外市場(chǎng)的基金，我們從二季報(bào)看到，他們的表現(xiàn)都非常的亮眼。那么分析完哪些基金表現(xiàn)比較好，我們也來說一下，哪一類的基金可能暫時(shí)是居于人后。這個(gè)就回到了我們的權(quán)益類基金——股票型的基金。股票型的基金今年以來截止到二季度末，平均收益率應(yīng)該是負(fù)11%，獲得正收益的占比是不足半成的。

下半年公募基金整體對(duì)A股有望加倉(cāng)白馬股賽道或迎來修復(fù)

第一財(cái)經(jīng)：展望下半年，公募基金二季度在大類資產(chǎn)配置上的布局，在三四季度是否會(huì)延續(xù)，還是會(huì)有所調(diào)整？

楊如意：先說大類資產(chǎn)，我認(rèn)為有可能在接下來的三季度和四季度，公募在A股的布局倉(cāng)位總體能上去一些。因?yàn)閯偛盼乙舱f了，在一季度和二季度，整體公募基金都處在一個(gè)凈贖回的狀態(tài)，所以它在A股的投資占比一定是被動(dòng)下降的，它們的倉(cāng)位已經(jīng)達(dá)到一個(gè)歷史上的低位。那么現(xiàn)在展望三四季度，我覺得有可能倉(cāng)位首先會(huì)再上去一些。因?yàn)槲覀冞@幾天也看到了，境外市場(chǎng)發(fā)生了劇烈波動(dòng)。這種波動(dòng)背后的原因，也是來自于接下來美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)非常確定的降息預(yù)期。在這種預(yù)期下，一定會(huì)有一部分資金從美股當(dāng)中撤出，那么對(duì)于我們已經(jīng)長(zhǎng)期和充分調(diào)整的A股或者H股，我認(rèn)為一定會(huì)有一部分的資金會(huì)選擇流入。

剛才我提到，一些長(zhǎng)期投資白馬股賽道的明星基金經(jīng)理，他們可能之前已經(jīng)被“按在地上摩擦”很久。他們所處的賽道，比如消費(fèi)、新能源、醫(yī)藥這些行業(yè)，有可能會(huì)迎來一些修復(fù)或者說反彈。如果不敢言修復(fù)的話，我覺得反彈至少會(huì)有，像大盤藍(lán)籌股都有可能會(huì)迎來機(jī)會(huì)。所以我們覺得可能從風(fēng)格上，會(huì)有一部分的基金經(jīng)理選擇這些賽道去做布局。

下半年權(quán)益類公募凈值有望反彈積極布局聯(lián)儲(chǔ)加息相關(guān)品種

第一財(cái)經(jīng)：那您如何預(yù)判下半年公募基金整體的盈利情況如何？對(duì)于正在或即將投資公募基金的普通投資者來說，有怎樣的操作上的建議？

楊如意：我覺得權(quán)益類的公募基金，有可能會(huì)迎來一波凈值的反彈。當(dāng)然這個(gè)反彈是大是小，這就看每一家各自的策略。對(duì)于債券型的公募基金，我覺得它獲得正收益的概率還是非常高的，確定性極強(qiáng)。但是我們要做的是調(diào)整對(duì)于它收益率的預(yù)期，就是有可能它的收益率會(huì)下降，我們要有一定的心理準(zhǔn)備。

那么對(duì)于投資者來說，如果想要去布局公募基金，或者已經(jīng)在布局公募基金的，因?yàn)閯偛盼覀兲岬?，海外市?chǎng)近期劇烈的波動(dòng)，其實(shí)是源自于接下來非常確定的美國(guó)降息預(yù)期，這無(wú)非是時(shí)間早晚的問題。它到底是在我們大家都預(yù)期的9月份，還是會(huì)因?yàn)樽罱氖袌?chǎng)波動(dòng)，從而提前于9月，又或者是最晚拖到11月份，這都有可能。但是無(wú)論它是什么樣的一個(gè)時(shí)間周期，降息的預(yù)期是板上釘釘，非常確定的。我們投資者就應(yīng)該提前去做降息準(zhǔn)備之下的一些投資布局。比如說，公募基金當(dāng)中有一些品種，它是有跟黃金相關(guān)的配置，或者說是投資黃金的，甚至有一些是黃金的ETF等等。這一類的資產(chǎn)我們是不是在當(dāng)下的窗口就應(yīng)該去關(guān)注了？因?yàn)槿绻迪⒅螅袌?chǎng)一定會(huì)迎來金價(jià)的上漲。

沒有最好的基金或基金經(jīng)理 但一定有最合適的基金組合

第一財(cái)經(jīng)：相信您不只投公募基金，肯定也會(huì)投資私募基金。在FOF投資上，您近年會(huì)更傾向于選擇私募還是公募？

楊如意：公募基金和私募基金都會(huì)投，這兩個(gè)我們覺得是缺一不可。當(dāng)然從我自己的投資習(xí)慣上來說，如果我想要參與股票型的權(quán)益類資產(chǎn)，分享權(quán)益類資產(chǎn)機(jī)會(huì)的話，我個(gè)人會(huì)更傾向于用公募基金。因?yàn)楣蓟鹪谖业难劾锸且环N非常好的工具型基金。它的流動(dòng)性非常高，并且它的透明度也非常清晰，同時(shí)我覺得，在費(fèi)率上它也非常具有性價(jià)比。

而私募基金它也有無(wú)法替代的優(yōu)點(diǎn)，也就是它能補(bǔ)充股票型資產(chǎn)之外其他大類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。不管是私募基金當(dāng)中的CTA（期貨投資）基金，還是一些衍生品的，類似于期權(quán)這樣的基金，還是我們量化的基金（量化類基金主要集中在私募當(dāng)中），這些我們都愿意去配置和布局。

FOF基金經(jīng)理應(yīng)該去做調(diào)兵遣將的動(dòng)作。你是要去做一個(gè)組合，你打造的是一個(gè)“戰(zhàn)隊(duì)”，“戰(zhàn)隊(duì)”當(dāng)中每一個(gè)不同的“英雄人物”他承擔(dān)的任務(wù)是不一樣的，需要團(tuán)隊(duì)打配合，最后才能夠打贏。我們認(rèn)為這是FOF基金經(jīng)理真正在做的事。所以在我的眼里，沒有最好的基金，也沒有最好的基金經(jīng)理，但是一定有最合適的基金組合，并且這個(gè)組合它是一直在滾動(dòng)調(diào)整，它一直在動(dòng)態(tài)地變化，去適應(yīng)我們的市場(chǎng)的。

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