下半年全球市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化，美聯(lián)儲(chǔ)等多個(gè)國家的央行降息，資金撤出高估值市場(chǎng)。大行其道對(duì)話普徠仕國際股票主管兼首席投資總監(jiān) Justin Thomson，解讀全球投資策略。

第一財(cái)經(jīng)：我們看到9月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，您認(rèn)為未來美聯(lián)儲(chǔ)利率走勢(shì)如何？

Justin Thomson：有趣的是，所謂的點(diǎn)陣圖，即央行預(yù)測(cè)的利率，落后于市場(chǎng)預(yù)測(cè)。所以市場(chǎng)告訴你，這個(gè)降息周期的速度會(huì)比官方預(yù)測(cè)的速度更快。是的，他們還有進(jìn)一步降息的空間，通脹表現(xiàn)良好。中性利率應(yīng)該在2%到3%之間。沒有人真正知道。這就是債券市場(chǎng)正在努力弄清楚的，中性利率究竟是多少。

第一財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為本次降息周期會(huì)持續(xù)多久？

Justin Thomson：我不知道，但這可能是個(gè)好事，如果（降息）只是預(yù)防式的操作。我的意思是，如果是這樣也就意味著不存在危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)也沒有看到任何我們看不到的東西。他們降息只是因?yàn)橥浾{(diào)整后的實(shí)際利率太高，他們不是在應(yīng)對(duì)危機(jī)。這一切都取決于明年會(huì)發(fā)生什么。如果這是一次健康的降息，只是為了降低實(shí)際利率，這對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有利。但如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退和盈利衰退，正如我們之前在2001年和2007年看到的模式，那么隨之而來的往往是熊市。

第一財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為降息對(duì)全球股市有利嗎？

Justin Thomson：是的，特別是對(duì)于以美元融資的新興市場(chǎng)。因?yàn)槿绻涝呷?，?duì)于那些以美元融資的經(jīng)濟(jì)體來說，這就是另一種形式的貨幣寬松。我認(rèn)為，隨著我們進(jìn)入降息周期，美國境外市場(chǎng)和美國境內(nèi)市場(chǎng)之間存在良好的估值套利空間。我認(rèn)為投資者應(yīng)該關(guān)注新興市場(chǎng)，我認(rèn)為這對(duì)中國有利，因?yàn)橹袊呢泿耪呤遣粌H要關(guān)注內(nèi)需情況，還必須關(guān)注匯率管理。因此，如果美國降息，就會(huì)減輕（匯率管理）壓力。這意味著中國可以根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的情況調(diào)整利率。我們開始看到中國降息也就不足為奇了。

我認(rèn)為日本的中期情況也很有趣。日元仍然非常便宜，并且我相信有很多你們的觀眾，在日本度假并且享受了便宜的日元和便宜的價(jià)格，你可以在那里享受好時(shí)光。我認(rèn)為日元會(huì)升值。我認(rèn)為日本的中期情況很好，他們的企業(yè)部門正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型，簡單地說就是從市場(chǎng)份額最大化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向利潤率最大化，并將這些超額利潤返還給股東。我認(rèn)為中期情況很好。

現(xiàn)在不僅是美國的科技股主導(dǎo)了市場(chǎng)，它也被世界各地的少數(shù)大公司所主導(dǎo)。我認(rèn)為小盤股策略很有趣，因?yàn)樾”P股在較長期來看，往往會(huì)跑贏大盤股，而主動(dòng)型基金經(jīng)理在過去通過發(fā)掘大盤股以外的投資機(jī)遇，取得了很好的成績。過去就是這樣的。然而在過去10年如果你錯(cuò)過了那些超級(jí)大盤股，就會(huì)非常非常痛苦，但我認(rèn)為小公司通常是一個(gè)好的投資方向。這個(gè)特定周期的不尋常之處在于它由一個(gè)國家主導(dǎo)，那就是美國。在美國，它一直由單一行業(yè)主導(dǎo)，即科技。

在這個(gè)科技領(lǐng)域，它一直被少數(shù)優(yōu)秀的公司所主導(dǎo)。因此，市場(chǎng)回報(bào)極其集中，幾乎所有其他資產(chǎn)類別都被我們所說的美國股票這個(gè)龐然大物壓垮了。我相信這將會(huì)改變。2024年是龍年。我相信這是一個(gè)全新的20年周期的開始，我認(rèn)為接下來的15、20年，將會(huì)與我們之前以科技為主導(dǎo)、以美國股市為主導(dǎo)的15、20年有很大不同。

第一財(cái)經(jīng)：我們來談?wù)勚袊Ｎ覀兛吹胶芏鄬捤纱胧┮呀?jīng)出臺(tái)，市場(chǎng)反應(yīng)也相當(dāng)積極。那么您對(duì)中國股市有何預(yù)測(cè)？

Justin Thomson：我認(rèn)為降息是一個(gè)好的開始。我認(rèn)為創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項(xiàng)再貸款是一個(gè)非常有趣的想法，這些公司可以在股票市場(chǎng)上回購自己的股票。想象一下，你的貸款利率約為2%，你買的東西收益率是6%。這就像一個(gè)巨大的對(duì)沖基金。這是一個(gè)非常有趣的想法。中國人民銀行開始思考他們?nèi)绾螌?shí)施。雖然目前還不清楚，但我認(rèn)為這可能是好的。估值是你的朋友，對(duì)投資者來說會(huì)獲得良好的資本回報(bào)，再加上股息收益率和回購。這是總體層面的，就個(gè)股而言，也有很多好的機(jī)會(huì)。

第一財(cái)經(jīng)：那么您認(rèn)為中國的投資機(jī)會(huì)是什么？

Justin Thomson：總的趨勢(shì)，特別是對(duì)于房地產(chǎn)來說，趨勢(shì)是下降的。在這樣的市場(chǎng)，你會(huì)有強(qiáng)勁的反周期反彈，反趨勢(shì)反彈。所以你會(huì)在房地產(chǎn)市場(chǎng)的下行趨勢(shì)中這樣賺錢。我們喜歡購物中心。我們喜歡造船業(yè)，因?yàn)樵擃I(lǐng)域出現(xiàn)了供給側(cè)萎縮。這意味著那里存在正周期。中國市場(chǎng)的偉大之處在于它非常廣闊。想想看，中國A股和H股市場(chǎng)上市了6000種不同的證券。這比美國還多。這意味著存在巨大的機(jī)會(huì)，也意味著有些行業(yè)有自己的周期。我們要尋找與常規(guī)周期有不同周期的行業(yè)。考慮到現(xiàn)在的估值水平，這里有一些非常好的機(jī)會(huì)，但你需要有選擇性。

第一財(cái)經(jīng)：那么我的下一個(gè)問題是，選擇這些股票的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

Justin Thomson：它必須有一個(gè)良好的消費(fèi)品，它必須有一個(gè)良好的護(hù)城河。它必須對(duì)消費(fèi)者有意義。它必須對(duì)股東有意義。所以它必須有一個(gè)能夠有效地創(chuàng)造良好利潤率的生意。再加上如果有好的估值，那就是我們正在尋找的搭配。