嘉賓簡介：  神農投資 創(chuàng)始人 陳宇

北京大學工商管理碩士，7年上市公司資本運作經驗，17年私募從業(yè)經驗，歷任招商地產董事會秘書、白云山董事、重陽投資董事副總經理。曾連續(xù)三年獲評上市公司“金牌董秘”，獲得10項“私募金牛獎”，開創(chuàng)“極品投資”理念和投研體系。

一、牛市已開啟 行情將至2026年春季

第一財經 高 遠

感謝陳總接受第一財經專訪，近期隨著不斷有政策相繼發(fā)布，從9月底開始的這波行情的確是比較特殊，您從業(yè)將近17年了，是否也很少看到這樣的行情？有人說現(xiàn)在這樣的行情仍然是一個政策市，我不知您是否認可這種觀點？

神農投資 陳 宇

我在2001年進入資本市場，的確從事私募基金投資是17年的時間，在這個期間，我們也經歷了，比如說998到6124這樣的一個行情，也經歷了2015年的那波行情。所以可以說今天我們看到的這樣的一個市場，它似曾相識，它是在一個比較強力的、有比較高層的決策意志的推動下，群策群力、激發(fā)起來的一股向上的行情，我覺得還是比較相似的。

我們如果回望過去中國股市的歷史，有一個階段和當下的行情是比較相似的，就是1999年的519行情。

所以我們更愿意把這一次的行情稱之為新519行情。如果對比昔日的519行情，因為它從1999年5月一直持續(xù)到2001年11月，持續(xù)了兩年半的時間，今天的話我們認為這個行情才剛剛開始，我們也是比較樂觀的會展望，至少可以看到連續(xù)兩年的這樣的一個牛市的走勢。

第一財經 高 遠

從現(xiàn)在開始到2026年會有兩年的牛市的周期，是嗎？

神農投資 陳 宇

對，我們基本上是可以看到2026年春季了。

二、一沖二盤三漲 一波三折的牛市行情現(xiàn)在哪個階段？

第一財經 高 遠

大家覺得現(xiàn)在隨著集體上漲到逐漸分化，其實有些新入市的一些投資者是感到蠻恐慌或者說是焦慮的，您怎么去安撫這樣的一些新的投資者呢？

神農投資 陳 宇

第一，要很堅定的、有入市的心態(tài)，同時要有謹慎的就是不追高的一種情緒的自我控制。如果是519行情的再演的話，我們可以看到基本上分成一波三折。

第一波是一個非常陡直的上沖階段，接著的話基本上就是一個回撤和調整穩(wěn)固，大家已經在經歷了。第三折就是整個一個上漲的階段，所以在這個過程當中其實不必著急。

在一沖二盤三漲的前面兩個階段，一沖二盤這兩個階段里，如果你上車晚了沒有趕上一沖，沒有掙到快錢，那么就完全可以利用第二階段盤整、調整階段，好好選股，把握住這一次的主線和龍頭，然后在最后的第三波也就是最長的真正可以兌現(xiàn)利潤的這一波行情當中，把肉吃到。

但是我們現(xiàn)在肯定是起步階段，現(xiàn)在絕對是最早期的右側建倉的良機，只不過現(xiàn)在我們的整個的管控的水平比之以往是大幅提高的。所以我們可以看到一旦發(fā)現(xiàn)市場過熱，那么監(jiān)管層馬上會做情緒管理、預期管理，這個非常好，這樣的話，市場既可以熱起來又不會瘋起來，所以這個是很重要的。

但是無論如何，現(xiàn)在都是在買點的早期，尤其是新入市的股民，我認為還是要越早入市越好，不要等到后面的漲了4000點以上了再去追高，我覺得反而風險會更大一些。

三、此輪牛市和歷史上哪波行情類似？

第一財經 高 遠

您剛才提到了這波行情，類似于說它很像519的那波行情，您覺得它可不可能走出自己獨立的一波行情？

神農投資 陳 宇

這個就像哲學上來講，人永遠不會踏入相同的河流，但是流水看上去又如此的相似。

所以我們只是說可以借鑒519的行情，其實我們還可以借鑒的全球范圍之內，歷史上有多次跟現(xiàn)在比較相似的模型。比如說美國 1973年1974年股市下行之后，1975、1976年的連續(xù)的反彈和今天我們這樣的一個走勢也非常相似。

但是第一，你真正細細的拆解后，你會發(fā)現(xiàn)就在這樣類似的環(huán)境之下，如果發(fā)生政策市推動股市上漲的話，它持續(xù)的時間通常會至少超過一年，大概是會照著兩年走，這是一個大概率事件。第二，它的反彈的幅度的話也不會太低。

第三，通常還是分成三折。第一波是比較急促的上漲；第二波就是一個回穩(wěn)、企穩(wěn)的回調；第三波是一個比較穩(wěn)固的逐步上行的行情，大差不差，我認為今天股市走出來的結果到最后應該也差不多。

四、券商銀行類金融股仍是上漲主力？

第一財經 高 遠

在兩年前開始，很多的金融機構就已經在自己的業(yè)績說明會上反復強調它們的股價是被嚴重低估的，但是其實是一直有上漲乏力的情形。當下您覺得像券商銀行之類的金融股，是否仍然是今后這段時間上漲的主力？

神農投資 陳 宇

我認為它們大概率是第一階段的主力，實際上我們可以看到，最近在港股上，相關的有些券商、地產股都漲了兩三倍，但是這個屬于是一次過的行情。

因為現(xiàn)在對房地產的施救行為，這種政策，它并不能夠改變“房住不炒”和整個人口結構、產業(yè)化變遷的這樣一個大周期，也就是說房地產大概率是追求穩(wěn)，而不是說要怎么樣再刺激它漲起來，對相關的房地產公司的估值進行一定的修復之后，它們也很難呈現(xiàn)一個成長股應有的持續(xù)的走勢。

而在券商端也是一樣的，假設我們是看2~3年的牛市行情的話，當然在牛市里券商日子是比較好過的，交易量也在上升，IPO數量也有可能增加，自營盤也在掙錢。但是一旦這個市場再次進入到下一個下行的調整的周期里的話，交易量還會萎縮的。

所以券商每次在政策市的第一階段里，它會擔任一個沖鋒、先鋒的角色，但是一旦沖過了以后，估值修復完了以后，它跟地產股是一個道理，它沒有后勁。

而且中國的券商競爭太卷了，卷到最后大家只能進入相互吞并、相互合并的這樣一種產業(yè)態(tài)勢，所以它本身的基本面也乏善可陳，沒有什么長程的投資價值，所以我覺得地產和券商在第一波的上升階段完成使命之后，它就會讓位給新的主線。

五、餐飲業(yè)將止跌企穩(wěn)

第一財經 高 遠

我們看到一組數據，在今年上半年北京統(tǒng)計局的數據顯示，北京的餐飲業(yè)同比下降了3.5%，我們看到在穩(wěn)就業(yè)、促消費一系列的政策之后，對于餐飲行業(yè)概念股，未來走勢您如何來研判？

神農投資 陳 宇

我覺得只要把樓市和股市托住了以后，餐飲業(yè)大概率下半年會企穩(wěn)的，大家總之還是要吃吃喝喝。所以我倒對這一板塊不是太悲觀。但是餐飲端上我們也看到了，隨著我們說人口老齡化以及Z世代的崛起，餐飲端也出現(xiàn)了非常殘酷的內卷和變化。

有很多傳統(tǒng)的餐飲，我們在線下去看，去觀察，你會發(fā)現(xiàn)它們很多正在淪落，甚至正在倒閉的過程當中，但與此同時一些新的餐飲企業(yè)，比如說我就抓住了現(xiàn)在的老人越來越多了，在家也做不了飯但是他自己又有一定的品位和消費能力，于是一些家常菜做的比較精細、比較好、價格也比較親民的，現(xiàn)在反而在崛起。一些以前商務宴請客單價比較高的，然后菜品的質量各方面也一般的這種企業(yè)卻在淪落。

同時我們又看到一些新的品牌，在菜品上有創(chuàng)新、創(chuàng)意，環(huán)境上也適應現(xiàn)代的商務氣氛，所以這個行業(yè)有起有落。您知道北京有近14萬家餐飲企業(yè)，每年會關8萬家，然后再開8萬家。所以這是競爭非常激烈的行業(yè)，從長期來看對餐飲業(yè)還是非?？春谩?/p>

六、高科技帶來產業(yè)升級將惠及消費業(yè)

第一財經 高 遠

我們也看到其實有一些研報就顯示，現(xiàn)在一級市場當中，大家都在追硬科技投資，但其實從二級市場來看，硬科技可以直接帶來的就業(yè)的人數、消費的人數，其實不可能很短時間之內達到一定的數量和規(guī)模，所以在今后這段時間我們是否仍然要對消費品給予更多的關注和期待？

神農投資 陳 宇

事實上如果我們觀察發(fā)達國家，比如美國、日本，它們的三個產業(yè)的結構上來講，最終只要在硬科技、生產力上做得越來越領先，勢必會使社會的服務業(yè)的比重會不斷增加。

說白了就是有人掙錢、有人掙出口掙高科技的錢，雖然它本身提供的就業(yè)崗位是少的，但是這些人掙到錢以后，他肯定要消費，所以服務這些高科技人群的行業(yè)會越來越增多。最終導致服務業(yè)得到大發(fā)展，所以我們也是希望中國隨著高科技產業(yè)的突飛猛進、產業(yè)升級，服務產業(yè)也會隨之發(fā)展起來。

七、反對上市公司協(xié)議減持 若不能超過凈值高點就不能減持

第一財經 高 遠

近期我們也看到有專家跟學者就針對于目前A股有些上市公司的協(xié)議減持，旗幟鮮明表示反對，認為這樣的做法非常不利于市場健康發(fā)展，我不知道您怎么來看待這種言論？

神農投資 陳 宇

我完全認同，因為我認為中國的股市是個新生的市場，它還處在初級階段，它的很多法律法規(guī)還有包括估值體系并不完善。

事實上對于中國的上市公司來講，我認為它們都是萬里挑一，然后上市，到這個市場來。全國的億萬股民掏自己的血本錢，去買它們的股票，實際上是要幫助這些上市公司，幫助它們成功，讓它們成就更大的事業(yè)。但是總有做不成事的一些公司，這些公司在成熟市場它應該在比較短的時間，估值就會迅速回落到非常低的水平，并且以每年5%~6%的這樣的速度，它很快就退市了。

而在國內的話，因為我們還沒有完成這樣注冊制下的完全市場化的定價，也很難像其它市場對這類公司淘汰的速度這么快，所以說導致一些其實成不了事，或者換句話說一些垃圾股在市場上，它能持續(xù)停留很長時間，并且它的估值也還有很大的殘余價值。

這樣的話，這幫企業(yè)家在這個時候就拼命拋售股票，拋售了以后，其實股民去掏血汗錢去買的這些股票的話，實際上沒有任何意義，對這個國家也沒有意義，只是肥了少部分人的腰包而已。

所以從這個角度上來說，我認為在我們沒有完成注冊制之前，中國對于上市公司大股東減持的行為應該加以約束，必須去完成自己相應的義務之后，才能夠享有減持的權利。應該是義務和權利對等。

那么在國內現(xiàn)在這種情況之下，我就呼吁應對大股東的減持，應采取“市值新高減持法”。也就是說如果去年上市公司創(chuàng)了一個最高點，歷史最高點是100塊的話，今年如果不超過去年的凈值高點，它就不能夠減持，它的減持價格必須在上一年度或者在歷史高點之上才能實施減持行為。

比如您看，我們基金經理就是這樣，我們替客人管錢，高水位法提carry（提成、基金超額收益的分配），也就是說我不創(chuàng)凈值新高，我是賺不了錢，我是提不了carry的。對上市公司的這些大股東應該也是這樣，你不帶著大家（投資者）一起賺錢，你自己套現(xiàn)走人，這是挺缺德的事。所以我是完全贊同您剛才說的對減持應該加以約束。

八、消費 創(chuàng)新藥 智能科技將是此輪牛市三條主線

第一財經 高 遠

已經進入第四季度了，您怎么來看待當下第四季度的行情，如果說讓您圈定幾個比較看好的板塊，您會選擇哪幾個？

神農投資 陳 宇

我認為這一次的行情一旦展開了以后，還是有三條主線特別值得大家關注。第一條主線就是消費，因為這一次的話我們鼓勵振興股市的行為，其中一個主要的方向就是要托住我們的消費，所以消費這條線上一定是有大機會的。

第二就是生物創(chuàng)新藥，今年年初到現(xiàn)在一直在提全產業(yè)鏈，促進生物創(chuàng)新藥的大發(fā)展。在今年11月份的時候，醫(yī)保的談判會給出我們管理層到底是怎么來支持生物創(chuàng)新藥發(fā)展的規(guī)劃。這有可能對整個產業(yè)會有所提振。

第三，我們現(xiàn)在處于一個全世界正在向智能化高速進發(fā)的階段，在AI引領之下高速進發(fā)的時刻，所以落實到科技股的投資上，我覺得只要把眼睛盯著智能化三個字就可以了。

所以在我看來就是這三條主線，消費、創(chuàng)新藥、智能化，構成了從現(xiàn)在一直到未來兩年的三條主線。

 

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攝像：李威