股市和經濟基本面關系大不大？

最近股市上漲后，很多機構投資者還是比較謹慎，主要理由呢就是他們認為基本面不好。那么股市上漲，一定需要基本面支撐嗎？股市究竟是不是和基本面同步呢？這可是個有爭議的話題。

目前經濟基本面良好

首先，說現(xiàn)在基本面不好，這個觀點是錯誤的。我們的GDP增長速度依然是世界上最快的之一。其次，我們現(xiàn)在處于經濟結構調整時期，處于從傳統(tǒng)的發(fā)展模式到高質量發(fā)展的過渡期，用傳統(tǒng)的一些經濟指標，是沒有辦法衡量我們的高質量發(fā)展程度的，那些說現(xiàn)在基本面不好的人，只是選擇性地用某些經濟指標來說事。

那么，經濟基本面和股市究竟是不是同步的？大家按照直覺總認為，股市應該是經濟的晴雨表，但是，現(xiàn)在已經有大量的研究表明，股市和基本面表現(xiàn)關系不大。影響股市的，除了基本面外，還包括市場情緒、流動性、政策因素、技術因素、全球事件、市場預期等。

影響股市有大量因素 基本面只是其中一個

價值投資理念里有一句很有名的話，說股市從短期看是市場資金的投票機，長期看是經濟的稱重機，就是說短期可能影響股市的因素很多，但是長期看，還是和基本面有關。問題是，價值投資理念只是眾多投資理念中的一種，我們國內因為比較鼓勵價值投資，所以信徒也比較多，尤其在機構投資者中，言必稱巴菲特的。

股市取決于基本面是價值投資理念的一家之言

價值投資有一個很重要的基本信仰，就是買股票就是買公司，而公司好壞就是看他的賺錢能力，俗稱業(yè)績。所以在這個理念下，股市一定是和基本面有關的，因為所謂基本面好，就是公司經營好，業(yè)績好。但問題是，投資理念不只是價值投資一種。也不是所有人都認為買股票就是買公司的。也有很多理論認為，股票只是一個符號代碼而已，它雖然掛鉤公司，但是和公司本身還是不一樣的。比如說，語言中，當你說桌子這個詞，它只是一個發(fā)音或者文字，桌子這個詞和那個有4條腿的、可以在上面放東西的木頭做的家具并不是一回事。語言學認為，詞語和詞語所對應的真實事物是兩個獨立的系統(tǒng)。持這種理念的人比如說，著名的經濟學家凱恩斯就認為，股市好比選美，股價是所有投資者投票選出來的，研究股票基本面的意義不大，只有預測其他投資者的動向，才能在投資中獲勝，股市只是擊鼓傳花的游戲。再比如，奧斯本的隨機漫步理論認為，股價取決于市場對隨機事件的反應，股價已反映供求關系，其變化類似于“布朗運動”，是隨機的，沒有規(guī)律可循。在行為金融學看來，股價不是完全由企業(yè)內在財務價值決定的，還受到投資人行為、心理因素的影響。

我國股市和基本面不同步

就股市點位增長與國家經濟增長的關系來說，中國的經濟騰飛奇跡完全沒能映射到股市上。2001-2007年，中國經濟突飛猛進。2001年增速8.3%，2003、04年10%，2005年11.4%，06年12.7%，07年14.3%。但是股市呢？2001-2005年熊市。這幾年，股市不是經濟的晴雨表。（圖）2007—2023年間，我國經濟復合增速達10.49%，GDP規(guī)模已經高達126萬億元。而反觀A股，2008年、2011—2014年、2018年三次低于3000點的調整周期，長達一年以上。您現(xiàn)在看到的，是2007—2020 年以上證為代表的公司股票流通市值增速與GDP當期波動情況，可以清晰地看到股票流通市值的波動幅度大于GDP的波動幅度，并且二者存在一定的背離，特別在股市估值過高階段，如2008—2009、2011—2012 等年份尤為明顯。2014下半年-2015年上半年的杠桿大牛市，和基本面也沒有關系，2014-2015年，經濟增速都是下降的。

國外的股市表現(xiàn)與經濟基本面也是不同步的！從美國的GDP增速看，1965-1982年美國股市的表現(xiàn)糟糕，但經濟仍然在正常增長，甚至平均增速還比較高。所以說也是不同步的。那么最近幾年，全球也有這個現(xiàn)象。

海外股市和基本面也不同步

統(tǒng)計數(shù)據顯示，過去十年，GDP增長排名前1/4的國家，股市年化回報率平均僅為0.10%；在GDP增長最快的前7個國家中，只有印度的股票指數(shù)平均回報為正。中國、菲律賓、越南、土耳其、印度尼西亞和馬來西亞的股市平均回報均為負。而GDP增長排名后1/4的國家，則在同一時期內實現(xiàn)了3.42%的年化平均回報。還有學者統(tǒng)計了世界發(fā)達國家1900～2019年這100年的經濟增速和當?shù)毓墒谢貓舐?，百年間股市回報比較高的國家有澳大利亞6.8%、美國6.5%、瑞典6%，它們的GDP增長率并非最高。同期GDP增長率比較高的國家愛爾蘭、日本和挪威，股市回報則只有4%～5%之間。

股市表現(xiàn)主要取決于供求關系

商品價格是由供求關系和它本身的價值決定的。股票漲跌的直接原因是供求關系。有些經濟指標是影響供求關系的，即市場上錢的多少。另外信心很重要，投資者如果都看漲，那么就會把存的錢投入股市，資金就多了。就像這次國慶節(jié)附近，大量散戶新增資金入場，就是受到了政策面的鼓勵，信心大增。再比如，日本央行直接下場買股票，日本股市就此開啟10多年的牛市，前一階段社科院建議我們國家的央行發(fā)2萬億特別國債成立平準基金，這些都是直接在資金面上做文章。2008年全球金融危機期間，美國經濟受到嚴重影響，然而，美股在短暫下跌之后，迅速進入超級牛市。2010年，美國經濟尚未真正復蘇，股市卻持續(xù)強勁上漲，這是因為美聯(lián)儲的量化寬松政策主導的。2020年疫情沖擊，美股繼續(xù)上漲，也是同樣的道理。

大咖級經濟學家：股市和經濟關系不大

1982年，諾貝爾經濟學獎得主保羅·薩繆爾森認為，由于市場情緒、政策變化和外部沖擊等因素，股市表現(xiàn)并不總能準確反映經濟增長的趨勢。特別是在經濟衰退期間，股市可能會出現(xiàn)過度反應或錯誤定價。熊彼特認為，股市可以作為創(chuàng)新和企業(yè)家活動的融資渠道，促進經濟增長。股市的表現(xiàn)往往反映了市場對未來創(chuàng)新和經濟增長潛力的預期。凱恩斯則提出了“動物精神”的概念，強調投資者情緒和心理因素對市場的影響。他認為，股市受到投資者信心和預期的驅動。投資者的信心增強，股市表現(xiàn)通常較好；而投資者情緒低迷，股市可能出現(xiàn)下跌?？傮w看，股市反映的是未來預期，所以，和經濟增長不同步也是正常的。

從歷史來看，美國、德國、日本等發(fā)達國家，都經歷過從快速發(fā)展到穩(wěn)定發(fā)展的換擋。而這些國家股市的長期收益水平并沒有被經濟增速綁定，出現(xiàn)了經濟增速下降，股市收益反而回升乃至創(chuàng)新高的現(xiàn)象。二戰(zhàn)結束以來，美國經濟增長經歷了兩輪明顯的減速：1973年石油危機；2008年金融危機。再觀察美股的收益率，會發(fā)現(xiàn)當經濟增長中樞下移發(fā)生時，短期確實對股市收益形成沖擊，但當新的中樞企穩(wěn)后，美股收益率不僅快速回升，甚至表現(xiàn)得比過去高增速環(huán)境更為強勁。日本經濟維持了多年的極低增長甚至負增長。從1989年到2012年，日股是全球主要經濟體里“最爛的股市”。2012年之后，由于日本央行的大舉入市買股票，日本股市則開啟了十多年的慢牛行情。