據(jù)新華社，中央經(jīng)濟工作會議12月11日至12日在北京舉行。會議強調(diào)，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，扎實推動高質(zhì)量發(fā)展，進一步全面深化改革，擴大高水平對外開放，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊。會議要求，要實施更加積極的財政政策。提高財政赤字率，確保財政政策持續(xù)用力、更加給力。加大財政支出強度，加強重點領(lǐng)域保障。增加發(fā)行超長期特別國債，持續(xù)支持“兩重”項目和“兩新”政策實施。

財政政策基調(diào)由“積極”調(diào)整為“更加積極”，意味著什么？體現(xiàn)怎樣的政策思路變化？十多年后貨幣政策再提“適度寬松”，政策利率如何演變？比起08、09年“適度寬松”后的股債雙牛，此輪市場反應(yīng)會有什么相同和不同？對房地產(chǎn)市場會起到什么作用？“加大逆周期的調(diào)節(jié)力度”調(diào)整為“加強超常規(guī)的逆周期的調(diào)節(jié)”，如何理解超常規(guī)？大力提振消費排在擴大投資之前，對消費投資的政策傾向是否已經(jīng)出現(xiàn)變化？諸多政策措辭的變化，會對明年經(jīng)濟增長有何影響？第一財經(jīng)《首席對策》專訪中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明。

明明的主要觀點：

財政政策或進一步擴張 赤字率有必要提升至接近4%的水平

明年化債節(jié)奏和速度都會進一步提前

明年政策利率或?qū)⑾抡{(diào)40-50BP

貨幣寬松階段 大類資產(chǎn)表現(xiàn)都會比較好

低通脹還將持續(xù) 股債反轉(zhuǎn)短期可能不會出現(xiàn)

貨幣政策會進一步推進 按揭貸款利率有望再下降

央行創(chuàng)新政策工具將會進一步擴張

明年消費品以舊換新政策的規(guī)模和范圍有望擴大

政策側(cè)重點發(fā)生變化 將更加注重消費的作用

明年預(yù)期增長目標(biāo)預(yù)計維持在5%左右  改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

促進通脹回升 核心是要促進有效需求回升

財政政策或進一步擴張 赤字率有必要提升至接近4%的水平

明年化債節(jié)奏和速度都會進一步提前

第一財經(jīng)：感謝接受我們的專訪，首先我們看到大家很關(guān)注的財政政策，這次財政政策的基調(diào)由“積極”調(diào)整為了“更加積極”，意味著什么？尤其是我們很關(guān)注的未來的赤字率的變化，包括化債會不會有一個新的思路上的變化？

明明：我覺得意味著明年的整個財政政策會進一步的擴張。首先從赤字比例來看，今年我們的赤字比例是3%，去年年初是3%，但是去年年底我們有一次特別的預(yù)算調(diào)整，所以其實去年最后到年底赤字比例是3.8%，那么展望明年的話，我們覺得可能接近4%的比例，應(yīng)該是目前大家預(yù)期希望達到的效果。

當(dāng)然這里邊我想財政赤字是一方面，另外一方面也包括財政的融資和化債。因為今年我們知道化債是從9月底，包括10月份的財政部的會議上提出的，然后在11月份的全國人大給出了批復(fù)。從明年的角度來看的話，現(xiàn)在因為法定程序已經(jīng)結(jié)束了，已經(jīng)完成了，而且額度已經(jīng)給了，所以我覺得明年整個化債的節(jié)奏和速度都會進一步提前。這樣的話也有助于減輕這個地方政府的壓力，進一步發(fā)揮中央財政和地方財政支持經(jīng)濟增長的作用。

明年政策利率或?qū)⑾抡{(diào)40-50BP

第一財經(jīng)：貨幣政策的基調(diào)由“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，這是市場非常關(guān)注的一個措辭上的調(diào)整。“適度寬松”也是10多年之后首次這么提，您認(rèn)為短期和長期內(nèi)貨幣政策來如何調(diào)整，尤其是我們很關(guān)注的政策利率？

明明：在08年到10年這個時間，我們是維持了一個適度寬松的貨幣政策。那么在那個階段大家也清楚，當(dāng)時受到全球金融危機的影響，人民銀行當(dāng)時通過降準(zhǔn)降息等一系列政策，發(fā)揮了穩(wěn)定金融穩(wěn)定經(jīng)濟的效果。

從今年的情況來看的話，我們知道實際上今年整個貨幣政策實際上是比較寬松的。因為我們看到今年的政策利率已經(jīng)下降了30個基點，降準(zhǔn)也是有兩次，而且有可能年底還會有一次降準(zhǔn)。所以實際上今年整個貨幣政策的基調(diào)是比較寬松的。這一次我想我們把措辭從穩(wěn)健改為適度寬松，其實也是順應(yīng)了我們現(xiàn)在貨幣政策實質(zhì)寬松的總基調(diào)。

明年的貨幣政策的寬松幅度應(yīng)該是會比今年更大，也就是說今年我們政策利率降低了30個基點，我想明年在適度寬松的總基調(diào)下，我們的政策利率下降的幅度應(yīng)該會更多，我們自己的預(yù)測有可能會達到40-50個基點。

貨幣寬松階段 大類資產(chǎn)表現(xiàn)都會比較好

低通脹還將持續(xù) 股債反轉(zhuǎn)短期可能不會出現(xiàn)
第一財經(jīng)：跟08、09年的對比，上一輪的適度寬松期間降息、降準(zhǔn)達到了150bp，給市場的反應(yīng)就是先是股債雙牛，然后后期的股票持續(xù)上漲，債券下跌，您覺得這次會給市場一個什么樣的反應(yīng)？會復(fù)制08年09年那種情況嗎？還是會有一些新的變化？

明明：有相同點，也有不同點。首先從相同點來看的話，因為我們知道整個貨幣政策的寬松，它意味著我們金融市場的資金，就是流動性更加充裕，所以它對于主要的資產(chǎn)價格都會形成一個支撐作用。所以我想不管是股票還是債券，包括其實一些像商品類的資產(chǎn)，它都會有比較好的表現(xiàn)，也就是市場所說的股債雙牛，所以我想這可能是相同點，就是在貨幣寬松的階段，主要的大類資產(chǎn)的表現(xiàn)都會比較好。

不同點是什么？剛才我們提到的后半段，因為我們?nèi)セ仡?9-10年的宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟當(dāng)時在金融危機之后快速觸底，包括當(dāng)時國內(nèi)推出了4萬億政策，適度寬松的貨幣政策。我們看到從2010年開始中，中國的通脹就開始快速回升。如果以CPI為例的話，在2010年的時候，我們的CPI已經(jīng)達到了5%，甚至到了2011年的時候，CPI達到了6%的歷史相對高點。當(dāng)時已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)濟過熱了，所以在08-10年的那一段的歷史后半程，就表現(xiàn)出股票市場隨著通脹的回升進一步上漲。但是債券市場由于通脹的回升，利率出現(xiàn)了反彈。所以從目前的情況來看的話，我覺得有可能是一個不同點。就是目前我們看到中國的通脹，包括最新公布的CPI和PPI的數(shù)據(jù)還是比較低的。

我們?nèi)タ催@一輪低通脹的環(huán)境跟09跟10年的形成環(huán)境還是有些不同。因為09、 10年我們更多還受到了海外的沖擊，比如說海外的金融危機導(dǎo)致出口增速的下降。但是從目前的情況來看，我覺得國內(nèi)的通脹比較低，它主要的原因和背景還是因為內(nèi)需不足。所以我覺得從這個角度來看，我們可能相對比較低的通脹還會持續(xù)一段時間。也就是說股票和債券的反轉(zhuǎn)，我覺得短期內(nèi)可能不會出現(xiàn)大的變化，不會像09、10年那樣那么快的出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

貨幣政策會進一步推進 按揭貸款利率有望再下降

第一財經(jīng)：貨幣政策適度寬松的情況下，對于房地產(chǎn)來說會有一定的支撐作用嗎？

明明：我想肯定是有的。我們知道今年實際上不管是517還是924之后的政策，對于房地產(chǎn)都提出了很明確的更加積極的政策態(tài)度。在貨幣政策上我們可以看到一系列的貨幣政策，包括進一步放寬限購、限貸的一些約束，包括首付的比例，而且還有一個特別重要的就是降低按揭貸款利率。我想這些貨幣政策在未來一段時間它會進一步推進，甚至比如說像按揭貸款利率還會進一步下降，因為剛才我們提到了基準(zhǔn)利率如果下降，我們的貸款的基準(zhǔn)LPR利率也會下降，這樣的話我們的按揭貸款利率也會跟隨下降。

對于我們購房者來看，他的購房的負(fù)擔(dān)就會下降，所以對于房地產(chǎn)肯定會形成支撐作用。

央行創(chuàng)新政策工具將會進一步擴張

第一財經(jīng)：加大逆周期的調(diào)節(jié)力度調(diào)整為了加強超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)，我們怎么理解超常規(guī)？有哪些政策會納入到超常規(guī)的范圍之內(nèi)？

明明：我覺得今年實際上在我們政策創(chuàng)新上已經(jīng)出現(xiàn)了很大的變化。央行買賣國債，這也是歷史上第一次央行在二級市場上直接購買國債。

另外一個比較大的創(chuàng)新就是央行對于股票市場的支持。我們知道今年人民銀行也推出了兩項新的支持股票市場的工具，一個是支持回購的再貸款，第二個是股票的質(zhì)押互換。這兩個工具我想對于股票市場的支撐作用也是非常明顯的。我想這兩個方面的政策在未來一年可能會進一步擴大，力度會進一步加大。

包括我們看到近期其實央行也去動態(tài)的優(yōu)化和調(diào)整了一些政策的技術(shù)指標(biāo)。比如說互換和再貸款的資本金的比例也進一步調(diào)整，就是進一步的去便利，包括去刺激企業(yè)去使用這些工具回購股票去支持股票市場。另外一方面從債券市場，剛才我們講的是買賣國債，那么除此之外，今年人民銀行還創(chuàng)新推出了買斷式逆回購，它的規(guī)模其實也是很大的。比如說在上個月人民銀行的買斷式逆回購的新增規(guī)模就達到了8000億，所以我想在這個方面人民銀行的政策工具也會進一步擴張。

明年消費品以舊換新政策的規(guī)模和范圍有望擴大

政策側(cè)重點發(fā)生變化 將更加注重消費的作用

第一財經(jīng)：我們再看看我們很關(guān)注國內(nèi)最主要的任務(wù)就是擴大內(nèi)需以及促消費方面，我們看到在消費方面，也是把大力提振消費排在了投資前面，這是否意味著現(xiàn)在對消費的促進力度要大于對投資的促進力度？接下來整體的政策思路能不能跟我們預(yù)期一下？

明明：首先我覺得這個政策思路的變化也是順應(yīng)我們現(xiàn)在中國宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。我覺得明年整個政策工作，不管是貨幣和財政都會圍繞著提振消費，推出一系列的工具。這里邊我想大家比較期待的，明年我想消費品以舊換新政策會進一步推進，甚至規(guī)模會擴大，而且它使用范圍也會進一步擴展?？赡芙衲甏蠹乙耘f換新集中在一些家電類，明年是不是有可能會推廣到消費電子，比如說手機我們也可以換，還有一些家居類的產(chǎn)品是不是也可以包括，所以我覺得消費品以舊換新政策它的規(guī)模和范圍會進一步擴大。

除此之外，大家討論的很多的，比如說像養(yǎng)老消費，還有育兒消費，我覺得可能也在考慮的過程當(dāng)中。比如說養(yǎng)老，進一步的提高城鄉(xiāng)基本養(yǎng)老的額度；比如說像生育相關(guān)的，比如說對于一孩、二孩、三孩家庭的補貼或者是稅收的減免，我想這些政策實際上它都可以通過提高居民有效收入的傳導(dǎo)渠道，最終提升整個消費的增長。

所以我覺得實際上從今年以來政策的主張跟它的側(cè)重點已經(jīng)發(fā)生了變化，我們越來越注重消費在整個宏觀經(jīng)濟發(fā)揮的作用。

明年預(yù)期增長目標(biāo)預(yù)計維持在5%左右  改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

第一財經(jīng)：我們看到這么多不同的表述的變化，對經(jīng)濟增長的目標(biāo)和目的有沒有發(fā)生一個本質(zhì)性的變化？

明明：我想首先如果單從數(shù)字來看的話，我覺得我們肯定還是要保持一定的經(jīng)濟增長的。那么過去幾年我們都是維持一個5%左右的經(jīng)濟增長目標(biāo)，明年的目標(biāo)當(dāng)然還要等到明年的全國兩會正式公布，但是我們預(yù)期這個目標(biāo)可能還會維持在5%左右。

所以我想對于經(jīng)濟增長的目標(biāo)我們還是要保持穩(wěn)定，還是穩(wěn)中求進。那么進的部分我想在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上，我們在保持整體經(jīng)濟增速穩(wěn)定的大的前提之下，我們要進一步改善或者是提升我們的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，比如說進一步發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，發(fā)展這種新興的制造業(yè)，高端的制造業(yè)等等。比如說綠色經(jīng)濟、高科技人工智能這些方面。所以我覺得一個是要穩(wěn)住增速，第二個是要改善結(jié)構(gòu)。

促進通脹回升 核心是要促進有效需求回升

第一財經(jīng)：我們都知道在今年上半年，央行行長也提到了貨幣政策未來的變化，就是要把促進物價合理回升作為一個重要的考量標(biāo)準(zhǔn)。你認(rèn)為接下來貨幣政策如何來促進物價的一個合理的回升？

明明：我想可能也包括幾個方面：首先第一點政策要講究配合，剛才我們也說了，因為現(xiàn)在促進通脹回升，它其實背后的核心還是要促進有效需求的回升。促進需求的回升可能就不是單一的貨幣政策能夠解決的問題，這里邊需要我們的財政政策，產(chǎn)業(yè)政策，包括整體的一些大的比如說建立統(tǒng)一市場，市場流轉(zhuǎn)，內(nèi)循環(huán)的政策進行配套，所以我覺得第一個要打好政策配合。央行這幾個月購買國債，包括買斷式逆回購的量都比較大，我覺得這是一個比較好的趨勢，明年可以繼續(xù)開展。

第二個從貨幣政策本身來說，我們從宏觀研究的角度來看，比較重要的一個參考指標(biāo)就是實際利率。因為一般大家可能關(guān)注的是名義利率，比如說我的按揭貸款利率是3.1%、3.2%、3.3%，但實際上從宏觀研究的角度，這里邊需要跟通脹率做一個比較。因為我們現(xiàn)在通脹很低，甚至PPI還是負(fù)的，所以居民跟企業(yè)的實際融資的負(fù)擔(dān)還是比較重。所以我想如果說貨幣政策把通脹回升作為重要目標(biāo)的話，那就有必要盡快去降低實際利率，也就是降低居民和企業(yè)的實際融資成本。