中央經(jīng)濟工作會議日前舉行。結(jié)合中央政治局會議，對于明年的政策思路已經(jīng)基本明了。中央財經(jīng)委員會辦公室分管日常工作的副主任韓文秀在12月14日的“2024-2025中國經(jīng)濟年會”上表示，2024年經(jīng)濟社會發(fā)展的預期目標即將順利實現(xiàn)，預計今年我國經(jīng)濟增長5%左右，對全球經(jīng)濟增長的貢獻接近30%；就業(yè)物價保持穩(wěn)定，國際收支基本平衡，國家外匯儲備保持在3.2萬億美元以上。他表示，中央經(jīng)濟工作會議新政策新提法具體方案于明年全國“兩會”亮相。

從中央政治局會議到中央經(jīng)濟工作會議，措辭的明顯變化，反映政策思路發(fā)生怎樣的變化？有什么亮點？全方位擴大內(nèi)需放在了明年的任務之首，如何理解“全方位”擴大內(nèi)需？擴大內(nèi)需，有哪些難點？“更加積極的財政政策”和“適度寬松”的貨幣政策如何支持擴大內(nèi)需？促消費還有哪些增量？“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”意味著還有哪些房地產(chǎn)政策會繼續(xù)出臺？房地產(chǎn)量價企穩(wěn)回升會在何時？明年最需關(guān)注的外部風險有哪些？“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，如何理解“基本穩(wěn)定”？是否會納入相關(guān)外部不確定性？第一財經(jīng)《首席對策》專訪美銀證券董事總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家喬虹。

喬虹的主要觀點：

近期會議持續(xù)釋放正面信號 強化正向預期

強化正向激勵 可能比降息降準赤字調(diào)整還重要

外部不確定性上升背景下 擴內(nèi)需重要性凸顯

強化養(yǎng)老醫(yī)療兜底 讓老百姓敢花錢能花錢

放松專項債及資本金使用約束 有利于促投資 

消費還有很大增長空間 政策支持服務業(yè)消費或有增量表現(xiàn)

建議取消一線城市剩余限購限貸措施

明年下半年樓市量價有望企穩(wěn)

一線城市二手房銷量基本已穩(wěn)住 房價仍面臨一定壓力

明年三季度對美出口平均關(guān)稅可能提升到40%   

關(guān)稅影響或在明年二季度之后逐漸減小

人民幣匯率在合理均衡水平上 保留一定靈活性

近期會議持續(xù)釋放正面信號 強化正向預期

第一財經(jīng)：喬博好，感謝接受我們的專訪。從中央政治局會議到中央經(jīng)濟工作會議，很多政策措辭確實跟以往來相比有明顯的變化，在您來看這種變化體現(xiàn)了我們未來的一個什么樣的政策思路？

喬虹：感謝相宜的問題。我覺得到現(xiàn)在為止，其實我們這周應該算是宏觀最重要的時間了。周一（12月9日）已經(jīng)看到的是政治局會議給整個明年的政策有一個非常正面的定調(diào)。那么其中涉及到一些超出市場預期的詞匯，比如說非常規(guī)逆周期，然后比如說我們看到時隔11年第一次把貨幣政策的取向也終于從穩(wěn)健改成了適度寬松。這個都是我覺得到現(xiàn)在為止釋放了一個非常正面的信號，讓市場理解認為，我們明年的政策跟今年和以往的多年相比，都會產(chǎn)生比較大的不同。

這一次中央經(jīng)濟工作會議又給出了比如說像需要降息降準，然后財政赤字有所擴大等等具體的措施，對2025年提出了一個比較具體、同時又比較正向的預期。

強化正向激勵 可能比降息降準赤字調(diào)整還重要

第一財經(jīng)：除了措辭上的變化，兩個會議中有哪些新提法，你認為是最大的亮點？

喬虹：我們覺得要跟大家強調(diào)的，這一次在政治局的會議上，同時在中央經(jīng)濟工作會議最終的通稿里面，我們看到了第一次提到的一個說法，就是要強化正向激勵。這個是我們覺得在多次的這種政策的報告之中很少見到的字眼，同時說要激發(fā)內(nèi)生動力，干事創(chuàng)業(yè)的內(nèi)生動力，還不是普通的內(nèi)生動力。我們覺得說他的說法實際上給大家提供了我覺得政策下一步的取向上面有一個非常有意思的轉(zhuǎn)變。不光是從財政貨幣或者說房地產(chǎn)等等的這種經(jīng)濟政策的角度進行邊際項的這種調(diào)整，更是從結(jié)構(gòu)性上，特別是在激勵機制方面可能會發(fā)生一些變化。

我們在之前曾經(jīng)寫過一篇報告，提出最重要的調(diào)整可能并不是降息降準或者是財政赤字的調(diào)整，而是說要給各行各業(yè)重新賦予他們正向的激勵機制。我們覺得如果能夠真正去開發(fā)大家的激勵機制，其實是從78年以來改革最重要的一個經(jīng)驗，應該得到更好的發(fā)揮。

同時我們看到除此之外，這里面也曾經(jīng)提到對于負向的激勵機制的一些抑制。所以我覺得應該在不久的未來能看到一些對于負面的激勵機制的或者說懲罰性的這些問題、措施的一些解決方法。結(jié)合剛才所說的強化正向激勵，是對從地方政府官員到國企經(jīng)理，以及民企的各個負責人等等來講都是一個比較正向的促進。

外部不確定性上升背景下 擴內(nèi)需重要性凸顯

第一財經(jīng)：中央經(jīng)濟工作會議，把全方位擴大內(nèi)需放在了明年的任務之首，您認為這個原因是什么？全方位如何來理解？

喬虹：全方位擴大內(nèi)需，其實我們的理解主要是，我們看到現(xiàn)在尤其是在外需有可能會受到外部沖擊的影響下，我們對內(nèi)需的需求顯然就要提高了。

中央經(jīng)濟工作會議所提出來的一些擴大內(nèi)需的方法以及促進消費的方法，應該是達到了近年來的一個最高的程度。它的廣度也是進一步擴大。比如說我們看到像消費券等等的使用范圍以及有可能會使用在文旅等其他服務行業(yè)等等，我們覺得也是比較明顯的從廣度上來說，促進消費的很好的做法。

強化養(yǎng)老醫(yī)療兜底 讓老百姓敢花錢能花錢

放松專項債及資本金使用約束 有利于促投資 

第一財經(jīng)：因為我們都知道內(nèi)需不足在近些年來都是一個突出的矛盾。您認為現(xiàn)在擴大內(nèi)需最大的難點在哪兒？提高赤字率，包括適度寬松的貨幣政策，未來將給擴大內(nèi)需提供哪些支撐？

喬虹：擴大內(nèi)需里面有兩塊。消費目前我們整體上來看，居民部門的消費信心還是相對來說處于一個較弱的階段。中長期來說，由于對福利、養(yǎng)老、醫(yī)療等等有所擔憂，就會使得大家不由得會提高所謂的謹慎性儲蓄動機。

最近我們所看到的一些養(yǎng)老保險，還有醫(yī)療保險的新政策的一些提法。也就是說在未來，大家逐漸意識到可能不需要存那么多錢，可以把更多的錢花在消費上的時候，讓老百姓敢花錢、能花錢、會花錢，這個可能是目前從消費方面的抓手。

而投資來講，可能地方政府從基建的方面上來講，還是比較受制于一些比如說專項債的使用范圍，資本金的使用范圍等等。那么我們看到這一次中央經(jīng)濟工作會議也是非常詳細的把這方面的一些管束的條件逐漸在放松。我們因此覺得其實在我們非常關(guān)注的這兩個方面，一個是社會保障，另外一個是財政多方面的對于地方政府的流動性的影響，那么都在這一次的中央經(jīng)濟工作會議之中提出了非常好的建議。

消費還有很大增長空間 政策支持服務業(yè)消費或有增量表現(xiàn)

第一財經(jīng)：會議也提出了要大力提振消費，提高投資效益，有一點不同，是這次把消費排到了投資的前面，怎么來看這個變化？除了目前的一系列促消費政策，您預計還有哪些增量政策出臺？

喬虹：我們現(xiàn)在看到對消費的強調(diào)，可能是在一定程度上我覺得也反映出來說，其實中國經(jīng)濟已經(jīng)進入到需要提高消費占GDP比例的這樣的一個程度。不再是一味的追求增加我們投資，資本的形成或者說資本的儲備。所以這一次我們看到它強調(diào)是說對于投資的效率，要求效率要有所提高。

而與之相比我們看到消費上還是有很多的空間。對于現(xiàn)在的年輕人特別是90后、00后，我們發(fā)現(xiàn)消費其實還有很大的促進空間。比如說運動，比如說寵物，比如說二次元，實際上還是有很多的政策支持空間和未來發(fā)展空間的。

在增量上面來說，之前全都是消費券可能是用于汽車的以舊換新，用于電器。但是我們看到這一次在中央經(jīng)濟工作會議之中，特意提出了文旅需求，那么文旅服務可能是下一部分，我們看到政策可能會在促進消費上面直接受益的板塊。

第一財經(jīng)：能不能總結(jié)出未來現(xiàn)在整體的一個政策思路就是短期看消費，長期看效益和改革。

喬虹：我覺得是這樣的。我們短期來講，當然消費可能是最好的一個抓手，但是投資當然希望明年也是能夠看到更好的促進。不光是在制造業(yè)和基建，我們希望房地產(chǎn)所帶來的拖累也能有所減小，這樣整體來說投資也應該能夠有一個比較好的企穩(wěn)回升的狀態(tài)。

建議取消一線城市剩余限購限貸措施

明年下半年樓市量價有望企穩(wěn)

第一財經(jīng)：所以也提到房地產(chǎn)了，我們看到這次會議當中也提出了持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場的止跌回穩(wěn)，我看到您之前在一些發(fā)言當中也提到了，未來應該有更多的促進房地產(chǎn)企穩(wěn)回升的政策出臺，您能幫我們預期未來可能會有一些什么樣重磅的政策出臺嗎？

喬虹：對于房地產(chǎn)來說，我們現(xiàn)在覺得可能主要的促進的方面會來自于將之前的限購限貸的剩余的這些措施取消，主要集中在一線城市。對于全國來講，這主要是在公積金和房貸利率方面，現(xiàn)在房貸利率已經(jīng)達到了可以說有史以來的最低值。

如果房價能穩(wěn)下來的話，我覺得對于很多年輕人來說，置業(yè)的需求應該還是一個真正的剛需，不太可能會在短期之內(nèi)就消失。它可以等個兩年、三年，但是我們認為這樣子的剛需最終還是會回到市場。

我們判斷說在明年的下半年，市場可能在量價方面都可以企穩(wěn)，而在2026年實現(xiàn)新房的量的企穩(wěn)回升。那么在這樣的背景下，2026年房地產(chǎn)部門作為一個對GDP的影響來說，可能就不再是一個拖累，至少這個拖累被很大程度上降低了。

一線城市二手房銷量基本已穩(wěn)住 房價仍面臨一定壓力

第一財經(jīng)：因為我們都知道確實房地產(chǎn)在我們國民經(jīng)濟當中扮演重要角色，但是想讓它回到以前的快速增長的狀態(tài)，基本上可能性不大了。所以我們說的止跌回穩(wěn)，你覺得它回穩(wěn)是回到一個什么樣的程度，才能擺脫所謂的拖累作用？

喬虹：相宜的問題很好，我覺得目前的止跌企穩(wěn)有兩套問題。第一套問題是哪一個變量止跌企穩(wěn)，是價還是量？是一線城市二線城市？還是三線城市？是投資的總額，還是土地的價格？

我們認為最開始企穩(wěn)的是二手房的銷量，那么其實今年已經(jīng)基本穩(wěn)住了，而且有所提高。所以如果止跌企穩(wěn)，尤其是一線城市的二手房的話，目標是達到了。但是如果說是看價的話，我們覺得價格可能還需要一段時日才能夠穩(wěn)下來。

主要的原因是在目前這個市場上能夠出清的都是一些買的比較早的，比如說13年、14年之前的一些房子，那么他就少賺一點，他還是愿意現(xiàn)在賣出來的。但是價格還沒有到了一個比如說從15年到21年，你如果后面買的房子，現(xiàn)在也甘心能夠賣的程度。所以價格我們覺得現(xiàn)在可能還是會面臨一定的壓力。這一部分的量能釋放出來之后，才能對于新房市場和整體的房價，提出比較好的支撐。那么至少要到了明年四季度或者是2026年，我覺得可能才比較容易實現(xiàn)。

明年三季度對美出口平均關(guān)稅可能提升到40%   

關(guān)稅影響或在明年二季度之后逐漸減小

第一財經(jīng)：您認為明年的外部風險有哪些？對于我們的出口和對外投資來說，我們需要做一些什么樣的工作去防范這些風險？

喬虹：我們覺得明年的風險可能主要還是集中在貿(mào)易的環(huán)境的惡化上面。那么到現(xiàn)在為止我們可能還是相對比較樂觀的。我們認為其實美國對于中國向美國出口的產(chǎn)品加關(guān)稅這一點上，可能并不會看到一次加到60%的狀態(tài)，而是說可能是一個循序漸進的過程。

在明年的二季度，我們覺得可能中國向美國出口的產(chǎn)品上面，從目前的平均20%左右的關(guān)稅提到30%，那么在之后的三個季度逐漸提到40%。而且關(guān)稅其實是一個平均關(guān)稅，不是所有的產(chǎn)品一次性的都要征收30%或40%的關(guān)稅，而是說有的產(chǎn)品高，有的產(chǎn)品低。加工型產(chǎn)品就是非消費品的話，它可能會加的關(guān)稅會稍微高一些。消費品由于受到通脹的擔心等等其他的影響，怕遭人詬病等等，可能加的關(guān)稅就會稍微低一些。

那么在這種的情況下，我們認為中國到美國的直接的出口會受到影響，但是影響會在明年的二季度之后逐漸減小。

在這樣的假設(shè)下，我們認為明年中國的整體出口同比增速是大概負的0.3%，同時 GDP的增速我們認為2025年也應該能夠達到4.5%，這個是我們覺得明年最有可能會發(fā)生的狀態(tài)。

但是比如說中國向美國出口的產(chǎn)品的關(guān)稅提到60%，而且全部征收，然后美國又對其他的貿(mào)易伙伴也征收10%-20%的關(guān)稅的話，有可能我們看到明年對于中美之間的貿(mào)易的預期就要稍微調(diào)低一些?？赡茉鲩L就要比剛才我們說的4.5%打個折扣，大概在3.9%左右。

人民幣匯率在合理均衡水平上 保留一定靈活性

第一財經(jīng)：所以在這個基礎(chǔ)上，我們看到這次中央經(jīng)濟工作會議當中還提到了，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，所以怎么來理解基本穩(wěn)定，是不是也有您剛才提到的已經(jīng)納入了外貿(mào)會有的一些不確定性，它可能把匯率波動的閾值調(diào)整得更加靈活，有這個考量嗎？

喬虹：首先這句話是讓大家吃一個定心丸，說我們并沒有改變自己對外匯的這樣的一個整體的判斷。并不會因為一個國家突然小院高墻，對其他國家形成貿(mào)易威脅，我們就會改變匯率的政策。

其次如果說外部條件，整體的貿(mào)易條件惡化得非?？斓那闆r下，其他的貿(mào)易伙伴都在進行明顯的貶值的情況下，我們?nèi)绻谀壳暗脑匾膊凰闶呛侠砭饬?，所以也會給一定的調(diào)整留下空間，有一部分的想象力可以用在這個地方。

但是我們認為，對于明年關(guān)稅的這種沖擊來說，最好的一個反制的方法，我們覺得還是全面性擴大內(nèi)需，才是更可持續(xù)的發(fā)展。

那么出口目的地上我們看到世界其他地方，特別是亞非拉，現(xiàn)在其實已經(jīng)占了很大一部分的比例。那么比如說東盟國家，現(xiàn)在的中國向東盟國家的出口已經(jīng)超過中國向美國的出口。我覺得并不是要以促進匯率的貶值，所謂的貨幣戰(zhàn)爭等等這樣的方法來解決貿(mào)易爭端，相反我們可能是以更加開放的、更加穩(wěn)定的心態(tài)去應對貿(mào)易條件的變化。