嘉賓簡介：陶峰 博遠資本創(chuàng)始合伙人

在聯(lián)合創(chuàng)立博遠資本前，在復星醫(yī)藥集團任職超過 15 年。曾擔任復星醫(yī)藥集團助理總裁兼投資總部總經(jīng)理，投資決策委員會委員與召集人，全面負責醫(yī)療健康領域的股權投資業(yè)務。

曾擔任華源生命產(chǎn)業(yè)公司醫(yī)藥流通事業(yè)部副總經(jīng)理，在職期間主導一系列產(chǎn)業(yè)并購及整合。在醫(yī)療健康領域擁有多個成功投資案例。

投資項目包括禮新、同源康、北啟、昂闊、微康、衡美等。

一、從外資壟斷到百花齊放 這一賽道充滿想象力

第一財經(jīng) 高 遠

感謝陶總接受第一財經(jīng)專訪。博遠資本專注于醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)投資已經(jīng)很多年了，你們很早就布局了益生菌賽道。這幾年在千億級規(guī)模的益生菌賽道中，由過去外資獨大，到現(xiàn)在國有品牌越來越多，目前為止這個行業(yè)是否已經(jīng)迎來了并購整合期？

博遠資本 陶 峰

益生菌在我們的日常生活中滲透得越來越多。大家最早了解益生菌可能是從酸奶開始的，現(xiàn)在益生菌的面膜、小吃、牙膏滲透到我們生活的方方面面，除了在人用之外，在動物飼養(yǎng)等領域都得到了非常廣泛的應用。

益生菌這個市場在過去主要是由兩家外企所壟斷，大概占到了百分之八九十的份額，分別是美國的杜邦和丹麥的科漢森。

中國企業(yè)在這個領域應該從大概十幾年前起步，經(jīng)過這一階段的發(fā)展，我們看到一批中國企業(yè)冒出來，今天已經(jīng)成為了有核心技術、有一定的市場規(guī)模、市場占有率的企業(yè)。其中就包括了我們所投資的微康益生菌。

它包括很多個環(huán)節(jié)，在最上游其實是菌株的發(fā)現(xiàn)，你要找到一個能夠非常穩(wěn)定但又有良好功效的菌株，這個是整個益生菌的最上游，也是最有技術含量的部分，這也是一個非常高科技的賽道。所以我覺得從現(xiàn)階段來講，這一賽道目前還處在一個相對來講比較早期的階段，中國企業(yè)還需要不斷的提升能力。在這個過程中間，除了這些企業(yè)自身研發(fā)之外，我覺得也許并購整合也是一個方式。

二、年均復合增長率達14% 布局這一行業(yè)看哪些指標？

第一財經(jīng) 高 遠

我們看到一組數(shù)據(jù)，中國的益生菌市場的規(guī)模從2018年的600多億增長到2022年的1000多億，年均的復合增長率達到了14%左右。在這個過程當中，我們發(fā)現(xiàn)其實一些產(chǎn)品它仍然有同質化競爭，包括標準不統(tǒng)一等問題，選擇這類標的的時候，您的選擇標準是什么？

博遠資本 陶 峰

對于我們來講，核心的還是這個企業(yè)的科學能力，能不能發(fā)現(xiàn)菌株、并且能夠穩(wěn)定地培育出核心菌株。把菌株的功效和穩(wěn)定性做到比較好的水平，這個是需要經(jīng)過比較長時間積累、反復篩選，反復工藝改進才能實現(xiàn)這個目標。

所以我們在當初投微康的時候，也是對于它在這方面的積累、菌株庫、整個工藝流程的能力、它背后的科研資源的認可。它和中國食品領域的領軍學府江南大學也是建立了非常好的科研和企業(yè)合作的關系，這個是我們當初投的最重要、最大的亮點。

三、腸道是人體第二大腦？從理論到應用突破都還需要時間

第一財經(jīng) 高 遠

我留意到有研究觀點認為“腸道是人體的第二大腦”，如果我們把益生菌跟腸道做一種結合來考量，未來益生菌市場的規(guī)模是有很大的想象空間。您認為當下它最大的機會是什么？

博遠資本 陶 峰

提到腸道大家首先想到的是消化系統(tǒng)，其實最早的益生菌所謂的活菌制劑也是一些消化系統(tǒng)的治療用藥。但現(xiàn)在隨著科技的發(fā)展，有一個叫做腸腦軸理論的提出，腸道除了在消化系統(tǒng)方面的作用，把腸道內整個微生物生態(tài)和個人的免疫功能、乃至于個人的精神狀態(tài)、一些認知系統(tǒng)疾病的發(fā)展進行了一些聯(lián)系。

當然整個科學的研究還處在一些比較早期的狀態(tài)，這個理論也還談不上非常的完善。但是我們已經(jīng)看到有一些這個腸道微生態(tài)的改善的解決方案，能夠來幫助人們減肥、治療抑郁癥、防止老年癡呆、改善心情或者提升免疫功能這些方面都有一些早期的初步的驗證數(shù)據(jù)，我們也是覺得這是一個非常值得探索的方向。

但肯定不是過去簡單的那么一兩個菌種的活菌制劑的方案，現(xiàn)在微生態(tài)的領域也有很多創(chuàng)業(yè)公司在進行這方面的探索。我們也在關注這個領域。國外也有一些相關領域的治療方案，有一個叫做FMT(Fecal microbiota transplantation)糞菌移植。把別人的腸道微生物環(huán)境能夠移植到一個微生物環(huán)境不怎么理想的人體內，從別人那兒移植一個理想的微生物環(huán)境。但是相關領域還是存在一些風險。所以整個賽道應該還處在一個比較早期的階段，我覺得從理論到相關的應用的突破都還需要時間。對于我們投資機構來講，我們還是比較喜歡在它的概念驗證能夠帶有更多證據(jù)的情況下來進入投資。

四、抗周期賽道底層邏輯是什么？

第一財經(jīng) 高 遠

前兩年在整個市場的融資環(huán)境很差的情況之下，你們投的標的衡美還是實現(xiàn)了過億元的融資，您認為它是否是抗周期的一類投資標的？

博遠資本 陶 峰

從衡美過去幾年的業(yè)績表現(xiàn)來講，的確體現(xiàn)出了非?？怪芷诘奶攸c。我們投資了以后，它連續(xù)多年業(yè)績都是20%到30%的增長。它的主要業(yè)務是是中國最大的功能性食品的開發(fā)商和代工商，它并不是一個終端產(chǎn)品，它是為終端的品牌提供配方解決方案以及交付實際的產(chǎn)品做代工。

也許大眾并不知道它的牌子，但是其實它是很多知名品牌背后的供應商。功能性食品在中國還是一個比較新興的市場，但是在國外功能性食品其實在食品消費中占的比例還是相當大。其中就包括了運動食品乃至一些有特殊功能的食品。在中國過去還是以保健食品概念為主，功能食品對于中國來講也是一個新的概念。

五、獨立品牌VS代工 兩個不同的投資邏輯

第一財經(jīng) 高 遠

從投資人的角度來看，如果說在健康食品當中僅做代工，是否缺少了一些想象力？比如說現(xiàn)在很多中國企業(yè)希望出海，它是否可以像借鑒一些消費類的產(chǎn)品那樣，把自己的白牌注冊一個新的品牌去推廣。有沒有考慮到這條路？

博遠資本 陶 峰

獨立品牌，這是一個不同的商業(yè)模式。我覺得核心是對團隊的核心能力的要求有所不同。獨立品牌可能更多需要對消費者的深入洞察，以及相應的市場渠道、管理能力提出要求。

作為一個專業(yè)投醫(yī)療、投科技為主的基金來講，我覺得去把握這樣的核心能力也在我們的能力圈范圍之外。所以我們投衡美當時還是看中了它的研發(fā)能力、生產(chǎn)質量體系、對大客戶的管理和交付的能力。其實它的商業(yè)模式和我們醫(yī)藥行業(yè)的‌CRO（是指合同研究組織）和CDMO（是指合同研發(fā)生產(chǎn)組織）是非常像的，所以我們還是比較快的把握了企業(yè)的核心競爭力，并且投了它，然后覺得也能獲得不錯的結果 。

六、醫(yī)療器械材料是交叉學科創(chuàng)新的新藍海

第一財經(jīng) 高 遠

像你們投的一家標的摩漾生物也是剛剛完成了B 輪融資，它擁有一些像水凝膠的技術等，未來在醫(yī)療器械材料方面是否是交叉學科機會非常多，你們選擇這類標記的標準是什么？

博遠資本 陶 峰

摩漾生物的產(chǎn)品是一個醫(yī)美產(chǎn)品，它是一個新材料。在注射入人體之后，一開始能夠起到很好的支撐作用，能夠除皺、填充，但是它又能夠非常準時地在一定時間內在人體內代謝完成，不會殘留在人體內，造成一些歪曲或者副作用，所以它是一個利用現(xiàn)代材料技術賦能醫(yī)美的產(chǎn)品。我覺得在醫(yī)美上材料學和現(xiàn)代醫(yī)學的結合是一個是一個非常重要的方向，利用現(xiàn)代材料來進行再生填充、醫(yī)美抗衰這方面的作用。

醫(yī)療器械整個行業(yè)其實就是一個跨界融合這個行業(yè)，像醫(yī)美、植入耗材、醫(yī)學材料、類似于體外應用的，就牽涉到機光電乃至于軟件、數(shù)據(jù)處理、人工智能等等方面。在醫(yī)療器械中間，各個不同科學領域的融合，當然是起到了非常重要的作用。

而且這方面我覺得中國企業(yè)也是具有比較強的優(yōu)勢。因為大家知道事實上在這些比如機械、光學、電子等等這些領域，中國企業(yè)都有非常好的基礎，也有比較強的這個技術能力。怎么把它應用到現(xiàn)代的醫(yī)學技術中間，打造出更好的不管是監(jiān)控型的產(chǎn)品，還是治療型的產(chǎn)品來改善人民的生活，我覺得也是我們一個非常重要的投資方向。

七、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)風險高必須回報高 才能保證持續(xù)運轉

第一財經(jīng) 高 遠

我們最近經(jīng)常聊到容錯機制的問題，包括在很多行業(yè)的創(chuàng)新、資本市場的創(chuàng)新等，您認為在醫(yī)療領域當中，它的容錯機制是不是也非常重要？

博遠資本 陶 峰

醫(yī)療特別在創(chuàng)新藥領域，在國外一直有兩句話。一個叫上帝擲骰子，本身就存在不確定性；第二個就是醫(yī)療不斷需要嘗試并且調整，沒有一個產(chǎn)品一開始就是完美的，在中間肯定需要調整。

我覺得容錯機制的核心，是你要給那些成功的人足夠的回報，能夠讓他能夠cover到不成功的損失的部分。不然你光容錯沒有對，只是容錯有什么用？如果都是錯了就沒有意義。你必須要讓對的贏得足夠大，你的容錯機制才能更好地發(fā)揮作用，而且容錯機制我覺得自然而然就產(chǎn)生了，不用去強調。

八、全球資本看好中國醫(yī)藥創(chuàng)新 要有布局全球視野

第一財經(jīng) 高 遠

像您說的在醫(yī)療創(chuàng)新領域當中，讓對的人獲得更多的回報或者是收益的話，他的渠道是什么？是IPO還是通過并購的方式？

博遠資本 陶 峰

我覺得核心還是要讓它本身這個產(chǎn)品獲得足夠大的回報，在國內市場上來講，肯定是希望能夠得到更多的政策方面的支持和傾斜。當然我覺得以現(xiàn)代生物醫(yī)藥體系的投入所需要的程度，大家知道動不動就是幾億美金、10年時間的投入。你也很難靠單一市場為最后對的那幾個產(chǎn)品提供足夠高的回報。所以我覺得我們要做對的事兒，可能還要做一個能夠面向全球市場對的事兒，這樣才能夠在你做對了之后獲得更高的回報。

我們也非常欣喜地看到，醫(yī)療健康行業(yè)目前還是一個內外循環(huán)都比較通暢的行業(yè)。除了我們國家的政策醫(yī)保各方面一再強調對于創(chuàng)新產(chǎn)品的鼓勵之外，現(xiàn)在跨國藥企對來自中國的創(chuàng)新的接受程度、認可程度也在不斷提高。從2022年、2023年開始，全球主要的藥企都已經(jīng)下場到中國，來收購中國的創(chuàng)新。包括采用各種方式來并購、成立新公司等模式來與中國的創(chuàng)新合作，在全球市場上把來自中國的創(chuàng)新商業(yè)化。我覺得這樣做達到的對就是足夠大的對。

 

 

攝像：楊立培

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