嘉賓簡(jiǎn)介：陶峰 博遠(yuǎn)資本創(chuàng)始合伙人

在聯(lián)合創(chuàng)立博遠(yuǎn)資本前，在復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)任職超過 15 年。曾擔(dān)任復(fù)星醫(yī)藥集團(tuán)助理總裁兼投資總部總經(jīng)理，投資決策委員會(huì)委員與召集人，全面負(fù)責(zé)醫(yī)療健康領(lǐng)域的股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

曾擔(dān)任華源生命產(chǎn)業(yè)公司醫(yī)藥流通事業(yè)部副總經(jīng)理，在職期間主導(dǎo)一系列產(chǎn)業(yè)并購及整合。在醫(yī)療健康領(lǐng)域擁有多個(gè)成功投資案例。

投資項(xiàng)目包括禮新、同源康、北啟、昂闊、微康、衡美等。

一、從外資壟斷到百花齊放 這一賽道充滿想象力

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

感謝陶總接受第一財(cái)經(jīng)專訪。博遠(yuǎn)資本專注于醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)投資已經(jīng)很多年了，你們很早就布局了益生菌賽道。這幾年在千億級(jí)規(guī)模的益生菌賽道中，由過去外資獨(dú)大，到現(xiàn)在國有品牌越來越多，目前為止這個(gè)行業(yè)是否已經(jīng)迎來了并購整合期？

博遠(yuǎn)資本 陶 峰

益生菌在我們的日常生活中滲透得越來越多。大家最早了解益生菌可能是從酸奶開始的，現(xiàn)在益生菌的面膜、小吃、牙膏滲透到我們生活的方方面面，除了在人用之外，在動(dòng)物飼養(yǎng)等領(lǐng)域都得到了非常廣泛的應(yīng)用。

益生菌這個(gè)市場(chǎng)在過去主要是由兩家外企所壟斷，大概占到了百分之八九十的份額，分別是美國的杜邦和丹麥的科漢森。

中國企業(yè)在這個(gè)領(lǐng)域應(yīng)該從大概十幾年前起步，經(jīng)過這一階段的發(fā)展，我們看到一批中國企業(yè)冒出來，今天已經(jīng)成為了有核心技術(shù)、有一定的市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)占有率的企業(yè)。其中就包括了我們所投資的微康益生菌。

它包括很多個(gè)環(huán)節(jié)，在最上游其實(shí)是菌株的發(fā)現(xiàn)，你要找到一個(gè)能夠非常穩(wěn)定但又有良好功效的菌株，這個(gè)是整個(gè)益生菌的最上游，也是最有技術(shù)含量的部分，這也是一個(gè)非常高科技的賽道。所以我覺得從現(xiàn)階段來講，這一賽道目前還處在一個(gè)相對(duì)來講比較早期的階段，中國企業(yè)還需要不斷的提升能力。在這個(gè)過程中間，除了這些企業(yè)自身研發(fā)之外，我覺得也許并購整合也是一個(gè)方式。

二、年均復(fù)合增長率達(dá)14% 布局這一行業(yè)看哪些指標(biāo)？

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

我們看到一組數(shù)據(jù)，中國的益生菌市場(chǎng)的規(guī)模從2018年的600多億增長到2022年的1000多億，年均的復(fù)合增長率達(dá)到了14%左右。在這個(gè)過程當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)一些產(chǎn)品它仍然有同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，包括標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等問題，選擇這類標(biāo)的的時(shí)候，您的選擇標(biāo)準(zhǔn)是什么？

博遠(yuǎn)資本 陶 峰

對(duì)于我們來講，核心的還是這個(gè)企業(yè)的科學(xué)能力，能不能發(fā)現(xiàn)菌株、并且能夠穩(wěn)定地培育出核心菌株。把菌株的功效和穩(wěn)定性做到比較好的水平，這個(gè)是需要經(jīng)過比較長時(shí)間積累、反復(fù)篩選，反復(fù)工藝改進(jìn)才能實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。

所以我們?cè)诋?dāng)初投微康的時(shí)候，也是對(duì)于它在這方面的積累、菌株庫、整個(gè)工藝流程的能力、它背后的科研資源的認(rèn)可。它和中國食品領(lǐng)域的領(lǐng)軍學(xué)府江南大學(xué)也是建立了非常好的科研和企業(yè)合作的關(guān)系，這個(gè)是我們當(dāng)初投的最重要、最大的亮點(diǎn)。

三、腸道是人體第二大腦？從理論到應(yīng)用突破都還需要時(shí)間

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

我留意到有研究觀點(diǎn)認(rèn)為“腸道是人體的第二大腦”，如果我們把益生菌跟腸道做一種結(jié)合來考量，未來益生菌市場(chǎng)的規(guī)模是有很大的想象空間。您認(rèn)為當(dāng)下它最大的機(jī)會(huì)是什么？

博遠(yuǎn)資本 陶 峰

提到腸道大家首先想到的是消化系統(tǒng)，其實(shí)最早的益生菌所謂的活菌制劑也是一些消化系統(tǒng)的治療用藥。但現(xiàn)在隨著科技的發(fā)展，有一個(gè)叫做腸腦軸理論的提出，腸道除了在消化系統(tǒng)方面的作用，把腸道內(nèi)整個(gè)微生物生態(tài)和個(gè)人的免疫功能、乃至于個(gè)人的精神狀態(tài)、一些認(rèn)知系統(tǒng)疾病的發(fā)展進(jìn)行了一些聯(lián)系。

當(dāng)然整個(gè)科學(xué)的研究還處在一些比較早期的狀態(tài)，這個(gè)理論也還談不上非常的完善。但是我們已經(jīng)看到有一些這個(gè)腸道微生態(tài)的改善的解決方案，能夠來幫助人們減肥、治療抑郁癥、防止老年癡呆、改善心情或者提升免疫功能這些方面都有一些早期的初步的驗(yàn)證數(shù)據(jù)，我們也是覺得這是一個(gè)非常值得探索的方向。

但肯定不是過去簡(jiǎn)單的那么一兩個(gè)菌種的活菌制劑的方案，現(xiàn)在微生態(tài)的領(lǐng)域也有很多創(chuàng)業(yè)公司在進(jìn)行這方面的探索。我們也在關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域。國外也有一些相關(guān)領(lǐng)域的治療方案，有一個(gè)叫做FMT(Fecal microbiota transplantation)糞菌移植。把別人的腸道微生物環(huán)境能夠移植到一個(gè)微生物環(huán)境不怎么理想的人體內(nèi)，從別人那兒移植一個(gè)理想的微生物環(huán)境。但是相關(guān)領(lǐng)域還是存在一些風(fēng)險(xiǎn)。所以整個(gè)賽道應(yīng)該還處在一個(gè)比較早期的階段，我覺得從理論到相關(guān)的應(yīng)用的突破都還需要時(shí)間。對(duì)于我們投資機(jī)構(gòu)來講，我們還是比較喜歡在它的概念驗(yàn)證能夠帶有更多證據(jù)的情況下來進(jìn)入投資。

四、抗周期賽道底層邏輯是什么？

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

前兩年在整個(gè)市場(chǎng)的融資環(huán)境很差的情況之下，你們投的標(biāo)的衡美還是實(shí)現(xiàn)了過億元的融資，您認(rèn)為它是否是抗周期的一類投資標(biāo)的？

博遠(yuǎn)資本 陶 峰

從衡美過去幾年的業(yè)績表現(xiàn)來講，的確體現(xiàn)出了非常抗周期的特點(diǎn)。我們投資了以后，它連續(xù)多年業(yè)績都是20%到30%的增長。它的主要業(yè)務(wù)是是中國最大的功能性食品的開發(fā)商和代工商，它并不是一個(gè)終端產(chǎn)品，它是為終端的品牌提供配方解決方案以及交付實(shí)際的產(chǎn)品做代工。

也許大眾并不知道它的牌子，但是其實(shí)它是很多知名品牌背后的供應(yīng)商。功能性食品在中國還是一個(gè)比較新興的市場(chǎng)，但是在國外功能性食品其實(shí)在食品消費(fèi)中占的比例還是相當(dāng)大。其中就包括了運(yùn)動(dòng)食品乃至一些有特殊功能的食品。在中國過去還是以保健食品概念為主，功能食品對(duì)于中國來講也是一個(gè)新的概念。

五、獨(dú)立品牌VS代工 兩個(gè)不同的投資邏輯

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

從投資人的角度來看，如果說在健康食品當(dāng)中僅做代工，是否缺少了一些想象力？比如說現(xiàn)在很多中國企業(yè)希望出海，它是否可以像借鑒一些消費(fèi)類的產(chǎn)品那樣，把自己的白牌注冊(cè)一個(gè)新的品牌去推廣。有沒有考慮到這條路？

博遠(yuǎn)資本 陶 峰

獨(dú)立品牌，這是一個(gè)不同的商業(yè)模式。我覺得核心是對(duì)團(tuán)隊(duì)的核心能力的要求有所不同。獨(dú)立品牌可能更多需要對(duì)消費(fèi)者的深入洞察，以及相應(yīng)的市場(chǎng)渠道、管理能力提出要求。

作為一個(gè)專業(yè)投醫(yī)療、投科技為主的基金來講，我覺得去把握這樣的核心能力也在我們的能力圈范圍之外。所以我們投衡美當(dāng)時(shí)還是看中了它的研發(fā)能力、生產(chǎn)質(zhì)量體系、對(duì)大客戶的管理和交付的能力。其實(shí)它的商業(yè)模式和我們醫(yī)藥行業(yè)的‌CRO（是指合同研究組織）和CDMO（是指合同研發(fā)生產(chǎn)組織）是非常像的，所以我們還是比較快的把握了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并且投了它，然后覺得也能獲得不錯(cuò)的結(jié)果 。

六、醫(yī)療器械材料是交叉學(xué)科創(chuàng)新的新藍(lán)海

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

像你們投的一家標(biāo)的摩漾生物也是剛剛完成了B 輪融資，它擁有一些像水凝膠的技術(shù)等，未來在醫(yī)療器械材料方面是否是交叉學(xué)科機(jī)會(huì)非常多，你們選擇這類標(biāo)記的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

博遠(yuǎn)資本 陶 峰

摩漾生物的產(chǎn)品是一個(gè)醫(yī)美產(chǎn)品，它是一個(gè)新材料。在注射入人體之后，一開始能夠起到很好的支撐作用，能夠除皺、填充，但是它又能夠非常準(zhǔn)時(shí)地在一定時(shí)間內(nèi)在人體內(nèi)代謝完成，不會(huì)殘留在人體內(nèi)，造成一些歪曲或者副作用，所以它是一個(gè)利用現(xiàn)代材料技術(shù)賦能醫(yī)美的產(chǎn)品。我覺得在醫(yī)美上材料學(xué)和現(xiàn)代醫(yī)學(xué)的結(jié)合是一個(gè)是一個(gè)非常重要的方向，利用現(xiàn)代材料來進(jìn)行再生填充、醫(yī)美抗衰這方面的作用。

醫(yī)療器械整個(gè)行業(yè)其實(shí)就是一個(gè)跨界融合這個(gè)行業(yè)，像醫(yī)美、植入耗材、醫(yī)學(xué)材料、類似于體外應(yīng)用的，就牽涉到機(jī)光電乃至于軟件、數(shù)據(jù)處理、人工智能等等方面。在醫(yī)療器械中間，各個(gè)不同科學(xué)領(lǐng)域的融合，當(dāng)然是起到了非常重要的作用。

而且這方面我覺得中國企業(yè)也是具有比較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)榇蠹抑朗聦?shí)上在這些比如機(jī)械、光學(xué)、電子等等這些領(lǐng)域，中國企業(yè)都有非常好的基礎(chǔ)，也有比較強(qiáng)的這個(gè)技術(shù)能力。怎么把它應(yīng)用到現(xiàn)代的醫(yī)學(xué)技術(shù)中間，打造出更好的不管是監(jiān)控型的產(chǎn)品，還是治療型的產(chǎn)品來改善人民的生活，我覺得也是我們一個(gè)非常重要的投資方向。

七、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高必須回報(bào)高 才能保證持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

我們最近經(jīng)常聊到容錯(cuò)機(jī)制的問題，包括在很多行業(yè)的創(chuàng)新、資本市場(chǎng)的創(chuàng)新等，您認(rèn)為在醫(yī)療領(lǐng)域當(dāng)中，它的容錯(cuò)機(jī)制是不是也非常重要？

博遠(yuǎn)資本 陶 峰

醫(yī)療特別在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，在國外一直有兩句話。一個(gè)叫上帝擲骰子，本身就存在不確定性；第二個(gè)就是醫(yī)療不斷需要嘗試并且調(diào)整，沒有一個(gè)產(chǎn)品一開始就是完美的，在中間肯定需要調(diào)整。

我覺得容錯(cuò)機(jī)制的核心，是你要給那些成功的人足夠的回報(bào)，能夠讓他能夠cover到不成功的損失的部分。不然你光容錯(cuò)沒有對(duì)，只是容錯(cuò)有什么用？如果都是錯(cuò)了就沒有意義。你必須要讓對(duì)的贏得足夠大，你的容錯(cuò)機(jī)制才能更好地發(fā)揮作用，而且容錯(cuò)機(jī)制我覺得自然而然就產(chǎn)生了，不用去強(qiáng)調(diào)。

八、全球資本看好中國醫(yī)藥創(chuàng)新 要有布局全球視野

第一財(cái)經(jīng) 高 遠(yuǎn)

像您說的在醫(yī)療創(chuàng)新領(lǐng)域當(dāng)中，讓對(duì)的人獲得更多的回報(bào)或者是收益的話，他的渠道是什么？是IPO還是通過并購的方式？

博遠(yuǎn)資本 陶 峰

我覺得核心還是要讓它本身這個(gè)產(chǎn)品獲得足夠大的回報(bào)，在國內(nèi)市場(chǎng)上來講，肯定是希望能夠得到更多的政策方面的支持和傾斜。當(dāng)然我覺得以現(xiàn)代生物醫(yī)藥體系的投入所需要的程度，大家知道動(dòng)不動(dòng)就是幾億美金、10年時(shí)間的投入。你也很難靠單一市場(chǎng)為最后對(duì)的那幾個(gè)產(chǎn)品提供足夠高的回報(bào)。所以我覺得我們要做對(duì)的事兒，可能還要做一個(gè)能夠面向全球市場(chǎng)對(duì)的事兒，這樣才能夠在你做對(duì)了之后獲得更高的回報(bào)。

我們也非常欣喜地看到，醫(yī)療健康行業(yè)目前還是一個(gè)內(nèi)外循環(huán)都比較通暢的行業(yè)。除了我們國家的政策醫(yī)保各方面一再強(qiáng)調(diào)對(duì)于創(chuàng)新產(chǎn)品的鼓勵(lì)之外，現(xiàn)在跨國藥企對(duì)來自中國的創(chuàng)新的接受程度、認(rèn)可程度也在不斷提高。從2022年、2023年開始，全球主要的藥企都已經(jīng)下場(chǎng)到中國，來收購中國的創(chuàng)新。包括采用各種方式來并購、成立新公司等模式來與中國的創(chuàng)新合作，在全球市場(chǎng)上把來自中國的創(chuàng)新商業(yè)化。我覺得這樣做達(dá)到的對(duì)就是足夠大的對(duì)。

 

 

攝像：楊立培

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