拓展投資定義外延 應(yīng)加大對人力資本的投資

存量調(diào)整性機(jī)會層出不窮 三大方向或?qū)⑨尫糯罅客顿Y空間

2025年將是走向正循環(huán)的承上啟下之年

中央政府可以主動回購去庫存 加速樓市止跌回穩(wěn)

可考慮更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn) 

貨幣政策在托底經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上 繼續(xù)做好前瞻指引

走出以往路徑依賴 打破“三大思維定式”正在進(jìn)行中

第一財經(jīng)：感謝接受我們的專訪。我們都知道你之前提到了一個觀點(diǎn)：三個思維定勢，給我們留下了很深刻的一個印象。隨著現(xiàn)在各種政策出臺之后，你覺得符合你之前的“打破三個定向思維的”預(yù)期嗎？或者是你覺得它已經(jīng)進(jìn)行到了一個什么樣的程度了？

邢自強(qiáng)：您提到的這三大思維定勢，我覺得隨著12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會議的召開，半只腳邁出了過去比較依賴的路徑，開始試圖去打破這個思維定勢。

這兩個思維定勢分別是，財政上，過去我們對中央財政量入為出，比較謹(jǐn)慎?，F(xiàn)在可能會看到2025年中央財政的預(yù)算赤字率大幅上一個臺階，顯示了思維定勢的變相的打破。其次就是在具體發(fā)力的方向上，過去20多年我們比較習(xí)慣供給端建設(shè)端，而不是搞消費(fèi)需求端。但這塊最近也有所改觀，把消費(fèi)品以舊換新擴(kuò)容增大，同時最近一些像公務(wù)員的加薪，我覺得是好事。它是一個信號作用，試圖去打破通縮預(yù)期，也就顯示了對消費(fèi)的重視。

然而還有最后一層的思維定勢，就是道德風(fēng)險的拘泥。一個重要的區(qū)別就是中央政府和中央銀行是否會用自己的資產(chǎn)負(fù)債表比較及時地介入去處置風(fēng)險。因?yàn)槟闳ゾ仁裁粗黧w，什么價格買什么資產(chǎn)，什么時候買，它有很多道德風(fēng)險的考量，我覺得這一層還在觀察，但是至少前兩項(xiàng)已經(jīng)有曙光了。

推動微觀主體對物價和資產(chǎn)價格預(yù)期進(jìn)入正循環(huán)

第一財經(jīng)：這三方面接下來哪個可能會成為最大的一個突破點(diǎn)？

邢自強(qiáng)：我覺得最終要打破通縮，使得老百姓對物價和資產(chǎn)價格的預(yù)期進(jìn)入正循環(huán)。剛才您提的三者缺一不可，它是一個三部曲的概念。

如果說剛剛過去的2024年是我們對通縮的認(rèn)知深化之年，特別是9月24日以來的一系列增量政策，代表了認(rèn)知的大幅升華。所以2025年也許是一個逐漸探索之年，我們在評估、試錯，在這個過程中也會根據(jù)社會民生反饋的演繹，逐漸增加力度。也許到2026年整體的組合和力度到位了，就一舉打破通縮了。

2025年消費(fèi)以舊換新規(guī)模有望翻番

第一財經(jīng)：擴(kuò)大內(nèi)需當(dāng)中投資還是非常重要的一個組成部分的。接下來投資的結(jié)構(gòu)方面會有一個跟以往相比，我們可能更多的去投基礎(chǔ)設(shè)施的話，已經(jīng)有一些不同了？

邢自強(qiáng)：是。我預(yù)計在2025年總體的廣義赤字率會比24年擴(kuò)張個2萬億人民幣左右，其中有相當(dāng)一部分會逐步轉(zhuǎn)向?qū)οM(fèi)端發(fā)力。

譬如說消費(fèi)品以舊換新去年只做了1500億，今年很可能翻番，做3000億甚至更大的規(guī)模，把手機(jī)等一些快速消費(fèi)品也納入進(jìn)來。其次對底層老百姓，特別是特保戶低保戶的一些補(bǔ)貼，社會保障的夯實(shí)，可能也有幾千億左右的規(guī)模。再疊加公務(wù)員漲薪，整體來講這些都是對消費(fèi)端發(fā)力的表現(xiàn)。然而也不得不承認(rèn)，如果說整體我們的中央特別國債地方專項(xiàng)債和廣義赤字增加個2萬億，可能還有相當(dāng)一部分1萬多億是搞建設(shè)端的，那就是“兩重”項(xiàng)目，重大國家戰(zhàn)略基礎(chǔ)設(shè)施跟安全相關(guān)的一些新項(xiàng)目等等。

拓展投資定義外延 加大對人力資本的投資

第一財經(jīng)：“兩新”方面，從投資這個角度來看的話，你覺得在2025年還會有一些什么樣更好的政策發(fā)力的方向？

邢自強(qiáng)：其實(shí)我是建議還是應(yīng)該更多地把投資的定義給外延給拓展。比如說過去的投資主要是硬投資，基礎(chǔ)建設(shè)、工業(yè)產(chǎn)能、制造業(yè)的提升等等。實(shí)質(zhì)上我們一直說的社會保障體系的改革，讓包括農(nóng)民工、外出打工人士在內(nèi)的這些城市中低收入群體享受到更好的社會保障福利安全網(wǎng)，這是對人力資本的投資。

這一塊我看到經(jīng)濟(jì)工作會議以來有很多的描述，試圖在地方專項(xiàng)債的用途，中央國債的用途方面，進(jìn)一步推廣。不只是用于一些看得見摸得著的硬項(xiàng)目，在這些軟項(xiàng)目人力資本的投入方面是不是也可以更多的加碼？畢竟如果說讓農(nóng)民工在當(dāng)?shù)爻鞘欣锩嫦硎艿结t(yī)療、教育、保障性住房等等，他沒有后顧之憂，他可能對他的生產(chǎn)率，對他的長期持之以恒的這種信心是更有增強(qiáng)作用的，這是一種人力資本巨大的投入。

存量調(diào)整性機(jī)會層出不窮 三大方向或?qū)⑨尫糯罅客顿Y空間

第一財經(jīng)：投資還有一部分非常重要，你的之前的文章里面也提到了，像AI機(jī)器人、大模型，包括還有綠色能源等等，這些可能會成為未來我們投資一個重要的發(fā)力方向是嗎？

邢自強(qiáng)：我覺得您剛才總結(jié)的特征就是即便這兩三年大環(huán)境挑戰(zhàn)很多，但是中國的體量這么大了，形成了很多產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模優(yōu)勢。在這個過程中，存量調(diào)整性的機(jī)會還是層出不窮的。特別是新質(zhì)生產(chǎn)力在中國扎根落地，從去年四、五月份我們也撰寫了一系列的報告，甄別了這三個方向。

第一就是AI人工智能的落地應(yīng)用，我們有海量的數(shù)據(jù)，豐富的應(yīng)用場景和老百姓、個人消費(fèi)者對于這些生態(tài)積極的擁抱。中國的AI應(yīng)用跟消費(fèi)者結(jié)合的比較緊，各種生活場景、娛樂場景等等，這就反映了一旦進(jìn)入2025年、2026年，我們把它定義為AI的應(yīng)用落地之年，中國企業(yè)往往這方面的優(yōu)勢會重新的顯示出來。

第二塊則是人形機(jī)器人的崛起和廣泛使用，我們測算了未來5-8年至少有800萬臺人形機(jī)器人的市場需求，價值4000億美元。然而現(xiàn)在的問題就是人形機(jī)器人一定需要依賴中國比較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈，跟中國比較強(qiáng)的人形機(jī)器人上下游零部件的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合起來，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，迅速可以把它的物料成本降到2萬美元，下降60%-70%，這樣就能算得過來賬，就使得人形機(jī)器人可以迅速崛起，廣泛使用了，這也是中國的產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢。

最后一點(diǎn)就是綠色能源革命，這一塊我們已經(jīng)積累了很多先發(fā)優(yōu)勢，從鋰電池、新三樣到汽車。我覺得現(xiàn)在的一個突破口，美國新一屆政府特朗普他可能對于新能源轉(zhuǎn)型的承諾是比較模糊的，中國可以抓住這個契機(jī)，在國際舞臺上繼續(xù)跟那些對綠色能源轉(zhuǎn)型孜孜以求有比較強(qiáng)的承諾的歐洲其他國家深度合作，去解決當(dāng)前面臨的一定的雙方關(guān)稅摩擦等等問題，找到一個互贏的合作方式，在這個過程中進(jìn)一步夯實(shí)中國已有的綠色能源轉(zhuǎn)型的先發(fā)優(yōu)勢。

2025年將是走向正循環(huán)的承上啟下之年

第一財經(jīng)：我們的投資更要傾向于去促民生惠民生這個領(lǐng)域，更偏向于新質(zhì)生產(chǎn)力這方面的投資，怎么來預(yù)測一下2025年整體的一個投資情況？

邢自強(qiáng)：2025年至少我們?nèi)笏季S定勢有兩項(xiàng)已經(jīng)在逐步的打破的過程中，曙光已現(xiàn)，所以肯定是一個逐步地探索，試圖去走向正循環(huán)之年。也許還要經(jīng)過一段時間的探索，逐步加碼這些政策，使得企業(yè)的盈利，老百姓對物價和資產(chǎn)價格的預(yù)期逐步邁向正循環(huán)的。

所以很顯然，2025年處于承上啟下之年，但是我們的認(rèn)知已經(jīng)深化了。隨著大家對社會民生反饋演繹的進(jìn)一步認(rèn)識，這種共識會凝聚起來，最終做到像您提到的三大思維定勢全線打破，缺一不可，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)邁向再通脹的健康之旅。

中央政府可以主動回購去庫存 加速樓市止跌回穩(wěn)

第一財經(jīng)：中央經(jīng)濟(jì)工作會議當(dāng)中提到了穩(wěn)樓市穩(wěn)股市，其實(shí)跟其他的比較具體的政策表述相比的話，它的表述很簡單。但是這是不是也給我們有了更多的想象空間，未來觸發(fā)的力度會比我們預(yù)期更高？

邢自強(qiáng)：大家在期盼著對于解決房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)問題有什么新招。我想最終還是繞不過中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表，中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，在這個過程中能否主動為之，積極承擔(dān)起處置風(fēng)險，縮短房地產(chǎn)調(diào)整周期的作用。

全世界都經(jīng)歷過房地產(chǎn)大起大落的周期，不是中國只此一家的。但是平均來講，房地產(chǎn)從泡沫的高點(diǎn)到調(diào)整、消化完泡沫進(jìn)入良性循環(huán)，周期大概4-5年。我們現(xiàn)在是房地產(chǎn)調(diào)整進(jìn)入了第四年了，能否比較快的像別的國家一樣實(shí)現(xiàn)止跌回穩(wěn)。比如說去回購很多賣不出去的庫存，在三十幾個省會級的大城市，有人口凈流入的城市，把它們改造成保障性住房，實(shí)現(xiàn)一舉兩得。使得我們整個社會保障體系建立，農(nóng)民工和外出就業(yè)人士能居住在保障性住房里面，活得更有尊嚴(yán)。

這些其實(shí)都需要中央政府花錢，地方政府去花這個錢算不過來賬。成本上不管是運(yùn)營的費(fèi)用，還是再貸款的成本，無法覆蓋拿過來的這個房子做成保障性住房的租金回報率。只有中央政府把它作為改革社會保障體系夯實(shí)的一環(huán)去做。但這里面就牽涉到道德風(fēng)險，到底我去收誰的房子，什么價格收？所以綜合全球的經(jīng)驗(yàn)來講，都需要中央政府動用自身的資產(chǎn)負(fù)債表，比較及時介入去處置這種風(fēng)險。只要走出了這一步，我覺得房地產(chǎn)市場就能真正實(shí)現(xiàn)止跌回穩(wěn)。

可考慮更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn) 

第一財經(jīng)：赤字率的提高，可能會對于房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)會起到多大作用？

邢自強(qiáng)：當(dāng)前可能在地方專項(xiàng)債等等里面會靈活使用，允許去購買一些土地回購，購買一些賣不出去的商品房，但規(guī)模上還是偏小。剛才涉及到的這三大思維定勢的最后一項(xiàng)道德風(fēng)險并沒有完全被打破。所以2025年可能會有一些動作，但是力度上還是偏溫和，一直到最后對這個問題的認(rèn)知進(jìn)一步深化，徹底的打破道德風(fēng)險的思維拘泥之后，才可能采取力度更大的介入房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的舉措。

貨幣政策在托底經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上 繼續(xù)做好前瞻指引

第一財經(jīng)：最后再給我們總結(jié)一下，更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策在2025年如何來體現(xiàn)？

邢自強(qiáng)：那就顯示在我們的財政政策的廣義赤字要提升，我剛才提到的預(yù)期是2萬億人民幣，占GDP1.4個百分點(diǎn)左右的提升的赤字率。其實(shí)最近的一些新聞已經(jīng)部分顯示出來在這方面心態(tài)的變化了，比如說給公務(wù)員漲薪，是一個正向的我們提到的財政政策積極的標(biāo)志。

在貨幣政策領(lǐng)域，我想也得承認(rèn)貨幣政策在當(dāng)前的情況下，可能更多的是一個托底的作用。但是在這個過程中，央行和相關(guān)的金融監(jiān)管當(dāng)局可以不斷地給大家前瞻指引，把這個話說透。不僅解釋今天做了什么，還給大家說3個月6個月之內(nèi)我想做什么。越有比較清晰的前瞻指引，越能做到使得大家對未來吃定心丸，這些也是監(jiān)管部門可以做到的。