美東時間3月30日下午四點(diǎn)多，就在美國政府即將在4月2日宣布大規(guī)模對等關(guān)稅細(xì)節(jié)之前，高盛發(fā)布報告，下調(diào)美國2025GDP增速預(yù)期（從之前的1.5%下調(diào)至1%），并將未來12個月內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的概率從之前的20%大幅上調(diào)至35%。

北京時間3月31日上午，也就是報告發(fā)布幾個小時之后，高盛首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Mericle在上海接受了第一財經(jīng)的獨(dú)家專訪。他詳細(xì)解釋了高盛一個月之內(nèi)兩次下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增速的原因，并表示，本屆政府的關(guān)稅政策對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊很大，多項與信心和資本支出相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)大規(guī)模且迅速的下滑。

第一財經(jīng)：3月30號，高盛更新了對于美國宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，確切說是北京時間今天凌晨，給我們講講。

David Mericle：沒錯，你說得對。我們昨晚剛剛做了調(diào)整，所以你是我見的第一個記者。我們認(rèn)為即將實(shí)施的關(guān)稅很可能會超出我們原先預(yù)測的水平。隨著4月2日這一關(guān)鍵日期的臨近，我們認(rèn)為對等關(guān)稅的規(guī)模很可能會超出市場預(yù)期，最終更大。我們已相應(yīng)上調(diào)了關(guān)稅假設(shè)——根據(jù)最新測算，現(xiàn)在預(yù)計美國實(shí)際關(guān)稅稅率將提高15個百分點(diǎn)。我們將核心PCE通脹預(yù)期再度上調(diào)0.5個百分點(diǎn)至3.5%，同時將2025年GDP增長預(yù)測（按第四季度同比計算）從1.5%下調(diào)至1%。這些調(diào)整均是基于更大規(guī)模的關(guān)稅預(yù)期而作出的。我們基本套用了常規(guī)測算方法，最終得出這一預(yù)測。

 

第一財經(jīng)：David，高盛素來以對美國經(jīng)濟(jì)持樂觀立場著稱。為什么在一個月內(nèi)兩度下調(diào)美國增長預(yù)期？

David Mericle：您說得沒錯——過去兩年，2023和2024年，當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退爭論最激烈時，我們始終保持著高于市場共識的GDP增長預(yù)測。但如今，兩年半來，我們首次將預(yù)測值下調(diào)至共識水平以下。我認(rèn)為這很大程度上取決于對潛在加征關(guān)稅規(guī)模及其影響的預(yù)判。除了關(guān)稅因素外，還需指出的是，一季度GDP追蹤數(shù)據(jù)表現(xiàn)相當(dāng)疲軟——我們已相應(yīng)下調(diào)了Q1預(yù)測值。但倘若不考慮大規(guī)模關(guān)稅的影響，我們預(yù)計GDP增速本應(yīng)接近2%的市場共識水平。

 

第一財經(jīng)：在當(dāng)前關(guān)稅背景下，高盛對美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險的判斷有什么轉(zhuǎn)變？

David Mericle：確實(shí)，我們近期上調(diào)了美國經(jīng)濟(jì)衰退概率預(yù)測。此前已從12個月15%的歷史無條件均值水平上調(diào)至20%。而基于更大規(guī)模關(guān)稅預(yù)期，以及企業(yè)和消費(fèi)者信心雙雙下降拖累了GDP增長預(yù)測，再加上白宮官員表態(tài)稱，愿為推行政策承受更大經(jīng)濟(jì)陣痛——我們已將未來12個月經(jīng)濟(jì)衰退概率從20%進(jìn)一步上調(diào)至35%。當(dāng)然，總統(tǒng)理論上始終保留叫?；蚰孓D(zhuǎn)政策的選項——只要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化超預(yù)期。但根據(jù)白宮官員的最新表態(tài)，其政策回調(diào)意愿可能比我們此前假設(shè)的要低得多。

 

第一財經(jīng)：您的意思是，這次沒有了所謂的"特朗普看跌期權(quán)"？

David Mericle：我想說的是，和第一屆政府相比，第二屆特朗普政府在關(guān)稅政策上明顯更為激進(jìn)。比如不僅降低了謹(jǐn)慎度，也更愿意承擔(dān)經(jīng)濟(jì)與政治風(fēng)險。其政策立場異常堅定，而目前已采取的行動（相比首屆政府）確實(shí)給經(jīng)濟(jì)帶來了更大風(fēng)險。本屆政府推進(jìn)的關(guān)稅規(guī)模已達(dá)特朗普首屆任期的3至4倍，且未對消費(fèi)品與非消費(fèi)品進(jìn)行區(qū)分。從白宮官員的諸多公開表態(tài)來看，其政策執(zhí)行力度顯然超出了我們就職日當(dāng)天的預(yù)期。

 

第一財經(jīng)：David，換一種問法，您是否認(rèn)為對經(jīng)濟(jì)來說，特朗普2.0帶來的政策不確定性將比1.0時期更具破壞性？

David Mericle：我確實(shí)認(rèn)為，本輪政策不確定性帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險顯著高于上一任期。上一輪貿(mào)易戰(zhàn)本質(zhì)上是美中雙邊博弈，而本輪完全不一樣。如果特朗普政府如我們預(yù)期一樣，推出大規(guī)模對等關(guān)稅和關(guān)鍵進(jìn)口品關(guān)稅，美國企業(yè)將普遍面臨原材料成本的上漲。從多項商業(yè)調(diào)查指標(biāo)中，我們已觀察到這種沖擊的顯現(xiàn)，比如商業(yè)信心調(diào)查指數(shù)與資本支出預(yù)期均呈現(xiàn)大規(guī)模的迅速下跌。這實(shí)質(zhì)上反映出，相比上輪貿(mào)易戰(zhàn)，更多美國企業(yè)正切實(shí)擔(dān)憂自身將受到此輪關(guān)稅的多維度沖擊。

 

第一財經(jīng)：美國的關(guān)稅政策將如何影響全球經(jīng)濟(jì)？

David Mericle：美國是許多國家的重要出口市場，短期內(nèi)我認(rèn)為這將造成經(jīng)濟(jì)損害。關(guān)鍵問題在于各國將如何應(yīng)對美國關(guān)稅。我的基本判斷是：多數(shù)大型經(jīng)濟(jì)體初期可能采取觀望態(tài)度，看看白宮是否確實(shí)計劃長期維持這些關(guān)稅。但如果關(guān)稅最終落地，預(yù)計主要經(jīng)濟(jì)體都將實(shí)施報復(fù)性措施——這可能意味著機(jī)械性加征關(guān)稅引發(fā)通脹，從而抵消經(jīng)濟(jì)略微疲軟導(dǎo)致的或多或少的通縮壓力。因此，我認(rèn)為溢出效應(yīng)難以避免。我們已下調(diào)美國增長預(yù)期，短期內(nèi)，很多國家也將受到這些關(guān)稅政策的沖擊。

第一財經(jīng)：對中國的影響如何？

David Mericle：我想中國已經(jīng)經(jīng)歷過類似沖擊。從上一輪貿(mào)易戰(zhàn)至今，美國從中國直接進(jìn)口量大幅萎縮——中國在美國進(jìn)口總額中的占比下降了約三分之一。所以某種程度上，中國企業(yè)相比其他經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)具備一定優(yōu)勢，因為它們已經(jīng)歷過這種關(guān)稅沖擊的洗禮。當(dāng)前大部分生產(chǎn)仍集中在中國，另有部分轉(zhuǎn)移至第三國后再出口美國。對這些企業(yè)而言，事態(tài)可能復(fù)雜一些，因為對等關(guān)稅原則上將波及多國，這意味著它們需要應(yīng)對額外挑戰(zhàn)。但客觀而言，雖然中國企業(yè)與其他國家企業(yè)同樣會受影響，其獨(dú)特優(yōu)勢在于他們對關(guān)稅長期化可能性有更強(qiáng)預(yù)期，應(yīng)對的經(jīng)驗更豐富。

第一財經(jīng)：美國部分投資者認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)不確定性已見頂，您是否認(rèn)同這一判斷？

David Mericle：我認(rèn)為4月2日將是關(guān)鍵的一天，屆時我們將獲取重要信息——但我的預(yù)判是：至少在接下來兩三個月直至2025年夏季期間，包括關(guān)稅政策及其他領(lǐng)域政策在內(nèi)的不確定性仍將維持高位。需要明確的是，4月2日當(dāng)天我們無法獲知所有關(guān)稅細(xì)節(jié)，特別是關(guān)于我們預(yù)期中的關(guān)鍵進(jìn)口品關(guān)稅（注：預(yù)計將按行業(yè)而非國別實(shí)施），其具體細(xì)則仍需更長時間才能明朗。盡管4月2日是宣布大規(guī)模關(guān)稅的時點(diǎn)，但關(guān)于目標(biāo)國談判能在多大程度上降低這些關(guān)稅仍存在巨大變數(shù)。因此，本周雖將披露大量信息，但整個關(guān)稅博弈進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束——這就是我的基本判斷。