特朗普關(guān)稅政策對(duì)全球金融市場(chǎng)影響持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)則陷入罕見(jiàn)的不確定性中。當(dāng)下如何剖析A股核心資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值，如何剖析中國(guó)資產(chǎn)的核心吸引力，是為市場(chǎng)熱烈討論的焦點(diǎn)。為此，《財(cái)經(jīng)夜行線》欄目采訪野村東方國(guó)際證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)肖令君，就內(nèi)外部環(huán)境劇烈變化下中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值進(jìn)行深入探討。

對(duì)于高關(guān)稅對(duì)中國(guó)上市企業(yè)盈利能力和市值影響，肖令君團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)了2023年A股年報(bào)數(shù)據(jù)：經(jīng)歷2018年貿(mào)易戰(zhàn)后，A股公司披露年報(bào)中包含美國(guó)區(qū)域業(yè)務(wù)的上市公司數(shù)目占比已經(jīng)有所下降，從2018年的2.38%下降至2023年的1.68%。而有披露的公司有主動(dòng)區(qū)分收入國(guó)別來(lái)源的數(shù)據(jù)中，來(lái)自于境外的收入占A股總收入比約12%。以2023年我國(guó)對(duì)美國(guó)出口占全部出口大約15%去擬算，那么A股上市公司對(duì)美出口業(yè)務(wù)創(chuàng)收大約1.3萬(wàn)億。美國(guó)業(yè)務(wù)對(duì)A股利潤(rùn)貢獻(xiàn)約為1500億元左右，占全部A股盈利約為3%。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明中國(guó)上市公司市場(chǎng)日趨多元化，關(guān)稅對(duì)其盈利能力和市值影響有限。

對(duì)于人民幣匯率的影響，肖令君認(rèn)為人民幣后期總體相對(duì)堅(jiān)挺。本輪關(guān)稅戰(zhàn)中，人民幣會(huì)相對(duì)于美元略有貶值，不過(guò)特朗普的核心訴求是美國(guó)財(cái)政平衡和制造業(yè)回流，從這個(gè)角度說(shuō)是有極大動(dòng)機(jī)希望人民幣升值。后期中美如果開(kāi)始談判，特朗普政府可能會(huì)施壓中國(guó)升值人民幣，而目前人民幣對(duì)美元的貶值，就為后續(xù)升值提供了空間。另一方面，肖令君認(rèn)為，考慮加征關(guān)稅對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的滯漲風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)有極大的壓力去降息以維護(hù)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)穩(wěn)定，以及美國(guó)政府信用損害，美元地位將受到?jīng)_擊，美元指數(shù)的高位不可持續(xù)。

同時(shí)，肖令君看好“中國(guó)版平準(zhǔn)基金”長(zhǎng)期資本注入對(duì)A股市場(chǎng)的積極作用。市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的晴雨表，也是全社會(huì)預(yù)期最集中的體現(xiàn)。剔除兩地、三地重復(fù)上市的公司，A股+港股和美股中國(guó)上市公司收入加起來(lái)102萬(wàn)億元，而2023年中國(guó)GDP126萬(wàn)億元，因此，上市公司總體對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的代表性達(dá)到80%。尤其鑒于總市值是所有大中小股東的財(cái)富的表達(dá)，因此股市正常的上漲肯定是有益于全社會(huì)和家庭財(cái)富的增加的。因此，一個(gè)健康發(fā)展、不斷向上的股市，對(duì)于國(guó)家整體而言非常重要。在市場(chǎng)遭遇巨大沖擊或者遇到流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候，平準(zhǔn)基金應(yīng)該及時(shí)入市，給市場(chǎng)注入流動(dòng)性、穩(wěn)定市場(chǎng)。肖令君認(rèn)為，中國(guó)一定要有制度化、體系化的平準(zhǔn)基金，對(duì)于市場(chǎng)中長(zhǎng)期的穩(wěn)定非常正面。

而從中美貿(mào)易長(zhǎng)期博弈來(lái)看，肖令君表示，本次關(guān)稅沖突中，特朗普很有可能砸了美國(guó)依靠金融霸權(quán)享受半個(gè)世紀(jì)的金飯碗。一方面特朗普想重振美國(guó)制造業(yè)，但很多目標(biāo)是互斥的：美國(guó)無(wú)法組織起和中國(guó)一樣同樣低成本、高效率、快速響應(yīng)的產(chǎn)業(yè)工人和產(chǎn)業(yè)鏈配套，而要降低成本只能寄希望于智能化的機(jī)器人工廠，而這與增加“鐵銹”地帶就業(yè)的競(jìng)選承諾背道而馳。特朗普的關(guān)稅不會(huì)讓美國(guó)制造業(yè)回流，而只會(huì)加大美國(guó)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，甚至把美國(guó)拖入到滯漲的衰退中去。支持他的選民只會(huì)付出更高的生活成本。另一方面，“美國(guó)優(yōu)先”的霸凌和出爾反爾在一步一步侵蝕美國(guó)金融霸權(quán)賴以生存的國(guó)家信用。

反觀中國(guó)，春節(jié)后A股和港股的行情始于Deepseek的崛起，以及國(guó)產(chǎn)機(jī)器人的快速迭代，我國(guó)的科技創(chuàng)新一定程度上扭轉(zhuǎn)了之前全球一致的不可撼動(dòng)的美國(guó)例外論，更多全球資本開(kāi)始考慮配置中國(guó)，而現(xiàn)在全球資本配置中國(guó)的比例只有5%，和中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界的權(quán)重完全不匹配。長(zhǎng)期來(lái)看，全球資本80%資本配置到美國(guó)市場(chǎng)的現(xiàn)狀一定會(huì)改變，發(fā)展空間巨大。同時(shí)，在此次關(guān)稅沖突中，中國(guó)在尊重現(xiàn)有世界貿(mào)易體系規(guī)則范圍內(nèi)合理回?fù)?，事?shí)上給世界上所有國(guó)家立了標(biāo)桿，也贏得了全世界的尊重，現(xiàn)在可以看到加拿大、歐盟等都開(kāi)始實(shí)施對(duì)等報(bào)復(fù)，最后只會(huì)逼迫特朗普回到談判桌前。中國(guó)政府面對(duì)特朗普關(guān)稅威脅的克制和謹(jǐn)言慎行，高下立判，中國(guó)正在積累起自己的國(guó)家信用和穩(wěn)定性溢價(jià)。至此，作為個(gè)體投資者需要明白，投資應(yīng)該是對(duì)大概率事件去定價(jià)，做大概率正確的事情。

最后，肖令君表示對(duì)中國(guó)股市充滿信心。當(dāng)前A股的估值仍處于底部區(qū)域，滬深300估值PE倍數(shù)12倍，PB1.28倍；而相比之下，美國(guó)標(biāo)普500PE22.97倍，PB4.25倍；納斯達(dá)克PE33倍，PB5倍。A股經(jīng)歷了3年多的企業(yè)盈利下滑，有望迎來(lái)盈利和估值的雙升。隨著國(guó)內(nèi)投資者對(duì)中國(guó)未來(lái)信心的增強(qiáng)，今年A股在盈利壓力或增加背景下回升趨勢(shì)仍在。建議投資者基于長(zhǎng)期視角看待中國(guó)的未來(lái)，做好資產(chǎn)配置，把握專業(yè)研判和投資定力。