在證監(jiān)會(huì)與交易商協(xié)會(huì)的聯(lián)合整治下，評(píng)級(jí)行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境有望得到凈化。但在當(dāng)下，個(gè)別通過向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)付費(fèi)來上調(diào)評(píng)級(jí)的發(fā)行人似乎面臨更嚴(yán)峻的問題。

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)先后公告，給予大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司（下稱“大公資信”）嚴(yán)重警告處分，責(zé)令其限期整改，并暫停證券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)及債務(wù)融資工具市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)一年。這一處罰是否過重？在業(yè)內(nèi)人士看來，錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)是可控的，但內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)反映整個(gè)公司的問題，處罰并不為過，處罰帶來的警示效應(yīng)將有助于凈化評(píng)級(jí)行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，那些曾經(jīng)通過向大公資信重金購(gòu)買系統(tǒng)進(jìn)而上調(diào)評(píng)級(jí)的發(fā)行人似乎面臨更嚴(yán)峻的問題。記者了解到，新光控股就曾以970萬元的價(jià)格采購(gòu)大公資信提供的企業(yè)系統(tǒng)。9月22日“17新光控股CP001”即將到期，當(dāng)期短融的本金為10億元，另有20億的“15新光01”也將于9月25日面臨行權(quán)。

變相收費(fèi)或與評(píng)級(jí)收入低有關(guān)

一位曾在大公資信任職的人士告訴記者，在公司被處罰之前他就已離職。“公司和部分高層存在明里暗里賣評(píng)級(jí)的現(xiàn)象，管理混亂、內(nèi)控機(jī)制缺乏是我離開的直接原因。”

另一位早年在大公資信擔(dān)任分析師的信評(píng)人士則認(rèn)為，大公資信雖然存在內(nèi)控問題，但評(píng)級(jí)體系比較健全，大公、聯(lián)合以及中誠(chéng)信在內(nèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為買方研究輸出了大量信評(píng)人才。“頻繁的出差、低廉的評(píng)級(jí)收入下，人員流動(dòng)頻繁是行業(yè)現(xiàn)狀，信評(píng)轉(zhuǎn)行去券商做債券承做或者去買方做內(nèi)部評(píng)級(jí)的大有人在。”某評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)部門總經(jīng)理告訴記者。

一部分接受采訪的人士表示，大公資信變相收費(fèi)或許與評(píng)級(jí)收入低的現(xiàn)狀有關(guān)；但更多受訪人士認(rèn)為，即使評(píng)級(jí)行業(yè)收入再低也不應(yīng)該失去獨(dú)立、公正的底線。

大公資信近日也回應(yīng)，將在監(jiān)管部門的指導(dǎo)幫助下，按要求逐項(xiàng)對(duì)照、徹底整改，并認(rèn)真研究解決行業(yè)面臨的新情況、新問題，確保各項(xiàng)業(yè)務(wù)和工作完全合規(guī)合法、穩(wěn)步有序推進(jìn)。但多數(shù)受訪人士表示，大公資信此次受罰滿一年后可能很難再恢復(fù)元?dú)狻?/p>

也有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，這一懲罰可能會(huì)給一些底層分析師帶來不小的沖擊。一位買方信評(píng)人士告訴記者，“最近在招的一個(gè)崗位，有七八封簡(jiǎn)歷都是大公的員工投過來的。”

前述從事債券發(fā)行的人士告訴記者，錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)是可控的，但是內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)反映的是整個(gè)公司的問題，暫停債務(wù)融資工具市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)一年的處罰并不為過，處罰帶來的警示效應(yīng)將有助于凈化評(píng)級(jí)行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境。記者獲悉，未來一年內(nèi)大公資信將不能參與新發(fā)債券的評(píng)級(jí)，但存續(xù)項(xiàng)目的跟蹤評(píng)級(jí)仍然可以進(jìn)行。

行業(yè)亂象：不只是花式收費(fèi)

企業(yè)發(fā)行債券時(shí)是如何選擇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的？一位債券承做人士向第一財(cái)經(jīng)記者介紹，在正式評(píng)級(jí)開始之前，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往會(huì)根據(jù)公開信息以及發(fā)行人提供的文字材料進(jìn)行預(yù)評(píng)級(jí)，在這個(gè)階段往往會(huì)有不只一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與。

而在幾家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完成預(yù)評(píng)后，發(fā)行人會(huì)選擇其中一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為其進(jìn)行正式的評(píng)級(jí)工作。預(yù)評(píng)之前不簽協(xié)議、不進(jìn)場(chǎng)，預(yù)評(píng)之后評(píng)級(jí)基本就定了。“選擇的標(biāo)準(zhǔn)主要是看評(píng)級(jí)結(jié)果，也就是哪家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給的評(píng)級(jí)高就選擇誰。口碑和費(fèi)用也是考慮因素，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)主體評(píng)級(jí)收費(fèi)在20萬元左右。”他告訴記者。

不難發(fā)現(xiàn)，預(yù)評(píng)級(jí)的過程已經(jīng)在某種程度與“競(jìng)標(biāo)”類似。在這種發(fā)行人主導(dǎo)的選擇機(jī)制下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)即使沒有額外收費(fèi)，也會(huì)造成評(píng)級(jí)虛高的結(jié)果。

在光大證券固收首席分析師張旭看來，評(píng)級(jí)虛高并非行業(yè)性的問題，但個(gè)別公司評(píng)級(jí)偏高的情況正在隨著時(shí)間的推移而擴(kuò)大。在“一手評(píng)級(jí)一手咨詢”的業(yè)務(wù)模式下，如何建立防火墻、有效地避免利益沖突是一個(gè)需要思考問題。他還提到，評(píng)級(jí)調(diào)整的“峭壁效應(yīng)”值得關(guān)注。“峭壁效應(yīng)”是指評(píng)級(jí)公司在授予評(píng)級(jí)時(shí)，通常會(huì)授予AAA、AA+、AA這三個(gè)級(jí)別；當(dāng)主體接近違約邊緣時(shí)，又會(huì)進(jìn)行大幅跨級(jí)下調(diào)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，此次監(jiān)管部門重拳處罰大公資信，只是規(guī)范評(píng)級(jí)行業(yè)的標(biāo)志性一步，未來嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)將會(huì)延續(xù)。

證監(jiān)會(huì)近日表示，將與人民銀行繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作，深入貫徹落實(shí)公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制精神，進(jìn)一步推動(dòng)銀行間市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，不斷加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益，促進(jìn)信用評(píng)級(jí)行業(yè)規(guī)范發(fā)展。交易商協(xié)會(huì)近日也表示，將加強(qiáng)對(duì)銀行間市場(chǎng)自律管理，著力維護(hù)市場(chǎng)良好運(yùn)行秩序， 繼續(xù)加強(qiáng)與相關(guān)監(jiān)管部門的協(xié)同配合。

“留給發(fā)行人的時(shí)間不多了”

對(duì)于買方而言，面對(duì)這些可能存在兌付風(fēng)險(xiǎn)的債券，如何判斷相關(guān)債券的兌付風(fēng)險(xiǎn)？

記者了解到，市場(chǎng)上主流的買方機(jī)構(gòu)都有完善的內(nèi)部信評(píng)體系和信評(píng)團(tuán)隊(duì)，每個(gè)新入池的債券都要重新完成內(nèi)部信用評(píng)級(jí)。滬上一位券商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人告訴記者，他們?cè)趦?nèi)部評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上還會(huì)比較關(guān)注中債隱含評(píng)級(jí)的變動(dòng)。中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)變動(dòng)直接影響中債估值，反映的是債券信用資質(zhì)的顯著變化，性質(zhì)與外部評(píng)級(jí)不同，通常時(shí)效性也更強(qiáng)。

前述評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士告訴記者，有個(gè)別債券承銷商來咨詢?yōu)榘l(fā)行人更換評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的問題，未來一年內(nèi)有發(fā)債需求的企業(yè)也有重新評(píng)級(jí)的需求。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，那些曾經(jīng)通過向大公資信重金購(gòu)買系統(tǒng)進(jìn)而上調(diào)評(píng)級(jí)的發(fā)行人似乎面臨更嚴(yán)峻的問題。“留給發(fā)行人的時(shí)間不多了。”一位券商信用債研究人士感嘆道。

記者了解到，新光控股就曾以970萬元的價(jià)格采購(gòu)大公提供的企業(yè)系統(tǒng)。3月21日，大公國(guó)際將新光控股的主體評(píng)級(jí)上調(diào)至AA+；隨后，聯(lián)合評(píng)級(jí)也在4月13日上調(diào)了新光控股的主體評(píng)級(jí)。

第一財(cái)經(jīng)注意到，“17新光控股CP001”將于9月22日到期，距離到期日僅剩一個(gè)月時(shí)間，當(dāng)期短融的本金為10億元，另有20億元的“15新光01”也將于9月25日面臨行權(quán)。

受托管理人摩根士丹利華鑫證券近日公告稱，公司2018年下半年合并報(bào)表層面到期和回售的有息負(fù)債總額較大，其中2018年下半年到期的有息負(fù)債總額為人民幣98.82億元，2018年下半年涉及回售的債券為人民幣45.86億元，公司正計(jì)劃通過多方渠道安排相關(guān)資金。