2018年中國經(jīng)濟(jì)棋過中局，在消費(fèi)、投資和出口三駕馬車中，最令人擔(dān)憂的是投資增速的迅速下滑。今年1~7月，固定資產(chǎn)投資和去年同期相比，只增長了5.5%。如果這個(gè)速度維持到年底，那么今年的投資增速將是本世紀(jì)以來最低的。為什么投資如此疲弱呢？

固定資產(chǎn)投資主要由三部分構(gòu)成，也就是房地產(chǎn)開發(fā)投資、基建投資和制造業(yè)投資。首先需要指出的是，房地產(chǎn)投資非但不弱，甚至出乎意料之強(qiáng)。今年1~7月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長和去年同期相比，增長10.2%，是2014年以來最強(qiáng)的一年。如果看房地產(chǎn)新開工面積的話，7月的同比增速甚至已經(jīng)接近了30%。顯然，在三四線城市“漲價(jià)去庫存”的大背景下，開發(fā)商投資的熱情異常高漲。事實(shí)上，今年前7個(gè)月的房屋新開工面積和歷史同期相比，已經(jīng)創(chuàng)出了2011年以來同一時(shí)期的新高。

至于基建投資，今年則有一個(gè)非常明顯的下滑。在所有投資中，基建是和政策關(guān)系最緊密的。2008年，在“四萬億”刺激政策之下，基建投資反彈速度最快，幅度最大。之后經(jīng)過2011年下半年的整頓，基建投資在2012年初放緩到零增長。但從2012年下半年開始，出于保增長的需要，政府不得不重啟基建投資，并放松對銀行表外融資和地方融資平臺(tái)的管理。在接下來的5年里，基建投資大致保持15%到20%的年增速，成為保增長的重要抓手。但今年以來監(jiān)管重新加強(qiáng)，銀行表外融資遭到重創(chuàng)，對基建的融資產(chǎn)生嚴(yán)重影響。1~7月基建投資的同比增速下滑到2%左右，而且可能繼續(xù)下滑。

最后是制造業(yè)投資。制造業(yè)投資本身并不算太差，1~7月同比上升了7%，超過去年同期的5%，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。原因在于，歷史上制造業(yè)投資和兩個(gè)東西關(guān)系最密切，那就是出口以及企業(yè)利潤關(guān)系。過去一年出口和企業(yè)利潤的增長都非常強(qiáng)勁，但拉動(dòng)的制造業(yè)投資增速上升卻非常有限。如果仔細(xì)看一下投資和利潤的數(shù)據(jù)，答案并不復(fù)雜，那就是賺錢的不投資，投資的不賺錢。

今年上半年，國有工業(yè)企業(yè)利潤同比增加32%，但國有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資只上升了3%。與之相比，民營企業(yè)的固定資產(chǎn)投資同比上升了8%，而民營工業(yè)企業(yè)的利潤只上升了10%。為什么國有企業(yè)不投資呢？原因也很簡單。因?yàn)閲衅髽I(yè)中賺錢的主要是像石油、鋼鐵、化工、電力這樣的中上游部門，在供給側(cè)改革下這些部門的利潤大幅改善。但是，它們原來就處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，很難再大規(guī)模投資。但民營企業(yè)整體而言賺錢有限，相應(yīng)的投資需求也不大。事實(shí)上，上述的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)可能還高估了民營企業(yè)的賺錢程度。首先，這一統(tǒng)計(jì)不包括主營業(yè)務(wù)收入低于2000萬的民企；第二，只有活著的企業(yè)才會(huì)留在樣本中，破產(chǎn)的民企會(huì)被剔除。

面對投資持續(xù)下滑的趨勢，7月份以來一系列的高層會(huì)議，陸續(xù)出臺(tái)了一些政策的微調(diào)。但是，基于目前經(jīng)濟(jì)增長仍然高于今年目標(biāo)，以及勞動(dòng)力市場尚屬穩(wěn)定，期望去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的基調(diào)發(fā)生大幅轉(zhuǎn)變，也是不現(xiàn)實(shí)的。最近一段時(shí)間，對銀行的表內(nèi)信貸和財(cái)政的表內(nèi)支出以及地方債融資，政策的支持力度明顯上升，但對于表外融資和地方融資平臺(tái)的壓力，仍然看不到大幅放松的跡象。因此，下半年我們也許能夠看到基建投資的企穩(wěn)甚至小幅反彈，但不太可能重新回到以前15%~20%的增速。

另一方面，目前處在高位的出口增速和房地產(chǎn)投資，下半年都有可能出現(xiàn)放緩。從對沖投資下滑的角度來看，8月16日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署促進(jìn)民間投資，是非常及時(shí)的。但是對于銀行而言，面對“賺錢的不投資，投資的不賺錢”的情況，要擴(kuò)大信貸也不容易。

所以，要激勵(lì)民間投資，最重要的就是讓民營企業(yè)賺錢，而最簡單的就是降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，其中既包括企業(yè)的增值稅和所得稅，也包括社保的繳納和員工的個(gè)稅。事實(shí)上，今年前7個(gè)月個(gè)人所得稅、國內(nèi)增值稅和企業(yè)所得稅的同比增速分別是21%、15%和13%，都高于民營工業(yè)企業(yè)10%的利潤增速，企業(yè)的負(fù)擔(dān)可謂不輕。要穩(wěn)定投資增速，為企業(yè)減負(fù)刻不容緩。

（作者系麥格理集團(tuán)首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家）