張明：2019年美股可能會(huì)有很強(qiáng)的震蕩，不排除整體下跌可能。從2009年到2017年，美股連漲八年，其間沒(méi)有太顯著的下跌和盤(pán)整。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)幾乎已經(jīng)到了很高的位置，減稅對(duì)于美國(guó)企業(yè)盈利面的改善也基本上被完全定價(jià)。未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行，中美貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有負(fù)面影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表進(jìn)程依然在進(jìn)行，美國(guó)股市估值經(jīng)過(guò)周期調(diào)整后處于歷史次高。如果說(shuō)2018年美股牛熊交替，那么2019年可能成為美股熊市第一年。如果美股動(dòng)蕩加劇，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)股市都會(huì)受到震蕩，相對(duì)更加開(kāi)放的股市受到的震蕩更大。港股2019年波動(dòng)性可能不亞于美股。

債券投資有哪些機(jī)會(huì)？

張明：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行，可考慮配置債券、黃金及持有現(xiàn)金。去年信用債、利率債冰火兩重天表現(xiàn)或?qū)⒊掷m(xù)，可考慮利率債和高等級(jí)信用債，回避高風(fēng)險(xiǎn)信用債

張明：2019年，可能迎來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速同步下行的情況。全球經(jīng)濟(jì)增速可能從去年的3.7%降到3.5%左右，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能從去年的6.6%降到6.2%、6.3%左右。在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，首先要多配一些避險(xiǎn)資產(chǎn)，考慮配置債券、黃金，保留部分現(xiàn)金。

去年利率債跟信用債表現(xiàn)冰火兩重天。利率債中的國(guó)債和金融債去年收益不錯(cuò)，但統(tǒng)計(jì)顯示，去年信用債大概違約超過(guò)140只，違約金額超過(guò)一千億人民幣。今年可能會(huì)持續(xù)。2019年可考慮利率債和最高等級(jí)的信用債，回避高風(fēng)險(xiǎn)信用債。股債投資沒(méi)有特定的比例，根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)水平進(jìn)行配置。避險(xiǎn)傾向越強(qiáng)，應(yīng)該多配風(fēng)險(xiǎn)比較低的債；風(fēng)險(xiǎn)偏好比較強(qiáng)，逐漸以定投的方式進(jìn)入股市也是值得考慮的策略。

鄭科：投債券基金，低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者可考慮可轉(zhuǎn)債基金

鄭科：債券基金方面，今年純債基金可能還有比較明顯的正收益，但相對(duì)2018年來(lái)說(shuō)比較有限。加上2019年信用風(fēng)險(xiǎn)可能較劇烈，配信用債應(yīng)該控制好風(fēng)險(xiǎn)。此外，可轉(zhuǎn)債基金，如果股票波動(dòng)，可轉(zhuǎn)債的波動(dòng)可能也會(huì)加強(qiáng)。但如果投資者不太會(huì)擇時(shí)，可轉(zhuǎn)債基金也是比較適合低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的資產(chǎn)選擇。

外匯市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)如何？

張明：日元、瑞郎等避險(xiǎn)貨幣或有看點(diǎn)，人民幣對(duì)美元會(huì)否破7受中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展影響

張明：主導(dǎo)全球外匯走勢(shì)的一個(gè)很關(guān)鍵指標(biāo)是美元指數(shù)。2017年美元指數(shù)大概從103降到89， 2018年美元指數(shù)從89升到大概96。2019年美元指數(shù)走勢(shì)，目前爭(zhēng)議很大。主導(dǎo)2017年、2018年美元指數(shù)變化的是發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的比較。2017年，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策后，歐元區(qū)、英國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)都不錯(cuò)，這些央行釋放了會(huì)在未來(lái)緊縮的信號(hào)，因此貨幣政策轉(zhuǎn)為同向共振，美元指數(shù)下降。但去年歐元區(qū)、英國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)都在回調(diào)，貨幣政策收緊速度放緩，美國(guó)單邊收緊，因此去年美元很強(qiáng)。2019年，大多數(shù)分析師認(rèn)為受美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行以及美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程影響，美元指數(shù)可能顯著走弱，但匯率其實(shí)是兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體基本面的比較，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能沒(méi)有以前那么好，但其他發(fā)達(dá)國(guó)家可能比去年更差。加上今年可能全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，因此美元指數(shù)大概率會(huì)在95附近寬幅盤(pán)整而不會(huì)單邊走弱。如果美元這么走，意味著歐元機(jī)會(huì)不太大，歐洲經(jīng)濟(jì)近期減速情況明顯。日元和瑞郎等避險(xiǎn)貨幣，可能有看點(diǎn)。如果美元以盤(pán)整為主，和去年相比，人民幣對(duì)美元貶值壓力會(huì)減輕但會(huì)依然存在。今年人民幣對(duì)美元匯率可能以盤(pán)整為主，可能在6.6、6.7到7之間震蕩，也可能破7后盤(pán)整。而決定是否破7關(guān)鍵看中美貿(mào)易摩擦未來(lái)進(jìn)展，中美之間談得越好，不破7的概率就越強(qiáng)。

該不該選擇黃金避險(xiǎn)？

鄭科：黃金避險(xiǎn)價(jià)值或凸顯，并具有明顯投資價(jià)值

鄭科：我們的投資框架中，把黃金的投資邏輯分為三點(diǎn)：避險(xiǎn)價(jià)值、實(shí)際需求、美元利率。避險(xiǎn)價(jià)值方面，權(quán)重占40%多。如果全球地緣政治激化，黃金避險(xiǎn)價(jià)值可能會(huì)凸顯，并在2019年具有比較明顯的投資價(jià)值。實(shí)際需求方面的權(quán)重可能占20%左右，但需求相對(duì)穩(wěn)定。美元利率方面，美元處于加息進(jìn)程中，加息節(jié)奏在減緩，但仍然制約黃金價(jià)格上行。因此黃金雖然有收益，但也有一定的上限。

張明：可關(guān)注人民幣計(jì)價(jià)的黃金產(chǎn)品

張明：2019年全球金融市場(chǎng)可能都比較動(dòng)蕩，投資者避險(xiǎn)需求加強(qiáng)。去年金價(jià)下降最重要的原因是美元指數(shù)上升，美元指數(shù)跟金價(jià)之間是非常強(qiáng)的反相關(guān)。今年美元指數(shù)如果盤(pán)整甚至單邊向下，意味著去年制約黃金上漲最重要的一個(gè)限制因素沒(méi)有了，因此今年黃金價(jià)格可能漲幅不錯(cuò)。相比于美元的黃金產(chǎn)品，可以更加關(guān)注人民幣計(jì)價(jià)的黃金產(chǎn)品，既可以捕捉美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格上升的收益，也能捕捉人民幣對(duì)美元貶值產(chǎn)生的收益。

買(mǎi)房需要考慮哪些問(wèn)題？

張明：房地產(chǎn)投資要避開(kāi)人口凈流出城市，通過(guò)買(mǎi)房實(shí)現(xiàn)財(cái)富快速增長(zhǎng)的階段已經(jīng)過(guò)去

張明：未來(lái)投房地產(chǎn)一定要區(qū)分城市，避開(kāi)人口凈流出的城市，堅(jiān)守人口大量流入的城市。在人口凈流出的情況下，這些投資房很難有人接盤(pán)，流動(dòng)性會(huì)急劇下降。一二線(xiàn)城市房?jī)r(jià)，應(yīng)該說(shuō)有很強(qiáng)的不確定性。從基本面和供求來(lái)看，一線(xiàn)的房地產(chǎn)市場(chǎng)供求是失衡的，剛需依然在，但是供給非常低。如果放開(kāi)調(diào)控，房?jī)r(jià)一定會(huì)漲，但政府調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的態(tài)度非常堅(jiān)決，所以短期內(nèi)一二線(xiàn)城市的房地產(chǎn)也會(huì)缺乏流動(dòng)性。而從中期來(lái)看，通過(guò)買(mǎi)房實(shí)現(xiàn)財(cái)富快速增長(zhǎng)的階段基本上已經(jīng)過(guò)去了。即使在一二線(xiàn)買(mǎi)房，未來(lái)的收益也是比較正常的。

金融周期變化會(huì)如何影響投資決策？

張明：金融周期下行階段要買(mǎi)流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)，可考慮定投策略，并注意保護(hù)本金

張明：未來(lái)幾年做投資要考慮金融周期?？赡軓?016年到2022年、2023年，金融周期處于下行期。周期下降的時(shí)候有幾個(gè)特點(diǎn)：流動(dòng)性趨緊；監(jiān)管趨嚴(yán)；資產(chǎn)價(jià)格易跌難升。所以金融周期向下時(shí)，流動(dòng)性越強(qiáng)的資產(chǎn)越會(huì)被賦予額外的溢價(jià)，所以盡量買(mǎi)流動(dòng)性比較強(qiáng)的資產(chǎn)；其次，很多資產(chǎn)價(jià)格都是跌才能跌出機(jī)會(huì)，所以定投會(huì)是一個(gè)比以前更加重要的策略；第三，周期下行時(shí)，本金一旦虧損很難賺回來(lái)，所以要注意保護(hù)本金。

持有現(xiàn)金會(huì)是好的投資選擇嗎？

鄭科：市場(chǎng)波動(dòng)情況下，階段性持有現(xiàn)金也是策略之一

鄭科：目前風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)具有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，如果有投資能力去選投這部分資產(chǎn)或者委托給有投資能力的管理人，可以參與。2019年市場(chǎng)波動(dòng)可能比較大，階段性持有現(xiàn)金也是策略。

第一財(cái)經(jīng)《首席評(píng)論》出品

主持人：張媛

編導(dǎo)：芮曉煜

制片人：尹淑榮