張明：2019年美股可能會有很強的震蕩，不排除整體下跌可能。從2009年到2017年，美股連漲八年，其間沒有太顯著的下跌和盤整。但美國經(jīng)濟幾乎已經(jīng)到了很高的位置，減稅對于美國企業(yè)盈利面的改善也基本上被完全定價。未來美國經(jīng)濟面臨下行，中美貿(mào)易摩擦對美國經(jīng)濟會有負面影響，美聯(lián)儲加息和縮表進程依然在進行，美國股市估值經(jīng)過周期調(diào)整后處于歷史次高。如果說2018年美股牛熊交替，那么2019年可能成為美股熊市第一年。如果美股動蕩加劇，發(fā)達國家和新興市場股市都會受到震蕩，相對更加開放的股市受到的震蕩更大。港股2019年波動性可能不亞于美股。

債券投資有哪些機會？

張明：全球經(jīng)濟增長下行，可考慮配置債券、黃金及持有現(xiàn)金。去年信用債、利率債冰火兩重天表現(xiàn)或?qū)⒊掷m(xù)，可考慮利率債和高等級信用債，回避高風險信用債

張明：2019年，可能迎來全球經(jīng)濟增速跟中國經(jīng)濟增速同步下行的情況。全球經(jīng)濟增速可能從去年的3.7%降到3.5%左右，中國經(jīng)濟增速可能從去年的6.6%降到6.2%、6.3%左右。在經(jīng)濟下行的時候，首先要多配一些避險資產(chǎn)，考慮配置債券、黃金，保留部分現(xiàn)金。

去年利率債跟信用債表現(xiàn)冰火兩重天。利率債中的國債和金融債去年收益不錯，但統(tǒng)計顯示，去年信用債大概違約超過140只，違約金額超過一千億人民幣。今年可能會持續(xù)。2019年可考慮利率債和最高等級的信用債，回避高風險信用債。股債投資沒有特定的比例，根據(jù)投資者風險偏好，對收益率和風險的目標水平進行配置。避險傾向越強，應(yīng)該多配風險比較低的債；風險偏好比較強，逐漸以定投的方式進入股市也是值得考慮的策略。

鄭科：投債券基金，低風險偏好投資者可考慮可轉(zhuǎn)債基金

鄭科：債券基金方面，今年純債基金可能還有比較明顯的正收益，但相對2018年來說比較有限。加上2019年信用風險可能較劇烈，配信用債應(yīng)該控制好風險。此外，可轉(zhuǎn)債基金，如果股票波動，可轉(zhuǎn)債的波動可能也會加強。但如果投資者不太會擇時，可轉(zhuǎn)債基金也是比較適合低風險偏好投資者的資產(chǎn)選擇。

外匯市場投資機會如何？

張明：日元、瑞郎等避險貨幣或有看點，人民幣對美元會否破7受中美貿(mào)易摩擦進展影響

張明：主導(dǎo)全球外匯走勢的一個很關(guān)鍵指標是美元指數(shù)。2017年美元指數(shù)大概從103降到89， 2018年美元指數(shù)從89升到大概96。2019年美元指數(shù)走勢，目前爭議很大。主導(dǎo)2017年、2018年美元指數(shù)變化的是發(fā)達國家貨幣政策的比較。2017年，美聯(lián)儲收緊貨幣政策后，歐元區(qū)、英國、日本經(jīng)濟都不錯，這些央行釋放了會在未來緊縮的信號，因此貨幣政策轉(zhuǎn)為同向共振，美元指數(shù)下降。但去年歐元區(qū)、英國、日本經(jīng)濟都在回調(diào)，貨幣政策收緊速度放緩，美國單邊收緊，因此去年美元很強。2019年，大多數(shù)分析師認為受美國經(jīng)濟下行以及美聯(lián)儲加息進程影響，美元指數(shù)可能顯著走弱，但匯率其實是兩個經(jīng)濟體基本面的比較，今年美國經(jīng)濟可能沒有以前那么好，但其他發(fā)達國家可能比去年更差。加上今年可能全球經(jīng)濟動蕩，因此美元指數(shù)大概率會在95附近寬幅盤整而不會單邊走弱。如果美元這么走，意味著歐元機會不太大，歐洲經(jīng)濟近期減速情況明顯。日元和瑞郎等避險貨幣，可能有看點。如果美元以盤整為主，和去年相比，人民幣對美元貶值壓力會減輕但會依然存在。今年人民幣對美元匯率可能以盤整為主，可能在6.6、6.7到7之間震蕩，也可能破7后盤整。而決定是否破7關(guān)鍵看中美貿(mào)易摩擦未來進展，中美之間談得越好，不破7的概率就越強。

該不該選擇黃金避險？

鄭科：黃金避險價值或凸顯，并具有明顯投資價值

鄭科：我們的投資框架中，把黃金的投資邏輯分為三點：避險價值、實際需求、美元利率。避險價值方面，權(quán)重占40%多。如果全球地緣政治激化，黃金避險價值可能會凸顯，并在2019年具有比較明顯的投資價值。實際需求方面的權(quán)重可能占20%左右，但需求相對穩(wěn)定。美元利率方面，美元處于加息進程中，加息節(jié)奏在減緩，但仍然制約黃金價格上行。因此黃金雖然有收益，但也有一定的上限。

張明：可關(guān)注人民幣計價的黃金產(chǎn)品

張明：2019年全球金融市場可能都比較動蕩，投資者避險需求加強。去年金價下降最重要的原因是美元指數(shù)上升，美元指數(shù)跟金價之間是非常強的反相關(guān)。今年美元指數(shù)如果盤整甚至單邊向下，意味著去年制約黃金上漲最重要的一個限制因素沒有了，因此今年黃金價格可能漲幅不錯。相比于美元的黃金產(chǎn)品，可以更加關(guān)注人民幣計價的黃金產(chǎn)品，既可以捕捉美元計價的黃金價格上升的收益，也能捕捉人民幣對美元貶值產(chǎn)生的收益。

買房需要考慮哪些問題？

張明：房地產(chǎn)投資要避開人口凈流出城市，通過買房實現(xiàn)財富快速增長的階段已經(jīng)過去

張明：未來投房地產(chǎn)一定要區(qū)分城市，避開人口凈流出的城市，堅守人口大量流入的城市。在人口凈流出的情況下，這些投資房很難有人接盤，流動性會急劇下降。一二線城市房價，應(yīng)該說有很強的不確定性。從基本面和供求來看，一線的房地產(chǎn)市場供求是失衡的，剛需依然在，但是供給非常低。如果放開調(diào)控，房價一定會漲，但政府調(diào)控房地產(chǎn)市場的態(tài)度非常堅決，所以短期內(nèi)一二線城市的房地產(chǎn)也會缺乏流動性。而從中期來看，通過買房實現(xiàn)財富快速增長的階段基本上已經(jīng)過去了。即使在一二線買房，未來的收益也是比較正常的。

金融周期變化會如何影響投資決策？

張明：金融周期下行階段要買流動性強的資產(chǎn)，可考慮定投策略，并注意保護本金

張明：未來幾年做投資要考慮金融周期?？赡軓?016年到2022年、2023年，金融周期處于下行期。周期下降的時候有幾個特點：流動性趨緊；監(jiān)管趨嚴；資產(chǎn)價格易跌難升。所以金融周期向下時，流動性越強的資產(chǎn)越會被賦予額外的溢價，所以盡量買流動性比較強的資產(chǎn)；其次，很多資產(chǎn)價格都是跌才能跌出機會，所以定投會是一個比以前更加重要的策略；第三，周期下行時，本金一旦虧損很難賺回來，所以要注意保護本金。

持有現(xiàn)金會是好的投資選擇嗎？

鄭科：市場波動情況下，階段性持有現(xiàn)金也是策略之一

鄭科：目前風險資產(chǎn)具有結(jié)構(gòu)性的機會，如果有投資能力去選投這部分資產(chǎn)或者委托給有投資能力的管理人，可以參與。2019年市場波動可能比較大，階段性持有現(xiàn)金也是策略。

第一財經(jīng)《首席評論》出品

主持人：張媛

編導(dǎo)：芮曉煜

制片人：尹淑榮