簡介：

6月19日，上海拓璞的科創(chuàng)板上市申請獲得受理，以向航空航天領(lǐng)域提供智能制造裝備和工藝解決方案為主營業(yè)務(wù)，成為了航空航天領(lǐng)域繼航天宏圖、世紀空間之后的欲登錄科創(chuàng)板的新生。

從行業(yè)發(fā)展來看，順應(yīng)未來工程技術(shù)發(fā)展和擁有科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新的硬科技型企業(yè)一直備受資本市場青睞。作為國家硬科技體現(xiàn)之一的航空和航天領(lǐng)域，其產(chǎn)業(yè)趨勢不容忽視。其中，在商業(yè)航天領(lǐng)域，民營企業(yè)在技術(shù)儲備、仿真測試和可靠性驗證等方面，受到資金成本制約和結(jié)果導(dǎo)向的嚴格要求。

商業(yè)航天是一項高風(fēng)險的復(fù)雜系統(tǒng)性工程，在中國興起主要集中在2015年。那么，資本市場如何理解和定義“航空航天”？航空航天領(lǐng)域是否已經(jīng)進入產(chǎn)業(yè)化階段？民用航空未來的發(fā)展空間如何？

第一財經(jīng)記者向商業(yè)航天領(lǐng)域相關(guān)人士了解到，商業(yè)航天正在呈現(xiàn)兩大發(fā)展趨勢，數(shù)字化轉(zhuǎn)型及電氣化。

科創(chuàng)板正式交易在即，如何估值航空航天企業(yè)？如何讀懂這些企業(yè)的財務(wù)報表？哪些投資方向值得科創(chuàng)板關(guān)注？十家國內(nèi)知名券商，十八位行業(yè)研究精英，讓懂行的人講述行業(yè)的事，第一財經(jīng)、中國證券業(yè)協(xié)會聯(lián)袂推出十七集投教視頻《懂行》。

在本期視頻中，天風(fēng)證券研究所軍工高級分析師李魯靖與我們一起走近航空航天的投資大趨勢。

航空不等同于航天

“投資者們一般會把航空航天混淆”，李魯靖指出，“航空指大氣層以內(nèi)的活動和應(yīng)用，航天是指大氣層以上的，也就是太空的活動和應(yīng)用。”

航空最主要是以制造為主，航空行業(yè)涵蓋了四大細分方向，第一個就是軍用飛機制造，第二個是民用飛機制造（如波音、空客、商飛），然后是相對于制造飛機的運維、保障方向，第四個方向就是無人機，以及無人機應(yīng)用。

相較于航空的理解，航天的行業(yè)研究包括了整個太空基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、航天的應(yīng)用這兩大重點領(lǐng)域；體現(xiàn)在細分方向上，主要是航天飛行器的制造、基礎(chǔ)設(shè)施制造（如衛(wèi)星、空間站）、航天的應(yīng)用，其中，航天的應(yīng)用下有通信、導(dǎo)航和遙感三大細分方向。

航空與航天領(lǐng)域現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)化的三大要點

在航空方面，“自1960年至今未有大的技術(shù)變革，更大的變化是在燃效比，包括機艙的舒適度等方面進行改進。因此，國外的民航非常成熟、技術(shù)代次是固化的。中國的民航則處于拐點待爆發(fā)的階段。”

在航天方面，“航天產(chǎn)業(yè)化階段處于一個相對初期的階段。就目前的三大航天方向（通信、導(dǎo)航以及遙感）來說，除了導(dǎo)航領(lǐng)域相對產(chǎn)業(yè)化的程度較高以外，遙感還是集中于專用領(lǐng)域，如政府、軍隊、行業(yè)用戶。”

“就通信領(lǐng)域方面，現(xiàn)在toC端、toB端或者toG端的市場未完全的打開。“李魯靖補充道，”但整個導(dǎo)航領(lǐng)域會在中國的北斗組網(wǎng)完成后開啟較大釋放，遙感領(lǐng)域會隨著物聯(lián)網(wǎng)時代和大數(shù)據(jù)時代的到來，迎來釋放；未來也會通過6G時代實現(xiàn)全球互聯(lián)網(wǎng)的組網(wǎng)，那么，互聯(lián)網(wǎng)的全球應(yīng)用將會是衛(wèi)星通信領(lǐng)域的一個產(chǎn)業(yè)化拐點。”

中國民用航空的內(nèi)需和凈利潤將達4000億元

以人工智能、智能制造、航空航天、信息技術(shù)為代表的工程技術(shù)創(chuàng)新在中國是有著巨大需求的，一方面，國家正大力支持中國企業(yè)補齊科學(xué)研究和工程技術(shù)的短板；另一方面，依托硬科技作為經(jīng)濟發(fā)展重要動能的產(chǎn)業(yè)趨勢也正在逐步成形。

“2019年1月，中國發(fā)射了探月衛(wèi)星，作為第一個地球上的人類國家完成了月球暗面的探索，中國整個航天進度是非常好；雖然處于第一梯隊，但是弱于美國，原因主要來源于兩個領(lǐng)域，第一個是深空探索（火星探測）相對比較弱，第二個是載人航天領(lǐng)域相對偏弱。

對于航空來講的話，中國軍機和民機在全球地位不同。“軍機領(lǐng)域用J20飛機總師楊偉的話說，咱們國家的軍機是處于國際第二梯隊前列的水平，相對比較靠前。民用大飛機方面處于追趕的狀態(tài)”，李魯靖補充道，“商用大飛機在未來會出現(xiàn)放量，雖然現(xiàn)在是暫時追趕的狀態(tài)，但是我們比較看好產(chǎn)業(yè)進入拐點期。”

目前，中國的民用機處于追趕狀態(tài)，民用航空未來發(fā)展空間將非常大。李魯靖分享到，“相對于年均來看，中國會有4000億左右的內(nèi)需市場。如果按10%凈利潤率來看的話，會有一個400億凈利潤藍海的全新產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)。“

預(yù)付和應(yīng)付賬款是航空航天企業(yè)的核心財務(wù)指標

“核心關(guān)注的指標是付款情況，也就是說這個企業(yè)去做投產(chǎn)，去做備貨，它都是根據(jù)銷售情況做備貨的。所以，預(yù)付賬款、應(yīng)付賬款這種付款指標是非常重要的指標，因為以銷定產(chǎn)。”

同時，李魯靖表示，“第二大指標就是存貨，因為軍工不會進行提前大規(guī)模的備貨，軍工的放量都是已經(jīng)形成銷售再進行備貨。除了前瞻性指標以外，判斷企業(yè)經(jīng)營情況、健康情況，正如同其他行業(yè)，就是經(jīng)營性現(xiàn)金流。”

航空航天估值現(xiàn)處于歷史低位科創(chuàng)板帶來估值重構(gòu)

“航空、航天企業(yè)的估值，一般來講，一二級配套企業(yè)都是在30倍、40倍，牛市的時候可能會達到更高的數(shù)?？傃b企業(yè)、整機廠，習(xí)慣于用PS市銷率來做估值，對標美國的洛克希德馬丁、諾斯羅普格魯曼這樣的企業(yè)，大概按照兩倍做對標。”

值得注意的是，李魯靖在接受第一財經(jīng)專訪中表示，“目前，軍工企業(yè)估值情況目前是相對屬于歷史比較低的位置，處于歷史20%到30%分位；A股現(xiàn)在大概是一個40%-50%分位，所以，軍工這些企業(yè)，也就是航空航天企業(yè)估值現(xiàn)在處于比較低的歷史位置。

在“科創(chuàng)板會給航空、航天領(lǐng)域帶來哪些機遇”的觀點分享中，李魯靖提到，“國家到現(xiàn)在為止，公開的有15個重大專項，軍工在15個重大專項里面承擔率是非常高的，主承擔達到40%，比如說大飛機領(lǐng)域等，達到40%，聯(lián)合承擔達到了60%。軍工在國家整個核心技術(shù)突破任務(wù)中是處于核心的排頭兵地位。科創(chuàng)板的出現(xiàn)會給很多處于戰(zhàn)略發(fā)展的初期或者高速成長期的企業(yè)帶來估值體系的升級，以及對戰(zhàn)略資產(chǎn)企業(yè)估值體系重新的重構(gòu)。”

編導(dǎo)：王雙陽 王建愛

制片人：趙新艷