簡介：

根據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，截至6月30日，在科創(chuàng)板131家已受理的企業(yè)中，生物醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量最多，合計有29家生物醫(yī)藥領域企業(yè)的科創(chuàng)板上市申請獲上交所受理。首批科創(chuàng)板過會的企業(yè)中也出現(xiàn)了生物醫(yī)藥企業(yè)的身影。

日常生活中的生物藥都有哪些？資本市場如何定義？哪些細分領域具有高成長性？生物藥企的常態(tài)投資思路是什么？

科創(chuàng)板正式交易在即，如何匹配科創(chuàng)板對生物藥企的估值？科創(chuàng)板對生物藥的投資思路與主板有何區(qū)別？十家國內(nèi)知名券商，十八位行業(yè)研究精英，讓懂行的人講述行業(yè)的事，第一財經(jīng)、中國證券業(yè)協(xié)會聯(lián)袂推出十七集投教視頻《懂行》。

在本期視頻中，國泰君安證券研究所業(yè)務董事、高級分析師于溯洋將分享生物藥行業(yè)的常態(tài)投資和科創(chuàng)板投資思路發(fā)生了哪些變化。

生物藥企的常態(tài)投資思路是什么？

生物藥以基因重組為基礎 與創(chuàng)新藥獨立又重疊

生物藥，俗稱“大分子藥”，是生物體基本構成中分子量較大的那一類，其結構比較復雜，例如日常所知的蛋白質(zhì)和核酸就是典型的大分子。

資本市場對生物藥的定義，生物藥是以基因重組為基礎的生物制品，包括了疫苗、融合蛋白、單克隆抗體以及一些基因療法，同樣如細胞和病毒等也都屬于生物藥的范疇。

于溯洋向第一財經(jīng)指出，“生物藥和創(chuàng)新藥實際上是兩個獨立但又彼此有重疊的概念。

那么，在認知上，生物藥與創(chuàng)新藥是什么關系？于溯洋指出，”生物藥中除了生物專利藥，還有生物創(chuàng)新藥；包括了生物仿制藥。而創(chuàng)新藥中除了生物藥之外，還包括化學的創(chuàng)新藥。”

腫瘤生物藥成臨床需求頭把交椅

中國醫(yī)藥行業(yè)需求大部分是由內(nèi)需拉動，因此，生物藥細分領域市場的高成長性與國內(nèi)臨床需求直接關聯(lián)。

“從總量上來說，中國整體的生物藥使用金額在藥品整體花費中的占比較低”，于溯洋如是向第一財經(jīng)表示，“在結構上，每個領域是與不同市場的情況相關的。”

根據(jù)中國臨床剛需來看，生物藥細分領域的市場空間，腫瘤的需求是最為剛性的；其次是心血管和糖尿病這一類慢性病用藥。

不過，在全球市場銷售金額方面，大的銷售金額還是集中在以類風濕性關節(jié)炎為代表的自體免疫疾病方面；目前，其所屬細分的幾個藥品種類的銷售金額已進入了全球前十大的銷售金額排行榜中，然而，“這個領域在中國因為支付能力的原因還屬于一種改善性需求，是一個沒有被充分開拓的市場”。

因此，“總量上，中國市場仍有很大的提升空間；結構上，中國生物藥現(xiàn)在首要解決的是臨床上較為剛性的需求”，于溯洋如是向第一財經(jīng)總結。

生物藥企業(yè)估值存在溢價

科創(chuàng)板的估值模型不應脫離市場本身

對于生物藥在科創(chuàng)板上的估值問題，“估值水平可能要比美股和港股有一定的溢價”，于溯洋認為，“整個行業(yè)現(xiàn)階段處于發(fā)展初期，這種溢價是非常必要的，它能夠引導社會資源和社會資本向生物制藥傾斜，能夠吸引全社會的資本和資源的行業(yè)配置”。

科創(chuàng)板在生物醫(yī)藥的估值方法是有區(qū)別的。其中，對于有收入、有利潤的公司或者成長期的一些公司，建議使用相對成熟相對估值或者絕對估值的方法；另一類的沒有收入、未盈利的藥企，一般也會分為內(nèi)涵價值法和市場法兩大類進行估值。

她補充道，“就科創(chuàng)板而言，需要注意的是對于二級市場的估值；因為它往往是一個交易價格，而不一定是公允價值。因此，鑒于本身估值方法存有很多的假設，所以估值模型的應用不應該脫離市場本身”。

國產(chǎn)替代是2019年的投資主線

在投資生物藥方面，于溯洋回應稱，常態(tài)投資要注意技術可行性和商品化前景兩個重要指標，并且兩點必須同時具備。

同時，她向第一財經(jīng)分析稱，這個行業(yè)現(xiàn)在還處于高景氣上升趨勢中，“個人認為，國產(chǎn)替代是2019年的投資主線”。

那么，科創(chuàng)板對生物藥的投資思路與主板有何區(qū)別？對此，于溯洋分享了科創(chuàng)板企業(yè)的三大投資思路。深度解讀，請關注本期《懂行》視頻。

編導：王雙陽 王建愛

制片人：趙新艷