簡介：

根據(jù)上交所官網(wǎng)顯示，截至6月30日，在科創(chuàng)板131家已受理的企業(yè)中，生物醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量最多，合計(jì)有29家生物醫(yī)藥領(lǐng)域企業(yè)的科創(chuàng)板上市申請獲上交所受理。首批科創(chuàng)板過會的企業(yè)中也出現(xiàn)了生物醫(yī)藥企業(yè)的身影。

日常生活中的生物藥都有哪些？資本市場如何定義？哪些細(xì)分領(lǐng)域具有高成長性？生物藥企的常態(tài)投資思路是什么？

科創(chuàng)板正式交易在即，如何匹配科創(chuàng)板對生物藥企的估值？科創(chuàng)板對生物藥的投資思路與主板有何區(qū)別？十家國內(nèi)知名券商，十八位行業(yè)研究精英，讓懂行的人講述行業(yè)的事，第一財(cái)經(jīng)、中國證券業(yè)協(xié)會聯(lián)袂推出十七集投教視頻《懂行》。

在本期視頻中，國泰君安證券研究所業(yè)務(wù)董事、高級分析師于溯洋將分享生物藥行業(yè)的常態(tài)投資和科創(chuàng)板投資思路發(fā)生了哪些變化。

生物藥企的常態(tài)投資思路是什么？

生物藥以基因重組為基礎(chǔ) 與創(chuàng)新藥獨(dú)立又重疊

生物藥，俗稱“大分子藥”，是生物體基本構(gòu)成中分子量較大的那一類，其結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，例如日常所知的蛋白質(zhì)和核酸就是典型的大分子。

資本市場對生物藥的定義，生物藥是以基因重組為基礎(chǔ)的生物制品，包括了疫苗、融合蛋白、單克隆抗體以及一些基因療法，同樣如細(xì)胞和病毒等也都屬于生物藥的范疇。

于溯洋向第一財(cái)經(jīng)指出，“生物藥和創(chuàng)新藥實(shí)際上是兩個(gè)獨(dú)立但又彼此有重疊的概念。

那么，在認(rèn)知上，生物藥與創(chuàng)新藥是什么關(guān)系？于溯洋指出，”生物藥中除了生物專利藥，還有生物創(chuàng)新藥；包括了生物仿制藥。而創(chuàng)新藥中除了生物藥之外，還包括化學(xué)的創(chuàng)新藥。”

腫瘤生物藥成臨床需求頭把交椅

中國醫(yī)藥行業(yè)需求大部分是由內(nèi)需拉動(dòng)，因此，生物藥細(xì)分領(lǐng)域市場的高成長性與國內(nèi)臨床需求直接關(guān)聯(lián)。

“從總量上來說，中國整體的生物藥使用金額在藥品整體花費(fèi)中的占比較低”，于溯洋如是向第一財(cái)經(jīng)表示，“在結(jié)構(gòu)上，每個(gè)領(lǐng)域是與不同市場的情況相關(guān)的。”

根據(jù)中國臨床剛需來看，生物藥細(xì)分領(lǐng)域的市場空間，腫瘤的需求是最為剛性的；其次是心血管和糖尿病這一類慢性病用藥。

不過，在全球市場銷售金額方面，大的銷售金額還是集中在以類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎為代表的自體免疫疾病方面；目前，其所屬細(xì)分的幾個(gè)藥品種類的銷售金額已進(jìn)入了全球前十大的銷售金額排行榜中，然而，“這個(gè)領(lǐng)域在中國因?yàn)橹Ц赌芰Φ脑蜻€屬于一種改善性需求，是一個(gè)沒有被充分開拓的市場”。

因此，“總量上，中國市場仍有很大的提升空間；結(jié)構(gòu)上，中國生物藥現(xiàn)在首要解決的是臨床上較為剛性的需求”，于溯洋如是向第一財(cái)經(jīng)總結(jié)。

生物藥企業(yè)估值存在溢價(jià)

科創(chuàng)板的估值模型不應(yīng)脫離市場本身

對于生物藥在科創(chuàng)板上的估值問題，“估值水平可能要比美股和港股有一定的溢價(jià)”，于溯洋認(rèn)為，“整個(gè)行業(yè)現(xiàn)階段處于發(fā)展初期，這種溢價(jià)是非常必要的，它能夠引導(dǎo)社會資源和社會資本向生物制藥傾斜，能夠吸引全社會的資本和資源的行業(yè)配置”。

科創(chuàng)板在生物醫(yī)藥的估值方法是有區(qū)別的。其中，對于有收入、有利潤的公司或者成長期的一些公司，建議使用相對成熟相對估值或者絕對估值的方法；另一類的沒有收入、未盈利的藥企，一般也會分為內(nèi)涵價(jià)值法和市場法兩大類進(jìn)行估值。

她補(bǔ)充道，“就科創(chuàng)板而言，需要注意的是對于二級市場的估值；因?yàn)樗且粋€(gè)交易價(jià)格，而不一定是公允價(jià)值。因此，鑒于本身估值方法存有很多的假設(shè)，所以估值模型的應(yīng)用不應(yīng)該脫離市場本身”。

國產(chǎn)替代是2019年的投資主線

在投資生物藥方面，于溯洋回應(yīng)稱，常態(tài)投資要注意技術(shù)可行性和商品化前景兩個(gè)重要指標(biāo)，并且兩點(diǎn)必須同時(shí)具備。

同時(shí)，她向第一財(cái)經(jīng)分析稱，這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在還處于高景氣上升趨勢中，“個(gè)人認(rèn)為，國產(chǎn)替代是2019年的投資主線”。

那么，科創(chuàng)板對生物藥的投資思路與主板有何區(qū)別？對此，于溯洋分享了科創(chuàng)板企業(yè)的三大投資思路。深度解讀，請關(guān)注本期《懂行》視頻。

編導(dǎo)：王雙陽 王建愛

制片人：趙新艷