簡介：

6月25日和6月14日，證監(jiān)會陸續(xù)同意睿創(chuàng)微納、瀾起科技科創(chuàng)板IPO注冊。

6月26日晚間，科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核系統(tǒng)顯示，華潤微電子有限公司的科創(chuàng)板上市申請獲得受理，成為了繼九號智能之后，被科創(chuàng)板受理的第二家境外企業(yè)。

集成電路領(lǐng)域陸續(xù)在科創(chuàng)板拔得頭籌。在資本市場劃分的行業(yè)類型中，集成電路被劃分入電子行業(yè)范疇。那么，資本市場對電子行業(yè)如何定義？中國電子行業(yè)處于什么階段？其中，如何正確看待中國集成電路領(lǐng)域的現(xiàn)階段水平？集成電路供應(yīng)鏈有哪些環(huán)節(jié)和投資看好？

6月27日，科創(chuàng)板第一股的華興源創(chuàng)開啟網(wǎng)上申購，確定發(fā)行價格為24.26元/股,市盈率為39.99倍；打破了過往A股市場IPO 23倍市盈率的隱形天花板。那么，這是科創(chuàng)板會給予偏高估值的個案，或是科創(chuàng)板對集成電路優(yōu)待，還是集成電路整體估值水平提升？如何合理估值科創(chuàng)板的電子企業(yè)？

如何將價值轉(zhuǎn)化為價格？電子行業(yè)的投資方向是什么？十家國內(nèi)知名券商，十八位行業(yè)研究精英，讓懂行的人講述行業(yè)的事，第一財經(jīng)、中國證券業(yè)協(xié)會聯(lián)袂推出十七集投教視頻《懂行》。

在本期視頻中，中信證券電子行業(yè)首席分析師徐濤將深入解讀集成電路及其所屬的電子行業(yè)的投資方向及其估值方法。

電子行業(yè)的本質(zhì)是技術(shù)與需求雙驅(qū)動

對于資本市場對電子行業(yè)的定義，徐濤表示，按照現(xiàn)有的A股市場的行業(yè)分類，電子行業(yè)主要有四大細(xì)分領(lǐng)域。電子行業(yè)的本質(zhì)是技術(shù)與需求雙輪驅(qū)動的。

“第一是在電子行業(yè)的上游，即所謂的半導(dǎo)體領(lǐng)域；第二是電子行業(yè)最主要的下游，也是較多上市公司所在的領(lǐng)域，即消費(fèi)電子領(lǐng)域”，徐濤如是表示。

同時，在他看來，第三個分類是與電子行業(yè)周期性相關(guān)度較高的子行業(yè)，包括了存儲器、LED行業(yè)、以LCD、OLED為代表的屏幕行業(yè)和部分元器件領(lǐng)域，“實際上，上述的四個細(xì)分的子行業(yè)與供需關(guān)系、電子行業(yè)的周期性協(xié)同度較高，所以可以定義為周期性子行業(yè)”。

此外，第四個分類是除了電子消費(fèi)之外其他的下游，例如汽車電子行業(yè)、醫(yī)療電子、軍工電子等廣義范疇。

設(shè)計是集成電路核心環(huán)節(jié)

徐濤認(rèn)為，中國具有廣闊的消費(fèi)下游和優(yōu)秀的消費(fèi)電子兩大優(yōu)勢，制造能力是十分突出的；不過，在拓展設(shè)計能力、部分高端裝備制造、部分材料科學(xué)和高精尖領(lǐng)域，還是與世界公司存在明顯的差距。

其中，他認(rèn)為中國的集成電路行業(yè)發(fā)展是“基石產(chǎn)業(yè)，黃金十年”。他向第一財經(jīng)指出，中國的芯片封裝近乎是已經(jīng)到世界一流水平，制造類近乎位于世界的第二梯隊；在設(shè)計方面，尤其是在終端芯片、部分消費(fèi)電子芯片方面，中國已擁有消費(fèi)電子領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)了。不過，在高精尖關(guān)鍵芯片的部分設(shè)計、制造及相關(guān)材料和設(shè)備方面尚存薄弱環(huán)節(jié)。

一般情況，集成電路也被稱為“IC”或芯片，但集成電路與半導(dǎo)體不是等同概念。實際上，“半導(dǎo)體是涵蓋了集成電路、分立器件、光電器件等；其中，集成電路又分為存儲器、應(yīng)用處理器，包括通信芯片、模擬芯片，以及工業(yè)還有醫(yī)療芯片等不同細(xì)分”，而芯片是電子化、科技化和現(xiàn)代化的靈魂。

從供應(yīng)鏈的角度來看，集成電路主要分為材料、設(shè)備供應(yīng)、設(shè)計、制造和封測五個子領(lǐng)域，其中，設(shè)計是集成電路最核心的環(huán)節(jié)。

參看行業(yè)歷史估值找準(zhǔn)現(xiàn)在合理區(qū)間

根據(jù)科創(chuàng)板已受理的電子行業(yè)的相關(guān)企業(yè)來看，電子企業(yè)申報科創(chuàng)板集中在第一套和第四套“科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)”。

在企業(yè)估值方面，徐濤表示，“對于盈利型集成電路企業(yè)，更多采用的估值方式是PE估值。對于重資產(chǎn)或者短期內(nèi)未能實現(xiàn)盈利的企業(yè)，需要關(guān)注的是其長期是否能獲得資本回報，在短期內(nèi)采用行業(yè)通行的PS估值法或者PB估值法”。他提到，有必要與同領(lǐng)域的國際公司的估值進(jìn)行對比，也包括參考A股同類型企業(yè)的指標(biāo)平均水平。

在絕對動態(tài)市盈率指標(biāo)方面，“A股和港股大概處于一個水平，板塊的動態(tài)市盈率大概在55倍左右；美股動態(tài)的市盈率目前約為20倍”，徐濤指出，“實際上，A股和港股的指標(biāo)是比美股高。但是，行業(yè)目前的自身估值不存在絕對的高估和低估，建議投資者應(yīng)站在具體的市場，與指標(biāo)以往歷史進(jìn)行對比，找到合理區(qū)間”。

龍頭和微創(chuàng)新企業(yè)值得投資關(guān)注

電子行業(yè)的投資邏輯首先要理解其技術(shù)跟需求雙輪驅(qū)動的行業(yè)本質(zhì)，其次要了解電子行業(yè)的特點、盈利模式和評估方式。

“如果從消費(fèi)電子的角度來看，2019年的投資，整個行業(yè)基本尚處于下降周期的后半場。建議投資人應(yīng)該去關(guān)注綜合壁壘高的龍頭型企業(yè)，和有增長確定性、滲透率提升和競爭格局較優(yōu)的微創(chuàng)新領(lǐng)域”，徐濤對電子行業(yè)的投資邏輯分享道。

在細(xì)分行業(yè)的投資看好方面，“行業(yè)的最大變化是平臺公司硬核化、硬件公司平臺化”，徐濤對電子行業(yè)投資如是判斷，一是未來3至5年看好物聯(lián)網(wǎng)IoT領(lǐng)域，二是消費(fèi)電子在2019下半年進(jìn)行周期性修復(fù)；三是關(guān)注2020年的消費(fèi)電子創(chuàng)新。

此外，關(guān)于科創(chuàng)科創(chuàng)板與主板對電子行業(yè)的交易思路是否有差異、投資看好電子行業(yè)哪些細(xì)分領(lǐng)域、如何找到科創(chuàng)板中優(yōu)良的電子企業(yè)標(biāo)的、如何把握集成電路行業(yè)投資等問題，敬請關(guān)注本期《懂行》視頻。

編導(dǎo)：王雙陽 王建愛

制片人：趙新艷