回顧2019年上半年A股行情，雖然主要指數(shù)反彈明顯，累計(jì)漲幅均超過(guò)19%，但個(gè)股分化嚴(yán)重，“冰與火之歌”持續(xù)上演。一邊是A股時(shí)隔27年再現(xiàn)千元股，百元股數(shù)量較去年年末激增2倍，2019二季度以來(lái)共有92只A股創(chuàng)下歷史新高(不考慮2017年來(lái)上市新股)；另一邊則是退市海潤(rùn)、華澤退、眾和退、金亞科技、ST雛鷹、ST華業(yè)6只個(gè)股股價(jià)低于面值，退市海潤(rùn)的股價(jià)最低曾跌至0.12元，創(chuàng)下A股最低價(jià)股紀(jì)錄。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，剔除上市不到一年的次新股，今年上半年僅有1060只個(gè)股跑贏上證50指數(shù)，占比約為30.1%。貴州茅臺(tái)（600519.SH）股價(jià)6月27日盤(pán)中首次突破1000元大關(guān)，錄得十年來(lái)最大上半年漲幅，“茅臺(tái)們”所代表的中國(guó)核心資產(chǎn)成為A股投資者的心頭好。

展望下半年A股投資策略，申萬(wàn)宏源策略資深高級(jí)分析師傅靜濤表示，依然強(qiáng)調(diào)2019年沒(méi)有“業(yè)績(jī)底”的判斷，中報(bào)和三季報(bào)窗口，基本面回落是壓制市場(chǎng)的主要矛盾。“弱周期”特征將更加明顯，核心資產(chǎn)仍是底倉(cāng)配置的不二之選，2019年的“茅臺(tái)們”就是2013年的創(chuàng)業(yè)板。

“業(yè)績(jī)底”求而不得，需耐心等待

傅靜濤團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2019年的“業(yè)績(jī)底”預(yù)期主要是低基數(shù)帶來(lái)的同比改善，目前還無(wú)法有效形成盈利能力改善的樂(lè)觀預(yù)期。

總體而言，2019年底“價(jià)的因素”(CPI和PPI同比均值擬合GDP平減指數(shù))可能見(jiàn)底，但“量的因素”尚未形成有效改善的邏輯，需求側(cè)未必改善，但波動(dòng)率進(jìn)一步下行，“弱周期”特征將更加明顯。

2019年供需共振壓制毛利率。從需求側(cè)方面來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入同比增速繼續(xù)回落已成一致預(yù)期；從供給側(cè)方面來(lái)看，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖仍在上行，但持續(xù)性成疑，2019年內(nèi)可能拐頭向下。

非金融石油石化行業(yè)營(yíng)收增速下穿總資產(chǎn)增速，顯示資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也處于下行趨勢(shì)中。2019年資產(chǎn)減值體量仍有待觀察，負(fù)債增速的回升存疑（可能是2018年受到壓制，融資需求的集中釋放的結(jié)果），因此企業(yè)被動(dòng)加杠桿的持續(xù)性也打了問(wèn)號(hào)。

10月或開(kāi)啟階段性反彈

傅靜濤團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，10月份A股或開(kāi)啟階段性樂(lè)觀預(yù)期疊加的反彈，彼時(shí)5個(gè)方面的變化集中驗(yàn)證，樂(lè)觀預(yù)期發(fā)酵的阻力可能較小，這5個(gè)方面的變化分別是：

其一，在2019年二、三季度盈利增速驗(yàn)證回落后，2019年第四季度由于基數(shù)原因增速有望大幅反彈，形成一個(gè)基本面暫時(shí)沒(méi)有壞消息的窗口。

二，下半年財(cái)政政策大概率將有所騰挪，地方債是否要大幅突破全年發(fā)行額度的驗(yàn)證期是9-10月。

另外，10月份將迎來(lái)新中國(guó)成立70周年。

還有，按照安排，今年8月MSCI會(huì)把指數(shù)中的所有中國(guó)大盤(pán)A股納入因子從10%增加至15%，今年11月會(huì)進(jìn)一步將指數(shù)中的所有中國(guó)大盤(pán)A股納入因子從15%增加至20%，同時(shí)將中國(guó)中盤(pán)A股（包括符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票）以20%的納入因子納入MSCI指數(shù)。預(yù)計(jì)將進(jìn)一步優(yōu)化A股資金供需格局。

再就是部分投資者對(duì)中長(zhǎng)期需求側(cè)的樂(lè)觀預(yù)期客觀存在。

國(guó)防軍工板塊下半年機(jī)會(huì)值得重視

傅靜波團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，核心資產(chǎn)仍是底倉(cāng)配置的不二之選，2019年的“茅臺(tái)們”就是2013年的創(chuàng)業(yè)板。本質(zhì)還是因?yàn)橄M(fèi)品的毛利率和費(fèi)用率擴(kuò)張仍處正反饋中，是最大的景氣方向。而中長(zhǎng)期外資流入仍是趨勢(shì)，未來(lái)外資長(zhǎng)期配置A股的空間依然可觀。內(nèi)外資在核心資產(chǎn)估值方法上逐漸達(dá)成共識(shí)，獨(dú)好風(fēng)景需守望。

除了核心資產(chǎn)之外，傅靜波另外提示四個(gè)結(jié)構(gòu)選擇思路，分別是：第一，國(guó)防軍工板塊是預(yù)期偏低的高景氣方向，下半年的機(jī)會(huì)值得重視。高景氣方向還需關(guān)注5G和新能源。

第二，四季度向低估值底倉(cāng)遷移底倉(cāng)，是較為穩(wěn)定的市場(chǎng)特征，關(guān)注銀行和地產(chǎn)。

第三，新中國(guó)成立70周年，改革加速，除了食品飲料行業(yè)的業(yè)績(jī)釋放行情確定之外，投資者還可關(guān)注國(guó)企周期龍頭階段性的行情。

第四，主題投資重視垃圾分類，主題事件催化猶在，產(chǎn)業(yè)增量也將日漸清晰。投資者可重點(diǎn)關(guān)注垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)裝備、濕垃圾處理和垃圾焚燒環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)。