近期Facebook公司發(fā)布Libra白皮書，加密貨幣再次引發(fā)市場的熱烈討論，什么是加密貨幣，如何看待加密貨幣的出現(xiàn)和影響，本篇專題我們嘗試給出分析。

什么是加密貨幣？

數(shù)字貨幣是以電子形式表示的貨幣，其中包括Q幣等在特定虛擬社區(qū)中使用的虛擬貨幣，也包括加密貨幣。加密貨幣是指基于密碼學原理、利用區(qū)塊鏈技術，通過分布式的共識機制來保證去中心化的新興通證，是目前最受關注的數(shù)字貨幣。相對于依賴中心化監(jiān)管體系的銀行金融系統(tǒng)，加密貨幣能做到不依靠基準貨幣和第三方中介，僅通過密碼學的方式來確定貨幣的所有權，直接完成點對點的交易。

加密貨幣的實現(xiàn)依靠區(qū)塊鏈技術。

何為區(qū)塊鏈技術？我們以最早發(fā)行且目前規(guī)模最大的加密貨幣比特幣為例，向大家介紹區(qū)塊鏈技術的運作方式。比特幣的交易記錄是公開的，但交易雙方的個人信息是隱藏的。每完成一筆交易，該交易信息都在全網的節(jié)點間傳播，根據比特幣創(chuàng)始人中本聰?shù)脑O定，每10分鐘產生一個區(qū)塊，相當于一頁記賬本，包含著許多交易記錄，一旦某一個區(qū)塊里的交易記錄被認可，將會連接在之前形成的區(qū)塊后面，形成一個隨著時間推演越來越長的區(qū)塊鏈。而且由于時間戳、隨機散列等算法的設定，區(qū)塊鏈可以保證雙重支付和篡改交易記錄的可能性幾乎為零。

從2009年比特幣產生至今，加密貨幣不斷演變，以太幣、穩(wěn)定幣、Libra等數(shù)字貨幣陸續(xù)被創(chuàng)造。2008年11月中本聰發(fā)布比特幣白皮書，次年1月中本聰發(fā)布了開源的第一版比特幣客戶端——bitcoind，比特幣網絡從此誕生。隨后比特幣分別在2013年11月和2017年12月突破1000美元和10000美元。比特幣的熱度帶動了多種不同加密貨幣的產生和發(fā)展，2014年7月以太幣開始預售，同年11月由Tether公司發(fā)布的穩(wěn)定幣USDT也應運而生。今年6月18日，F(xiàn)acebook正式發(fā)布加密貨幣Libra白皮書，提出創(chuàng)建一個以區(qū)塊鏈為基礎的、有真實資產擔保的和獨立協(xié)會治理的全球貨幣，加密貨幣再次引起熱議。

目前比特幣仍舊是市值最高并且交易量最大的加密貨幣，而穩(wěn)定幣USDT交易量規(guī)模也較大。截至2019年7月31日，在市場規(guī)模排名前十的加密貨幣中，比特幣的市值遠超過其他加密貨幣，達到了1800億美元，是市值最高的加密貨幣。以太幣和瑞波幣（XRP）位列二三名，市值分別達到234億和137億美元。剩余排名的加密貨幣雖然也已被大多數(shù)用戶所接受，但市值都在100億美元以下，規(guī)模的排名也相對不固定。但根據交易量來看，Tether公司發(fā)布的穩(wěn)定幣USDT作為流通量最大的代幣，日交易量基本與比特幣相當。7月31日比特幣和USDT交易量分別為172億美元和177億美元，而市值排名第二的以太幣日交易量只有比特幣的二分之一不到。

集大成的libra

1. 現(xiàn)有加密貨幣的優(yōu)劣。

比特幣的最大特點在于創(chuàng)造性的實現(xiàn)了去中心化。在比特幣白皮書中，中本聰提到了創(chuàng)造比特幣的初衷，也反映了加密貨幣的最大優(yōu)勢，那就是建立了一種完全通過點對點交易的支付系統(tǒng)，而這一系統(tǒng)的產生可以起到去中心化的作用。比如，當我購買一塊披薩時，我不需要通過銀行的結算系統(tǒng)，而是直接將比特幣從我的賬戶轉移到披薩店老板的賬戶上，這一交易記錄一旦被全網認可，就成為必須實現(xiàn)且不可逆的交易。因此即便交易雙方的個人信息不可知，區(qū)塊鏈的技術也能為交易安全提供了保障。

而去中心化可以衍生出交易安全便捷的特性。安全性包括交易的安全性和資產的安全性。交易的安全性在于沒有任何一個第三方知道交易方的個人信息。而且由于造假成本過高，放在公鏈上已形成區(qū)塊中的交易記錄不可篡改、撤銷和銷毀，保證了交易一旦發(fā)生就無法反悔、賴賬，交易無需依靠交易雙方的信用和第三方中介的信任背書。同時，分布式的服務器使得比特幣有極高的故障容錯性，保證了資產安全。由于“記賬”依靠的是散布在世界各地的節(jié)點服務器，而不是中心處理器，所以不用擔心由于中心處理器出故障而引發(fā)的資產危機，就如同不用害怕銀行破產清算一樣。同時去中心化相當于減少了交易中間環(huán)節(jié)，使得交易成本降低、理論上也可以做到時間更短，便捷性大大提高。

盡管比特幣利用區(qū)塊鏈技術創(chuàng)造了去中心化的數(shù)字貨幣，具有跨時代意義，但是比特幣的設計僅限于貨幣領域，而區(qū)塊鏈技術所具有的去中心化特征其實可以拓展的更廣的范圍。

以太坊創(chuàng)建了一個智能合約平臺，將區(qū)塊鏈技術進一步推廣，以太幣也被稱為比特幣2.0。除了提供與比特幣功能相近的加密貨幣以太幣以外，以太坊還創(chuàng)造性的打造了一個區(qū)塊鏈平臺，平臺允許任何人建立或使用基于區(qū)塊鏈技術的應用。除了可拓展性低，比特幣幣值不穩(wěn)定也是其被人詬病的缺陷之一。

此外，比特幣還存在交易確認時間過長的問題。

最后，加密貨幣的特性致使其容易成為非法交易的工具。由于加密貨幣的個人賬戶采取匿名形式，疊加去中性化的特征和分布式服務器的獨特優(yōu)勢，加密貨幣交易信息不能夠被金融監(jiān)管部門所獲取，交易無法監(jiān)管，加之追蹤溯源困難。因此，加密貨幣容易成為跨境非法支付交易的利用工具，也與洗錢、恐怖主義等黑色交易掛鉤。

2. Libra的改進。

盡管經歷了一段時間的發(fā)展和優(yōu)化，但是目前已有的數(shù)字貨幣仍然存在以上諸多問題。而Facebook發(fā)布的Libra就旨在針對這些問題進行改進。

具體來說，Libra與以太坊一樣，創(chuàng)建了新的開源區(qū)塊鏈和基于區(qū)塊鏈的加密貨幣。根據Libra白皮書，Libra的區(qū)塊鏈可以滿足高交易吞吐量，實現(xiàn)快速響應和結算。此外，Libra還設計了新的編程語言Move以支持智能合約平臺。Move語言兼具安全性和用戶友好性，能更輕松的編寫出符合作者意愿的代碼。再者，Libra區(qū)塊鏈采用了基于LibraBFT 共識協(xié)議的 BFT 機制。但由于Libra前期屬于有許可型網絡，去中心化程度低，存在公平性問題，但根據白皮書計劃，Libra未來將由許可型向非許可型的過渡。

而在幣值穩(wěn)定方面，Libra承諾每一個Libra貨幣都有對應價值的一籃子資產做儲備支持，儲備資產包括銀行存款和短期政府債券等。而且，Libra貨幣不會與單一法幣掛鉤，保證最大程度減少價值波動。此外，Libra的儲備資產由分布在全球各地的具有投資級信用評價的托管機構持有和監(jiān)管，以保證資產的安全性和分散性。配合監(jiān)管方面，Libra項目的負責人馬庫斯（David Marcus）在聽證會上表示，Libra愿意與監(jiān)管機構和政策制定者合作，以確保Libra符合法律法規(guī)和監(jiān)管要求。而且Libra愿意用新技術支持立法者和央行工作，一起打擊洗錢、恐怖主義融資等非法行為。

基于這樣的設計，Libra希望建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務的金融基礎設施。

在目前其他大部分加密貨幣淪為投機工具的背景下，Libra最有可能成為具有全球化屬性的支付貨幣。一方面，從Libra設計機制來看，Libra可以承載極高的交易量、實現(xiàn)快速到賬服務，同時還能保證較高的安全性，為用戶提供了良好的支付體驗。另一方面，從用戶積累數(shù)量來看，F(xiàn)acebook無疑是全球最大的社交平臺。

加密貨幣帶來的沖擊

其實，早在加密貨幣出現(xiàn)之初，多數(shù)國家對加密貨幣就表現(xiàn)出謹慎的態(tài)度。中國在2013年和2017年分別發(fā)布有關比特幣和ICO（代幣發(fā)行融資）的公告，明確比特幣并非貨幣和ICO非法集資的性質。雖然對加密貨幣實行嚴監(jiān)管，但中國仍然支持區(qū)塊鏈技術的發(fā)展。8月2日人民銀行下半年工作會議提到，加快推進我國法定數(shù)字貨幣（DC/EP）研發(fā)步伐，跟蹤研究國內外虛擬貨幣發(fā)展趨勢。美國方面，不同的監(jiān)管機構，包括商品期貨管理委員會、美國證監(jiān)會在內都對加密貨幣有不同的定性和態(tài)度。總體來說，美國對加密貨幣的態(tài)度從一開始的敵視，到如今的逐漸合法化和監(jiān)管嚴格化。

就目前來看，Libra距離推出還有很長的一段路要走。

在數(shù)字化時代，利用法定貨幣進行網絡交易需要有第三方機構進行交易確認。在互聯(lián)網快速發(fā)展的時代，很多交易并不是面對面進行，由于法定貨幣是紙幣，利用法定貨幣進行網上交易就需要讓對方確信你有足夠貨幣并且已經完成支付。目前傳統(tǒng)的方式是由銀行作為第三方機構進行交易確認，交易雙方可以通過銀行賬戶金額的變化來確認是否存在貨幣支付。

而銀行進行交易確認的模式存在客戶數(shù)據泄露、交易不便捷和不安全等潛在問題，并且在金融服務不發(fā)達地區(qū)尤為突出。首先，作為第三方機構的銀行能夠獲得每筆交易的詳細內容，一旦出現(xiàn)信息泄露就會威脅到客戶的賬戶安全，同時這些信息也是客戶的數(shù)字資產，不應該被第三方掌握。其次，交易依賴于銀行進行確認就意味著交易雙方需要獲得便捷的銀行服務，這是交易便捷的前提，并且目前跨境交易確認時間往往較長。此外，目前的交易模式下交易雙方首先需要在相應銀行具有一定存款，此時資產的安全性與銀行的信用掛鉤，如果銀行出現(xiàn)破產風險就會導致客戶資產受到不必要損失。最后，銀行作為交易集中確認方，一旦銀行出現(xiàn)信息故障就會導致交易無法進行。而在金融服務并不發(fā)達的地區(qū)，上述問題都會更加嚴重，并且越不發(fā)達的地區(qū)金融服務成本也越高。

目前我國蓬勃發(fā)展的第三方支付平臺模式也無法避免這些問題。支付寶和微信等第三方支付平臺與加密貨幣存在本質區(qū)別，第三方支付平臺相當于充當了銀行的角色，可能在操作和交易便捷性上好于銀行，并且能夠獲得一定的存放收益，但是交易信息仍然會被支付平臺獲取，并且第三方支付平臺通常與銀行賬戶關聯(lián)，所以客戶數(shù)據泄露、交易安全性等問題仍然存在。

特別是在金融服務不發(fā)達的地區(qū)，加密貨幣的優(yōu)勢更加凸顯，這預示著加密貨幣未來蘊含巨大可能。但是目前去中心化涉及的監(jiān)管漏洞問題仍然是加密貨幣得以推廣的重要阻礙，但是這不妨礙我們預計未來可能會出現(xiàn)一款被監(jiān)管接受、幣值穩(wěn)定并且交易便捷的加密貨幣。一旦這樣的加密貨幣被廣泛接受，就會一定程度上改變目前的金融體系和互聯(lián)網商業(yè)形態(tài)。

首先，加密貨幣的推廣將產生一種新的信用派生方式。傳統(tǒng)的信用擴張模式是央行投放基礎貨幣，居民拿到貨幣后存入銀行形成存款，然后銀行再投放貸款形成新的存款，這一過程中不斷有存款被派生出來。由于銀行信用高，銀行存款具有支付功能被認為是廣義貨幣。而一旦加密貨幣被廣泛接受用于支付，那么加密貨幣實際上充當了另一種“存款形式”，并且加密貨幣如果有儲備貨幣，儲備貨幣的再投資實際上也相當于新的信用派生。而如果未來有金融機構基于加密貨幣開展類存貸款業(yè)務，這種信用派生機制就更為復雜。

其次，基于加密貨幣的智能合約將沖擊傳統(tǒng)的金融服務。加密貨幣最重要的應用是去中心化的轉賬功能，這就取代了銀行的傳統(tǒng)業(yè)務。同時，金融機構許多業(yè)務都是充當了金融交易的中介方，而許多金融交易都可以寫成智能合約，在達到合約設定的條件以后實施自動完成交易而不需要第三方確認。

不光是金融服務，大部分網絡交易的中介服務都可以由智能合約完成。一旦加密貨幣被廣泛使用，同時智能化合約能夠輕松編寫，那么每個人都可以利用智能合約平臺來出售自己的數(shù)字資產，或者基于數(shù)字憑證的其他資產，而不需要依賴第三方中介平臺。目前發(fā)行代幣實際上就是這一應用的雛形，但是由于加密貨幣并未被廣泛應用于支付，發(fā)行機制也未受監(jiān)管，因此目前代幣發(fā)行主要淪為了圈錢投機的工具。

除了為目前的商業(yè)模式帶來變革，加密貨幣的推廣還將對部分國家的主權貨幣形成挑戰(zhàn)。由于部分國家存在長期的經常項目逆差，導致全球流動性收緊時就會出現(xiàn)本國貨幣大幅貶值的狀態(tài)，例如2017~2018年阿根廷比索和土耳其里拉分別貶值超過50%和30%。而未來一旦出現(xiàn)一種被廣泛接受、穩(wěn)定幣值的加密貨幣，將會導致這些國家的商家和居民轉而采用加密貨幣進行支付，替代本國持續(xù)貶值的貨幣。

但是對于加密貨幣背后的儲備貨幣來說，加密貨幣的推廣相當于增強其影響力。前面已經提到加密貨幣要被廣泛用于支付需要有穩(wěn)定的幣值，而實現(xiàn)這一特征的方式是需要擁有貨幣儲備，并且可以自由兌換，目前Libra的設計就是如此。但是這一機制也使得加密貨幣價值與儲備貨幣匯率掛鉤，這意味著占據主導地位的儲備貨幣影響力增強?？紤]到加密貨幣支付體系并不存在國界阻礙，被廣泛使用的加密貨幣相當于在互聯(lián)網領域形成了一個全球貨幣，這也意味著其儲備貨幣在互聯(lián)網層面成為全球化貨幣。

（作者單位：海通證券）

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