近期Facebook公司發(fā)布Libra白皮書，加密貨幣再次引發(fā)市場(chǎng)的熱烈討論，什么是加密貨幣，如何看待加密貨幣的出現(xiàn)和影響，本篇專題我們嘗試給出分析。

什么是加密貨幣？

數(shù)字貨幣是以電子形式表示的貨幣，其中包括Q幣等在特定虛擬社區(qū)中使用的虛擬貨幣，也包括加密貨幣。加密貨幣是指基于密碼學(xué)原理、利用區(qū)塊鏈技術(shù)，通過(guò)分布式的共識(shí)機(jī)制來(lái)保證去中心化的新興通證，是目前最受關(guān)注的數(shù)字貨幣。相對(duì)于依賴中心化監(jiān)管體系的銀行金融系統(tǒng)，加密貨幣能做到不依靠基準(zhǔn)貨幣和第三方中介，僅通過(guò)密碼學(xué)的方式來(lái)確定貨幣的所有權(quán)，直接完成點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的交易。

加密貨幣的實(shí)現(xiàn)依靠區(qū)塊鏈技術(shù)。

何為區(qū)塊鏈技術(shù)？我們以最早發(fā)行且目前規(guī)模最大的加密貨幣比特幣為例，向大家介紹區(qū)塊鏈技術(shù)的運(yùn)作方式。比特幣的交易記錄是公開(kāi)的，但交易雙方的個(gè)人信息是隱藏的。每完成一筆交易，該交易信息都在全網(wǎng)的節(jié)點(diǎn)間傳播，根據(jù)比特幣創(chuàng)始人中本聰?shù)脑O(shè)定，每10分鐘產(chǎn)生一個(gè)區(qū)塊，相當(dāng)于一頁(yè)記賬本，包含著許多交易記錄，一旦某一個(gè)區(qū)塊里的交易記錄被認(rèn)可，將會(huì)連接在之前形成的區(qū)塊后面，形成一個(gè)隨著時(shí)間推演越來(lái)越長(zhǎng)的區(qū)塊鏈。而且由于時(shí)間戳、隨機(jī)散列等算法的設(shè)定，區(qū)塊鏈可以保證雙重支付和篡改交易記錄的可能性幾乎為零。

從2009年比特幣產(chǎn)生至今，加密貨幣不斷演變，以太幣、穩(wěn)定幣、Libra等數(shù)字貨幣陸續(xù)被創(chuàng)造。2008年11月中本聰發(fā)布比特幣白皮書，次年1月中本聰發(fā)布了開(kāi)源的第一版比特幣客戶端——bitcoind，比特幣網(wǎng)絡(luò)從此誕生。隨后比特幣分別在2013年11月和2017年12月突破1000美元和10000美元。比特幣的熱度帶動(dòng)了多種不同加密貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展，2014年7月以太幣開(kāi)始預(yù)售，同年11月由Tether公司發(fā)布的穩(wěn)定幣USDT也應(yīng)運(yùn)而生。今年6月18日，F(xiàn)acebook正式發(fā)布加密貨幣Libra白皮書，提出創(chuàng)建一個(gè)以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的、有真實(shí)資產(chǎn)擔(dān)保的和獨(dú)立協(xié)會(huì)治理的全球貨幣，加密貨幣再次引起熱議。

目前比特幣仍舊是市值最高并且交易量最大的加密貨幣，而穩(wěn)定幣USDT交易量規(guī)模也較大。截至2019年7月31日，在市場(chǎng)規(guī)模排名前十的加密貨幣中，比特幣的市值遠(yuǎn)超過(guò)其他加密貨幣，達(dá)到了1800億美元，是市值最高的加密貨幣。以太幣和瑞波幣（XRP）位列二三名，市值分別達(dá)到234億和137億美元。剩余排名的加密貨幣雖然也已被大多數(shù)用戶所接受，但市值都在100億美元以下，規(guī)模的排名也相對(duì)不固定。但根據(jù)交易量來(lái)看，Tether公司發(fā)布的穩(wěn)定幣USDT作為流通量最大的代幣，日交易量基本與比特幣相當(dāng)。7月31日比特幣和USDT交易量分別為172億美元和177億美元，而市值排名第二的以太幣日交易量只有比特幣的二分之一不到。

集大成的libra

1. 現(xiàn)有加密貨幣的優(yōu)劣。

比特幣的最大特點(diǎn)在于創(chuàng)造性的實(shí)現(xiàn)了去中心化。在比特幣白皮書中，中本聰提到了創(chuàng)造比特幣的初衷，也反映了加密貨幣的最大優(yōu)勢(shì)，那就是建立了一種完全通過(guò)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易的支付系統(tǒng)，而這一系統(tǒng)的產(chǎn)生可以起到去中心化的作用。比如，當(dāng)我購(gòu)買一塊披薩時(shí)，我不需要通過(guò)銀行的結(jié)算系統(tǒng)，而是直接將比特幣從我的賬戶轉(zhuǎn)移到披薩店老板的賬戶上，這一交易記錄一旦被全網(wǎng)認(rèn)可，就成為必須實(shí)現(xiàn)且不可逆的交易。因此即便交易雙方的個(gè)人信息不可知，區(qū)塊鏈的技術(shù)也能為交易安全提供了保障。

而去中心化可以衍生出交易安全便捷的特性。安全性包括交易的安全性和資產(chǎn)的安全性。交易的安全性在于沒(méi)有任何一個(gè)第三方知道交易方的個(gè)人信息。而且由于造假成本過(guò)高，放在公鏈上已形成區(qū)塊中的交易記錄不可篡改、撤銷和銷毀，保證了交易一旦發(fā)生就無(wú)法反悔、賴賬，交易無(wú)需依靠交易雙方的信用和第三方中介的信任背書。同時(shí)，分布式的服務(wù)器使得比特幣有極高的故障容錯(cuò)性，保證了資產(chǎn)安全。由于“記賬”依靠的是散布在世界各地的節(jié)點(diǎn)服務(wù)器，而不是中心處理器，所以不用擔(dān)心由于中心處理器出故障而引發(fā)的資產(chǎn)危機(jī)，就如同不用害怕銀行破產(chǎn)清算一樣。同時(shí)去中心化相當(dāng)于減少了交易中間環(huán)節(jié)，使得交易成本降低、理論上也可以做到時(shí)間更短，便捷性大大提高。

盡管比特幣利用區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)造了去中心化的數(shù)字貨幣，具有跨時(shí)代意義，但是比特幣的設(shè)計(jì)僅限于貨幣領(lǐng)域，而區(qū)塊鏈技術(shù)所具有的去中心化特征其實(shí)可以拓展的更廣的范圍。

以太坊創(chuàng)建了一個(gè)智能合約平臺(tái)，將區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)一步推廣，以太幣也被稱為比特幣2.0。除了提供與比特幣功能相近的加密貨幣以太幣以外，以太坊還創(chuàng)造性的打造了一個(gè)區(qū)塊鏈平臺(tái)，平臺(tái)允許任何人建立或使用基于區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用。除了可拓展性低，比特幣幣值不穩(wěn)定也是其被人詬病的缺陷之一。

此外，比特幣還存在交易確認(rèn)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題。

最后，加密貨幣的特性致使其容易成為非法交易的工具。由于加密貨幣的個(gè)人賬戶采取匿名形式，疊加去中性化的特征和分布式服務(wù)器的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，加密貨幣交易信息不能夠被金融監(jiān)管部門所獲取，交易無(wú)法監(jiān)管，加之追蹤溯源困難。因此，加密貨幣容易成為跨境非法支付交易的利用工具，也與洗錢、恐怖主義等黑色交易掛鉤。

2. Libra的改進(jìn)。

盡管經(jīng)歷了一段時(shí)間的發(fā)展和優(yōu)化，但是目前已有的數(shù)字貨幣仍然存在以上諸多問(wèn)題。而Facebook發(fā)布的Libra就旨在針對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行改進(jìn)。

具體來(lái)說(shuō)，Libra與以太坊一樣，創(chuàng)建了新的開(kāi)源區(qū)塊鏈和基于區(qū)塊鏈的加密貨幣。根據(jù)Libra白皮書，Libra的區(qū)塊鏈可以滿足高交易吞吐量，實(shí)現(xiàn)快速響應(yīng)和結(jié)算。此外，Libra還設(shè)計(jì)了新的編程語(yǔ)言Move以支持智能合約平臺(tái)。Move語(yǔ)言兼具安全性和用戶友好性，能更輕松的編寫出符合作者意愿的代碼。再者，Libra區(qū)塊鏈采用了基于LibraBFT 共識(shí)協(xié)議的 BFT 機(jī)制。但由于Libra前期屬于有許可型網(wǎng)絡(luò)，去中心化程度低，存在公平性問(wèn)題，但根據(jù)白皮書計(jì)劃，Libra未來(lái)將由許可型向非許可型的過(guò)渡。

而在幣值穩(wěn)定方面，Libra承諾每一個(gè)Libra貨幣都有對(duì)應(yīng)價(jià)值的一籃子資產(chǎn)做儲(chǔ)備支持，儲(chǔ)備資產(chǎn)包括銀行存款和短期政府債券等。而且，Libra貨幣不會(huì)與單一法幣掛鉤，保證最大程度減少價(jià)值波動(dòng)。此外，Libra的儲(chǔ)備資產(chǎn)由分布在全球各地的具有投資級(jí)信用評(píng)價(jià)的托管機(jī)構(gòu)持有和監(jiān)管，以保證資產(chǎn)的安全性和分散性。配合監(jiān)管方面，Libra項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人馬庫(kù)斯（David Marcus）在聽(tīng)證會(huì)上表示，Libra愿意與監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政策制定者合作，以確保Libra符合法律法規(guī)和監(jiān)管要求。而且Libra愿意用新技術(shù)支持立法者和央行工作，一起打擊洗錢、恐怖主義融資等非法行為。

基于這樣的設(shè)計(jì)，Libra希望建立一套簡(jiǎn)單的、無(wú)國(guó)界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

在目前其他大部分加密貨幣淪為投機(jī)工具的背景下，Libra最有可能成為具有全球化屬性的支付貨幣。一方面，從Libra設(shè)計(jì)機(jī)制來(lái)看，Libra可以承載極高的交易量、實(shí)現(xiàn)快速到賬服務(wù)，同時(shí)還能保證較高的安全性，為用戶提供了良好的支付體驗(yàn)。另一方面，從用戶積累數(shù)量來(lái)看，F(xiàn)acebook無(wú)疑是全球最大的社交平臺(tái)。

加密貨幣帶來(lái)的沖擊

其實(shí)，早在加密貨幣出現(xiàn)之初，多數(shù)國(guó)家對(duì)加密貨幣就表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的態(tài)度。中國(guó)在2013年和2017年分別發(fā)布有關(guān)比特幣和ICO（代幣發(fā)行融資）的公告，明確比特幣并非貨幣和ICO非法集資的性質(zhì)。雖然對(duì)加密貨幣實(shí)行嚴(yán)監(jiān)管，但中國(guó)仍然支持區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展。8月2日人民銀行下半年工作會(huì)議提到，加快推進(jìn)我國(guó)法定數(shù)字貨幣（DC/EP）研發(fā)步伐，跟蹤研究國(guó)內(nèi)外虛擬貨幣發(fā)展趨勢(shì)。美國(guó)方面，不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，包括商品期貨管理委員會(huì)、美國(guó)證監(jiān)會(huì)在內(nèi)都對(duì)加密貨幣有不同的定性和態(tài)度?？傮w來(lái)說(shuō)，美國(guó)對(duì)加密貨幣的態(tài)度從一開(kāi)始的敵視，到如今的逐漸合法化和監(jiān)管嚴(yán)格化。

就目前來(lái)看，Libra距離推出還有很長(zhǎng)的一段路要走。

在數(shù)字化時(shí)代，利用法定貨幣進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)交易需要有第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易確認(rèn)。在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的時(shí)代，很多交易并不是面對(duì)面進(jìn)行，由于法定貨幣是紙幣，利用法定貨幣進(jìn)行網(wǎng)上交易就需要讓對(duì)方確信你有足夠貨幣并且已經(jīng)完成支付。目前傳統(tǒng)的方式是由銀行作為第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易確認(rèn)，交易雙方可以通過(guò)銀行賬戶金額的變化來(lái)確認(rèn)是否存在貨幣支付。

而銀行進(jìn)行交易確認(rèn)的模式存在客戶數(shù)據(jù)泄露、交易不便捷和不安全等潛在問(wèn)題，并且在金融服務(wù)不發(fā)達(dá)地區(qū)尤為突出。首先，作為第三方機(jī)構(gòu)的銀行能夠獲得每筆交易的詳細(xì)內(nèi)容，一旦出現(xiàn)信息泄露就會(huì)威脅到客戶的賬戶安全，同時(shí)這些信息也是客戶的數(shù)字資產(chǎn)，不應(yīng)該被第三方掌握。其次，交易依賴于銀行進(jìn)行確認(rèn)就意味著交易雙方需要獲得便捷的銀行服務(wù)，這是交易便捷的前提，并且目前跨境交易確認(rèn)時(shí)間往往較長(zhǎng)。此外，目前的交易模式下交易雙方首先需要在相應(yīng)銀行具有一定存款，此時(shí)資產(chǎn)的安全性與銀行的信用掛鉤，如果銀行出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)導(dǎo)致客戶資產(chǎn)受到不必要損失。最后，銀行作為交易集中確認(rèn)方，一旦銀行出現(xiàn)信息故障就會(huì)導(dǎo)致交易無(wú)法進(jìn)行。而在金融服務(wù)并不發(fā)達(dá)的地區(qū)，上述問(wèn)題都會(huì)更加嚴(yán)重，并且越不發(fā)達(dá)的地區(qū)金融服務(wù)成本也越高。

目前我國(guó)蓬勃發(fā)展的第三方支付平臺(tái)模式也無(wú)法避免這些問(wèn)題。支付寶和微信等第三方支付平臺(tái)與加密貨幣存在本質(zhì)區(qū)別，第三方支付平臺(tái)相當(dāng)于充當(dāng)了銀行的角色，可能在操作和交易便捷性上好于銀行，并且能夠獲得一定的存放收益，但是交易信息仍然會(huì)被支付平臺(tái)獲取，并且第三方支付平臺(tái)通常與銀行賬戶關(guān)聯(lián)，所以客戶數(shù)據(jù)泄露、交易安全性等問(wèn)題仍然存在。

特別是在金融服務(wù)不發(fā)達(dá)的地區(qū)，加密貨幣的優(yōu)勢(shì)更加凸顯，這預(yù)示著加密貨幣未來(lái)蘊(yùn)含巨大可能。但是目前去中心化涉及的監(jiān)管漏洞問(wèn)題仍然是加密貨幣得以推廣的重要阻礙，但是這不妨礙我們預(yù)計(jì)未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)一款被監(jiān)管接受、幣值穩(wěn)定并且交易便捷的加密貨幣。一旦這樣的加密貨幣被廣泛接受，就會(huì)一定程度上改變目前的金融體系和互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)形態(tài)。

首先，加密貨幣的推廣將產(chǎn)生一種新的信用派生方式。傳統(tǒng)的信用擴(kuò)張模式是央行投放基礎(chǔ)貨幣，居民拿到貨幣后存入銀行形成存款，然后銀行再投放貸款形成新的存款，這一過(guò)程中不斷有存款被派生出來(lái)。由于銀行信用高，銀行存款具有支付功能被認(rèn)為是廣義貨幣。而一旦加密貨幣被廣泛接受用于支付，那么加密貨幣實(shí)際上充當(dāng)了另一種“存款形式”，并且加密貨幣如果有儲(chǔ)備貨幣，儲(chǔ)備貨幣的再投資實(shí)際上也相當(dāng)于新的信用派生。而如果未來(lái)有金融機(jī)構(gòu)基于加密貨幣開(kāi)展類存貸款業(yè)務(wù)，這種信用派生機(jī)制就更為復(fù)雜。

其次，基于加密貨幣的智能合約將沖擊傳統(tǒng)的金融服務(wù)。加密貨幣最重要的應(yīng)用是去中心化的轉(zhuǎn)賬功能，這就取代了銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)許多業(yè)務(wù)都是充當(dāng)了金融交易的中介方，而許多金融交易都可以寫成智能合約，在達(dá)到合約設(shè)定的條件以后實(shí)施自動(dòng)完成交易而不需要第三方確認(rèn)。

不光是金融服務(wù)，大部分網(wǎng)絡(luò)交易的中介服務(wù)都可以由智能合約完成。一旦加密貨幣被廣泛使用，同時(shí)智能化合約能夠輕松編寫，那么每個(gè)人都可以利用智能合約平臺(tái)來(lái)出售自己的數(shù)字資產(chǎn)，或者基于數(shù)字憑證的其他資產(chǎn)，而不需要依賴第三方中介平臺(tái)。目前發(fā)行代幣實(shí)際上就是這一應(yīng)用的雛形，但是由于加密貨幣并未被廣泛應(yīng)用于支付，發(fā)行機(jī)制也未受監(jiān)管，因此目前代幣發(fā)行主要淪為了圈錢投機(jī)的工具。

除了為目前的商業(yè)模式帶來(lái)變革，加密貨幣的推廣還將對(duì)部分國(guó)家的主權(quán)貨幣形成挑戰(zhàn)。由于部分國(guó)家存在長(zhǎng)期的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，導(dǎo)致全球流動(dòng)性收緊時(shí)就會(huì)出現(xiàn)本國(guó)貨幣大幅貶值的狀態(tài)，例如2017~2018年阿根廷比索和土耳其里拉分別貶值超過(guò)50%和30%。而未來(lái)一旦出現(xiàn)一種被廣泛接受、穩(wěn)定幣值的加密貨幣，將會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家的商家和居民轉(zhuǎn)而采用加密貨幣進(jìn)行支付，替代本國(guó)持續(xù)貶值的貨幣。

但是對(duì)于加密貨幣背后的儲(chǔ)備貨幣來(lái)說(shuō)，加密貨幣的推廣相當(dāng)于增強(qiáng)其影響力。前面已經(jīng)提到加密貨幣要被廣泛用于支付需要有穩(wěn)定的幣值，而實(shí)現(xiàn)這一特征的方式是需要擁有貨幣儲(chǔ)備，并且可以自由兌換，目前Libra的設(shè)計(jì)就是如此。但是這一機(jī)制也使得加密貨幣價(jià)值與儲(chǔ)備貨幣匯率掛鉤，這意味著占據(jù)主導(dǎo)地位的儲(chǔ)備貨幣影響力增強(qiáng)?？紤]到加密貨幣支付體系并不存在國(guó)界阻礙，被廣泛使用的加密貨幣相當(dāng)于在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域形成了一個(gè)全球貨幣，這也意味著其儲(chǔ)備貨幣在互聯(lián)網(wǎng)層面成為全球化貨幣。

（作者單位：海通證券）

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