編者按：

證券交易所是一國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的核心，其運(yùn)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力水平直接關(guān)系到本國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率和國(guó)際地位。

1609年，世界上第一家證券交易所在荷蘭阿姆斯特丹成立。彼時(shí)，荷蘭憑借著優(yōu)越的地理位置和繁榮的海上貿(mào)易，成為歐洲最強(qiáng)大的國(guó)家。1773年，倫敦證券交易所在率先實(shí)現(xiàn)資本主義工業(yè)化的英國(guó)成立。1792年，紐約交易所在華爾街誕生。借助電氣革命，美國(guó)的工業(yè)總產(chǎn)值在1894年首次超越了英國(guó)，躍居世界第一。20世紀(jì)20年代，紐交所成為世界第一大證券交易所，紐約成為全球金融中心。

每個(gè)交易所興起的背后，都是一個(gè)大國(guó)崛起的故事。

近日，港交所擬收購(gòu)倫交所，但被倫交所否決的事件在全球范圍內(nèi)備受關(guān)注。雖然“聯(lián)姻”未成，但從世界交易所發(fā)展的歷史來看，海外并購(gòu)一直是交易所國(guó)際化的重要方式，即通過收購(gòu)來實(shí)現(xiàn)全球更大范圍的競(jìng)爭(zhēng)力擴(kuò)展。第一財(cái)經(jīng)選取10家全球最有影響力的交易所進(jìn)行分析，各大交易所如何造就今天的全球競(jìng)爭(zhēng)力？他們的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的紐交所和歐交所

縱觀歷史，諸多國(guó)際交易所或曾經(jīng)考慮，或曾經(jīng)達(dá)成，或正在規(guī)劃并購(gòu)。其主要原因之一是尋求產(chǎn)品多元化。產(chǎn)品多元化的交易所參與并購(gòu)有助于擴(kuò)大目標(biāo)客戶資源，豐富風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品和手段，獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。另外，并購(gòu)有助于改善交易所的全球布局，增強(qiáng)交易所的國(guó)際話語權(quán)。

其中的典型案例之一即是紐約證券交易所與泛歐證券交易所（下稱“歐交所”）合并。

2002年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過《薩班斯—奧克斯利法案》，提高了海外公司到美國(guó)上市的監(jiān)管門檻，不少歐洲企業(yè)都轉(zhuǎn)向非美國(guó)證券交易所，導(dǎo)致紐交所海外公司上市資源減少, 相應(yīng)利潤(rùn)降低。

為此，紐交所尋求與歐交所合并組建橫跨大西洋的紐約-泛歐交易所集團(tuán)（NYSE Euronext），一方面可重新獲得境外企業(yè)的上市和交易費(fèi)用，同時(shí)為投資者投資境外企業(yè)股票提供更便利的途徑；另一方面可利用歐交所在金融衍生品方面的經(jīng)驗(yàn)，為在紐交所流通的證券提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和信用保護(hù)，完善風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

今年已經(jīng)227歲的紐交所誕生于1792年。彼時(shí)24個(gè)證券經(jīng)紀(jì)人在華爾街的一棵梧桐樹下簽署了協(xié)議，規(guī)定經(jīng)紀(jì)人之間的“聯(lián)盟與合作”規(guī)則，紐約交易所就此誕生。紐交所的第一個(gè)總部是1817年一間月租200美金、位于華爾街40號(hào)的房間。1865年交易所才擁有自己的大樓。直到1963年，才以紐交所的名義正式運(yùn)營(yíng)。

紐交所在通往頂峰的道路上可謂步履蹣跚，在1929年的華爾街崩盤和1987年的黑色星期二等事件中可謂聲名狼藉。但自第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，它一直是世界上市值最大的證券交易所，甚至超過了老牌倫敦證券交易所。

在第一次世界大戰(zhàn)中，美國(guó)接受了歐洲各國(guó)的大批訂單；戰(zhàn)后，美國(guó)成為世界上最大的債權(quán)國(guó)和最大的資本輸出國(guó)。20世紀(jì)20年代，紐交所成為世界第一大證券交易所，金融中心從倫敦向紐約轉(zhuǎn)移。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年紐交所以近20萬億美元的市值在這里獨(dú)占鰲頭。排在紐交所之后的交易所市值成倍數(shù)減少，緊隨其后的是納斯達(dá)克(7萬億美元)、倫敦證券交易所(6萬億美元)、東京證券交易所(4萬億美元)、上海證券交易所(4萬億美元)和香港證券交易所(3萬億美元)。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)全球范圍內(nèi)也只有16家交易所的市值超過1萬億美元。

2018年3月，紐交所的市值為23.12萬億美元，接近全球股市總市值的40%。在紐交所上市的公司超過2400家，涉及金融、醫(yī)療、消費(fèi)品和能源等行業(yè)。其中一些比較著名的公司包括?？松梨冢‥xxon Mobil Corp.）、花旗集團(tuán)（Citigroup Inc.）和輝瑞公司（Pfizer Inc.），道瓊斯指數(shù)（Dow Jones）是跟蹤紐交所價(jià)值最常用的指數(shù)，但組成部分也可以在納斯達(dá)克上市。

今年3月，來自紐交所的代表Marc Lyeki透露，目前總共有88家中國(guó)公司在紐交所上市，總市值達(dá)1.4萬億美元。目前紐交所上市公司總共有2400多家，22%來自海外。來自亞太的上市公司有120多家，中國(guó)占其中70%。2018年，紐交所所有的海外IPO公司中，有68%來自中國(guó)。

紐交所在2006年3月7日與Archipelago Holdings合并成為紐約證券交易所集團(tuán)。2007年4月4日，紐交所與歐交所合并形成首個(gè)全球股票交易所——紐約泛歐交易所。據(jù)估計(jì)，合并后兩所占全球股票交易總量的三分之一。

合并后的紐交所經(jīng)營(yíng)多個(gè)證券交易所，其中包括紐券所、歐交所和紐交所高增長(zhǎng)板市場(chǎng)。成立于2000年的歐交所雖然總部設(shè)在荷蘭阿姆斯特丹，但它交易范圍橫跨荷蘭、葡萄牙、比利時(shí)、法國(guó)、愛爾蘭和英國(guó)。

截至2018年3月，歐交所是世界第七大證券交易所，市值4.36萬億美元。交易范圍覆蓋幾個(gè)國(guó)家，有1300家上市公司和30個(gè)股票指數(shù)可用于跟蹤和交易。歐交所的主要股票指數(shù)是歐交所100指數(shù)，該指數(shù)由歐交所最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的股票組成，其中包括安盛（axa）、克里斯蒂安•迪奧（christiandior）和雷諾（renault）。

據(jù)市場(chǎng)專業(yè)人士分析，紐交所股票業(yè)務(wù)更有優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期保持全球第一，而歐交所的強(qiáng)項(xiàng)在于衍生品業(yè)務(wù)，因此上述結(jié)構(gòu)調(diào)整使得洲際合并獲得了質(zhì)量最優(yōu)的收購(gòu)標(biāo)的，更符合其戰(zhàn)略發(fā)展需要。

值得注意的是，交易所并購(gòu)需要承擔(dān)沉重的成本，包括合規(guī)支出、裁員、管理層分歧、制度重建、所有權(quán)糾紛等。紐交所與歐交所合并后，為應(yīng)對(duì)美國(guó)和歐盟的雙重管轄，提高了交易手續(xù)費(fèi)，將合規(guī)費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁到客戶身上。德交所與紐交所也曾多次就合并談判，最終因管理層對(duì)于合并后將企業(yè)總部設(shè)于何地一事遲遲未能談妥，最終合并告吹。

細(xì)數(shù)納斯達(dá)克的科技屬性

納斯達(dá)克市場(chǎng)由英語NASDAQ英譯而來，1971年由一批當(dāng)?shù)毓善苯?jīng)紀(jì)人創(chuàng)立，全稱為美國(guó)全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。

與紐交所相同，納斯達(dá)克總部也設(shè)在美國(guó)紐約，位于著名的時(shí)代廣場(chǎng)，該大樓又常被稱為康泰納仕大樓。它是北美洲乃至全世界第二大證券交易所，隸屬納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)。納斯達(dá)克的不同尋常之處在于，它從未在公開叫價(jià)系統(tǒng)上運(yùn)作過。相反，納斯達(dá)克一直使用基于電話和計(jì)算機(jī)的交易系統(tǒng)，這使它成為第一個(gè)電子證券交易所。數(shù)據(jù)顯示，納斯達(dá)克在超過50個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有近30萬個(gè)計(jì)算機(jī)銷售終端。

2018年3月，納斯達(dá)克市值達(dá)到10.93萬億美元，成為全球第二大證券交易所。同時(shí)，也被大家公認(rèn)為是世界上第一大孕育科技股的搖籃。從股票成分來看，納斯達(dá)克擁有科技股中一些頂級(jí)上市公司，包括蘋果、微軟、Facebook和特斯拉。除頭部科技公司外之外，納斯達(dá)克的上市公司涵蓋所有高新技術(shù)行業(yè)，包括軟件、計(jì)算機(jī)、電信、生物技術(shù)、零售和批發(fā)貿(mào)易等。

無可厚非，納斯達(dá)克是世界上主要的股票市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的市場(chǎng)之一，不僅擁有各種各樣的做市商，投資者在納斯達(dá)克市場(chǎng)上任何一支掛牌的股票的交易都采取公開競(jìng)爭(zhēng)來完成。

2006年2月，納斯達(dá)克宣布將股票市場(chǎng)分為三個(gè)層次——納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)（原納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)）以及納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（原納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)），進(jìn)一步優(yōu)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市。

說紐交所的上市公司以資產(chǎn)規(guī)模大、市值大、發(fā)展歷史悠久的巨型公司為主，上市標(biāo)準(zhǔn)也較為嚴(yán)格，上市門檻較高。相較而言，納斯達(dá)克的上市公司多億高科技、具有良好成長(zhǎng)性和發(fā)展前景的中小型公司為主。上市標(biāo)準(zhǔn)和要求相對(duì)于紐約證交所要寬松許多。

舉例來說，紐交所要求美國(guó)本地上市公司最近一年的稅前盈利不少于250萬美元。海外公司申請(qǐng)掛牌上市的，則必須達(dá)到股票市值不少于一億美元，且公司必須在最近3個(gè)財(cái)政年度利連續(xù)盈利，且在最后一年不少于250萬美元、前兩年每年不少于200萬美元火災(zāi)最后一年不少于450萬美元，3年積累不少于650萬美元。

納斯達(dá)克的上市要求寬松得多，甚至歡迎無盈利企業(yè)掛牌上市。具體來看，有盈利的美國(guó)企業(yè)尋求在納斯達(dá)克上市需要企業(yè)凈資產(chǎn)在400萬美元以上，無盈利的企業(yè)凈資產(chǎn)在1200萬美元以上。

近年來，納斯達(dá)克在數(shù)字化方面屢有動(dòng)作。

今年7月，交易和清算技術(shù)提供商Cinnober的股東接受了納斯達(dá)克2.2億美元收購(gòu)要約。納斯達(dá)克在一份聲明中表示，在獲得多數(shù)批準(zhǔn)后，它將控制Cinnober98.2%的股份。Cinnober提供交換和清算技術(shù)解決方案，最近還通過與加密貨幣安全專家BitGo合作進(jìn)入加密貨幣領(lǐng)域，為加密交易運(yùn)營(yíng)商提供技術(shù)解決方案，以應(yīng)對(duì)不斷增加的交易量。有分析認(rèn)為，通過此次收購(gòu)，納斯達(dá)克可以獲得Cinnober的數(shù)字貨幣托管技術(shù)，為開展數(shù)字貨幣交易業(yè)務(wù)做鋪墊。

實(shí)際上，納斯達(dá)克早在2015年就開始探索區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，并先后開發(fā)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的股權(quán)交易平臺(tái)Linq、聯(lián)合花旗推出區(qū)塊鏈平臺(tái)ChainCore，兩項(xiàng)成果分別應(yīng)用于私募股權(quán)交易，以及全球支付自動(dòng)處理環(huán)節(jié)。

2018年4月，納斯達(dá)克與比特幣交易平臺(tái)Gemini宣布合作，納斯達(dá)克的SMARTS 監(jiān)控技術(shù)將監(jiān)督Gemini平臺(tái)全部數(shù)字資產(chǎn)。納斯達(dá)克CEO阿德納·弗里德曼（Adena Friedman）在當(dāng)時(shí)明確指出，當(dāng)時(shí)機(jī)成熟，納斯達(dá)克可以成為比特幣等數(shù)字貨幣交易的平臺(tái)。

“不歡迎”外國(guó)公司的日本交易所

日本交易所集團(tuán)市值高居全球第三，僅次于紐交所和納斯達(dá)克。目前，日交所旗下?lián)碛袞|京證券交易所和大阪交易所，分別是證券交易所和金融商品交易所。

其中東京交易所主要提供證券市場(chǎng)服務(wù)，為有價(jià)證券的交易提供場(chǎng)所設(shè)施、發(fā)布行情、確保有價(jià)證券交易等的公正性及其他有關(guān)交易所開設(shè)的金融商品市場(chǎng)業(yè)務(wù)；大阪交易所是為金融衍生品交易而設(shè)立的金融商品交易所，具體業(yè)務(wù)包括：交易管理的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)、交易參與者管理的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)、其他新商品?新制度的導(dǎo)入及調(diào)查研究等。

從上市公司來看，截至2018年11月30日，在日本交易所上市的公司共有3640家，其中市場(chǎng)一部有2119家，市場(chǎng)二部有498家，Mothers市場(chǎng)（即日本創(chuàng)業(yè)板）有268家，JASDAQ Standard市場(chǎng)有690家，JASDAQ Growth市場(chǎng)有37家，TOKYO PRO Market（相當(dāng)于日本新三板）有28家。

上述各個(gè)股票市場(chǎng)也有明確的分工，東京交易所運(yùn)營(yíng)著四個(gè)市場(chǎng)：市場(chǎng)一部和市場(chǎng)二部、Mothers，以及JASDAQ。市場(chǎng)一部代表東交所的主板市場(chǎng)，面向在全球范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)的大型企業(yè),股票交易非?；钴S。市場(chǎng)二部是面向已經(jīng)具備一定知名度和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的中堅(jiān)企業(yè)的市場(chǎng)。Mothers是面向具有高度成長(zhǎng)潛力的新興企業(yè)的市場(chǎng)。JASDAQ（日本證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)協(xié)會(huì)）最早是作為一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)設(shè)立的。此外，TOKYO PRO Market只限專業(yè)投資者參與。

IPO方面，根據(jù)東交所統(tǒng)計(jì)，2018年IPO企業(yè)達(dá)97家，其中Mothers市場(chǎng)多達(dá)63家，占上市企業(yè)數(shù)量的三分之二，市場(chǎng)一部、市場(chǎng)二部、JASDAQ和TOKYO PRO Market的IPO數(shù)量分別為7家、5家、14家和8家。但今年IPO情況整體有所下滑，截至2019年8月全年IPO的公司數(shù)量?jī)H46家。

不過從國(guó)際化來看，日本的外國(guó)上市公司數(shù)量非常有限，在3640家上市公司中僅有6家外國(guó)公司，分別來自美國(guó)、馬來西亞和開曼群島。日本交易所集團(tuán)也沒有特別針對(duì)國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行有力的安排，國(guó)際化方面主要通過少數(shù)外國(guó)證券、債券、衍生品等ETF產(chǎn)品布局。

日本證券市場(chǎng)“不歡迎”外國(guó)公司的現(xiàn)狀源自過去“國(guó)際板”這一失敗的嘗試。70年代東京交易所曾積極推動(dòng)國(guó)際化，1973年曾設(shè)立外國(guó)部，推出國(guó)際板開始上市海外股票，1990年最多達(dá)到125家外國(guó)企業(yè)。但隨著日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本投資者對(duì)外國(guó)公司股票興趣大減，外國(guó)公司也快速撤離。

收購(gòu)走向國(guó)際化的倫交所

有著近300年歷史的倫交所在發(fā)展過程中經(jīng)歷了無數(shù)的收購(gòu)與被收購(gòu)，并在倫敦這一世界金融中心扮演著不可替代的角色。

倫敦證券交易所是世界上最國(guó)際化的交易所之一，這離不開美國(guó)的推波助瀾。1986年在美國(guó)強(qiáng)勢(shì)的金融行業(yè)沖擊下，英國(guó)政府實(shí)施了一系列開放本國(guó)資本市場(chǎng)的措施，在這一背景下倫交所迅速走向國(guó)際化，全球性交易蓬勃發(fā)展。

今天的倫交所集團(tuán)成立于2007年，始于與意大利交易所的并購(gòu)。2007年10月，倫敦證券交易所以16億歐元（約合11億英鎊，20億美元）價(jià)格收購(gòu)總部位于米蘭的意大利交易所，并形成倫敦證券交易所集團(tuán)。由于意大利交易所MTS債券平臺(tái)在歐洲的影響力，該項(xiàng)目的成功使得倫交所直接獲得了大量歐洲業(yè)務(wù)。

嘗到了并購(gòu)甜頭之后，倫交所此后十多年一直通過激進(jìn)的并購(gòu)來補(bǔ)齊短板。2009年，倫交所收購(gòu)歐洲最大暗池之一的Turquoise，不僅增加了倫交所的交易量，并使其與平臺(tái)背后的多家國(guó)際知名投行達(dá)成合作關(guān)系。同年，倫交所收購(gòu)了Millennium IT公司，這家技術(shù)解決方案提供商使得倫交所獲得獨(dú)立的IT 開發(fā)能力。

2011年12月，手握富時(shí)國(guó)際一半股權(quán)的倫交所收購(gòu)了剩余50%股份，使得富時(shí)成為倫交所100%控股的子公司。2014年12月，倫交所又收購(gòu)了美國(guó)知名指數(shù)公司弗蘭克羅素公司。2015年，富時(shí)集團(tuán)和羅素指數(shù)合并成立富時(shí)羅素（FTSE Russell），到今天富時(shí)羅素已成為全球第二大指數(shù)編制公司。

在直接收購(gòu)交易所方面，倫交所一直很明確地將方向面向歐洲。繼收購(gòu)意大利交易所之后，倫交所又多次盯上德交所。2016年3月16日，倫交所與德交所就對(duì)等合并條款達(dá)成協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，雙方合并后將成立一家新公司，倫交所集團(tuán)股東將持有新公司45.6%股份，德交所股東將持有其余54.4%的股份。

然而，這項(xiàng)歐洲最大證券市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商的合并計(jì)劃到第二年卻告吹，2017年3月29日，歐盟委員會(huì)表示不批準(zhǔn)倫敦證券交易所與德意志交易所的合并交易，原因是出于反壟斷監(jiān)管等因素的考慮。這是倫交所第三次向德交所提出收購(gòu)，但也第三次宣告失敗。

2019年9月，倫交所拒絕港交所收購(gòu)的理由之一是正在進(jìn)行對(duì)路孚特（Refinitiv）的收購(gòu)，這家原湯森路透金融與風(fēng)險(xiǎn)業(yè)部門目前是一家全球金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)及基礎(chǔ)設(shè)施提供商，如果完成收購(gòu)將對(duì)倫交所的金融數(shù)據(jù)分析方面有非常大的補(bǔ)充。

倫交所目前包含四大市場(chǎng)板塊：主板市場(chǎng)(Main)、另類投資市場(chǎng)(AIM)、專業(yè)證券市場(chǎng)(PSM) 以及專家基金市場(chǎng)(SFM)。主板市場(chǎng)可細(xì)分為四個(gè)子市場(chǎng)；AIM市場(chǎng)是倫敦證券交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，定位于滿足成長(zhǎng)型小企業(yè)的融資需求；PSM市場(chǎng)僅面向?qū)I(yè)投資者，產(chǎn)品包括公司債、可轉(zhuǎn)換債券、GDR等；SFM市場(chǎng)是僅向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)開放的基金市場(chǎng)。

根據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，截至2018年10月末，倫敦證券交易所共有上市公司2152家。從數(shù)量維度看，占比較高的行業(yè)分別為金融服務(wù)(26%)、工業(yè)貨物及服務(wù)(13%)、基礎(chǔ)資源(8%)、油氣(8%)、科技(8%)。從市值維度看，占比較高的行業(yè)分別為工業(yè)貨物及服務(wù)(17%)、油氣(14%)、銀行(9%)、個(gè)人及家庭用品(6%)、醫(yī)療保健(6%)。

倫敦證券交易所海外上市公司占比高達(dá)30%，凸顯國(guó)際化屬性。根據(jù)倫交所官網(wǎng)，截至2018年10月末，倫敦證券交易所2152家上市公司中，英國(guó)公司1511家，占比為70%，海外上市公司有641家，占比達(dá)到30%，充分顯示了倫敦證券交易所國(guó)際化屬性。海外上市公司中，從數(shù)量來看注冊(cè)地又以避稅天堂根西島、澤西島、英屬維爾京群島、馬恩島、百慕大、開曼等居多。

除了上市公司國(guó)際化外，倫交所另一項(xiàng)全球領(lǐng)先的業(yè)務(wù)是全球存托憑證（GDR），吸引著全球的發(fā)行人與投資者。早在1994年，倫交所便允許本國(guó)投資者以全球存托憑證的方式投資外國(guó)公司發(fā)行的證券。

2019年6月上交所與倫交所互聯(lián)互通機(jī)制滬倫通正式開通，華泰證券發(fā)行的全球存托憑證在倫交所掛牌交易，成為內(nèi)地第一家按照滬倫通業(yè)務(wù)規(guī)則登陸倫交所的上市公司。

IPO世界第一的港交所

港交所的今天是從香港本地多家交易所合并而來。1999年，香港特別行政區(qū)財(cái)政司司長(zhǎng)在發(fā)表財(cái)政預(yù)算案演詞時(shí)公布，本港證券及期貨市場(chǎng)會(huì)進(jìn)行全面改革，以提高香港的競(jìng)爭(zhēng)力和迎接市場(chǎng)全球化所帶來的挑戰(zhàn)。

改革得以很快推進(jìn)。2000年3月，香港聯(lián)合交易所有限公司（聯(lián)交所）與香港期貨交易所有限公司（期交所）實(shí)行股份化并與香港中央結(jié)算有限公司（香港結(jié)算）合并，由單一控股公司香港交易所擁有，并于當(dāng)年在聯(lián)交所上市，股票簡(jiǎn)稱“香港交易所”。

港交所向倫交所提出收購(gòu)邀約，事實(shí)上是港交所第二次將收購(gòu)目光轉(zhuǎn)向倫敦。2012年6月，港交所宣布公司與全資附屬公司HK Ex Investment以及倫敦金屬交易所的控股公司LMEH在當(dāng)日簽訂框架協(xié)議，HK Ex Investment將以現(xiàn)金方式收購(gòu)LMEH全部已發(fā)行普通股，收購(gòu)總代價(jià)約為13.88億英鎊（折合約166.73億港元）。半年之后，12月6日港交所宣布，已完成對(duì)倫敦金屬交易所全部已發(fā)行普通股本的收購(gòu)。

目前港交所業(yè)務(wù)包括五個(gè)部門。現(xiàn)貨部門包括現(xiàn)貨市場(chǎng)交易平臺(tái)、上海證券交易所和深圳證券交易所買賣的股本證券產(chǎn)品。股本證券及金融衍生產(chǎn)品部門包括在香港期交所和香港聯(lián)交所買賣的衍生產(chǎn)品。商品部門包括在倫敦金屬交易所（LME）的業(yè)務(wù)。結(jié)算部門包括在香港中央結(jié)算有限公司、聯(lián)交所期權(quán)結(jié)算所、期貨結(jié)算公司、場(chǎng)外結(jié)算公司及LME Clear Limited的業(yè)務(wù)。平臺(tái)及基礎(chǔ)設(shè)施部門提供平臺(tái)及該公司的基礎(chǔ)設(shè)施使用。

港交所在IPO等多個(gè)方面做到了世界第一。港交所2018年年報(bào)顯示，香港證券市場(chǎng)首次公開招股集資額高居全球首位達(dá)2880億港元，全年新上市數(shù)目創(chuàng)新高達(dá)218家；證券市場(chǎng)成交額創(chuàng)歷史新高達(dá)26.423萬億港元，證券化衍生品的成交金額連續(xù)十二年為全球之冠。

2018年港交所IPO的成績(jī)與上市改革密不可分，2018年港交所宣布允許同股不同權(quán)的公司以及尚未盈利的生物醫(yī)藥公司上市后，當(dāng)年有7家公司根據(jù)《上市規(guī)則》新增章節(jié)登陸港交所，共募集940億港元。

互聯(lián)互通方面，港交所基于目前的滬港通、深港通、債券通等機(jī)制，成為境外資本進(jìn)入A股市場(chǎng)的重要渠道。據(jù)港交所統(tǒng)計(jì)，2018年滬深港通北向交易的成交總額達(dá)人民幣4.674萬億元，較2017年增長(zhǎng)106%；南向交易的成交總額達(dá)到2.834萬億港元，增長(zhǎng)25%。自滬深港通推出至2018年底，內(nèi)地和香港市場(chǎng)分別錄得人民幣6417億元和8089億港元的凈資金流入。

債券通方面市場(chǎng)參與度也不斷提升，2018年平均日成交額達(dá)人民幣36億元，中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的境外投資者持債規(guī)模截至2018年末達(dá)人民幣1.73萬億元，較2017年7月債券通啟動(dòng)時(shí)增加一倍以上。截至2018年12月底，共有503名來自24個(gè)司法權(quán)區(qū)的注冊(cè)機(jī)構(gòu)投資者參與債券通。

積極嘗試數(shù)字貨幣的多倫多證交所

多倫多證券交易所是加拿大的主要股票交易所，由多倫多交易所集團(tuán)擁有和管理，旗下的多倫多證券交易所（TSX）承擔(dān)主板職能，TSX 風(fēng)險(xiǎn)交易所（TSXV）相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板，另外還有TSX Alpha交易所(Alpha)、蒙特利爾交易所等。

根據(jù)多倫多交易所集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，截至2019年8月今年已有191家公司和產(chǎn)品，包括72家公司、71只ETF等，其中在TSX上市的有93個(gè)，TSXV上市的98個(gè)。

截至8月31日，在多倫多交易所和風(fēng)險(xiǎn)交易所上市的公司共達(dá)到3258家，其中221家公司來自海外，包括109家美國(guó)企業(yè)、27家歐洲企業(yè)、27家亞洲企業(yè)、18家澳洲企業(yè)、18家拉美企業(yè)、6家非洲企業(yè)以及16家來自其他地區(qū)的企業(yè)。

在多倫多交易所上市的公司主要來自加拿大本地，國(guó)際企業(yè)主要來自美國(guó)。在今年新上市的企業(yè)中有13家來自國(guó)外，其中美國(guó)有5家。

在吸引外國(guó)資本方面，加拿大今年以來同比下滑比較嚴(yán)重。截至2019年5月，外國(guó)資本流入加拿大總計(jì)16億加元，而去年同期該數(shù)字為59億加元。今年前五個(gè)月中，除了1、2月為凈流入，3-5月均為凈流出。

與此同時(shí)，多倫多證券交易所在數(shù)字貨幣方面在走在世界前列。2018年5月，加拿大央行、多倫多證券交易所運(yùn)營(yíng)商TMX Group，以及非營(yíng)利組織Payments Canada已經(jīng)成功完成了一項(xiàng)區(qū)塊鏈試點(diǎn)項(xiàng)目，旨在將這一新興技術(shù)應(yīng)用到實(shí)時(shí)證券結(jié)算交易中。另外，多倫多證交所近年來也迎來虛擬貨幣商業(yè)銀行上市，并推出了區(qū)塊鏈ETF。

孟買證交所：退市公司比上市還多

印度第一大股票交易市場(chǎng)孟買證券交易所前身是1875年成立的“本國(guó)股票經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)”，1956年成為由印度政府根據(jù)證券合同管理法而認(rèn)可的第一家證券交易所。

印度股市共有兩大特色：一是上市股票世界第一，二是股市走過了“十年長(zhǎng)牛”。股票方面，孟買交易所共有5000多家公司在此上市，2018-2019財(cái)年（截至2019年3月31日）新上市企業(yè)為116家，2019財(cái)年至今新上市30家。

與此同時(shí)，由于印度證券市場(chǎng)實(shí)施注冊(cè)制，近年來股市一大奇景是退市公司比上市還多，孟買交易所網(wǎng)站顯示2018-2019財(cái)年退市公司有124家，2017-2018財(cái)年上市213家、退市418家，2016-2017財(cái)年上市242家、退市319家。

另外，印度股市自2008年金融危機(jī)以來迎來了十年長(zhǎng)牛，孟買SENSEX30指數(shù)2008年最低時(shí)不到10000點(diǎn)，到今年6月創(chuàng)下歷史新高的近40000點(diǎn)，讓投資者賺得盆滿缽滿。

孟買交易所在指數(shù)方面也不斷發(fā)展，2013年與標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司宣布成立亞洲指數(shù)私人有限公司，通過研發(fā)創(chuàng)新指數(shù)解決方案來滿足印度和國(guó)際投資者不斷發(fā)展得需求，提高標(biāo)普-孟買證券交易所基準(zhǔn)指數(shù)（S&P BSE SENSEX）的全球認(rèn)可度，并幫助其獲得指數(shù)衍生品領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。2016年，孟買與韓交所簽署諒解備忘錄，在韓國(guó)市場(chǎng)推出基于S&P BSE SENSEX指數(shù)的衍生產(chǎn)品。

2017年，孟買證券交易所與深交所簽署合作諒解備忘錄，根據(jù)協(xié)議，深交所與孟買交易所將建立常態(tài)化交流機(jī)制，探索開展中印跨境資本市場(chǎng)合作。一是相互借鑒創(chuàng)新型中小企業(yè)監(jiān)管服務(wù)體系，探索延伸各自服務(wù)鏈條，推動(dòng)特色產(chǎn)品在對(duì)方市場(chǎng)的展示，促進(jìn)中印新興產(chǎn)業(yè)有效對(duì)接。二是加強(qiáng)指數(shù)產(chǎn)品合作研究，為對(duì)方核心指數(shù)產(chǎn)品在本地市場(chǎng)推廣創(chuàng)造條件，推動(dòng)本土機(jī)構(gòu)開發(fā)追蹤對(duì)方市場(chǎng)核心指數(shù)的基金產(chǎn)品，豐富跨境投資品種。

德意志交易所：三度成為被并購(gòu)對(duì)象

德意志交易所集團(tuán)（下稱“德交所”）是一家綜合性交易服務(wù)提供商。作為一家綜合的交易所機(jī)構(gòu)，德意志交易所集團(tuán)的業(yè)務(wù)涵蓋了從有價(jià)證券上市、證券及其他金融工具的交易、清算、結(jié)算和托管服務(wù)，到抵押品和流動(dòng)性管理的整個(gè)交易價(jià)值鏈。

德交所旗下主要提供證券交易的平臺(tái)是成立于1992年的法蘭克福證券交易所，衍生品方面主要平臺(tái)是成立于1998年的歐洲期貨交易所（Eurex），共有接近2200種產(chǎn)品，涵蓋9個(gè)傳統(tǒng)和創(chuàng)新資產(chǎn)類別。此外，德交所2002年完成了對(duì)明訊國(guó)際結(jié)算托管行的收購(gòu)，自此形成了今天的德意志交易所集團(tuán)。

到2003年，德交所的產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)線已經(jīng)覆蓋交易所前中后臺(tái)全業(yè)務(wù)鏈，集團(tuán)隨之開始了一波十余年的國(guó)際化浪潮，產(chǎn)品、清算、托管、數(shù)據(jù)、信息技術(shù)等業(yè)務(wù)全面開花。

德交所的優(yōu)秀表現(xiàn)不僅自身希望通過并購(gòu)持續(xù)擴(kuò)張，另一方面也經(jīng)常成為被并購(gòu)的標(biāo)的。令人印象最為深刻的是倫交所本世紀(jì)以來三度提出與德交所合并，分別在2002年、2005年和2016年。

2016年3月，倫交所和德交所公布了一項(xiàng)合并協(xié)議，雙方同意進(jìn)行全股票合并，共同成立一家新的證券交易公司，德交所股東將持該公司54.4%股權(quán)，倫交所股東將持45.6%股權(quán)。雙方合并后預(yù)計(jì)每年將節(jié)約成本4.5億歐元，同時(shí)形成歐洲最大的證券市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，以及僅次于芝加哥商品交易所的全球第二大衍生品交易所。

盡管雙方股東都表示支持，但最終這一歐洲最大證券交易所集團(tuán)的提案卻被歐盟否決。歐盟認(rèn)為，此次收購(gòu)若順利完成會(huì)導(dǎo)致固定收益清算業(yè)務(wù)出現(xiàn)實(shí)際上的壟斷。

德交所在亞洲有不少國(guó)際合作，2010年與韓交所合作，在歐洲和北美交易時(shí)段提供KOSPI200指數(shù)期權(quán)的交易和清算，首次為歐期所客戶提供交易亞洲指數(shù)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)。2015年，德交所與上交所、中金所合資成立中歐國(guó)際交易所。

德交所在技術(shù)方面也是世界領(lǐng)先，其電子交易平臺(tái)Xetra具有高速和高安全性的特點(diǎn)，為會(huì)員提供多種產(chǎn)品交易，包括股票、ETF、ETC、ETN、基金、債券、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證、交易憑證等。目前，約有來自16個(gè)國(guó)家的170個(gè)境外會(huì)員接入Xetra平臺(tái)。

被倫交所視為“與中國(guó)合作首選”的上交所

9月13日，針對(duì)港交所此前發(fā)表的收購(gòu)邀約，倫交所在官網(wǎng)予以正式回應(yīng)，表示董事會(huì)一致拒絕該收購(gòu)提議，雙方?jīng)]有必要進(jìn)一步接洽。其更提出，港交所的提案與倫交所的戰(zhàn)略目標(biāo)不符，倫交所更看重目前跟上交所的互利伙伴關(guān)系。

除了有著共同推進(jìn)滬倫通建設(shè)的合作經(jīng)歷之外，倫交所還直言，上交所“是更直接連接中國(guó)機(jī)遇的渠道”。

近年來，滬市不斷完善市場(chǎng)體系建設(shè)，主板市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能不斷提升；年內(nèi)，上交所順利推出科創(chuàng)板，落實(shí)注冊(cè)制試點(diǎn)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。此外，上交所大力推進(jìn)雙向開放，創(chuàng)新互聯(lián)互通機(jī)制，與境外交易所與市場(chǎng)開展深入合作。這些探索與成果，秀出了上交所建成藍(lán)籌主戰(zhàn)場(chǎng)的實(shí)力、擔(dān)任改革試驗(yàn)田的能力、打造雙向開放橋頭堡的魄力，也讓其成為了中國(guó)資本市場(chǎng)深化改革和堅(jiān)持對(duì)外開放的最佳樣本。

今年上半年，滬市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.51萬億元，同比增加10%，占上半年GDP總額的近四成；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.73萬億元，同比增加9%。業(yè)績(jī)整體穩(wěn)中有增，滬市公司繼續(xù)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮著主力軍、壓艙石作用。

剖析業(yè)績(jī)成色，多數(shù)滬市公司專注于主業(yè)，造血能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流等指標(biāo)健康。統(tǒng)計(jì)顯示，上半年滬市九成公司實(shí)現(xiàn)盈利，超過八成公司扣非后凈利潤(rùn)為正；這其中，有1100多家滬市公司近三年的半年報(bào)扣非后凈利潤(rùn)都持續(xù)為正，主業(yè)盈利能力穩(wěn)健。此外，滬市實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)14%。

作為滬市的基本盤，藍(lán)籌股保持著高于市場(chǎng)平均水平的快速增長(zhǎng)，充當(dāng)著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的優(yōu)等生。統(tǒng)計(jì)顯示，上證50公司今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別增加10%、11%，占滬市整體營(yíng)業(yè)收入的56%，整體利潤(rùn)的72%。上證180公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增速均為11%，占滬市整體營(yíng)業(yè)收入的72%，整體利潤(rùn)的87%。而除了傳統(tǒng)的大藍(lán)籌公司之外，滬市“新藍(lán)籌”隊(duì)伍也不斷成長(zhǎng)與壯大。上半年，市值100億元以下的1018家公司中，有867家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占比85%。

在復(fù)雜多變的內(nèi)外環(huán)境中，上述成績(jī)單的實(shí)現(xiàn)并非易事。這需要企業(yè)能夠做到夯實(shí)主業(yè)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力；更需要品類齊全的產(chǎn)品工具、健康穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境、規(guī)則完善的運(yùn)行體系。

近年來，上交所不斷深入落實(shí)一線監(jiān)管責(zé)任，日常監(jiān)管與年報(bào)問詢并舉，加強(qiáng)以充分信息披露為核心的上市公司監(jiān)管；堅(jiān)持市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)為主、監(jiān)管引導(dǎo)為輔，優(yōu)化股票交易、會(huì)員管理、產(chǎn)品創(chuàng)新等各環(huán)節(jié)監(jiān)管；全面普及投資者交易與保護(hù)工作，對(duì)各類證券違法違規(guī)的行為精準(zhǔn)打擊制止，嚴(yán)格落實(shí)退市機(jī)制，確保資本市場(chǎng)行平穩(wěn)運(yùn)行。

截至2018年末，滬市上市公司家數(shù)達(dá)1450家，總市值27.0萬億元，滬市投資者開戶數(shù)量已達(dá)2.96億戶。2018年全年，滬市股票累計(jì)成交金額40.3萬億元，股市籌資總額6114億元；債券市場(chǎng)累計(jì)成交216.9萬億元，基金市場(chǎng)累計(jì)成交7.2萬億元，衍生品市場(chǎng)全年累計(jì)成交1798億元。上交所已經(jīng)成為了證券交易品種和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較為完整、市場(chǎng)規(guī)模和投資者群體龐大的證券交易所。

今年順利推出的科創(chuàng)板是上交所改革的試驗(yàn)田?？苿?chuàng)企業(yè)首期業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼；以此為試點(diǎn)，注冊(cè)制、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)國(guó)家戰(zhàn)略都在穩(wěn)步落實(shí)于改革實(shí)踐當(dāng)中。

在改革推進(jìn)過程中，上交所在發(fā)行上市審核、保薦承銷、市場(chǎng)化定價(jià)、股票交易、退市等多方面進(jìn)行了制度創(chuàng)新，為注冊(cè)制試點(diǎn)積累的寶貴經(jīng)驗(yàn)，為實(shí)現(xiàn)以增量改革帶動(dòng)存量改革、從局部試點(diǎn)而漸進(jìn)推開的目標(biāo)奠定重要基礎(chǔ)。

此外，上交所不斷創(chuàng)新互聯(lián)互通合作模式，與境外交易所和市場(chǎng)開展深入而廣泛的合作；以此手段，上交所正大踏步邁向世界領(lǐng)先交易所的建設(shè)目標(biāo)，并繼續(xù)加快國(guó)際化發(fā)展步伐，切實(shí)推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放。