日前有市場消息稱，阿里巴巴將被排除在港股通之外，但港交所已向監(jiān)管層建議，修改現行規(guī)則里對于第二上市的同股不同權（WVR）公司納入港股通的限制。

第一財經從熟悉情況的有關人士處了解到，按照現有滬深港三地交易所已達成并執(zhí)行的安排，第二上市WVR公司不會納入港股通，預計未來較長時間內難有調整。而在阿里于港交所上市后，港交所及其行政總裁李小加也已公開回應稱，第二上市的不同投票權架構公司股票暫未納入港股通股票范圍。

類似阿里巴巴，以港股為第二上市地的同股不同權公司，在現行的滬深港通實施辦法中未被納入港股通標的范圍。不僅如此，還有大型外資投行人士透露，滬深港三地交易所早在2018年就簽署相關協議，出于對第二上市WVR風險的考慮，對上述限制做出明確的規(guī)定。

有港資機構高管對此表示，從A股目前大力推進注冊制改革來看，滬深港三地交易所目前都在加大對新經濟企業(yè)的爭奪，競爭日漸激烈。“此前簽署的協議也是為維持交易所之間良性競爭、避免通過監(jiān)管不對稱而形成壟斷。這么來看，未來（第二上市WVR公司）不太可能被納入港股通”。

阿里恐難闖關港股通

無論是從三地交易所此前簽署的協議，還是從各自的發(fā)展趨勢來看，像阿里巴巴一樣的在港第二上市WVR公司都很難拿到港股通的“入場券”。

2月11日，有媒體發(fā)布消息稱，阿里巴巴將被排除在最新一批港股通股票標的之外，但有人士向其表示，港交所已就修改現行規(guī)則向中國證監(jiān)會建議，后者目前還沒有做出修改的決定。阿里巴巴盤中股價隨之出現波動。

能否進入港股通，自阿里巴巴在港股上市起就備受關注。但市場也始終處于未解的爭論中。

港交所近年來致力于通過修改上市規(guī)則來推動港股與港股通標的的不斷擴容，包括2018年4月修訂的新上市規(guī)則正式實施，突破性地允許尚未盈利的生物科技公司、同股不同權、以香港作為第二上市渠道的公司在港股上市等。

制度的修訂，是為爭取更多新經濟企業(yè)而鋪路。2018年7月，小米在港股上市；9月，美團上市。2019年10月，小米與美團成為首批進入港股通標的WVR公司。

制度改革還吸引來更大的科技巨頭。2019年11月，阿里巴巴在港股上市；12月，被納入恒生綜合大型股指數。但對于阿里是否納入港股通，市場始終處于未解的討論中。這背后，一定程度上引發(fā)對流動性的隱憂。

阿里巴巴招股書中提到，如果沒有滬深港通，內地投資者沒有其他直接而成熟的南向交易途徑。阿里還提出，若公司股份不符合港股通交易資格，將影響內地（投資者）對公司股票的交易，“從而可能限制公司股份在香港聯交所交易的流動性”。

不過，在去年11月阿里上市之初，港交所和李小加就曾回應媒體稱，第二上市的不同投票權架構公司股票暫未納入港股通股票范圍。

2月11日港交所方面在回應上述媒體報道時也稱，阿里巴巴集團在香港是第二上市，目前第二上市的不同投票權架構公司股票暫未納入港股通股票范圍。

從制度與規(guī)則來看，第二上市地成為阿里巴巴最主要的“攔路虎”。

有專家指出，第二上市地成為阿里巴巴最主要的“攔路虎”，主要可能由于：第二上市公司受其主上市地的監(jiān)管，在聯交所上市審核、持續(xù)監(jiān)管、信息披露等方面均與現有港股通股票范圍內的其他公司差異較大，不便于內地投資者理解和判別。例如，第二上市公司在香港上市和退市的要求與流程都較為簡易，退市頻繁，投資者權益難以得到保障；此外，聯交所第二上市公司仍可沿用《美國公認會計原則》（GAAP）編制會計報表，這和目前內地所適用的審計標準存在較大差異。

“在全球IPO市場上，第二上市這種路徑也是比較少的。”該專家指出，正是因為第二上市公司對于本土投資者來講存在上述的隱患，因此并非國際主流的IPO方式。

前述接近監(jiān)管的人士明確表示，根據可執(zhí)行的現有規(guī)則，第二上市的不同股權架構公司股票不會被納入港股通股票范圍，“預計未來較長時間內會繼續(xù)執(zhí)行”。

上述外資投行人士進一步表示，“可執(zhí)行的現有規(guī)則”實際指滬深港三地交易所在2018年簽署的一項協議，其中明確規(guī)定所有在港第二上市的不同投票權架構公司，都不被納入港股通標的。

新經濟企業(yè)爭奪激烈

多位機構人士表示，滬深港三家交易所約定不將第二上市WVR公司納入港股通，“并不意外”。面對新經濟企業(yè)的資源爭奪，三家交易所都在加大發(fā)行與配套制度的改革力度，“君子協議”更利于良性發(fā)展與公平競爭。從這一趨勢考慮，第二上市公司納入港股通標的“沒有必要，也不應該施行”。

上述外資投行人士表示，從2018年起內地資本市場的注冊制改革力度就明顯加強，并先后出臺一系列的制度創(chuàng)新；而港交所方面也不斷加快上市制度改革，并吸引到了多家互聯網巨頭。

“如果百度、京東等互聯網公司也在港股上市并納入港股通標的，理論上就沒有動力回歸A股。但從當前A股的改革勁頭來看，同股不同權和紅籌企業(yè)都已經有上市路徑。政府大力推進科創(chuàng)板注冊制改革，就是希望代表中國未來經濟的公司能留在境內資本市場，讓本土投資者公平地分享成長紅利。”上述外資投行人士稱。

也有港資私募機構高管表示，對于第二上市地納入港股通的限制，可能還出于對跨境規(guī)則適用性的考慮。在港第二上市的公司，通常都需要適用主上市地的相關信息披露規(guī)則。若直接納入港股通，可能會與第二上市地相關規(guī)則有較大的差異，對投資者而言也存在諸多不便。

“滬深港三家交易所的互聯互通在加強，但競爭也在不斷升溫。這是好事，有競爭才有前進的動力。交易所之間的競爭，更應該多從制度設計、規(guī)則完善、輻射效應、市場服務、投資者保護這些方面著眼，打造優(yōu)勢，而應該避免吃制度紅利，靠規(guī)則不對稱而形成一些壟斷。”該人士稱。