最近一個多月來，國內(nèi)外許多機構(gòu)和個人都對疫情可能影響今年我國GDP增速進行預(yù)測，但結(jié)果相差很大。目前預(yù)測全年GDP增速為時尚早，因為今年GDP增速還取決于疫情的沖擊程度及延續(xù)時間、對沖政策的力度及今年的國際環(huán)境等。

為實現(xiàn)今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，綜合考慮投資、消費、凈出口對經(jīng)濟的拉動作用，我們認為，投資將在我國今年經(jīng)濟增長中扮演更重要的角色。一是近年來對經(jīng)濟增長貢獻最大的消費受疫情沖擊較大。二是今年外部環(huán)境復(fù)雜，凈出口對我國GDP的貢獻難以保證。而在積極的財政政策和靈活適度的貨幣政策支持下，預(yù)計今年基建投資增速將明顯回升。在“房住不炒”的前提下，土地供應(yīng)有望增加，房企融資有望改善，房地產(chǎn)投資將保持適度增長。雖然制造業(yè)投資的恢復(fù)可能比基建投資、房地產(chǎn)投資緩慢，但經(jīng)此一“疫”，很多企業(yè)都更加重視提高自身的抗風(fēng)險能力、加快創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這將推動技術(shù)進步，增加制造業(yè)投資，并提升我國潛在經(jīng)濟增速。

對經(jīng)濟增長貢獻最大的消費受疫情沖擊較大

2019年最終消費支出、資本形成總額和貨物及服務(wù)貿(mào)易凈出口對我國GDP增長的貢獻率分別為57.8%、31.2%和11.0%。消費對我國經(jīng)濟增長貢獻率最高，這與近年來第三產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和人們收入水平的提高有很大關(guān)系。而受此次疫情沖擊最大的也是消費。

第一，第三產(chǎn)業(yè)直接受到疫情較大的沖擊。從我國第三產(chǎn)業(yè)增加值構(gòu)成看，批發(fā)零售、金融、房地產(chǎn)、交運倉儲和住宿餐飲是其中占比最高的五個細分行業(yè)，2019年占比分別為18%、16%、13%、9%和3%。除金融業(yè)外，其他四個主要細分行業(yè)都受到疫情較大影響，這四個行業(yè)合計占比超過第三產(chǎn)業(yè)的40%。交通運輸部數(shù)據(jù)顯示，今年春運40天旅客人次同比降50.3%。批發(fā)零售也受到較大影響。而疫情嚴重期間房地產(chǎn)銷售活動和住宿餐飲經(jīng)營更是基本暫停。截至2月29日，30大中城市商品房成交套數(shù)也僅為去年同期的三分之一左右。

第二，一季度消費對當(dāng)季經(jīng)濟的拉動作用在全年當(dāng)中往往是最大的。2015-2019年，一季度消費平均拉動當(dāng)季GDP增速4.8個百分點，較其余季度高出0.8-0.9個百分點。2019年一季度6.4%的GDP增速中，4.1個百分點是由消費貢獻的。盡管目前預(yù)測全年GDP增速為時尚早，但可從時間維度和產(chǎn)業(yè)維度綜合考慮，對一季度GDP增速作出初步判斷。由于各行業(yè)增加值率相對穩(wěn)定，收入下降的比率基本等于增加值下降的幅度。如果一季度批發(fā)零售收入下降10%左右、住宿餐飲收入縮減50%左右、旅客發(fā)送量下降30%左右（交通運輸部數(shù)據(jù)顯示今年春運40天旅客人次同比降50.3%）、房地產(chǎn)銷售降幅近20%（疫情嚴重期間房地產(chǎn)銷售活動基本停止），則一季度第三產(chǎn)業(yè)增加值損失超過1萬億元。2019年一季度以不變價計算的GDP為19.7萬億元，疊加疫情對第二產(chǎn)業(yè)的影響，意味著一季度我國GDP可能接近零增長（由于一季度第一產(chǎn)業(yè)增加值占比很低，疫情對其影響基本不予考慮）?！咀ⅲ簭牧蟀l(fā)電集團日均耗煤量看，2020年的數(shù)據(jù)遠低于2018年和2019年春節(jié)后同期，表明企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程緩慢，但現(xiàn)在情況在逐漸好轉(zhuǎn)。目前的日均耗煤量已回升至上年同期的75%左右。2019年一季度我國第二產(chǎn)業(yè)增加值為7.5萬億元（不變價），今年損失可能接近4000億元?！?/p>

第三，疫情將導(dǎo)致居民收入下降，對全年后續(xù)消費亦有影響。疫情防控與復(fù)工復(fù)產(chǎn)之間面臨艱難的平衡。由于嚴格的防控措施對人員流動有較大限制，且防疫物資短缺，員工返崗?fù)щy重重，企業(yè)經(jīng)營也面臨很大壓力。今年2月制造業(yè)PMI指數(shù)為35.7%，是2005年有記錄以來的最低。即使企業(yè)減少裁員，員工的收入也會因為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑而受到影響。

二、凈出口對GDP增速拉動有限

凈出口目前已經(jīng)不是我國經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，我國對高技術(shù)產(chǎn)品和高端服務(wù)的進口需求較大。盡管2019年我國貿(mào)易順差較2018年擴大，對經(jīng)濟增長的貢獻率高達11%，但主要是因為相比于出口，進口下降得更多。

從未來一段時期看，我國進口有增加的趨勢，而出口可能面臨較大的下行壓力。一是我國經(jīng)濟會在疫后出現(xiàn)反彈，進口有望增加。二是根據(jù)中美經(jīng)貿(mào)談判第一階段協(xié)議，中國承諾未來兩年內(nèi)在2017年進口總額的基礎(chǔ)上增加購買美國商品和服務(wù)不低于2000億美元。三是目前疫情在海外的蔓延使全球貿(mào)易前景呈現(xiàn)更大的不確定性。

三、投資將在今年我國經(jīng)濟增長中扮演更重要的角色

我國固定資產(chǎn)投資中，制造業(yè)投資更多受市場因素影響，而基建投資則可以在綜合考慮經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)的前提下由政府積極推動，同時，在堅持“房住不炒”的前提下，房地產(chǎn)投資保持適當(dāng)增長，也能對經(jīng)濟增長做出一定貢獻。

首先，在積極財政政策的支持下，預(yù)計今年基建投資增速將明顯回升。目前，財政部已經(jīng)分兩批提前下達今年地方債限額合計超過1.8萬億元。此外，去年已明確降低部分基建項目最低資本金出資比例，實際上提高了財政資金撬動社會資本的杠桿作用。目前已有多個省份推出了重點項目，投資方向包括交通、物流、跨境電網(wǎng)、生態(tài)環(huán)保等，也包括不少高精尖產(chǎn)業(yè)項目。據(jù)不完全統(tǒng)計，各地已公布的重大項目投資總額約34萬億元，其中2020年度投資額近3萬億。

隨著技術(shù)進步，5G的應(yīng)用、新能源、智慧城市等領(lǐng)域的發(fā)展需要相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施作為配套，從而塑造新經(jīng)濟發(fā)展的硬件環(huán)境。此外，我國的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略正向大都市圈、城市群演進，如長三角一體化、粵港澳大灣區(qū)等等，需要城市基礎(chǔ)設(shè)施的新建、更新和升級。

其次，保持房地產(chǎn)投資的適當(dāng)增速對于順利渡過當(dāng)前的難關(guān)也很重要。房地產(chǎn)投資在我國固定資產(chǎn)投資中的占比約20%。2017年-2019年，房地產(chǎn)投資平均每年拉動我國經(jīng)濟增長約0.43個百分點。據(jù)測算，疫情或?qū)е陆衲暌患径确康禺a(chǎn)投資下行37.53%，由此造成的一季度GDP增速下降就達0.16個百分點（0.43*37.53%）。如果再考慮房地產(chǎn)消費和對其他產(chǎn)業(yè)的帶動作用，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場就能在一定程度上穩(wěn)定經(jīng)濟增長。

我國房地產(chǎn)業(yè)已進入了新的發(fā)展階段。應(yīng)繼續(xù)堅持“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”，以供需相結(jié)合的調(diào)控方式滿足剛需和改善性購房需求。在目前的調(diào)控政策疊加疫情的影響下，需求端會受到較大的抑制，而疫情得到有效控制后，如果屆時沒有充裕的供給，可能因供需失衡造成新一輪的房價上漲。因此，在未來一段時期內(nèi)，更要加強供給端的調(diào)控，合理適度增加房地產(chǎn)市場的供給，并保障地價的相對穩(wěn)定。目前，還需要關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈，適當(dāng)增加房企融資渠道?！咀ⅲ阂?019年一季度為基準，土地交易占房地產(chǎn)投資的29.12% ，建安成本占65.71%（其中新開工占5.54%），疫情導(dǎo)致的土地購置和新開工中止可能分別使房地產(chǎn)開發(fā)投資下降29.12%和3.64%(65.71%*5.54%)，同時，從時間維度看，假期延長或?qū)е略诮椖客顿Y下降4.77% ，三者合計37.53%?！?/p>

最后，制造業(yè)投資的恢復(fù)會比基建投資和房地產(chǎn)投資緩慢。盡管2月份官方PMI和財新PMI都創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的新低，但據(jù)財新PMI細分指數(shù)，制造業(yè)供應(yīng)鏈停滯是核心的矛盾，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)率提升，制造業(yè)景氣度會有所改善。此外，財新PMI中，未來產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)5年新高，這表明企業(yè)對中長期經(jīng)濟的信心更足。政策對企業(yè)生存和經(jīng)營的高度關(guān)注，統(tǒng)籌兼顧、分區(qū)施策、避免“一刀切”的措施，以及疫情逐漸得到控制，都有利于企業(yè)家信心的恢復(fù)。

我國制造業(yè)當(dāng)中也有相當(dāng)部分是實力雄厚的大企業(yè)，有能力抓住疫情帶來的機會窗口，做出科學(xué)的投資布局。經(jīng)此一“疫”，很多企業(yè)都更加重視提高自身的抗風(fēng)險能力、加快創(chuàng)新和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。這將推動技術(shù)進步，并有望提高我國經(jīng)濟潛在增速。根據(jù)清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院在疫情期間對212家大中型企業(yè)的調(diào)研，疫情沖擊使企業(yè)深思其業(yè)務(wù)發(fā)展，并對企業(yè)中長期決策產(chǎn)生了較為明顯的影響。接受調(diào)研的企業(yè)中，超過七成的企業(yè)將數(shù)字化轉(zhuǎn)型、實現(xiàn)業(yè)務(wù)線上化、智能化作為未來發(fā)展的重點，由此也將帶來新的投資需求。

四、努力實現(xiàn)今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)

2020年是我國全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃的收官之年。實現(xiàn)我國GDP比2010年翻一番的目標(biāo)，2020年我國GDP增速至少需達到5.6%。如果一季度GDP為零增長，則今年其余三個季度的增速平均要達到7.2%。由于GDP翻一番指的是扣除價格因素后的實際GDP翻一番，以2010年不變價計算，則2020年實現(xiàn)翻一番目標(biāo)所需要的增速如下表：

在統(tǒng)籌推進疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的過程中，國家已經(jīng)采取了一系列措施，緩解疫情對經(jīng)濟的沖擊，并降低企業(yè)經(jīng)營成本。例如支持防控物資保障重點企業(yè)恢復(fù)、擴大產(chǎn)能，實施專項再貸款與財政貼息，企業(yè)實際融資成本降至1.6%以下；對疫情防控重點物資生產(chǎn)企業(yè)和受疫情影響較大的行業(yè)給予稅費優(yōu)惠，階段性減免中小微企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險單位繳費的措施等。央行公開市場量、價工具齊用，隨著央行小幅下調(diào)政策利率（春節(jié)后MLF中標(biāo)利率較之前下調(diào)了10BP），LPR報價逐步降低。2020年2月20日，1年期、5年期以上LPR報價分別為4.05%、4.75%，分別較上月下降10bp和5bp，較8月20日LPR改革后的首次報價降低20bp和10bp。

目前，財政政策比貨幣政策發(fā)揮作用的空間更大。一方面，市場流動性較為充裕，2019年末我國金融機構(gòu)超額準備金率為2.4%，較前值（2019年三季度末為1.8%）有所提高。另一方面，短期內(nèi)物價因素也會對貨幣政策的邊際寬松形成掣肘。2020年1月，我國CPI同比增長5.4%，較上月提高0.9個百分點，CPI環(huán)比漲幅也進一步擴大至1.4%。貨幣政策應(yīng)更側(cè)重于綜合運用各項政策工具（中期借貸便利、公開市場操作、常備借貸便利等）和結(jié)構(gòu)性手段（如支農(nóng)、支小再貸款、再貼現(xiàn)等），更多運用市場化方式滿足企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的流動性需求。

可較大幅度提高我國財政赤字率，至少可以提高到3%。與主要國家相比，我國中央政府負債率處于較低水平，并且我國政府債務(wù)結(jié)構(gòu)較合理，絕大部分為內(nèi)債，外債占比很低（不到1%），短期債務(wù)占比也較低（僅為13%）。同時，我國政府具有較強的經(jīng)濟功能。當(dāng)然，在推動新增投資的過程中，應(yīng)注重項目投資回報機制明確、收益可靠、風(fēng)險可控，實現(xiàn)財政可持續(xù)。（作者盛松成系上海市人民政府參事、中歐國際工商學(xué)院教授，龍玉為中歐陸家嘴國際金融研究院研究員）

（本文僅反映作者觀點，不代表所供職機構(gòu)意見）