科創(chuàng)板對減持制度進(jìn)行新的嘗試。

4月3日，上海證券交易所（下稱“上交所”）發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以非公開轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》（下稱“《實(shí)施細(xì)則》”），在科創(chuàng)板中引入非公開轉(zhuǎn)讓制度，受讓方限定為具備專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，轉(zhuǎn)讓價(jià)格通過詢價(jià)方式形成，底價(jià)7折，受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；同時(shí)對配售作出細(xì)化規(guī)定。此細(xì)則向社會(huì)公開征求意見時(shí)間截至2020年4月17日。

在業(yè)內(nèi)看來，此次非公開轉(zhuǎn)讓制度并非基于原有設(shè)計(jì)上的一次改造，不再糾結(jié)于是否繼續(xù)通過控制減持規(guī)模和節(jié)奏對減持進(jìn)行放松和收緊，而是跳出以往窠臼，改變了以競價(jià)交易為主的單一減持路徑，創(chuàng)設(shè)了一條由市場化博弈為主的新道路，是對A股減持制度改革的大膽探索和嘗試。

引入非公開轉(zhuǎn)讓

科創(chuàng)板在減持渠道中，引入非公開轉(zhuǎn)讓制度。

“現(xiàn)行減持新規(guī)雖然規(guī)范了股東的減持行為，但仍未改變優(yōu)勢股東競價(jià)交易減持“鐮刀割韭菜”式的單一博弈平臺(tái)。因此考慮借鑒境外存量發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，通過上市公司老股發(fā)售，使優(yōu)勢股東與機(jī)構(gòu)投資者同臺(tái)博弈，激活市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。”上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人士表示。

根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》，受讓方必須是具備相應(yīng)定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，禁止關(guān)聯(lián)方參與非公開轉(zhuǎn)讓；在單次非公開轉(zhuǎn)讓中，首發(fā)前股東單獨(dú)或合計(jì)轉(zhuǎn)讓的股份數(shù)量應(yīng)不低于公司股份總數(shù)的1%；明確非公開轉(zhuǎn)讓需要向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行市場化詢價(jià)，其中轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于市價(jià)7折，避免對股價(jià)造成過大影響；受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所受讓股份，防范短期套利。

“這一設(shè)計(jì)能夠運(yùn)轉(zhuǎn)的前提在于機(jī)構(gòu)投資者能夠與優(yōu)勢股東“同臺(tái)博弈”。”有業(yè)內(nèi)人士分析稱，一般而言，機(jī)構(gòu)投資者能夠比較準(zhǔn)確的識(shí)別股東的大額減持意圖，并據(jù)此給出上市公司股票的合理定價(jià)，同時(shí)多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的持股意圖并非短期的交易套利，而是具備一定長期投資理念，持股期限差異化，不出現(xiàn)鎖定期結(jié)束集中拋售的情況?；诖饲疤岬膰L試，改變了以往的博弈格局。

值得注意的是，目前科創(chuàng)板控股股東、實(shí)控人的首發(fā)前股份還在至少36個(gè)月的鎖定期內(nèi)，此規(guī)定針對的是解禁后股份的非公開轉(zhuǎn)讓。

《實(shí)施細(xì)則》對于限售期屆滿后，股東通過非公開轉(zhuǎn)讓方式減持首發(fā)前股份，不再限制減持?jǐn)?shù)量和持有時(shí)間，創(chuàng)投基金可以根據(jù)需要自主決定減持的時(shí)間、數(shù)量、比例。

對此，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，非公開轉(zhuǎn)讓應(yīng)能在引導(dǎo)PE、VC資本有序退出中發(fā)揮作用，有利于創(chuàng)新資本循環(huán)。

對于股份減持可能帶來的“失血”效應(yīng)，投資者一直比較擔(dān)心。

對此，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人士稱，非公開轉(zhuǎn)讓發(fā)生在股東和專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者之間，認(rèn)購資金主要來源于增量資金，有利于降低股份減持可能引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》設(shè)計(jì)了多元化的機(jī)構(gòu)投資者適用性安排，符合條件的公募基金、私募基金、保險(xiǎn)基金都可以參與。這些機(jī)構(gòu)投資者的持股目的、投資策略和持股期限各不相同，一定程度上可以緩解受讓方后續(xù)趨同賣出、影響市場穩(wěn)定等問題。

與此同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》參照市場實(shí)踐中的配售制度，規(guī)定股東可以通過配售向公司其他股東轉(zhuǎn)讓其持有的首發(fā)前股份，以實(shí)現(xiàn)股份減持的目的。

具體規(guī)范上，一是提高市場效率和可操作性，配售股份數(shù)量不得低于公司股份總數(shù)的5%；二是配售價(jià)格不得低于市價(jià)70%；三是具體配售、過戶安排參照科創(chuàng)公司配股執(zhí)行；四是參與配售的股東，應(yīng)當(dāng)披露配售方案、配售情況報(bào)告。

強(qiáng)化信息披露要求

平衡創(chuàng)業(yè)者與二級市場投資者及上市公司的利益?？苿?chuàng)板企業(yè)可能存在尚未盈利、技術(shù)迭代快、易被顛覆等固有風(fēng)險(xiǎn)，或存在差異表決權(quán)安排，且創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)對企業(yè)發(fā)展重要性極高，在《上市規(guī)則》的基礎(chǔ)上，此次《實(shí)施細(xì)則》對科創(chuàng)板大股東、實(shí)控人的減持窗口、減持信息披露予以更嚴(yán)格的要求。

《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，控股股東和實(shí)際控制人轉(zhuǎn)讓股份的，科創(chuàng)公司應(yīng)當(dāng)額外披露核心競爭力和經(jīng)營活動(dòng)是否存在或面臨重大風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績是否出現(xiàn)大幅下滑、控制權(quán)是否可能發(fā)生變更等重大事項(xiàng)；處于定期報(bào)告披露期，但科創(chuàng)公司未披露定期報(bào)告的，控股股東和實(shí)際控制人不得通過非公開轉(zhuǎn)讓方式減持股份。

另一方面，區(qū)分事前、事后規(guī)范非公開轉(zhuǎn)讓信息披露。轉(zhuǎn)讓前，出讓股東應(yīng)披露轉(zhuǎn)讓意向與轉(zhuǎn)讓計(jì)劃，披露擬轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量、轉(zhuǎn)讓原因、轉(zhuǎn)讓底價(jià)等信息，明確市場預(yù)期。交易達(dá)成后，出讓股東應(yīng)披露轉(zhuǎn)讓情況報(bào)告，公開轉(zhuǎn)讓結(jié)果及詢價(jià)情況，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)就本次轉(zhuǎn)讓的合規(guī)性發(fā)表意見。

同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》從出讓股東、受讓方、中介機(jī)構(gòu)以及自律監(jiān)管等四個(gè)方面做出監(jiān)管安排。

股東存在現(xiàn)行減持制度中不得減持股份情形的，不得進(jìn)行非公開轉(zhuǎn)讓或配售。同時(shí)，為避免公司內(nèi)部人員利用信息優(yōu)勢轉(zhuǎn)讓股份，控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高以及核心技術(shù)人員在定期報(bào)告前“窗口期”內(nèi)，不得進(jìn)行非公開轉(zhuǎn)讓或配售。

《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定轉(zhuǎn)讓雙方禁止的行為，不得存在不當(dāng)影響申購報(bào)價(jià)、串通報(bào)價(jià)、虛假報(bào)價(jià)以及利益輸送等，可能影響非公開轉(zhuǎn)讓、配售公平、公正的行為。

在非公開轉(zhuǎn)讓、配售的多個(gè)環(huán)節(jié)，《實(shí)施細(xì)則》均要求證券公司等中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)格履行核查職責(zé)，確保合法合規(guī)。具體而言，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定和執(zhí)行與非公開轉(zhuǎn)讓、配售業(yè)務(wù)相關(guān)的內(nèi)部控制制度；全面核查轉(zhuǎn)讓雙方是否符合資格要求；督促轉(zhuǎn)讓雙方合法合規(guī)參與非公開轉(zhuǎn)讓或配售。

《實(shí)施細(xì)則》還明確了非公開轉(zhuǎn)讓、配售各參與方違反相關(guān)規(guī)定的監(jiān)管措施及紀(jì)律處分，并規(guī)定交易所可以對證券公司等中介機(jī)構(gòu)非公開轉(zhuǎn)讓、配售業(yè)務(wù)進(jìn)行現(xiàn)場檢查。必要時(shí)，將提交證監(jiān)會(huì)立案稽查，確保非公開轉(zhuǎn)讓、配售制度規(guī)范運(yùn)行。