海外疫情持續(xù)升級，投資者普遍擔心中國外需及供應(yīng)鏈受到拖累。我們認為在基準情形下（疫情二季度期間達到頂峰期，下半年緩解），海外疫情對中國經(jīng)濟影響或類似2008年金融危機期間外需按下“暫停鍵”，具體來看：

外需總量影響：中金宏觀組預(yù)計今年中國出口下滑18%

1~2月中國出口增速下滑17%，主要受國內(nèi)疫情防控影響，3月之后海外疫情對出口影響加大，并可能在二季度影響達到峰值。中金宏觀組預(yù)計全年出口增速下滑18%。這個比例和金融危機時較為接近（2009年出口負增長16%），區(qū)域影響可能存在差別，行業(yè)層面可能有類似之處。和疫情相關(guān)的部分醫(yī)療器械出口增速可能不降反升。

對供應(yīng)鏈的影響：

我們考察了中間品進出口的情況來衡量供應(yīng)鏈的影響。從行業(yè)來看，計算機及電子、紡織品、電氣設(shè)備、機械、基本金屬、化學品及藥品等中間品出口占比較大；國別地區(qū)來看，美國、韓國、日本、印度、越南、泰國、歐盟（主要為德、英、法、意等）等是中國出口中間品的主要地區(qū)，這些行業(yè)相關(guān)的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)可能是受海外疫情蔓延沖擊較大的領(lǐng)域。

對收入及盈利的影響：

2020年A股海外收入可能下滑15~20個百分點，非金融類行業(yè)盈利可能受到7~8個百分點拖累。上市公司海外收入比例近十余年呈上行趨勢。截止至2018年底，A股和海外中資股中，有海外收入的公司占比在6~7成左右，非金融企業(yè)海外收入占這些有海外收入公司的收入比例分別為16.9%和11.6%，占全部收入的比例為12.6%和6.9%。我們以A股上市公司的海外收入為基準粗略估算，海外收入在2020年可能下降15~20個百分點，對非金融類公司的整體盈利拖累可能達到7~8個百分點。行業(yè)方面，信息技術(shù)、可選消費、工業(yè)、材料等行業(yè)海外收入占比較高，行業(yè)受影響相對較大。綜合外需、油價及地產(chǎn)等對盈利的影響，我們自上而下預(yù)計A股及海外中資股整體及非金融行業(yè)2020年盈利增速分別為-15.1%/-25.6%，及-13.6%/-22.4%。我們分別梳理了一些A股和海外中資股中，海外收入規(guī)模較大、或者是海外收入占比較高的上市公司。

市場已經(jīng)有一定的反應(yīng)，但是否充分還需要視海外疫情發(fā)展而定

我們將A股/港股海外收入占比較高公司編制成指數(shù)，2月中下旬海外疫情持續(xù)升級后兩個指數(shù)的調(diào)整幅度均明顯高于市場整體，最近30個交易日回調(diào)幅度分別為21%（同期滬深300下跌10%）和22%（同期MSCI中國除A股指數(shù)下跌12%）。

市場估值具備中長線吸引力，中國政策預(yù)期加強，市場“磨底”，保持耐心

3月底的政治局會議信號可能代表國內(nèi)政策定調(diào)已經(jīng)有了實質(zhì)性的改變，未來海外疫情態(tài)勢及中國政策是市場兩大核心因素。近期A股港股交易和情緒在繼續(xù)降溫，考慮到市場估值已經(jīng)較低、隱含了相對悲觀的預(yù)期，中國政策余地相對充足，對市場前景不宜過度悲觀。海外疫情在見頂或平臺期之前對外需及供應(yīng)鏈相關(guān)的領(lǐng)域可能仍有拖累，關(guān)注政策敏感的內(nèi)需板塊，配置上關(guān)注低估值、純內(nèi)需、高質(zhì)量、高股息等四大方向。

作者單位：中金公司

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“中金策略”，原標題為《中金：評估外需及供應(yīng)鏈沖擊》。