海外疫情持續(xù)升級(jí)，投資者普遍擔(dān)心中國外需及供應(yīng)鏈?zhǔn)艿酵侠?。我們認(rèn)為在基準(zhǔn)情形下（疫情二季度期間達(dá)到頂峰期，下半年緩解），海外疫情對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響或類似2008年金融危機(jī)期間外需按下“暫停鍵”，具體來看：

外需總量影響：中金宏觀組預(yù)計(jì)今年中國出口下滑18%

1~2月中國出口增速下滑17%，主要受國內(nèi)疫情防控影響，3月之后海外疫情對(duì)出口影響加大，并可能在二季度影響達(dá)到峰值。中金宏觀組預(yù)計(jì)全年出口增速下滑18%。這個(gè)比例和金融危機(jī)時(shí)較為接近（2009年出口負(fù)增長16%），區(qū)域影響可能存在差別，行業(yè)層面可能有類似之處。和疫情相關(guān)的部分醫(yī)療器械出口增速可能不降反升。

對(duì)供應(yīng)鏈的影響：

我們考察了中間品進(jìn)出口的情況來衡量供應(yīng)鏈的影響。從行業(yè)來看，計(jì)算機(jī)及電子、紡織品、電氣設(shè)備、機(jī)械、基本金屬、化學(xué)品及藥品等中間品出口占比較大；國別地區(qū)來看，美國、韓國、日本、印度、越南、泰國、歐盟（主要為德、英、法、意等）等是中國出口中間品的主要地區(qū)，這些行業(yè)相關(guān)的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)可能是受海外疫情蔓延沖擊較大的領(lǐng)域。

對(duì)收入及盈利的影響：

2020年A股海外收入可能下滑15~20個(gè)百分點(diǎn)，非金融類行業(yè)盈利可能受到7~8個(gè)百分點(diǎn)拖累。上市公司海外收入比例近十余年呈上行趨勢(shì)。截止至2018年底，A股和海外中資股中，有海外收入的公司占比在6~7成左右，非金融企業(yè)海外收入占這些有海外收入公司的收入比例分別為16.9%和11.6%，占全部收入的比例為12.6%和6.9%。我們以A股上市公司的海外收入為基準(zhǔn)粗略估算，海外收入在2020年可能下降15~20個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)非金融類公司的整體盈利拖累可能達(dá)到7~8個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)方面，信息技術(shù)、可選消費(fèi)、工業(yè)、材料等行業(yè)海外收入占比較高，行業(yè)受影響相對(duì)較大。綜合外需、油價(jià)及地產(chǎn)等對(duì)盈利的影響，我們自上而下預(yù)計(jì)A股及海外中資股整體及非金融行業(yè)2020年盈利增速分別為-15.1%/-25.6%，及-13.6%/-22.4%。我們分別梳理了一些A股和海外中資股中，海外收入規(guī)模較大、或者是海外收入占比較高的上市公司。

市場(chǎng)已經(jīng)有一定的反應(yīng)，但是否充分還需要視海外疫情發(fā)展而定

我們將A股/港股海外收入占比較高公司編制成指數(shù)，2月中下旬海外疫情持續(xù)升級(jí)后兩個(gè)指數(shù)的調(diào)整幅度均明顯高于市場(chǎng)整體，最近30個(gè)交易日回調(diào)幅度分別為21%（同期滬深300下跌10%）和22%（同期MSCI中國除A股指數(shù)下跌12%）。

市場(chǎng)估值具備中長線吸引力，中國政策預(yù)期加強(qiáng)，市場(chǎng)“磨底”，保持耐心

3月底的政治局會(huì)議信號(hào)可能代表國內(nèi)政策定調(diào)已經(jīng)有了實(shí)質(zhì)性的改變，未來海外疫情態(tài)勢(shì)及中國政策是市場(chǎng)兩大核心因素。近期A股港股交易和情緒在繼續(xù)降溫，考慮到市場(chǎng)估值已經(jīng)較低、隱含了相對(duì)悲觀的預(yù)期，中國政策余地相對(duì)充足，對(duì)市場(chǎng)前景不宜過度悲觀。海外疫情在見頂或平臺(tái)期之前對(duì)外需及供應(yīng)鏈相關(guān)的領(lǐng)域可能仍有拖累，關(guān)注政策敏感的內(nèi)需板塊，配置上關(guān)注低估值、純內(nèi)需、高質(zhì)量、高股息等四大方向。

作者單位：中金公司

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“中金策略”，原標(biāo)題為《中金：評(píng)估外需及供應(yīng)鏈沖擊》。