A股：期待更多積極信號(hào)助力信心回穩(wěn)
本文由中金公司董事總經(jīng)理王漢鋒撰寫(xiě)，回顧了市場(chǎng)震蕩下跌且成交低迷的情況，并展望了市場(chǎng)的未來(lái)，強(qiáng)調(diào)雖然投資者信心修復(fù)需要更多積極因素，但當(dāng)前市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)有限。文章還提出了配置建議，關(guān)注紅利板塊、政策受益領(lǐng)域、科技創(chuàng)新以及出口鏈和全球定價(jià)的資源品，并討論了中國(guó)首款3A游戲表現(xiàn)亮眼、歐盟對(duì)華電動(dòng)汽車(chē)反補(bǔ)貼稅草案等近期進(jìn)展。
中國(guó)資產(chǎn)關(guān)注度有望重新回升
海外方面，美國(guó)周四公布的6月CPI同比增長(zhǎng)回落至3%，核心CPI同比增長(zhǎng)回落至3.3%，均明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)降息預(yù)期走高。
A股：靜待信心修復(fù)
行業(yè)預(yù)期有望改善、具備較高業(yè)績(jī)彈性的領(lǐng)域，如電子半導(dǎo)體、鋰電等新能源板塊，公用事業(yè)的改革和漲價(jià)預(yù)期也值得關(guān)注。本公眾號(hào)僅面向中金公司中國(guó)內(nèi)地客戶，任何不符合前述條件的訂閱者，敬請(qǐng)訂閱前自行評(píng)估接收訂閱內(nèi)容的適當(dāng)性。
A股：關(guān)注改革及政策應(yīng)對(duì)
行業(yè)預(yù)期有望改善、具備較高業(yè)績(jī)彈性的領(lǐng)域，如電子半導(dǎo)體、鋰電等新能源板塊，公用事業(yè)的改革和漲價(jià)預(yù)期也值得關(guān)注。本公眾號(hào)僅面向中金公司中國(guó)內(nèi)地客戶，任何不符合前述條件的訂閱者，敬請(qǐng)訂閱前自行評(píng)估接收訂閱內(nèi)容的適當(dāng)性。
A股：中國(guó)資產(chǎn)關(guān)注度繼續(xù)提升
我們認(rèn)為中國(guó)資產(chǎn)關(guān)注度提升主要基于幾個(gè)方面原因： 1）我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程雖有波折但趨勢(shì)仍在延續(xù)。我們認(rèn)為中國(guó)資產(chǎn)關(guān)注度提升主要基于幾個(gè)方面原因： 1）我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程雖有波折但趨勢(shì)仍在延續(xù)。
美聯(lián)儲(chǔ)降息的門(mén)檻
圖表：信用利差需走闊100bp、美股需要下跌8%~9%可以使金融條件回到去年利率4.5%對(duì)應(yīng)的金融條件水平 圖表：去年10月后利率快速回落的主要背景和催化劑為高利率對(duì)需求的壓制，導(dǎo)致主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)接連低于預(yù)期
港股：市場(chǎng)跌到哪兒了？
圖表：海外主動(dòng)型基金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置比例目前低于基準(zhǔn)比例約0.24%2023年多次沖高回落的經(jīng)驗(yàn)反彈若要持續(xù)仍需要“對(duì)癥”政策作為基礎(chǔ)，當(dāng)前環(huán)境下需要及時(shí)且有力的財(cái)政支持。
A股：筑底期保持耐心，中期不悲觀
4）財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理的指導(dǎo)意見(jiàn)》[2]，明確數(shù)據(jù)資產(chǎn)屬性，有序推進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化，加強(qiáng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)全過(guò)程管理，提出將加大政策支持，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本投向數(shù)據(jù)資產(chǎn)領(lǐng)域。本公眾號(hào)僅面向中金公司中國(guó)內(nèi)地客戶，任何不符合前述條件的訂閱者，敬請(qǐng)訂閱前自行評(píng)估接收訂閱內(nèi)容的適當(dāng)性。
美聯(lián)儲(chǔ)提前降息的“深意”
從財(cái)政視角理解貨幣政策：近20%國(guó)債將在1Q24到期，利率不降將推高置換成本 高負(fù)債使得美國(guó)財(cái)政付息壓力為1996年以來(lái)新高。市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：美國(guó)12月ISM制造業(yè)PMI抬升、服務(wù)業(yè)PMI回落，非農(nóng)超預(yù)期；
2023年，美股靠什么新高？
2023年，美股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁并屢創(chuàng)新高,我們復(fù)盤(pán)美股市場(chǎng)2023年全年走勢(shì)與驅(qū)動(dòng)因素，找到美股新高背后的支點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)走低，對(duì)沖利率變化 估值抬升受益于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走低，主要指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)貢獻(xiàn)均超八成。
A股：信心修復(fù)進(jìn)行時(shí)
后市來(lái)看，我們認(rèn)為在極端估值、交易情緒低位疊加積極因素逐步積累的情況下，投資者信心仍有繼續(xù)修復(fù)空間。后市來(lái)看，我們認(rèn)為在極端估值、交易情緒低位疊加積極因素逐步積累的情況下，投資者信心仍有繼續(xù)修復(fù)空間。
A股：關(guān)注政策應(yīng)對(duì)，后市不悲觀
我們重申當(dāng)前位置下行風(fēng)險(xiǎn)十分有限，對(duì)后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)不必過(guò)度悲觀，A股市場(chǎng)中期機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。本公眾號(hào)僅面向中金公司中國(guó)內(nèi)地客戶，任何不符合前述條件的訂閱者，敬請(qǐng)訂閱前自行評(píng)估接收訂閱內(nèi)容的適當(dāng)性。
A股：穩(wěn)增長(zhǎng)政策關(guān)注度繼續(xù)抬升
近期關(guān)注部分積極信號(hào)：1）國(guó)有資本再度進(jìn)場(chǎng)，助力市場(chǎng)信心回穩(wěn)；2）海外緊縮預(yù)期進(jìn)一步緩解。本公眾號(hào)僅面向中金公司中國(guó)內(nèi)地客戶，任何不符合前述條件的訂閱者，敬請(qǐng)訂閱前自行評(píng)估接收訂閱內(nèi)容的適當(dāng)性。
A股：市場(chǎng)顯現(xiàn)積極變化
近期市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的情緒負(fù)反饋跡象，匯金持續(xù)增持釋放積極信號(hào)作用，有助于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前投資者偏審慎預(yù)期；本公眾號(hào)僅面向中金公司中國(guó)內(nèi)地客戶，任何不符合前述條件的訂閱者，敬請(qǐng)訂閱前自行評(píng)估接收訂閱內(nèi)容的適當(dāng)性。
中美市場(chǎng)分化能否逆轉(zhuǎn)？——海外資產(chǎn)配置月報(bào)
5月全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票類資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，相比之下，中國(guó)市場(chǎng)卻普遍下跌并創(chuàng)出新低，引發(fā)廣泛疑問(wèn)和關(guān)注。配置建議：美股性價(jià)比下降，但不至逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)；中國(guó)資產(chǎn)有下行保護(hù)；5月，中國(guó)、日本、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)回落，美國(guó)小幅抬升；美國(guó)、歐洲金融條件有所收緊，中國(guó)、日本有所放松。
海外：債務(wù)上限的悖論：避不開(kāi)的流動(dòng)性收縮？
隨著美國(guó)財(cái)政部現(xiàn)金快速消耗，債務(wù)上限真正考驗(yàn)也在臨近。債務(wù)上限的最新進(jìn)展：1月中觸及法定上限，4月稅收不及預(yù)期可能使得風(fēng)險(xiǎn)提前到來(lái) 美國(guó)1月中旬已觸及法定債務(wù)上限，財(cái)政部采取臨時(shí)手段“開(kāi)源節(jié)流”。
3月FOMC：美聯(lián)儲(chǔ)的“中間路線”
目前看整體仍是“對(duì)癥下藥” 鮑威爾在此次會(huì)議上提到近期銀行風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)outlier，美國(guó)金融體系整體依然穩(wěn)健（sound and resilient）。?美債利率：短期對(duì)降息預(yù)期計(jì)入過(guò)多，進(jìn)一步大幅下行空間有限，除非出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。
A股：二季度可以積極一些
2）市場(chǎng)主線有望更為明晰并有助于提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，包括人工智能在內(nèi)的更多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如高端制造等關(guān)注度有望提升。上述因素結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)估值仍處于歷史中低位，我們認(rèn)為對(duì)后市環(huán)境可以相對(duì)積極，市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
中金 資金流向：主動(dòng)外資流出，南向流入擴(kuò)大
本周全球股票型基金繼續(xù)流出0.26億美元（vs. 上周流出5.21億美元）；債券基金轉(zhuǎn)為流出22.93億美元（vs. 上周流入82.2億美元）；貨幣基金繼續(xù)流入1126.8億美元（vs. 上周流入181億美元）。
大類資產(chǎn)：金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，黃金美債占優(yōu)
在去年11月發(fā)布的《2023年大類資產(chǎn)展望：勢(shì)極生變》中，我們建議超配3種資產(chǎn)：黃金、美國(guó)債券與中國(guó)股票（同時(shí)建議低配商品，標(biāo)配中債與美股）。本公眾號(hào)僅面向中金公司中國(guó)內(nèi)地客戶，任何不符合前述條件的訂閱者，敬請(qǐng)訂閱前自行評(píng)估接收訂閱內(nèi)容的適當(dāng)性。
王漢鋒
中金公司首席策略分析師、董事總經(jīng)理。從事宏觀經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)研究。