創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革總體方案出臺(tái)，4500萬(wàn)現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板投資者和千萬(wàn)級(jí)的潛在投資者將面對(duì)的是一個(gè)全新交易制度的板塊。

4月27日晚，深交所發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板股票交易特別規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》首次提出，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制比例為20%，另外首次公開(kāi)發(fā)行上市的股票上市后的前五個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制。這一交易制度的設(shè)置完全借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)，在創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有交易制度上實(shí)現(xiàn)重大突破。

對(duì)于十年來(lái)習(xí)慣A股單日10%漲跌幅、上市首日44%漲跌幅的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，這一重大變化將深入影響今后每一天的交易，影響每一只個(gè)股的波動(dòng)率和換手率，乃至影響整個(gè)板塊的估值。

創(chuàng)業(yè)板改革也對(duì)投資者門(mén)檻實(shí)行新老劃斷，現(xiàn)有投資者今后可繼續(xù)交易，新投資者則需要10萬(wàn)資金+2年投資經(jīng)驗(yàn)作為門(mén)檻，雖然比原來(lái)創(chuàng)業(yè)板有所提升，不過(guò)比科創(chuàng)板50萬(wàn)+2年經(jīng)驗(yàn)的條件來(lái)說(shuō)還是大幅降低。

中信建投證券研究發(fā)展部金融工程與大類資產(chǎn)配置總監(jiān)丁魯明對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅20%的設(shè)置是創(chuàng)歷史的，準(zhǔn)入條件對(duì)市場(chǎng)中大部分投資者來(lái)說(shuō)也比較低，意味著對(duì)市場(chǎng)中的絕大部分個(gè)人投資者都放開(kāi)了門(mén)檻，我認(rèn)為它會(huì)加大市場(chǎng)的交易的活躍度和流動(dòng)性。本質(zhì)上來(lái)講，流動(dòng)性的提升就意味著整個(gè)板塊估值的提升，這是一個(gè)正面效應(yīng)。

漲跌幅突破

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革作為資本市場(chǎng)第一個(gè)現(xiàn)有板塊的存量改革，一方面既要銳意突破，另一方面也要兼顧存量投資者和市場(chǎng)參與者，如何把握微妙的平衡考驗(yàn)深交所。

在創(chuàng)業(yè)板的改革方案中，與科創(chuàng)板保持一致的當(dāng)屬交易制度，20%的日漲跌幅、首五日不設(shè)限制的交易，突破了現(xiàn)有的主板和中小板交易框架，在不少市場(chǎng)人士看來(lái)這是創(chuàng)業(yè)板改革最重要的進(jìn)展之一。

富利達(dá)基金投資總監(jiān)樊繼浩對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅限制比例由10%提高至20%，新股上市前五日不設(shè)漲跌幅限制的交易安排基本上是和科創(chuàng)板交易一致，也是復(fù)制推廣科創(chuàng)板行之有效的制度安排。

“這一交易安排是針對(duì)深交所整個(gè)創(chuàng)業(yè)板股票，并不實(shí)行新老劃斷，可能對(duì)一部分交易者的投資交易有一個(gè)適應(yīng)的過(guò)程，這對(duì)創(chuàng)業(yè)板存量股票股價(jià)方面應(yīng)該會(huì)平穩(wěn)銜接，不會(huì)受太大的影響。”樊繼浩進(jìn)一步表示。

放寬漲跌幅限制將是否會(huì)影響創(chuàng)業(yè)板估值？融通創(chuàng)業(yè)板基金經(jīng)理蔡志偉表示，由于創(chuàng)業(yè)板已成功運(yùn)作10周年，歷史上走過(guò)了兩輪熊市和一輪超級(jí)大牛市，在激蕩中板塊走向了成熟，估值體系也與主板逐步接軌。由于行業(yè)結(jié)構(gòu)和風(fēng)格的差異，創(chuàng)業(yè)板總體估值高于主板，但創(chuàng)業(yè)板的表征指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前估值處于合理水平，相信漲跌幅擴(kuò)大后，由于創(chuàng)業(yè)板內(nèi)估值體系已走向成熟，估值差異在很大程度上源于基本面的差異，而非題材和故事，相信改革后對(duì)板塊整體估值體系影響相對(duì)有限。

海富通量化投資部投資經(jīng)理石恒哲認(rèn)為，從科創(chuàng)板近一年的交易經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，漲跌幅限制放寬后，大部分公司在一開(kāi)始波動(dòng)會(huì)較大，但最后波動(dòng)性會(huì)趨于平滑，回歸合理定價(jià)；另外，優(yōu)質(zhì)的龍頭公司股價(jià)可能提升更快。

投資門(mén)檻提高

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的差異化之一體現(xiàn)在投資者準(zhǔn)入門(mén)檻方面。此前，創(chuàng)業(yè)板對(duì)投資者沒(méi)有資金門(mén)檻要求，有兩年經(jīng)驗(yàn)即可，而注冊(cè)制下放寬漲跌幅的創(chuàng)業(yè)板對(duì)投資者有了更高的要求。

4月27日，深交所發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法（2020年修訂）》，這也是創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制方案中唯一發(fā)布即生效的規(guī)則。辦法規(guī)定，申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣10萬(wàn)元，并且參與證券交易24個(gè)月以上。對(duì)于存量投資者，從4月28日起則可繼續(xù)參與交易，其中普通投資者參與注冊(cè)制下首次公開(kāi)發(fā)行上市的創(chuàng)業(yè)板股票交易，需重新簽署新的風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)。

盡管對(duì)比之前有了10萬(wàn)元資金的門(mén)檻，不過(guò)相比科創(chuàng)板50萬(wàn)元的門(mén)檻還是大幅降低。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前科創(chuàng)板的投資者賬戶數(shù)在300萬(wàn)左右，創(chuàng)業(yè)板存量投資者賬戶4500萬(wàn)。

樊繼浩對(duì)記者表示，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)戶經(jīng)驗(yàn)2年的要求之前就存在，新增10萬(wàn)元資金門(mén)檻要求，低于科創(chuàng)板50萬(wàn)元門(mén)檻，應(yīng)該是考慮到創(chuàng)業(yè)板存量投資者基數(shù)較大，在創(chuàng)業(yè)板整體制度改變下在創(chuàng)業(yè)板存量投資者和新增創(chuàng)業(yè)板投資者的一個(gè)折中安排。

石恒哲表示，新增個(gè)人投資者的門(mén)檻相比之前有所提高，但顯著低于科創(chuàng)板和新三板創(chuàng)新層。“科創(chuàng)板和新三板創(chuàng)新層門(mén)檻較高，因此參與者基本上以機(jī)構(gòu)投資者為主。據(jù)賣(mài)方統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)超10萬(wàn)的賬戶有1000萬(wàn)個(gè)，預(yù)計(jì)未來(lái)能夠參與創(chuàng)業(yè)板投資者的個(gè)人投資者還是相對(duì)可觀的，這有利于市場(chǎng)整體的活躍度。”

在市場(chǎng)人士看來(lái)，適度提高個(gè)人投資者門(mén)檻也有利于保護(hù)投資者。蔡志偉指出，2019年9月數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板投資者超過(guò)八成交易經(jīng)驗(yàn)滿兩年，平均資產(chǎn)量約57萬(wàn)元，中小散戶占比明顯低于深市A股總體水平，創(chuàng)業(yè)板投資者在投資知識(shí)水平、知權(quán)行權(quán)水平方面也明顯高于非創(chuàng)業(yè)板投資者。從深交所的數(shù)據(jù)可以看到，存量的創(chuàng)業(yè)板投資者機(jī)構(gòu)占比更高，投資經(jīng)驗(yàn)豐富，專業(yè)知識(shí)水平更高，因此，新設(shè)的門(mén)檻更多的是出于對(duì)新進(jìn)入資本市場(chǎng)投資者的保護(hù)，而對(duì)現(xiàn)存的投資者，以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性影響較小。

創(chuàng)業(yè)板投資的專業(yè)化導(dǎo)向

漲跌幅的放寬對(duì)未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板帶來(lái)更大流動(dòng)性的同時(shí)，也意味著更大的波動(dòng)，市場(chǎng)的變化、投資者準(zhǔn)入門(mén)檻的設(shè)置正在引導(dǎo)投資者們向?qū)I(yè)化方向發(fā)展。

丁魯明認(rèn)為，對(duì)從沒(méi)有開(kāi)過(guò)戶的投資者來(lái)說(shuō)，本身即將要面對(duì)的是個(gè)全新的創(chuàng)業(yè)板，已經(jīng)不是原來(lái)的板塊了，它整個(gè)的交易限制，包括IPO上市前5天的不設(shè)漲跌停、后面的20%漲跌幅度，都是比原來(lái)要放的要更寬的，相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)比原來(lái)的創(chuàng)業(yè)板要更高一些，其實(shí)是更加適合專業(yè)投資人的。

丁魯明表示，從整個(gè)的交易制度來(lái)看，思路是在往美國(guó)這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的交易模式去轉(zhuǎn)變，即更加嚴(yán)格的進(jìn)行上市公司的財(cái)務(wù)審核階段的嚴(yán)控，而對(duì)于日內(nèi)交易和市場(chǎng)流動(dòng)性方面是一個(gè)鼓勵(lì)放開(kāi)的態(tài)勢(shì)。

“這可能會(huì)導(dǎo)致個(gè)股的實(shí)際波動(dòng)率會(huì)加大，可以理解為是一個(gè)越來(lái)越百花齊放、個(gè)股波動(dòng)的日差異度越來(lái)越大的這樣一個(gè)市場(chǎng)，可能市場(chǎng)本身很好，但是有一兩只個(gè)股本身出了問(wèn)題之后，也會(huì)出現(xiàn)迅速的調(diào)整。個(gè)股的波動(dòng)差異性越來(lái)越大了以后，對(duì)專業(yè)性要求非常的高。所以個(gè)人投資者在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，選股難度會(huì)提升，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大。”丁魯明進(jìn)一步表示。

他指出，我國(guó)從去年就開(kāi)始在鼓勵(lì)市場(chǎng)中的投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，包括公募基金、第三方機(jī)構(gòu)、券商、銀行投顧試點(diǎn)，實(shí)際上都是在把個(gè)人投資者往有專業(yè)素養(yǎng)的公募這樣的專業(yè)理財(cái)平臺(tái)和資管團(tuán)隊(duì)去引領(lǐng)，也是秉承一個(gè)思路讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。

石恒哲也認(rèn)為，20%的漲跌幅對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)更有利，“機(jī)構(gòu)投資者對(duì)個(gè)股的定價(jià)體系更為成熟，不太容易受短期股價(jià)暴漲暴跌的影響，對(duì)個(gè)人投資者的投資心理和投資行為可能影響會(huì)更大，尤其是交易經(jīng)驗(yàn)不太豐富的投資者，建議可以通過(guò)投資創(chuàng)業(yè)板基金的方式參與。”