創(chuàng)業(yè)板注冊制改革總體方案出臺，4500萬現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板投資者和千萬級的潛在投資者將面對的是一個全新交易制度的板塊。

4月27日晚，深交所發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板股票交易特別規(guī)定（征求意見稿）》首次提出，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制比例為20%，另外首次公開發(fā)行上市的股票上市后的前五個交易日不設(shè)價格漲跌幅限制。這一交易制度的設(shè)置完全借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗，在創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有交易制度上實現(xiàn)重大突破。

對于十年來習(xí)慣A股單日10%漲跌幅、上市首日44%漲跌幅的個人投資者來說，這一重大變化將深入影響今后每一天的交易，影響每一只個股的波動率和換手率，乃至影響整個板塊的估值。

創(chuàng)業(yè)板改革也對投資者門檻實行新老劃斷，現(xiàn)有投資者今后可繼續(xù)交易，新投資者則需要10萬資金+2年投資經(jīng)驗作為門檻，雖然比原來創(chuàng)業(yè)板有所提升，不過比科創(chuàng)板50萬+2年經(jīng)驗的條件來說還是大幅降低。

中信建投證券研究發(fā)展部金融工程與大類資產(chǎn)配置總監(jiān)丁魯明對第一財經(jīng)記者表示，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅20%的設(shè)置是創(chuàng)歷史的，準(zhǔn)入條件對市場中大部分投資者來說也比較低，意味著對市場中的絕大部分個人投資者都放開了門檻，我認(rèn)為它會加大市場的交易的活躍度和流動性。本質(zhì)上來講，流動性的提升就意味著整個板塊估值的提升，這是一個正面效應(yīng)。

漲跌幅突破

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革作為資本市場第一個現(xiàn)有板塊的存量改革，一方面既要銳意突破，另一方面也要兼顧存量投資者和市場參與者，如何把握微妙的平衡考驗深交所。

在創(chuàng)業(yè)板的改革方案中，與科創(chuàng)板保持一致的當(dāng)屬交易制度，20%的日漲跌幅、首五日不設(shè)限制的交易，突破了現(xiàn)有的主板和中小板交易框架，在不少市場人士看來這是創(chuàng)業(yè)板改革最重要的進(jìn)展之一。

富利達(dá)基金投資總監(jiān)樊繼浩對第一財經(jīng)記者表示，創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅限制比例由10%提高至20%，新股上市前五日不設(shè)漲跌幅限制的交易安排基本上是和科創(chuàng)板交易一致，也是復(fù)制推廣科創(chuàng)板行之有效的制度安排。

“這一交易安排是針對深交所整個創(chuàng)業(yè)板股票，并不實行新老劃斷，可能對一部分交易者的投資交易有一個適應(yīng)的過程，這對創(chuàng)業(yè)板存量股票股價方面應(yīng)該會平穩(wěn)銜接，不會受太大的影響。”樊繼浩進(jìn)一步表示。

放寬漲跌幅限制將是否會影響創(chuàng)業(yè)板估值？融通創(chuàng)業(yè)板基金經(jīng)理蔡志偉表示，由于創(chuàng)業(yè)板已成功運(yùn)作10周年，歷史上走過了兩輪熊市和一輪超級大牛市，在激蕩中板塊走向了成熟，估值體系也與主板逐步接軌。由于行業(yè)結(jié)構(gòu)和風(fēng)格的差異，創(chuàng)業(yè)板總體估值高于主板，但創(chuàng)業(yè)板的表征指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前估值處于合理水平，相信漲跌幅擴(kuò)大后，由于創(chuàng)業(yè)板內(nèi)估值體系已走向成熟，估值差異在很大程度上源于基本面的差異，而非題材和故事，相信改革后對板塊整體估值體系影響相對有限。

海富通量化投資部投資經(jīng)理石恒哲認(rèn)為，從科創(chuàng)板近一年的交易經(jīng)驗來看，漲跌幅限制放寬后，大部分公司在一開始波動會較大，但最后波動性會趨于平滑，回歸合理定價；另外，優(yōu)質(zhì)的龍頭公司股價可能提升更快。

投資門檻提高

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的差異化之一體現(xiàn)在投資者準(zhǔn)入門檻方面。此前，創(chuàng)業(yè)板對投資者沒有資金門檻要求，有兩年經(jīng)驗即可，而注冊制下放寬漲跌幅的創(chuàng)業(yè)板對投資者有了更高的要求。

4月27日，深交所發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理實施辦法（2020年修訂）》，這也是創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制方案中唯一發(fā)布即生效的規(guī)則。辦法規(guī)定，申請權(quán)限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣10萬元，并且參與證券交易24個月以上。對于存量投資者，從4月28日起則可繼續(xù)參與交易，其中普通投資者參與注冊制下首次公開發(fā)行上市的創(chuàng)業(yè)板股票交易，需重新簽署新的風(fēng)險揭示書。

盡管對比之前有了10萬元資金的門檻，不過相比科創(chuàng)板50萬元的門檻還是大幅降低。市場數(shù)據(jù)顯示，目前科創(chuàng)板的投資者賬戶數(shù)在300萬左右，創(chuàng)業(yè)板存量投資者賬戶4500萬。

樊繼浩對記者表示，創(chuàng)業(yè)板開戶經(jīng)驗2年的要求之前就存在，新增10萬元資金門檻要求，低于科創(chuàng)板50萬元門檻，應(yīng)該是考慮到創(chuàng)業(yè)板存量投資者基數(shù)較大，在創(chuàng)業(yè)板整體制度改變下在創(chuàng)業(yè)板存量投資者和新增創(chuàng)業(yè)板投資者的一個折中安排。

石恒哲表示，新增個人投資者的門檻相比之前有所提高，但顯著低于科創(chuàng)板和新三板創(chuàng)新層。“科創(chuàng)板和新三板創(chuàng)新層門檻較高，因此參與者基本上以機(jī)構(gòu)投資者為主。據(jù)賣方統(tǒng)計，目前國內(nèi)資產(chǎn)超10萬的賬戶有1000萬個，預(yù)計未來能夠參與創(chuàng)業(yè)板投資者的個人投資者還是相對可觀的，這有利于市場整體的活躍度。”

在市場人士看來，適度提高個人投資者門檻也有利于保護(hù)投資者。蔡志偉指出，2019年9月數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板投資者超過八成交易經(jīng)驗滿兩年，平均資產(chǎn)量約57萬元，中小散戶占比明顯低于深市A股總體水平，創(chuàng)業(yè)板投資者在投資知識水平、知權(quán)行權(quán)水平方面也明顯高于非創(chuàng)業(yè)板投資者。從深交所的數(shù)據(jù)可以看到，存量的創(chuàng)業(yè)板投資者機(jī)構(gòu)占比更高，投資經(jīng)驗豐富，專業(yè)知識水平更高，因此，新設(shè)的門檻更多的是出于對新進(jìn)入資本市場投資者的保護(hù)，而對現(xiàn)存的投資者，以及創(chuàng)業(yè)板市場的流動性影響較小。

創(chuàng)業(yè)板投資的專業(yè)化導(dǎo)向

漲跌幅的放寬對未來的創(chuàng)業(yè)板帶來更大流動性的同時，也意味著更大的波動，市場的變化、投資者準(zhǔn)入門檻的設(shè)置正在引導(dǎo)投資者們向?qū)I(yè)化方向發(fā)展。

丁魯明認(rèn)為，對從沒有開過戶的投資者來說，本身即將要面對的是個全新的創(chuàng)業(yè)板，已經(jīng)不是原來的板塊了，它整個的交易限制，包括IPO上市前5天的不設(shè)漲跌停、后面的20%漲跌幅度，都是比原來要放的要更寬的，相對來說風(fēng)險也會比原來的創(chuàng)業(yè)板要更高一些，其實是更加適合專業(yè)投資人的。

丁魯明表示，從整個的交易制度來看，思路是在往美國這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的交易模式去轉(zhuǎn)變，即更加嚴(yán)格的進(jìn)行上市公司的財務(wù)審核階段的嚴(yán)控，而對于日內(nèi)交易和市場流動性方面是一個鼓勵放開的態(tài)勢。

“這可能會導(dǎo)致個股的實際波動率會加大，可以理解為是一個越來越百花齊放、個股波動的日差異度越來越大的這樣一個市場，可能市場本身很好，但是有一兩只個股本身出了問題之后，也會出現(xiàn)迅速的調(diào)整。個股的波動差異性越來越大了以后，對專業(yè)性要求非常的高。所以個人投資者在這個過程當(dāng)中，選股難度會提升，風(fēng)險也會加大。”丁魯明進(jìn)一步表示。

他指出，我國從去年就開始在鼓勵市場中的投資顧問業(yè)務(wù)，包括公募基金、第三方機(jī)構(gòu)、券商、銀行投顧試點(diǎn)，實際上都是在把個人投資者往有專業(yè)素養(yǎng)的公募這樣的專業(yè)理財平臺和資管團(tuán)隊去引領(lǐng)，也是秉承一個思路讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。

石恒哲也認(rèn)為，20%的漲跌幅對機(jī)構(gòu)投資者來說更有利，“機(jī)構(gòu)投資者對個股的定價體系更為成熟，不太容易受短期股價暴漲暴跌的影響，對個人投資者的投資心理和投資行為可能影響會更大，尤其是交易經(jīng)驗不太豐富的投資者，建議可以通過投資創(chuàng)業(yè)板基金的方式參與。”