上海證券綜合指數(shù)（下稱“上證指數(shù)”）發(fā)布至今已有29年，即將邁入而立之年的它卻依舊存在“失真”問題。

今年兩會，上證指數(shù)的編制方法問題再次被推上關(guān)注焦點(diǎn)。全國人大代表、立信會計(jì)師事務(wù)所董事長朱建弟在接受媒體采訪時建議適當(dāng)調(diào)整上證綜指的編制方法，切實(shí)提升指數(shù)的表征作用及內(nèi)在穩(wěn)定性。

一位資深業(yè)內(nèi)人士表示，目前科創(chuàng)板已經(jīng)計(jì)入上證綜指，下一步應(yīng)就編制方法再進(jìn)行具體研究。

市場資深分析人士姜山在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時表示，修改指數(shù)編制的確能夠比較有效地反映市場的真實(shí)情況，進(jìn)而避免由于指數(shù)編制問題導(dǎo)致大家對資本市場的實(shí)際發(fā)展情況產(chǎn)生誤解。

是什么讓上證指數(shù)止步不前

上證指數(shù)自1991年7月15日起正式發(fā)布，其樣本股是在上海證券交易所全部上市股票，包括A股和B股，反映了上海證券交易所上市股票價格的變動情況。

事實(shí)上，早在2006年開始，上證指數(shù)的“失真問題”就已經(jīng)成為市場普遍關(guān)注的問題。

“如果以滬市總市值來看，經(jīng)濟(jì)總量的增長是得到了充分反映的。2000年上證總市值約3萬億元，2019年底已達(dá)35萬億元，同期GDP從10萬億元到99萬億元，兩者都是10倍左右的增長，幅度相當(dāng)。但為何指數(shù)總是不漲？為何滬指沒有充分體現(xiàn)出這種增長？”中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷提出，這些問題的原因是由于上證綜指的表征性還有提高的空間。

“上證指數(shù)編制問題從2007年之后就開始體現(xiàn)得較為明顯，尤其是中石油計(jì)入指數(shù)以后，改正指數(shù)編制的其實(shí)非常有利于客觀反映事實(shí)情況。上證指數(shù)停滯不前很大程度上是與其指數(shù)編制基礎(chǔ)有關(guān)系，包括新股計(jì)入的時間、成分股的具體選擇比例等。”姜山指出，如果放眼整個的市場，除了上證指數(shù)以外，一些小的指數(shù)和全市場指數(shù)的漲幅都較為明顯。過去這些年，公募基金在A股市場是賺了很多錢的，但是從上證指數(shù)上看卻停留在原地，這就說明指數(shù)編制上存在一定的問題，沒能反映市場發(fā)展的真實(shí)狀況。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，鑒于上證綜指多年徘徊在3000點(diǎn)上下的走勢，此時如監(jiān)管部門對滬指編制進(jìn)行調(diào)整，可能馬上就會面對“換掉溫度計(jì)”“手動調(diào)指數(shù)”之類的輿論質(zhì)疑。這可能也是監(jiān)管部門的一個重要考量。

編制方法改善仍需不斷討論

在編制問題上，多位業(yè)內(nèi)人士達(dá)成共識，均認(rèn)為需要從加權(quán)方式以及新股計(jì)入時間等方式著手。

在加權(quán)方式改善方面，新加坡五福資本創(chuàng)始人兼CEO伍治堅(jiān)對記者表示，市值加權(quán)指數(shù)是目前全世界各國股市最常用的股票指數(shù)計(jì)算方法。標(biāo)普500、納斯達(dá)克、明晟世界等指數(shù)都是市值加權(quán)指數(shù)。像道瓊斯工商指數(shù)這樣的價格加權(quán)指數(shù)，是小眾指數(shù)，屬于特殊的歷史遺留產(chǎn)物。

“就A股來說，市值加權(quán)指數(shù)本身并不存在問題。不同指數(shù)的計(jì)算方法，有其自身的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。市值加權(quán)指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)是不需要再平衡。由于追蹤市值加權(quán)指數(shù)的ETF最多，因此購買的成本最低。而其缺點(diǎn)是指數(shù)漲跌受市值最大的公司影響最大。這不是A股獨(dú)有的缺點(diǎn)。美股中蘋果、微軟等股票的價格波動對標(biāo)普500指數(shù)造成的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他小市值公司。”伍治堅(jiān)指出，可以嘗試其他不同指數(shù)去改善，比如等權(quán)重指數(shù)，或者基本面指數(shù)。

不過他也表示，沒有指數(shù)是完美的，其他指數(shù)可以改善市值加權(quán)指數(shù)的一些缺點(diǎn)，但他們也有各自的缺陷。所以還是要看使用目的，根據(jù)不同的目的做不同選擇。

姜山則提出，按照流通的市值的加權(quán)方式以及調(diào)整新股計(jì)入方式是相對比較有效的方法。“對于市場來說，有意義的應(yīng)該最終反映的是整個市場流通股東實(shí)際收益的具體情況。”

在新股計(jì)入方式方面，姜山表示，由于新股存在限價發(fā)行的情況，如果按照發(fā)行價來計(jì)算可能會存在指數(shù)出現(xiàn)虛假增加的情況。理論上，最優(yōu)的解決方案是以市場化發(fā)行后的發(fā)行價作為計(jì)入基準(zhǔn)。”他稱。

姜山也提出了一個較為可行的折中方式，即超過一定規(guī)模以上的股票，以發(fā)行價立即計(jì)入，一些較小的市值股票可以遵循更晚計(jì)入的方法，經(jīng)歷過初期超漲的階段后再計(jì)入，不過這種模式各個國家尚未使用，所以仍需要經(jīng)過較為明確的探討后再決定是否實(shí)施。

是否剔除“垃圾股”尚存爭議

“希望優(yōu)化可以一步到位，所以希望可以在上證指數(shù)中刪除B股和ST股。上證綜指是綜合指數(shù)，包括全部在上交所掛牌的股票，并沒有篩選樣本股，較為死板。尤其計(jì)入B股和ST股，讓上證綜指較為僵化扭曲，代表性不足，我認(rèn)為綜合指數(shù)可以進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。”董登新表示。李迅雷也提出，“垃圾股”難以代表上市公司整體情況，股價波動性大、交易流動性差，歷來不符合公募基金等機(jī)構(gòu)投資者的交易標(biāo)準(zhǔn)。

不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為剔除B股和ST股的意義并不大。

“剔除B股以及ST股的問題并不能起到主導(dǎo)作用，因?yàn)镾T股主要是后天形成，全部剔除掉并不是十分合適。另外，B股在整個市場中的份額已經(jīng)非常小，所以即便剔除掉，對于整體指數(shù)影響也十分有限。”姜山稱。

伍治堅(jiān)則表示剔除或者不剔除都有理由。在他看來，剔除的理由是B股流動性很差，交易活動不活躍，而且是美元和港幣，感覺和境內(nèi)人民幣投資者關(guān)系不大。不過，上證指數(shù)成立以來,B股就是上證的組成部分之一，現(xiàn)在再剔除的話，計(jì)算出來的指數(shù)和歷史可比性可能更差。

另外，ST股方面，由于ST公司仍是上市公司，只是因?yàn)槔麧櫜患驯淮魃蟂T的帽子，有可能面臨被退市的風(fēng)險。如果是一個全股票指數(shù)，包括上證所所有上市的公司，那把ST股票剔除的理由似乎不足。

因此，他提出，最后是否剔除，需要綜合考慮和比較這些利弊，再做決定。