7月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布1~6月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額下降12.8%，我們的解讀如下：

利潤(rùn)繼續(xù)回升

利潤(rùn)繼續(xù)回升。1~6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比降幅繼續(xù)收窄至-12.8%，其中6月份利潤(rùn)總額當(dāng)月同比增速繼續(xù)回升至11.5%。6月份工業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)加快，主要有三方面原因：一是工業(yè)生產(chǎn)和銷售加快，二是工業(yè)品價(jià)格降幅收窄，三是單位成本下降。二季度以來(lái)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速逐月回升，當(dāng)季同比增速也從一季度的-36.7%轉(zhuǎn)正至4.8%。

各類企業(yè)均繼續(xù)改善。1~6月各類企業(yè)利潤(rùn)增速降幅均繼續(xù)改善，分經(jīng)濟(jì)類型來(lái)看，國(guó)有企業(yè)增速改善最為明顯，較5月累計(jì)增速提升10.8個(gè)百分點(diǎn)至-28.5%，外資企業(yè)緊隨其后，累計(jì)增速回升至-8.8%，股份制企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)分別收窄至-13.7%和-8.4%。

上游大幅改善

上游大幅改善。1~6月，41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中有31個(gè)行業(yè)累計(jì)利潤(rùn)增速較5月提升或降幅收窄。值得注意的是，受市場(chǎng)需求改善、工業(yè)品價(jià)格回暖、成本壓力減緩、相關(guān)扶持政策效果顯現(xiàn)等多重有利因素影響，鋼鐵、油氣開采、石油加工、有色等重點(diǎn)行業(yè)利潤(rùn)大幅改善。6月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的60%由這4個(gè)行業(yè)所貢獻(xiàn)。

行業(yè)利潤(rùn)漲多跌少。1~6月各行業(yè)利潤(rùn)增速漲多跌少，分上中下游看：下游利潤(rùn)增速普遍回升，其中汽車增速降幅大幅收窄，食品、醫(yī)藥增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；中游利潤(rùn)增速漲多跌少，電子設(shè)備增速下滑，而通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械、電力熱力增速均繼續(xù)上行；上游利潤(rùn)增速同樣全線回升，其中鋼鐵、化纖和有色增速降幅收窄超10個(gè)百分點(diǎn)。

收入再度反彈

收入再度反彈。隨著工業(yè)生產(chǎn)和銷售加快，1~6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比降幅繼續(xù)收窄至-5.2%，其中6月份營(yíng)業(yè)收入同比增速反彈至4.2%。

工業(yè)利潤(rùn)率繼續(xù)回升。得益于工業(yè)品價(jià)格降幅收窄、單位成本下降，6月份每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本費(fèi)用降至93.61元，同比增幅也降至0.65元。相應(yīng)，1~6月份工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率也繼續(xù)回升至5.42%。

庫(kù)存緩慢去化

1~6月份工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速為8.7%，繼續(xù)回落但依然偏高。6月份工業(yè)企業(yè)庫(kù)存銷售比為47.1%，雖然較5月份有所回落，但明顯高于歷年同期。當(dāng)月存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也同比增加2.5天至20.0天。6月工業(yè)企業(yè)庫(kù)存壓力略有緩解，但去化速度依然偏慢，整體庫(kù)存水平也依然偏高。

政策不會(huì)收緊

二季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)狀況明顯恢復(fù)向好，但受新冠肺炎疫情沖擊影響，市場(chǎng)需求依然偏弱，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍面臨不少困難，且利潤(rùn)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)也有待進(jìn)一步優(yōu)化。考慮到上半年城鎮(zhèn)新增就業(yè)僅為564萬(wàn)人，二季度以來(lái)調(diào)查失業(yè)率也依然徘徊在6%左右高位，我們預(yù)計(jì)，在就業(yè)尚未出現(xiàn)明顯改善的背景下，積極財(cái)政將加快落地，貨幣政策也不會(huì)收緊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭也有望延續(xù)。

作者單位：海通證券

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“姜超宏觀債券研究”。