7月27日，國家統(tǒng)計局公布1~6月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額下降12.8%，我們的解讀如下：

利潤繼續(xù)回升

利潤繼續(xù)回升。1~6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比降幅繼續(xù)收窄至-12.8%，其中6月份利潤總額當月同比增速繼續(xù)回升至11.5%。6月份工業(yè)利潤增速繼續(xù)加快，主要有三方面原因：一是工業(yè)生產(chǎn)和銷售加快，二是工業(yè)品價格降幅收窄，三是單位成本下降。二季度以來，工業(yè)企業(yè)利潤增速逐月回升，當季同比增速也從一季度的-36.7%轉正至4.8%。

各類企業(yè)均繼續(xù)改善。1~6月各類企業(yè)利潤增速降幅均繼續(xù)改善，分經(jīng)濟類型來看，國有企業(yè)增速改善最為明顯，較5月累計增速提升10.8個百分點至-28.5%，外資企業(yè)緊隨其后，累計增速回升至-8.8%，股份制企業(yè)和私營企業(yè)分別收窄至-13.7%和-8.4%。

上游大幅改善

上游大幅改善。1~6月，41個工業(yè)大類行業(yè)中有31個行業(yè)累計利潤增速較5月提升或降幅收窄。值得注意的是，受市場需求改善、工業(yè)品價格回暖、成本壓力減緩、相關扶持政策效果顯現(xiàn)等多重有利因素影響，鋼鐵、油氣開采、石油加工、有色等重點行業(yè)利潤大幅改善。6月份工業(yè)企業(yè)利潤增長的60%由這4個行業(yè)所貢獻。

行業(yè)利潤漲多跌少。1~6月各行業(yè)利潤增速漲多跌少，分上中下游看：下游利潤增速普遍回升，其中汽車增速降幅大幅收窄，食品、醫(yī)藥增速由負轉正；中游利潤增速漲多跌少，電子設備增速下滑，而通用設備、專用設備、電氣機械、電力熱力增速均繼續(xù)上行；上游利潤增速同樣全線回升，其中鋼鐵、化纖和有色增速降幅收窄超10個百分點。

收入再度反彈

收入再度反彈。隨著工業(yè)生產(chǎn)和銷售加快，1~6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比降幅繼續(xù)收窄至-5.2%，其中6月份營業(yè)收入同比增速反彈至4.2%。

工業(yè)利潤率繼續(xù)回升。得益于工業(yè)品價格降幅收窄、單位成本下降，6月份每百元營業(yè)收入中的成本費用降至93.61元，同比增幅也降至0.65元。相應，1~6月份工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率也繼續(xù)回升至5.42%。

庫存緩慢去化

1~6月份工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速為8.7%，繼續(xù)回落但依然偏高。6月份工業(yè)企業(yè)庫存銷售比為47.1%，雖然較5月份有所回落，但明顯高于歷年同期。當月存貨周轉天數(shù)也同比增加2.5天至20.0天。6月工業(yè)企業(yè)庫存壓力略有緩解，但去化速度依然偏慢，整體庫存水平也依然偏高。

政策不會收緊

二季度工業(yè)企業(yè)利潤狀況明顯恢復向好，但受新冠肺炎疫情沖擊影響，市場需求依然偏弱，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營仍面臨不少困難，且利潤增長結構也有待進一步優(yōu)化。考慮到上半年城鎮(zhèn)新增就業(yè)僅為564萬人，二季度以來調查失業(yè)率也依然徘徊在6%左右高位，我們預計，在就業(yè)尚未出現(xiàn)明顯改善的背景下，積極財政將加快落地，貨幣政策也不會收緊，經(jīng)濟復蘇的勢頭也有望延續(xù)。

作者單位：海通證券

第一財經(jīng)獲授權轉載自微信公眾號“姜超宏觀債券研究”。