IPO又在“變奏”？隨著2021年新股上市審核過(guò)會(huì)率下降、被終止或暫緩表決公司增多，業(yè)內(nèi)對(duì)于監(jiān)管層是否收緊IPO再生疑慮。

不過(guò)，第一財(cái)經(jīng)記者多方了解發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層對(duì)IPO態(tài)度較為明確，一方面，發(fā)展直接融資是資本市場(chǎng)的使命，IPO是融資的入口，監(jiān)管層沒(méi)有刻意收緊IPO；另一方面，伴隨上市標(biāo)準(zhǔn)多元化，上市節(jié)奏加快，投行等中介工作量加大，存在信息披露問(wèn)題的IPO項(xiàng)目有所增加，監(jiān)管層對(duì)“帶病申報(bào)”態(tài)度更為嚴(yán)格。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日，2021年A股IPO市場(chǎng)出現(xiàn)了21例排隊(duì)企業(yè)“終止審查”或“終止注冊(cè)”的情況。相比之下，2020年最后三個(gè)月同類企業(yè)家數(shù)總共為47家，而2020年前三季度總共僅有30家企業(yè)IPO進(jìn)度被終止。從過(guò)會(huì)率來(lái)看，與2020年相比已從95%左右降至90%以下。

“帶病”沖刺

數(shù)據(jù)顯示，多數(shù)上市申請(qǐng)未通過(guò)企業(yè)主要集中于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日，2021年主板中小板僅有唐山曹妃甸木業(yè)股份有限公司（A20629.SH）、深圳港創(chuàng)建材（A20180.SZ）、天津同仁堂集團(tuán)（A18011.SH）這三家企業(yè)終止審核。

創(chuàng)業(yè)板中，包括贏康股份（A17273.SZ）在內(nèi)的6家公司已中止審核；多想互動(dòng)（A19317.SZ）已終止注冊(cè)；中瑞電子（A19357.SZ）等10家企業(yè)IPO申請(qǐng)?jiān)獬坊兀粻N星文化（A18123.SZ）和速達(dá)股份（A19449.SZ）兩家企業(yè)IPO申請(qǐng)未通過(guò)；華夏萬(wàn)卷（A20353.SZ）IPO申請(qǐng)暫緩審議。

科創(chuàng)板中，包括微眾信科（A20192.SH）在內(nèi)的11家企業(yè)IPO申請(qǐng)已終止或中止審查；匯川物聯(lián)（A20202.SH）和百合醫(yī)療（A14601.SH）兩家企業(yè)暫緩審議。

數(shù)據(jù)顯示，注冊(cè)制下的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板是企業(yè)IPO失敗“重災(zāi)區(qū)”。

“審核沒(méi)有更嚴(yán)，但也不是偶然。”前資深投行人士王驥躍認(rèn)為，“直接原因還是項(xiàng)目本身有問(wèn)題。注冊(cè)制了，渾水摸魚(yú)的就多了，帶病闖關(guān)的多了，審核發(fā)現(xiàn)問(wèn)題了，即提出督導(dǎo)，但一提就撤，說(shuō)明真的存在問(wèn)題。這種情況下公司通常會(huì)主動(dòng)撤回，但不排除有些公司還想再掙扎一下。比如近期撤單的某家醫(yī)療公司，前后給了4輪問(wèn)詢，公司一直堅(jiān)持不撤。”

多名投行、券商人士表示，注冊(cè)制下科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO審核率下降，源自于監(jiān)管部門對(duì)于企業(yè)信息披露要求提高，而部分企業(yè)信息披露質(zhì)量未能滿足。

值得注意的是，2月3日晚間，上海證券交易所（下稱“上交所”）發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第1號(hào)——保薦業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)》（下稱《現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)指引》）。

《現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)指引》在第十八條第三點(diǎn)中說(shuō)明：現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)因保薦機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未能勤勉盡責(zé)，導(dǎo)致發(fā)行人信息披露資料不符合真實(shí)、準(zhǔn)確、完整要求，或者存在其他違規(guī)行為的，本所視情節(jié)輕重，給予相應(yīng)監(jiān)管措施或者實(shí)施紀(jì)律處分。

有投行人士告訴第一財(cái)經(jīng)，現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)是注冊(cè)制下審核問(wèn)詢的協(xié)同機(jī)制，目的是問(wèn)出一家“真公司”。近期市場(chǎng)出現(xiàn)的IPO撤材料、終止家數(shù)較多，并非是監(jiān)管收緊的目的，而是結(jié)果。這些企業(yè)多是帶病闖關(guān)的，通過(guò)各類動(dòng)態(tài)監(jiān)管措施防止病從口入，是監(jiān)管的應(yīng)有之義。

“如果企業(yè)自身質(zhì)量過(guò)硬，中介機(jī)構(gòu)把關(guān)盡職，再多的現(xiàn)場(chǎng)檢查也不會(huì)減少排隊(duì)企業(yè)數(shù)量。”上述投行人士稱，監(jiān)管方向和力度其實(shí)是一以貫之的。

除《現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)指引》外，2021年1月29日證監(jiān)會(huì)還正式頒布了《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定》(下稱《檢查規(guī)定》)。證監(jiān)會(huì)發(fā)行部副主任李維友在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示， 根據(jù)《檢查規(guī)定》，證監(jiān)會(huì)將以信息披露為核心，常態(tài)化開(kāi)展問(wèn)題導(dǎo)向及隨機(jī)抽取，對(duì)首發(fā)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

華南地區(qū)一位資深投行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，嚴(yán)格的現(xiàn)場(chǎng)檢查制度和更加完善的信息披露條件，一定會(huì)讓企業(yè)IPO通過(guò)率更高，但是相應(yīng)的IPO申請(qǐng)終止也會(huì)隨之增多。

此外，注冊(cè)制下該投行人士會(huì)更多地選擇創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，因?yàn)檫@兩個(gè)板塊上市周期更快一些。

“但即使是在注冊(cè)制之下，我們選項(xiàng)目也是比較謹(jǐn)慎的，尺度和之前并沒(méi)有太多區(qū)別。”前述華南投行人士說(shuō)道。

又見(jiàn)“堰塞湖”

注冊(cè)制改革拓寬了企業(yè)上市的大門，越來(lái)越多企業(yè)通過(guò)不同的上市標(biāo)準(zhǔn)走向資本市場(chǎng)。不過(guò)，記者注意到，近期排隊(duì)上市的企業(yè)數(shù)量有所增加，“堰塞湖”又有再起之勢(shì)。

目前，上交所主板排隊(duì)企業(yè)71家、深交所中小板49家、創(chuàng)業(yè)板293家，科創(chuàng)板120家，總計(jì)533家。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前已通過(guò)輔導(dǎo)驗(yàn)收的企業(yè)有1家，另外有5家企業(yè)報(bào)送了輔導(dǎo)備案材料。

上述華南地區(qū)資深投行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“對(duì)于今天的堰塞湖，大家都是有預(yù)期的。堰塞湖下，會(huì)有一大批企業(yè)半路夭折，這是一個(gè)比較合理的推斷。堰塞湖在2017年時(shí)就存在，但是沒(méi)有積存如此多的企業(yè)，我理解，現(xiàn)在的堰塞湖是隨著注冊(cè)制產(chǎn)生的現(xiàn)象，和以往產(chǎn)生原因是不同的。”

一位來(lái)自頭部券商的投行人士稱，如果2021年A股全面推行注冊(cè)制，或迎來(lái)IPO高峰期，大批企業(yè)涌入A股，破發(fā)、退市也將成為常態(tài)。

“投行肩上的責(zé)任也重了，現(xiàn)在中介機(jī)構(gòu)壓力非常大，我們做IPO不再只看上市那一步，而是往更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)考慮。”上述頭部券商投行人表示。

一位前保薦代表人則對(duì)企業(yè)上市后發(fā)行失敗的可能表達(dá)了擔(dān)憂。“隨著新股數(shù)量越來(lái)越多，新股稀缺性下降，新股破發(fā)越來(lái)越多，會(huì)導(dǎo)致新股估值的下降，未來(lái)一些企業(yè)很有可能發(fā)行后市值不滿足發(fā)行條件進(jìn)而發(fā)行失敗。而對(duì)于券商來(lái)講，以前的壓力主要在于審核端，未來(lái)在發(fā)行端的壓力也會(huì)越來(lái)越大，考驗(yàn)券商的項(xiàng)目篩選能力和對(duì)于擬IPO企業(yè)的價(jià)值判斷和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力。”他稱。

不僅如此，在2020年有多家券商都因未勤勉盡責(zé)督促公司在上市過(guò)程中做好信息披露工作而收到了證監(jiān)會(huì)的罰單，證監(jiān)會(huì)多次指出，保薦人等中介機(jī)構(gòu)是資本市場(chǎng)的“看門人”，負(fù)有法定的核查把關(guān)責(zé)任。