國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每五年對(duì)CPI各構(gòu)成類別及相應(yīng)權(quán)重進(jìn)行一次重大調(diào)整，期間還伴隨多次小調(diào)整。2021年2月10日統(tǒng)計(jì)局將公布1月CPI數(shù)據(jù)，或?qū)⑼脚缎乱惠咰PI籃子大調(diào)整的詳細(xì)情況。與其他許多國(guó)家的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)不同，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局不會(huì)披露CPI各構(gòu)成類別的權(quán)重，因此我們只能基于有限信息來(lái)測(cè)算相應(yīng)權(quán)重及具體調(diào)整細(xì)節(jié)。

我們預(yù)計(jì)新冠疫情和非洲豬瘟都將對(duì)此次調(diào)整產(chǎn)生較大影響。預(yù)計(jì)“食品煙酒”（尤其是豬肉）權(quán)重將上升，“衣著”、“交通和通信”以及“教育文化和娛樂(lè)”權(quán)重則將下降。鑒于市場(chǎng)普遍預(yù)期豬價(jià)將下跌而服務(wù)價(jià)格將上漲，上述權(quán)重調(diào)整或?qū)⒔o2021年CPI帶來(lái)下行壓力。預(yù)計(jì)2021年春季CPI同比漲幅將維持在1.0％以下的水平，且年底前應(yīng)難以突破2.0％。由于CPI保持低位運(yùn)行，中央或可緩慢而適度地退出刺激計(jì)劃。

CPI籃子調(diào)整比官方公布的更為頻繁

實(shí)際上，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的CPI權(quán)重調(diào)整相對(duì)頻繁，特別是當(dāng)部分構(gòu)成類別（例如豬肉）價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)（圖1）。受非洲豬瘟影響，2019年春季至2020年年中豬價(jià)飆升，而且豬價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵消了豬肉消費(fèi)下降的影響，導(dǎo)致豬肉權(quán)重上升?；诮y(tǒng)計(jì)局對(duì)各構(gòu)成類別對(duì)整體CPI漲幅的貢獻(xiàn)估計(jì)，我們預(yù)計(jì)2020年12月豬肉在CPI籃子中所占權(quán)重或已從2019年5月的近期低谷（2.1％）升至4.6％。由于環(huán)比數(shù)據(jù)隱含的權(quán)重大致領(lǐng)先同比數(shù)據(jù)隱含權(quán)重11個(gè)月，預(yù)計(jì)2021年春季豬肉同比CPI權(quán)重將達(dá)到約5.2％的峰值水平（圖2）。

▲圖表1：CPI籃子豬肉權(quán)重vs豬價(jià)漲幅

資料來(lái)源：Wind、統(tǒng)計(jì)局、野村全球經(jīng)濟(jì)、野村東方國(guó)際證券

▲圖表2：同比/環(huán)比通脹數(shù)據(jù)隱含的豬肉權(quán)重

資料來(lái)源：Wind、統(tǒng)計(jì)局、野村全球經(jīng)濟(jì)、野村東方國(guó)際證券

我們對(duì)此次CPI籃子調(diào)整的預(yù)期

預(yù)計(jì)此次調(diào)整對(duì)整體CPI漲幅的影響將較為有限（至少對(duì)2021年而言），因?yàn)楦鳂?gòu)成類別權(quán)重變化的影響可能會(huì)相互抵消。一方面，由于豬肉供應(yīng)量增加，我們預(yù)計(jì)豬價(jià)漲幅將放緩；因此未來(lái)豬肉權(quán)重上升或?qū)⑼侠?021年整體CPI漲幅。另一方面，由于去年房租漲幅基數(shù)較低（疫情期間房租下跌）而且房?jī)r(jià)上漲（2019年底至2020年底上漲3.5％）帶來(lái)轉(zhuǎn)嫁效應(yīng)，預(yù)計(jì)房租漲幅將上行；而此次調(diào)整后居住類權(quán)重或?qū)⑸仙?，?yīng)會(huì)推高整體CPI漲幅。

有鑒于此，我們維持此前觀點(diǎn)不變，即2021年全年CPI同比漲幅將控制在2.0％的范圍內(nèi)，這意味著不存在反通脹或高通脹的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們認(rèn)為此次CPI籃子大調(diào)整將不會(huì)對(duì)中央政策產(chǎn)生任何影響。由于局部地區(qū)疫情反復(fù)，短期內(nèi)中央或維持“觀望”政策模式，隨后在年底前逐步實(shí)現(xiàn)政策正?；?。值得注意的是，近日央行官員表示“預(yù)計(jì)全年CPI漲幅將呈現(xiàn)先升后穩(wěn)走勢(shì)”。這讓我們更加相信，由于食品（特別是豬肉）供應(yīng)量增加，CPI上漲將較為溫和。

▲近年統(tǒng)計(jì)局CPI籃子各構(gòu)成項(xiàng)細(xì)分

（作者為野村東方國(guó)際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）