東晉大詩人陶淵明在《形影神贈答詩》曾寫道“縱浪大化中，不喜亦不懼。應(yīng)盡便須盡，無復(fù)獨多慮。”詩中關(guān)于形影神三者之間的辨證關(guān)系與基金行業(yè)當(dāng)下的熱門話題“量化基金”有諸多相通之處：量化投資策略以及對應(yīng)的各類量化基金縱浪于大數(shù)據(jù)+人工智能時代，但本質(zhì)上只是投資研究和投資執(zhí)行過程中的一種工具和方式。量化基金既不是百發(fā)百中的金如意，更不是不可見人的黑匣子。量化策略與其他所有投資策略一樣服務(wù)于投資價值的實現(xiàn)，在事實上“天下同歸而殊途，一致而百慮”（《易經(jīng)·系辭下》）。

引發(fā)國內(nèi)財經(jīng)媒體量化基金熱度的緣由有二：

一是2020年“量化之王”、大名鼎鼎的吉姆·西蒙斯創(chuàng)立的文藝復(fù)興基金（面向外部投資人的產(chǎn)品）出現(xiàn)嚴(yán)重凈值下跌，旗下基金2月份遭遇“巨額贖回”。但與“量化鼻祖”巨虧形成鮮明對比的是，去年國內(nèi)量化私募基金凈值與規(guī)模卻實現(xiàn)大幅增長，其中的管理期貨（CTA）策略更是在陽光私募中獨占鰲頭（聶俊峰、張馨元《2021高凈值人群如何配置陽光私募》，《財富管理》2021年2月）。筆者認(rèn)為選擇量化基金的核心要素在于長期穩(wěn)健的超額收益回報，以1年內(nèi)的短期業(yè)績衡量量化基金管理人不可取。須知文藝復(fù)興創(chuàng)始人西蒙斯是現(xiàn)代金融史上最為成功的投資者之一，文藝復(fù)興科技公司的標(biāo)志性產(chǎn)品大獎?wù)禄?988—2018年的年化復(fù)合收益率高達(dá)39.1%，量化基金的短期業(yè)績不能代表其真實的專業(yè)投研能力。國內(nèi)量化基金（以管理期貨CTA、套利、指數(shù)增強、量化對沖為主）近年的收益與A股及境內(nèi)衍生品市場特點有關(guān)，但長期超額收益水平勢必逐步下降。

二是文藝復(fù)興創(chuàng)始人西蒙斯在2021新年開啟“退休計劃”，而國內(nèi)量化私募的頭部機(jī)構(gòu)紛紛重金開啟超級計算機(jī)、算法模型與人才“囤積戰(zhàn)”。國內(nèi)某頭部量化投資私募基金負(fù)責(zé)人員近期在公開報道中關(guān)于其機(jī)構(gòu)超級計算機(jī)升級“量化投資的能力18個月翻一番”，并據(jù)此預(yù)言量化投資“要賺基本面投資者的錢”等信息也在社交媒體中引發(fā)廣泛關(guān)注。兩相對照更平添了媒體和投資者對量化基金“神秘感”的認(rèn)知。但抽絲剝繭來看，文藝復(fù)興量化基金2020年巨虧的新聞同樣也可能發(fā)生在國內(nèi)的頭部量化私募。單純依靠計算機(jī)升級就實現(xiàn)投資能力“18個月翻一番”的說法過于夸張；所謂量化基金今后“賺基本面投資者的錢”的說法也屬于偷換概念。無論中美資本市場，本身即為生態(tài)，各種機(jī)構(gòu)及各種策略都在其中。所謂萬物生長各自高貴，在長周期內(nèi)每種策略和方式都有贏家，也有被淘汰者。媒體與投資人對量化基金應(yīng)該抱持“不喜亦不懼”的理性態(tài)度。

從2019-2020過去兩年的實際成績來看，私募證券基金（陽光私募）中的量化策略跑不贏主觀選股（又稱股票多頭，系陽光私募機(jī)構(gòu)的絕大多數(shù)，規(guī)模占比約70%）的中上等收益水平。隨著中國資本市場進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者時代，量化基金的超額收益難度加大。從美國市場來看，近幾年量化基金收益差強人意，量化交易還是在中高頻交易的領(lǐng)域發(fā)揮的空間更大，但高頻策略往往容量有限。就國內(nèi)資本市場而言，大數(shù)據(jù)和云計算技術(shù)的發(fā)展、金融市場相關(guān)數(shù)據(jù)礦藏的增加和算力的提高為高頻交易的發(fā)展提供了土壤。然而同時應(yīng)該注意到，科技普惠百業(yè)：基于基本面的因子量化可以用量化的方式和工具提高量化基金管理人的覆蓋面和精確度，但同樣的方法在主觀選股的機(jī)構(gòu)投資者中也可以適用。量化基金管理機(jī)構(gòu)確實是人力與技術(shù)密集型企業(yè)，但相對主觀選股機(jī)構(gòu)并不具備絕對對優(yōu)勢，更不可能永遠(yuǎn)“18個月翻番”。

隨著新冠疫情后世界經(jīng)濟(jì)與金融格局的調(diào)整，中國資產(chǎn)的相對價值正在發(fā)生系列變化：居民房產(chǎn)配置見頂、銀行理財與集合信托等打破剛性兌付、資本市場長期賺錢效應(yīng)和公私募證券投資基金的共同崛起，陽光私募在高凈值人群金融資產(chǎn)占比有望超越信托等私募固收產(chǎn)品。其中私募量化基金特別是指數(shù)增強、量化對沖（含市場中性）和管理期貨（CTA）等3類策略將成為行業(yè)的增長點與高凈值人群資產(chǎn)配置的新方向。一方面私人銀行和財富管理公司面臨行業(yè)性的固收產(chǎn)品替代問題；另一方面私人銀行服務(wù)者和高凈值客戶已經(jīng)清醒認(rèn)識到，無剛兌風(fēng)險的資本市場/證券投資是當(dāng)下與未來中國最具風(fēng)險與收益性價比的投資領(lǐng)域——具備清晰投研邏輯的量化私募基金是財富管理供需兩端的必然選擇。

作為一項新生事物，量化基金在中國財富市場需要投資人、服務(wù)機(jī)構(gòu)和媒體給予清晰準(zhǔn)確的認(rèn)知和輿論空間。在對沖基金最為發(fā)達(dá)的美國市場，量化基金已成為財富管理生態(tài)重要組成部分。除了大名鼎鼎的文藝復(fù)興、橋水基金，還有TwoSigma、德劭集團(tuán)（D.E.Shaw & Co． LP．）等量化巨頭也是吸粉無數(shù)、歷久不衰。至關(guān)重要的是在成熟市場，對沖基金或量化基金已經(jīng)與國內(nèi)媒體所營造的“高風(fēng)險、高波動”脫鉤。量化基金主要強調(diào)的是收益水平相對穩(wěn)定、與市場走勢關(guān)聯(lián)度相對較低且抗沖擊能力強——用專業(yè)的術(shù)語表述就是基金的夏普比率優(yōu)異。國內(nèi)基金管理行業(yè)若為量化基金正名恐怕同樣需要公募+私募管理人齊頭并進(jìn)，優(yōu)秀的量化基金既可以面向機(jī)構(gòu)投資人發(fā)揮“類固收”的替代效應(yīng)，也可以面向高學(xué)歷個人投資者成為家庭資產(chǎn)配置新藍(lán)海。

（本文作者為北京財富管理有限公司資產(chǎn)配置部總監(jiān)）