從現(xiàn)實(shí)的改善到情緒的向好 | 把脈中國(guó)經(jīng)濟(jì)
海外方面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)距離降息還有距離，但普遍預(yù)期是加息已經(jīng)結(jié)束了，最新的非農(nóng)數(shù)據(jù)更加確認(rèn)了這一點(diǎn)，美國(guó)ISM PMI終于弱下來(lái)一些了，非農(nóng)新增15萬(wàn)，8-9月均有下修。國(guó)內(nèi)雖然PMI數(shù)據(jù)仍然偏弱，但財(cái)政政策放松的加速提升了對(duì)未來(lái)的信心。
6月市場(chǎng)展望：情緒下滑中“五窮六絕”期翻身？
5月股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)在宏觀下行和預(yù)期走弱的邏輯下均承壓下跌，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的是主觀CTA和量化CTA策略，權(quán)益產(chǎn)品中1000指增跌幅相對(duì)較小，年內(nèi)貢獻(xiàn)正收益的主要為指數(shù)增強(qiáng)和主觀CTA策略。本月股票型&偏股混合型公募基金收益均值-3.61%、收益中位數(shù)-3.64%，觀察池中主觀多頭類(lèi)私募基金下跌居多，僅個(gè)別概念主題風(fēng)格投資的管理人實(shí)現(xiàn)了明顯漲幅；對(duì)量化策略來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)成交金額有所下降，但在本月偏中小盤(pán)的風(fēng)格下，指增產(chǎn)品普遍跑出超額收益，綜合α和β收益看，1000指增整體表現(xiàn)最好。
不作基金投資的事后諸葛亮
2021年以來(lái)的中國(guó)資本市場(chǎng)主題快速輪動(dòng)、風(fēng)格極速多變、成交量持續(xù)高位，但板塊與風(fēng)格從“茅指數(shù)”到“寧組合”突變，“醫(yī)藥配白酒嗩吶吹一宿”或“左磷右鋰”都反應(yīng)了主題行情不持久，各大指數(shù)在“不熊不?！敝姓鹗幏只?。
市場(chǎng)震蕩調(diào)整，適時(shí)關(guān)注股票對(duì)沖基金
在股票多頭（即只做多不做空）策略中，投資收益通常由β收益和α收益兩部分構(gòu)成，β是承擔(dān)大盤(pán)即市場(chǎng)整體漲跌系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所得收益，α是個(gè)股獨(dú)立于市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的超額收益。市場(chǎng)中性策略可以看做股票多空的一種特例，會(huì)對(duì)沖掉全部或大部分系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要獲取α收益。
CTA基金：神秘而專(zhuān)業(yè)的新勢(shì)力
2015下半年到2016全年、2018年是A股市場(chǎng)持續(xù)低迷的兩個(gè)時(shí)期：從2015年6月到2016年初，上證綜指下跌40%，CTA基金平均回撤僅4%；2018年全年上證綜指下跌25%，CTA基金的平均收益為6%。另一方面，由于期貨市場(chǎng)既可以做多也可以做空，同時(shí)具有T+0交易效率優(yōu)勢(shì)，因此只要市場(chǎng)波動(dòng)存在，CTA策略在上漲和下跌中都有機(jī)會(huì)捕捉行情。
量化基金：縱浪大化中，不喜亦不懼
但與量化鼻祖巨虧形成鮮明對(duì)比的是，去年國(guó)內(nèi)量化私募基金凈值與規(guī)模卻實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中的管理期貨（CTA）策略更是在陽(yáng)光私募中獨(dú)占鰲頭（聶俊峰、張馨元《2021高凈值人群如何配置陽(yáng)光私募》，《財(cái)富管理》2021年2月）。國(guó)內(nèi)量化基金（以管理期貨CTA、套利、指數(shù)增強(qiáng)、量化對(duì)沖為主）近年的收益與A股及境內(nèi)衍生品市場(chǎng)特點(diǎn)有關(guān)，但長(zhǎng)期超額收益水平勢(shì)必逐步下降。國(guó)內(nèi)某頭部量化投資私募基金負(fù)責(zé)人員近期在公開(kāi)報(bào)道中關(guān)于其機(jī)構(gòu)超級(jí)計(jì)算機(jī)升級(jí)量化投資的能力18個(gè)月翻一番，并據(jù)此預(yù)言量化投資要賺基本面投資者的錢(qián)等信息也在社交媒體中引發(fā)廣泛關(guān)注。
2021高凈值人群如何配置陽(yáng)光私募
2020年是私募證券投資基金（俗稱(chēng)陽(yáng)光私募）規(guī)模與收成大年。筆者認(rèn)為，私募證券基金必將成為中國(guó)高凈值人群資產(chǎn)配置的主要新增方向，私人銀行、三方財(cái)富與家族辦公室都須順應(yīng)這一變化趨勢(shì)，在變局中開(kāi)創(chuàng)財(cái)富管理行業(yè)新局。私募證券基金的分類(lèi)采取資產(chǎn)+策略的維度，通常分為股票策略、管理期貨（CTA）、市場(chǎng)中性、套利策略、債券策略、宏觀策略、事件驅(qū)動(dòng)、多策略八大類(lèi)。2020年除事件驅(qū)動(dòng)策略外均取得了正的平均回報(bào)（參見(jiàn)圖1），股票策略和管理期貨（CTA）回報(bào)尤為突出。由于私募基金信息并不完全透明，參考基金業(yè)協(xié)會(huì)等公開(kāi)數(shù)據(jù)，私募證券基金中股票策略、市場(chǎng)中性和管理期貨（CTA）3類(lèi)合計(jì)約占八到九成。
新年“基民”如何繼續(xù)幸福生活
對(duì)中國(guó)居民家庭而言，經(jīng)歷了個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)20年的風(fēng)雨，理性投資并踐行長(zhǎng)期投資和分散投資為核心的資產(chǎn)配置觀念正在深入人心。構(gòu)建科學(xué)的資產(chǎn)配置組合是家庭財(cái)富管理的大智慧：基于家庭生命周期構(gòu)建長(zhǎng)期投資+分散投資+保險(xiǎn)保障三大支柱。
以科學(xué)的資產(chǎn)配置迎接2021
在家庭財(cái)富管理中，資產(chǎn)配置的核心地位已逐步得到認(rèn)可。資產(chǎn)配置指的是投資者在分析、平衡自身收益預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好的基礎(chǔ)上，將投資分散到不同的資產(chǎn)類(lèi)別中，如股+債+現(xiàn)金。合理的資產(chǎn)配置能通過(guò)多種策略和資產(chǎn)的有效結(jié)合，分散風(fēng)險(xiǎn)、降低波動(dòng)、增加長(zhǎng)期收益，使投資者在應(yīng)對(duì)高波動(dòng)市場(chǎng)和單一資產(chǎn)極端行情之時(shí)更加從容。因此對(duì)于個(gè)人投資者而言，F(xiàn)OF（基金組合）可以成為進(jìn)行資產(chǎn)配置的最佳方式。而對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模較大、存在部分定制需求的投資者，則可以選擇私募基金FOF，犧牲一定的流動(dòng)性，換取與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配度更高的配置策略和相應(yīng)收益。
時(shí)間的朋友，指數(shù)投資不“被動(dòng)”
指數(shù)基金的被動(dòng)投資，所指對(duì)象其實(shí)是基金經(jīng)理，而非基金投資者。即相對(duì)于主動(dòng)管理型基金的基金經(jīng)理，指數(shù)基金的基金經(jīng)理所做的是被動(dòng)投資，這種被動(dòng)性賦予了指數(shù)基金密切跟蹤的工具屬性。但是對(duì)于指數(shù)基金的投資者，其投資行為的被動(dòng)亦或主動(dòng)屬性，取決于投資方式。怎樣的指數(shù)基金投資具有主動(dòng)屬性？較典型的是基于多支指數(shù)基金的組合投資，即投資者根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)環(huán)境的判斷，挑選多支覆蓋境內(nèi)外/跨市場(chǎng)的指數(shù)基金進(jìn)行組合配置，實(shí)現(xiàn)板塊和行業(yè)的輪動(dòng)。
牛市與熊市中個(gè)股、指數(shù)與基金——靜待其鳴
基于獨(dú)立思考和時(shí)間精力的投入形成自身的投資交易體系。指數(shù)投資相當(dāng)于買(mǎi)了一籃子股票，獲取的是某類(lèi)市場(chǎng)、某個(gè)板塊或行業(yè)的平均收益，意味著更低的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，避免個(gè)股投資可能出現(xiàn)的黑天鵝事件。當(dāng)然，在押準(zhǔn)的前提下，重倉(cāng)個(gè)股獲取的收益一定是高于指數(shù)的，但是其中存在著不能忽略而大多數(shù)投資者又難以做到的前提押得準(zhǔn)。
爆款、定投、熱門(mén)主題，基金中的“網(wǎng)紅”是否要跟？
爆款新基金、定投、熱門(mén)主題基金，這些基金中的“網(wǎng)紅”是否要跟？可以跟，但要有前提、不盲目地跟。
張馨元
北京財(cái)富管理有限公司資產(chǎn)配置部總監(jiān)，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心特約研究員，新浪財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作者。 多年深耕資產(chǎn)配置，權(quán)益市場(chǎng)分析，公募、私募基金研究。