繼續(xù)虧損、股價(jià)下挫！“AI芯片第一股”寒武紀(jì)進(jìn)入漫長(zhǎng)“冰河期”?丨解財(cái)報(bào)

近日，國(guó)內(nèi)人工智能AI芯片研發(fā)廠商寒武紀(jì)披露了業(yè)績(jī)快報(bào)，整體來看，雖虧損依舊，但虧損規(guī)模卻逐步下降。

與此同時(shí)，據(jù)上交所公告，寒武紀(jì)將于3月15日調(diào)入科創(chuàng)50指數(shù)，受到市場(chǎng)的關(guān)注。

資料顯示，寒武紀(jì)成立于2016年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能計(jì)算集群系統(tǒng)、云端智能芯片及加速卡、終端智能處理器IP、其他、其他業(yè)務(wù)，占營(yíng)收比例分別為：66.72%、17.77%、15.49%、0.02%、0.01%。

虧損規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但技術(shù)護(hù)城河并不深？

據(jù)寒武紀(jì)的業(yè)績(jī)快報(bào)，2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.59億元，同比增長(zhǎng)3.38%；歸母凈利潤(rùn)虧損4.36億元，上年同期虧損11.79億元，同比減少63.04%；扣非后虧損6.6億元，同比增加75.15%；基本每股收益-1.16元，同比增加64.53%。

對(duì)于業(yè)績(jī)的變化，寒武紀(jì)表示，本報(bào)告期扣非后虧損較上年同期增加，主要系公司持續(xù)加大“云邊端”產(chǎn)品線及基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)的研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用較上年同期有較大幅度的增加。此外，公司擴(kuò)充銷售服務(wù)團(tuán)隊(duì)，人員規(guī)模的增加導(dǎo)致公司整體人員成本和辦公場(chǎng)地等投入有較大幅度的增加。

國(guó)金證券認(rèn)為，寒武紀(jì)短期扭虧為盈不容易。不過在高毛利云及邊緣運(yùn)算端AI芯片新產(chǎn)品加持下，寒武紀(jì)未來五年?duì)I收復(fù)合年均增長(zhǎng)率或超過50%，有望在2023年扭虧轉(zhuǎn)盈。

值得注意的是，寒武紀(jì)的招股書顯示，其在2017年度、2018年度和2019年度，歸母凈利潤(rùn)分別為-38070.04萬(wàn)元、4104.65萬(wàn)元和117898.56萬(wàn)元。寒武紀(jì)曾解釋，研發(fā)支出是其持續(xù)虧損的主要原因之一。

不過，對(duì)于寒武紀(jì)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，益研究副總監(jiān)張路遠(yuǎn)對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，寒武紀(jì)作為一家芯片設(shè)計(jì)公司，技術(shù)優(yōu)勢(shì)似乎是公司最明顯的護(hù)城河，但這道護(hù)城河其實(shí)并不深。在不可復(fù)制性上，寒武紀(jì)的技術(shù)表現(xiàn)較差。其大多數(shù)技術(shù)都是可以被復(fù)制的，只是時(shí)間長(zhǎng)短有區(qū)別。寒武紀(jì)公司規(guī)模不大，研發(fā)團(tuán)隊(duì)、資金實(shí)力等相對(duì)于大型企業(yè)都是比較弱的，這種情況下大型科技公司通過挖人、砸錢等途徑，復(fù)制其技術(shù)并不難。

失去華為海思后，寒武紀(jì)商業(yè)發(fā)展如何？

2018年10月，華為公布“達(dá)芬奇計(jì)劃”：全面采用自研的智能處理器IP產(chǎn)品。華為高管當(dāng)時(shí)稱，華為需要的產(chǎn)品是從云到各種物聯(lián)網(wǎng)終端的全場(chǎng)景支持，寒武紀(jì)很好，但是沒法支持華為所需要的全場(chǎng)景。

值得注意的是，與瘋狂燒錢相比，寒武紀(jì)的營(yíng)收能力似乎并沒有那么強(qiáng)，而在失去華為海思后，寒武紀(jì)的業(yè)務(wù)發(fā)展一直備受關(guān)注。

張路遠(yuǎn)對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，競(jìng)爭(zhēng)格局對(duì)于一家公司來說至關(guān)重要，而寒武紀(jì)的競(jìng)爭(zhēng)格局是非常糟糕的。從公司的招股說明書中可以看到，在2017、2018年，公司的下游客戶極為集中，幾乎就是依靠華為海思，這兩年海思在公司的下游中占比均超過97%。一般而言，下游越集中，公司就越難以對(duì)下游議價(jià)，而且一旦失去關(guān)鍵客戶，公司的經(jīng)營(yíng)將受到很大沖擊。

張路遠(yuǎn)指出，寒武紀(jì)在痛失這位在中國(guó)科技行業(yè)舉足輕重的核心客戶后，寒武紀(jì)的收入質(zhì)量有所下降，主要客戶也受到過外界的質(zhì)疑。

股價(jià)一路下挫，寒武紀(jì)跌勢(shì)何時(shí)休

寒武紀(jì)于2020年7月20日登陸科創(chuàng)板，當(dāng)日股價(jià)最高飆升到295元/股，與64.39元的發(fā)行價(jià)相比，狂漲358%，總市值一度沖破千億，隨后其股價(jià)一路震蕩下跌。

截至3月12日收盤，寒武紀(jì)報(bào)153元/股，跌5.73%，市值為612億元。

按上市首日收盤計(jì)算，上市至今累計(jì)跌幅為38.8%。

張路遠(yuǎn)表示，寒武紀(jì)如果不能夠?qū)⒓夹g(shù)結(jié)合或者轉(zhuǎn)化為品牌、營(yíng)銷、用戶粘性等等的其他核心競(jìng)爭(zhēng)力，單單一個(gè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司很難取得超額收益。投資者不能看到公司有一些看上去比較時(shí)髦、“先進(jìn)”的所謂的高科技，就急著沖上去買入，因?yàn)槟呐孪窈浼o(jì)這樣的明星科技公司，也是舉步維艱。

不過，東北證券則看好寒武紀(jì)作為AI芯片的先行者。預(yù)計(jì)寒武紀(jì)2020-2022年?duì)I收分別為4.59、8.71、13.76億元，給予80倍PS估值，對(duì)應(yīng)2021年目標(biāo)股價(jià)174.18元。