3月15日，國家統(tǒng)計(jì)局公布1~2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。受基數(shù)較低等因素影響，工業(yè)增加值、社零、固定資產(chǎn)投資同比分別報(bào)35.1%、33.8%和35%。為剔除低基數(shù)擾動(dòng)，我們主要參考兩年平均增速進(jìn)行分析。總體來看，生產(chǎn)端延續(xù)強(qiáng)勢，而需求端表現(xiàn)偏弱，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)并不平衡。宏觀政策應(yīng)當(dāng)以穩(wěn)為主，保持必要支持力度，集中力量化解供需之間、不同區(qū)域之間、不同規(guī)模企業(yè)之間的結(jié)構(gòu)性分化。

工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要受出口和就地過年拉動(dòng)。1~2月工業(yè)增加值同比增長35.1%，兩年平均增長8.1%，較去年四季度繼續(xù)攀升。其中，制造業(yè)兩年平均增速達(dá)到8.4%。分產(chǎn)品看，新能源汽車、載貨汽車、工業(yè)機(jī)器人、挖掘鏟土運(yùn)輸機(jī)械、微型計(jì)算機(jī)設(shè)備的兩年平均增速均超過10%。從環(huán)比看，1月和2月工業(yè)增加值環(huán)比分別為0.66%和0.69%，高于過去幾年同期水平。在我們看來，強(qiáng)勁的出口（對應(yīng)微型計(jì)算機(jī)設(shè)備等）和就地過年延長開工時(shí)間（對應(yīng)載貨汽車、挖掘鏟土運(yùn)輸機(jī)械等）是工業(yè)生產(chǎn)高增的主要驅(qū)動(dòng)力。此外，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均增速受疫情影響降至6.8%，但結(jié)合景氣指標(biāo)情況，我們判斷服務(wù)業(yè)仍處在逐步修復(fù)的進(jìn)程中。

社零增速小幅回落，年初疫情拖累居民消費(fèi)。1~2月社零同比增長33.8%，兩年平均增長3.2%，較去年四季度小幅下降；其中，商品零售和餐飲收入雙雙回落。分品類看，基于我們的估算，通信器材、飲料、化妝品等個(gè)別品類的兩年平均增速維持在10%以上，而地產(chǎn)類（建材、家電、家具）、煙酒、中西藥品、金銀珠寶等明顯回落。從環(huán)比看，1月和2月社零環(huán)比為-1.40%和0.56%，總體不及歷年同期水平。由此可見，年初疫情引發(fā)的人口流動(dòng)減少以及就地過年行為對居民消費(fèi)造成了負(fù)面沖擊。此外，值得關(guān)注的是，就地過年政策下鄉(xiāng)村零售弱于城鎮(zhèn)，不同區(qū)域間消費(fèi)呈現(xiàn)分化。鄉(xiāng)村零售兩年平均增長僅為1.3%，低于城鎮(zhèn)零售的3.4%，與過去多年表現(xiàn)出的規(guī)律不同。

投資增速不及預(yù)期，房地產(chǎn)穩(wěn)健、基建和制造業(yè)回落。1~2月固定資產(chǎn)投資同比增長35.0%，兩年平均增速為1.7%，整體表現(xiàn)偏弱。其中，房地產(chǎn)投資依然是主要支撐，兩年平均增長7.6%；融資政策收緊之下房企加快施工、推盤回款，帶動(dòng)建安投資較快增長，商品房銷售面積和房企資金來源中銷售回款保持高增均印證了這一點(diǎn)；受年度專項(xiàng)債發(fā)行尚未啟動(dòng)、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目相對缺乏等因素影響，基建投資整體疲軟，兩年平均下降1.6%；制造業(yè)投資未能延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，兩年平均下降3.4%，企業(yè)投資信心仍待改善；多數(shù)行業(yè)仍顯著低于疫前水平，汽車制造業(yè)、紡織業(yè)尚不足2019年同期的70%，僅醫(yī)藥、電子設(shè)備制造業(yè)等疫情相關(guān)行業(yè)投資表現(xiàn)相對較好。

1~2月宏觀數(shù)據(jù)顯示，出口和就地過年拉動(dòng)生產(chǎn)端延續(xù)強(qiáng)勢，而疫情沖擊下需求端表現(xiàn)偏弱，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)并不平衡。此外，2月調(diào)查失業(yè)率攀升至5.5%，明顯高于疫情之前水平，或與中小企業(yè)恢復(fù)緩慢密切相關(guān)，穩(wěn)企業(yè)（特別是中小企業(yè)）依然是穩(wěn)就業(yè)的關(guān)鍵。綜上所述，目前我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，宏觀政策應(yīng)當(dāng)以穩(wěn)為主、保持必要支持力度，集中力量化解供需之間、不同區(qū)域之間、不同規(guī)模企業(yè)之間的結(jié)構(gòu)性分化。（注：兩年平均增速是指以2019年相應(yīng)同期數(shù)為基數(shù)，采用幾何平均的方法計(jì)算的增速）

（沈建光系京東科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，姜傳鉞系京東科技集團(tuán)研究院研究員，張曉晨系京東科技集團(tuán)研究院高級研究員）

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