全球碳計劃組織(GCP，The Global Carbon Project)2018年發(fā)布報告稱，我國的碳排放量已是全球最大，2017年達到了全球的27.32%，超過美國和歐盟總和，國際壓力和內部的環(huán)境都要求我國加快碳減排進度。

近年來，我國政府加大了對碳減排工作計劃的安排和決心。今年的政府工作報告更是首次將“碳達峰”“碳中和”列入當年政府工作重點任務之一，并給出了明確的減排時間表。在此大背景下，市場對綠色經(jīng)濟金融相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形成了一致向好預期。未來一個時期，隨著碳減排計劃的推進，綠色金融將對我國的權益市場、固收市場、衍生品市場和跨境投資產(chǎn)生新的影響。

國際上“碳中和”相關金融市場發(fā)展已經(jīng)非常成熟

“碳中和”概念是在2007年被正式編列到《新牛津詞典》中的?！栋屠鑵f(xié)定》后，全球大多數(shù)主要經(jīng)濟體都將“碳達峰”“碳中和”列入經(jīng)濟社會發(fā)展目標，并采取相應的政策措施持續(xù)推進。金融市場最早嗅到了“碳中和”相關概念的投資機會，十數(shù)年來，綠色金融體系蓬勃發(fā)展。

當前“碳中和”相關金融及衍生品市場已經(jīng)相當成熟。截至2020年2月，全球符合氣候債券倡議組織（CBI）標準的貼標綠色債券累計發(fā)行規(guī)模達到8042億美元，全球碳金融市場每年交易規(guī)模超過600億美元。

我國的“碳達峰”“碳中和”目標提出時間相對較晚，但重視程度日漸提升。金融市場中，綠色金融發(fā)展處在高速成長期。借鑒國際綠色金融發(fā)展經(jīng)驗，可以預見未來一個時期，“碳達峰”“碳中和”可能從四個方面對我國資本市場帶來新的變化。

權益市場增添風險收益評估新維度

隨著政策朝著“碳達峰”“碳中和”方向調整，ESG（即環(huán)境、社會與治理）因素會成為股票價值基本面分析的一個新維度。2004年，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融倡議機構制作了“弗雷什菲爾德報告”，該報告論證了ESG與股票估值之間具有一定的相關性，ESG是影響股票估值變量之一。

而如果將ESG納入股票估值，其對相關行業(yè)估值的影響將是兩方面的。一方面，新能源行業(yè)、儲能行業(yè)與節(jié)能行業(yè)可能受益于ESG，未來盈利空間逐步擴大，市場預期向好，對于投資者而言，就可以提前對這些企業(yè)進行布局。反過來，從一家企業(yè)是否重視ESG，也能判斷該企業(yè)經(jīng)營狀況，與財務報表分析互為印證。理論上，重視ESG管理規(guī)范，說明企業(yè)運營正常，發(fā)生經(jīng)營危機導致需要縮減成本的概率較小。

另一方面，ESG也可以作為一項風險指標。如果國家出臺更為細化的節(jié)能減排政策，就會對相關行業(yè)的碳減排提出更高的標準，能源、建筑業(yè)、運輸業(yè)等行業(yè)將受到較大的直接影響。投資者在進行投資決策時，就需要提前考量企業(yè)相關的風險，預判政策趨勢和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的匹配性，合理控制可能出現(xiàn)的投資風險。

目前，國際市場上已有針對企業(yè)ESG評級服務的供給，而ESG評級服務需求將在未來不斷增大。我國針對上市公司的ESG評估分析，仍有待發(fā)展完善。

然而，有一點風險需要指出，即ESG概念也可能在短期內被爆炒，出現(xiàn)前段時間股市對于藍籌股的抱團爆炒的類似現(xiàn)象。如果大部分機構投資者都認為ESG是股票估值新維度，加大對ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)的投資，資金短期內積聚于少數(shù)幾只股票，導致其他股票的資金不斷流出，這樣就違背了將ESG納入基本面分析指標體系的初衷，不利于ESG衡量企業(yè)估值框架的常態(tài)化發(fā)展。

綠色債券市場迎來發(fā)展高峰期

為支持“碳達峰”“碳中和”減排目標，我國較早開發(fā)了綠色金融市場，特別是綠色債券發(fā)行規(guī)模逐步提升，目前已經(jīng)積累了一定存量。截至2021年2月，國內貼標綠色債券的累計發(fā)行規(guī)模為11848.35億元，存量規(guī)模8972.94億元。政策對綠色債券的發(fā)行有明確的導向。2020年7月，中國人民銀行、國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄(2020年版)》，規(guī)定募集資金凡是用于環(huán)境改善、應對氣候變化與資源高效利用等領域的債券均可被認定為綠色債券，給予更多融資便利和發(fā)行支持。

未來，我國綠色債券的投資價值將進一步提升，推動綠色債券市場大發(fā)展。首先是綠色債券有望獲得進一步的政策紅利。今年政府工作報告指出，要“實施金融支持綠色低碳發(fā)展專項政策”，通過金融手段為“碳中和”項目進行融資。綠色債券作為目前我國唯一較為成熟的綠色金融融資工具，無疑將最先獲得政策方面的有效支持，在發(fā)行利率、期限、償還便利方面做出優(yōu)惠安排。

其次是綠色債券會成為國際資本投資人民幣資產(chǎn)的主要產(chǎn)品之一。綠色債券是國際投資者偏愛的熱門標的。當前境內外經(jīng)濟復蘇情況存在顯著的先后差異。中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好，潛在經(jīng)濟增速基本恢復至疫情前水平。世界經(jīng)濟雖然已經(jīng)出現(xiàn)整體性復蘇跡象，但即便今年年中潛在增速恢復至疫前水平，與中國經(jīng)濟增速仍存在一定差距，加之中外利差可能長期存在，國際資本會持續(xù)流向中國資本市場，綠色債券無疑會成為其中的投資熱點。在聯(lián)合國負責任投資原則組織（PRI）的推動下，截至2020年2月末，全球共有2701名機構投資者簽署了負責任投資原則，承諾在投資實踐中積極考慮ESG因素，涉及資產(chǎn)規(guī)模達103.4萬億美元。

最后是綠色債券風險較小，可成為投資者分散風險的有效手段。目前我國綠色債券的發(fā)行主體主要為金融機構和大型企業(yè)，違約率顯著低于其他類型的債券，收益穩(wěn)健。在擴大直接融資市場的大背景下，綠色債券相對于普通債券，具有更小的信用風險。

碳排放權交易推動期貨交易所發(fā)展

近年來，碳排放權期貨交易成為金融市場熱點之一。3月，中國人民銀行上海總部相關負責人接受媒體專訪時表示，由上海市牽頭承擔的全國碳交易系統(tǒng)建設，計劃于今年6月底前啟動全國碳交易。自2011年以來，我國已經(jīng)開展了碳排放權交易試點工作，目前全國共有7家碳交易所。碳交易所可交易的投資標的有兩種：碳排放配額與核證自愿減排量。前者是指政府發(fā)放給企業(yè)的排放配額，后者則是指將清潔能源項目所減少的排放量售賣給有需求的企業(yè)，以抵償控排任務。

2020年，全球碳市場的價值達到了創(chuàng)紀錄的2290億歐元，比2017年增長了5倍，其中歐盟的排放交易系統(tǒng)占近90%。在歐盟市場，金融機構是碳交易市場的積極參與者，主要的交易品種為碳排放權期貨。這是因為碳排放權期貨作為一種新型金融投資工具，具有其他資產(chǎn)無法比擬的優(yōu)點。一方面，碳排放權期貨價格趨勢比較確定，長期來看，為了達成減排目標，世界各國都會逐漸收緊碳排放量，因此碳排放權價格上漲確定性較高；另一方面，碳排放權價格與其他資產(chǎn)價格相關性很低，可以作為分散風險的手段。

碳減排政策趨嚴是推動碳排放權交易的另一個主要因素。碳排放權交易市場在減排政策趨嚴格的情況下，交易量會出現(xiàn)猛增。2005年歐盟建立碳排放交易體系后的很長一段時間內，碳排放權交易并不活躍。當時的背景是，各國政府沒有出臺嚴格的碳減排政策，對碳排放權的需求不大，使得碳排放權供給過剩。直到2019年，歐盟減少碳排放許可證發(fā)放后，碳排放權交易才活躍起來。

當前，我國的碳減排政策取向明確，嚴格程度會逐步提升。生態(tài)環(huán)境部年初發(fā)布了《碳排放權交易管理辦法（試行）》，列出了全國碳排放權交易市場第一個履約周期覆蓋的2225家發(fā)電企業(yè)。這些企業(yè)只是發(fā)電全行業(yè)中的一部分，而發(fā)電行業(yè)的排放量又只占全國排放量的約30%，未來覆蓋的范圍將會擴大。當前碳排放超量企業(yè)需為超過碳排放權上限的20%排放量付費，有一定違約成本，未來隨著“碳達峰”“碳中和”減排的持續(xù)推進，對企業(yè)的超量排放會加重處罰力度，使得企業(yè)對碳排放權的需求上升。

中國資本對外投資蘊含新機遇

“碳達峰”“碳中和”減排目標還蘊含著中國資本“出海”新機遇。近年來，中資企業(yè)已經(jīng)廣泛參與了非洲可再生能源PPP項目建設。非洲大陸豐富的太陽能資源，配合中國成熟的太陽能電池板產(chǎn)業(yè)，再加國際金融組織提供的低成本融資，都為這些綠色能源項目的收益提供了保障。

今年政府工作報告中提出“碳達峰”“碳中和”目標，得到了國際社會的廣泛認可，樹立了我國負責任的大國形象。未來中國企業(yè)在海外投資的清潔能源項目，有望獲得來自中國政府與國際社會兩方面的進一步支持。同時，隨著越來越多機構將ESG納入到公司發(fā)展戰(zhàn)略，未來國際投融資活動向ESG傾斜的趨勢將越發(fā)明顯。

不同于本次政府工作報告中的其他發(fā)展目標，“碳達峰”“碳中和”是一項構建人類命運共同體的舉措，其背后深刻的意義是當代人主動放緩經(jīng)濟增長速度，換來經(jīng)濟質量提高，為后代謀求福祉。對于中國資本而言，通過投資綠色能源項目，為全球碳減排事業(yè)做出貢獻，也是提高中國資本國際形象的好時機。

(董澄溪系植信投資研究院研究員，鄧志超系植信投資研究院秘書長）