“十四五”時期中國儲蓄率變化趨勢

世界各國平均國民儲蓄率水平在國際金融危機(jī)爆發(fā)前達(dá)到高點(diǎn)，隨后開始下降。不同收入水平的國家儲蓄率水平差異明顯：高收入國家的國民儲蓄率較世界平均水平低3至4個百分點(diǎn)左右；中上收入國家2018年高出世界平均水平6.8個百分點(diǎn)。東亞經(jīng)濟(jì)體普遍較其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)體具有更高的儲蓄率，2018年高出世界平均水平10.1個百分點(diǎn)。

儲蓄的構(gòu)成體現(xiàn)出如下特征：其一，居民和企業(yè)等私人部門所產(chǎn)生的儲蓄是國民儲蓄最主要的組成部分，約占國民儲蓄的五分之四。私人部門的儲蓄相對更加穩(wěn)定，尤其是2000年以后，公共部門儲蓄是總儲蓄波動的主要來源；其二，不同類型經(jīng)濟(jì)體的儲蓄行為表現(xiàn)出巨大的差異性；第三，近年來公司儲蓄率上升是一個國際性趨勢，居民儲蓄在私人部門的儲蓄份額相對下降。

中國的儲蓄率很高，但2008年達(dá)到52.3%的高點(diǎn)后處于下降趨勢。2017年國民儲蓄率仍然高達(dá)46.2%，較20%左右的世界平均水平高出了一倍有余，也高于其他高儲蓄的東亞經(jīng)濟(jì)體。

國民儲蓄率下行是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向更加均衡的狀態(tài)變化的過程，包含了積極因素。

政府儲蓄下降是自2008年歷史高點(diǎn)以來國民儲蓄下降的主要來源，但由于私人部門儲蓄在國民儲蓄中的比重更大，未來國民儲蓄率進(jìn)一步下降將主要來自于私人儲蓄率的下降，尤其是居民儲蓄率的下行。

2017年居民儲蓄占國民儲蓄比重達(dá)47%，“十四五”時期居民儲蓄的變化趨勢將對國民儲蓄的總體變動產(chǎn)生決定性影響。

由于工資性收入在過去十年已經(jīng)經(jīng)歷快速增長，且增速快于勞動生產(chǎn)率，預(yù)期“十四五”期間居民收入增長速度將有所放緩，并引起居民儲蓄率的下降。新冠肺炎疫情延續(xù)或出現(xiàn)反復(fù)，將在“十四五”初期對疫情的沖擊產(chǎn)生消費(fèi)平滑效應(yīng)，降低儲蓄率。

“十四五”期間企業(yè)儲蓄率可能保持小幅上升勢頭。隨著行業(yè)集中度提升，大企業(yè)的儲蓄行為推動企業(yè)總體的儲蓄水平，這些趨勢在“十四五”期間仍然延續(xù)。此外，中美經(jīng)貿(mào)摩擦、新冠肺炎疫情等事件產(chǎn)生的不確定性，將增加企業(yè)的儲蓄動機(jī)，以應(yīng)對可能面臨的經(jīng)營風(fēng)險。

“十四五”期間的公共儲蓄率將繼續(xù)下降。人口老齡化所推動的養(yǎng)老、醫(yī)療等社會保障支出持續(xù)增加，減稅降費(fèi)及擴(kuò)張性的財政政策，將推動公共部門的儲蓄率持續(xù)下降；此外，疫情的影響將持續(xù)多長時間，仍然有很大的不確定性。疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著大量的公共支出，也會降低公共儲蓄。但隨著公共儲蓄在國民儲蓄中比重的下降，對國民儲蓄變化的邊際貢獻(xiàn)會越來越小。

人口結(jié)構(gòu)變化或決定未來儲蓄率下降

中國2017年私人部門儲蓄率占國民儲蓄的92.7%，其中45.4個百分點(diǎn)為公司儲蓄，47.3個百分點(diǎn)為居民儲蓄。人口撫養(yǎng)比上升及一系列結(jié)構(gòu)因素的變化是居民儲蓄變化的主要決定因素。老年人口的迅速增加以及勞動年齡人口的快速減少，成為推動撫養(yǎng)比上升的主要因素，也是導(dǎo)致儲蓄率下行的重要推手。

我們將20~59歲的人口定義為勞動年齡人口，人口撫養(yǎng)比將從2020年的0.68上升到2030年的0.88；如果按照國際上較為通用的定義，將20~64歲定義為勞動年齡人口，則人口撫養(yǎng)比將從2020年的0.54，上升到2030年的0.63。回歸分析的結(jié)果表明，人口結(jié)構(gòu)變化將可能成為未來儲蓄率下降的最重要的決定因素。

除了人口結(jié)構(gòu)以外，工資性收入的增長速度將有可能放緩。收入增速下降的預(yù)期，可能成為儲蓄率下行越來越重要的推動因素。

中國的城市化進(jìn)程既是擴(kuò)大就業(yè)、促進(jìn)居民收入增長的重要動力，也會刺激和擴(kuò)大消費(fèi)。因此，中國城市化對儲蓄率的影響可能與改革進(jìn)程緊密相關(guān)，但很難判斷其對儲蓄率變化的影響方向；由于人口老齡化壓力越來越明顯，降低或至少不提高養(yǎng)老金的替代率是必然趨勢，這必然對人們當(dāng)期儲蓄行為產(chǎn)生影響，對儲蓄率具體的影響方向和程度，將取決于改革的內(nèi)容和力度。

儲蓄率變化對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系在中國表現(xiàn)出了一定的個性特征。

首先，儲蓄率是經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)因素，因此中國長期以來保持的高增長與高儲蓄率有著必然的關(guān)聯(lián)；

其次，實(shí)證分析結(jié)果表明，私人部門儲蓄對經(jīng)濟(jì)增長具有更明顯的促進(jìn)作用，政府儲蓄則不對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響，這意味著，近年來政府儲蓄水平的下降，以及國民儲蓄中私人部門儲蓄率的上升，對于經(jīng)濟(jì)增長有積極意義；

第三，經(jīng)濟(jì)增長只對政府儲蓄產(chǎn)生影響，而對私人部門的儲蓄率沒有影響。更高的經(jīng)濟(jì)增長容易產(chǎn)生更高的政府儲蓄。相形之下，私人部門的儲蓄行為則取決于更長期的結(jié)構(gòu)性因素，對短期的經(jīng)濟(jì)增長并不敏感。

大量的實(shí)證研究結(jié)果表明儲蓄-投資之間存在穩(wěn)健的相關(guān)性，而且越大的經(jīng)濟(jì)體，投資和儲蓄的相關(guān)性越高。實(shí)證結(jié)果顯示，投資對儲蓄行為產(chǎn)生了明顯的影響，可能是通過高投資回報率而增加對資本品的需求，從而刺激儲蓄。不過，滯后的國民儲蓄率并沒有對當(dāng)前投資率產(chǎn)生很強(qiáng)的影響，只有滯后一期的政府儲蓄對當(dāng)期的投資有顯著影響，體現(xiàn)了在中國政府在投資行為決定中的主動作用。

滯后的企業(yè)儲蓄率影響了企業(yè)投資，表明公司儲蓄在企業(yè)投資行為中發(fā)揮著越來越重要的作用。而且，滯后的居民儲蓄率對企業(yè)投資也產(chǎn)生了影響，但有著4年的較長滯后期。這意味著未來仍然要通過深化金融體制改革，使居民儲蓄更有效、迅速地轉(zhuǎn)化成企業(yè)投資。

加大轉(zhuǎn)移支付力度及時改變?nèi)丝谡?/strong>