（本文作者為瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān) Mark Haefele）

4月初，美國總統(tǒng)特朗普宣布了新的關(guān)稅措施，成為這一代以來變化最大的美國經(jīng)濟政策之一。這些措施將使美國進口商品的有效關(guān)稅稅率創(chuàng)下至少百年來最高水平。

隨著市場持續(xù)消化這些措施的影響，股市重挫，債券和黃金上漲，美元兌大多數(shù)主要貨幣貶值。我們在本報告中分析此對經(jīng)濟和市場的影響、展望，以及投資者該如何布局?

一、關(guān)稅的前景為何？

4月2日的關(guān)稅舉措使得全球貿(mào)易市場都陷入陰霾。短期內(nèi)，我們預(yù)期有效關(guān)稅稅率將可能更高，歐盟和中國可能會繼續(xù)反制。美國所認為的“對等”意味著貿(mào)易伙伴若報復(fù)可能引來美國進一步提高關(guān)稅。此外，在4月2日公告中獲得豁免的部分商品，未來在“232”調(diào)查結(jié)果出爐后，關(guān)稅豁免被取消的可能性不能排除。

特朗普政府顯然高度確信限制性貿(mào)易政策的好處。如果特朗普總統(tǒng)的政策方向未有積極改變，我們很可能會進入下行情景，其中包括美國經(jīng)濟大幅衰退和股市走低。

盡管如此，我們的基準(zhǔn)情景是有效關(guān)稅稅率將在未來3到6個月開始逐漸下降。英國、瑞士和韓國等國都表示無意反制，與個別國家達成協(xié)議可能會開始驅(qū)動整體有效關(guān)稅稅率下降。

在美國本土，特朗普可能會面臨來自于法律、商業(yè)和政治層面的壓力。最新關(guān)稅是動用了《國際緊急經(jīng)濟權(quán)力法》（IEEPA）。在此之前，特朗普政府援引該法案以國家安全、非法移民為由對加拿大、中國和墨西哥征收關(guān)稅。然而，當(dāng)這被用來作為對更廣泛國家征收關(guān)稅的法律依據(jù)時，似乎更難被接受。

商業(yè)方面，預(yù)計商界將積極進行游說，以降低關(guān)稅或排除部分行業(yè)。尤其考慮到關(guān)稅的范圍之廣，美國企業(yè)要實現(xiàn)供應(yīng)鏈多元化將更加困難。此外，隨著中期選舉的臨近，政治考慮也可能使得關(guān)稅立場緩和。

在我們的基準(zhǔn)情景中，美國對亞洲的有效關(guān)稅稅率到第三季度將處于下降趨勢，到2025年底前降至10-15%。

二、這對增長、通脹和利率有何影響？

美國

新關(guān)稅宣布后，我們預(yù)計美國經(jīng)濟增長將大幅放緩。美國全年GDP增長預(yù)計將減緩至1%以下，包括了年內(nèi)出現(xiàn)衰退，GDP從峰值到低點減少1%。在新關(guān)稅政策公布之前，就已經(jīng)見到3月份美國制造業(yè)信心指數(shù)出現(xiàn)了3個月來首次收縮，2月份消費者支出增長低于預(yù)期。

通脹方面，我們估計，迄今宣布的關(guān)稅可能讓美國消費者價格指數(shù)（CPI）在年底前增加約2個百分點，前提是僅部分轉(zhuǎn)嫁給終端消費者。盡管通脹上升將增添美聯(lián)儲決策的復(fù)雜度，但我們認為，增長大幅放緩和勞動力市場可能疲軟，意味著美聯(lián)儲仍將在2025年余下時間內(nèi)降息75-100個基點。

亞洲

在亞洲，2025年亞洲整體增長率可能從去年的5.1%左右降至4%或更低，其中北亞、泰國、馬來西亞和新加坡等貿(mào)易型經(jīng)濟體首當(dāng)其沖。關(guān)稅的直接影響可能超過50個基點，而美國GDP增長每放緩100個基點，新加坡、馬來西亞、泰國以及韓國等貿(mào)易導(dǎo)向型開放經(jīng)濟體的GDP增長將放緩2%。而印度、印尼和菲律賓等內(nèi)需型經(jīng)濟體受到的影響較小，至多放緩1個百分點。

三、對市場的觀點

美國股票

在我們的基準(zhǔn)情景中，市場預(yù)期將在年底前部分反彈，但我們將標(biāo)普500指數(shù)2025年12月目標(biāo)價從6,400點下調(diào)至5,800點。

關(guān)稅提高和經(jīng)濟增長放緩下，美國企業(yè)盈利將承壓。而不確定性居高不下、疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及特朗普政府顯然愿意容忍經(jīng)濟下行，表明股票風(fēng)險溢價可能會保持在高位。

在行業(yè)層面，我們將美國科技板塊和AI變革性創(chuàng)新主題從“最具吸引力”下調(diào)至“具吸引力”。雖然我們?nèi)匀豢春萌斯ぶ悄芗夹g(shù)周期的長期基本面，但關(guān)稅相關(guān)不確定性可能對這些股票中短期表現(xiàn)帶來一些挑戰(zhàn)。

債券

我們認為，市場對增長的預(yù)期可能會在未來幾周下調(diào)，這將有利于優(yōu)質(zhì)債券。

不過，在基準(zhǔn)情景下，美國債券吸引力將更多來自于幫助投資組合多元化，而不是絕對回報前景。由于通脹也可能在短期內(nèi)大幅上升，我們認為債券市場或許不會想要計入美聯(lián)儲大幅降息。而且，倘若美聯(lián)儲在通脹走高時降息或是通脹預(yù)期失序，收益率曲線上較長期的債券可能還會計入美聯(lián)儲決策錯誤的風(fēng)險。

與此同時，高收益?zhèn)庞美铒@著走闊，并可能繼續(xù)對美國增長擔(dān)憂高度敏感。短期內(nèi)，隨著市場評估美國和全球增長可能劇幅放緩。

外匯和大宗商品

自最新關(guān)稅宣布以來，美元明顯走軟。

單獨來看，關(guān)稅對美元有利，而且傳統(tǒng)上美元也會在避險情緒上升時走高。然而，對墨西哥和加拿大的關(guān)稅低于預(yù)期、市場對美國經(jīng)濟增長和利率預(yù)期的下調(diào)幅度高于其他地區(qū)、投資者開始計入歐盟和中國的反制措施，以及政治不確定性使得更多資金尋求美元以外的資產(chǎn)分散配置，這些因素將削弱美元的避險需求。

在美元利好和利空因素相互抵銷下，我們預(yù)期未來數(shù)月美元將區(qū)間波動。倘若增長前景下行風(fēng)險伴隨著美聯(lián)儲降息幅度超過預(yù)期，美元可能長期走疲。

與此同時，我們?nèi)匀徽J為黃金是對沖地緣政治和通脹風(fēng)險的良好工具。當(dāng)前金價已升至3,100美元/盎司以上，在我們的基準(zhǔn)情景中金價年底將上看3,200美元/盎司。值得注意的是，若關(guān)稅維持時間較預(yù)期更久，金價還可能進一步上漲。

四、投資機會在哪里？

在不確定性加劇和波動上升時期，投資者可根據(jù)自身的風(fēng)險偏好采取三種策略：管理波動性、利用波動性以及尋求波動以外的機會。

我們認為綜合運用上述三種策略，可幫助投資者安度當(dāng)前充滿挑戰(zhàn)的時刻。

全球管理波動性

貿(mào)易和地緣政治不確定性以及全球增長面臨的風(fēng)險上升，將繼續(xù)帶動個人和機構(gòu)投資者對黃金的需求。

股票方面，波動加劇使得實施到期本金贖回策略的成本上升，但這仍有助于限制潛在虧損，同時保持參與上漲的機會。投資者可通過延長此類策略的期限來改善成本效益。

尋求持久收益。由于債市已開始計入經(jīng)濟增長放緩的預(yù)期，這使得基準(zhǔn)情景下優(yōu)質(zhì)債券續(xù)漲的空間減少，但我們認為，高評級和投資級債券的風(fēng)險回報仍具吸引力，同時也有助于分散投資組合配置。倘若美國出現(xiàn)深度衰退，優(yōu)質(zhì)債券將有大幅上行空間，而投資組合的其他資產(chǎn)可能受到?jīng)_擊。

利用另類資產(chǎn)提升多元化。在日趨復(fù)雜的投資環(huán)境下，利用另類資產(chǎn)進行多元化變得愈發(fā)重要。

尋求全球波動以外的機會

我們?nèi)哉J為“變革性創(chuàng)新機遇”具備強勁的長期增長潛力，這包括人工智能、長壽經(jīng)濟以及電力和資源等領(lǐng)域。不過，這些領(lǐng)域的相關(guān)公司短期內(nèi)可能受到避險情緒的影響，貿(mào)易關(guān)稅和經(jīng)濟疲軟等因素可能導(dǎo)致波動加劇。但長期而言，結(jié)構(gòu)性趨勢仍是最大的驅(qū)動力。

對于能夠容忍短線震蕩的長線投資者，可通過買入優(yōu)質(zhì)股票或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，來加倉AI（包括中國AI）概念股以及電力和資源領(lǐng)域。

（本文為第一財經(jīng)一財號獨家首發(fā)，僅代表作者個人觀點，文中信息基于公開資料整理，內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或承諾）