5月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持較高增長(zhǎng)，工業(yè)增速接近10%，投資增速接近20%，消費(fèi)增速17%，顯示經(jīng)濟(jì)仍處于疫情后的修復(fù)趨勢(shì)之中，但增速較一季度有所回落，說(shuō)明伴隨著去年低基數(shù)效應(yīng)逐漸消退，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正逐步向正常水平回歸。

從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，4月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比增速不及3月，預(yù)示經(jīng)濟(jì)反彈的邊際動(dòng)能有所弱化，其中結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象仍然突出，即消費(fèi)恢復(fù)不及工業(yè)和投資，外需表現(xiàn)好于內(nèi)需。同時(shí)，原材料價(jià)格上漲對(duì)下游利潤(rùn)的沖擊、企業(yè)債務(wù)還本付息壓力加大，以及前期部分城市房?jī)r(jià)快速上漲帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注。

政策層面，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固的背景下，后續(xù)宏觀(guān)政策應(yīng)當(dāng)以穩(wěn)為主，保持必要的支持力度，著重緩解制約實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，并關(guān)注大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶影響，加強(qiáng)貨幣政策與其他政策配合，做好政策應(yīng)對(duì)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“基數(shù)幻覺(jué)”逐步消退，環(huán)比增速有所回調(diào)

4月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍保持較高增速，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售同比分別報(bào)9.8%、19.9%、17.7%，較3月有所回落。這一方面說(shuō)明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)；一方面也顯示，去年低基數(shù)影響逐步消退，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比增速逐步回歸常態(tài)化水平。

從環(huán)比增速來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭有所弱化。解讀當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，同比、環(huán)比、兩年平均等維度被廣泛使用，在筆者看來(lái)，環(huán)比數(shù)據(jù)有助于剔除低基數(shù)擾動(dòng)，容易看出增長(zhǎng)趨勢(shì)的邊際變化。可以看到，4月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比均出現(xiàn)比3月增速回落的態(tài)勢(shì)，顯示復(fù)蘇邊際動(dòng)能有所減弱。如4月工業(yè)增加值的環(huán)比增長(zhǎng)0.52%，是去年二季度以來(lái)最低水平；固定資產(chǎn)投資環(huán)比1.49%，較之前三個(gè)月出現(xiàn)回落；社零環(huán)比0.32%，較上個(gè)月大幅走弱，且明顯低于過(guò)去幾年同期水平。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨三大不平衡問(wèn)題，主要體現(xiàn)在：一是外需強(qiáng)于內(nèi)需。今年以來(lái)，中國(guó)出口表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，3~4月美元計(jì)價(jià)出口同比均超30%。受出口與高技術(shù)制造業(yè)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)工業(yè)增長(zhǎng)保持較高水平。新能源汽車(chē)、工業(yè)機(jī)器人、集成電路、發(fā)電機(jī)組兩年平均增速超過(guò)20%。

二是固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)投資顯著好于基建與制造業(yè)投資。疫情以來(lái)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資一直是拉動(dòng)投資的重要引擎。相比之下，基建投資近期受專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行速度偏慢、預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出后置以及政府部門(mén)降杠桿等影響增速有所回落；而制造業(yè)投資年初以來(lái)的表現(xiàn)也比較低迷，主要受到疫情反復(fù)短期沖擊、大宗商品價(jià)格走高導(dǎo)致中下游制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)承壓，以及企業(yè)流動(dòng)資金緊張的影響。

三是消費(fèi)恢復(fù)慢于生產(chǎn)與投資。今年以來(lái)，伴隨著疫情得到明顯控制，國(guó)內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)步回升，服務(wù)消費(fèi)也有好轉(zhuǎn)，但相比于生產(chǎn)與投資恢復(fù)仍顯緩慢。這或與疫情之下中低收入群體受到較大沖擊、疫情之下居民負(fù)債攀升制約消費(fèi)等因素有關(guān)。

用好“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力較小空窗期，防范輸入性通脹及其連帶影響

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向好，但邊際動(dòng)能有所弱化，復(fù)蘇不平衡問(wèn)題依然存在，宏觀(guān)政策應(yīng)當(dāng)以穩(wěn)為主、保持必要支持力度，促進(jìn)內(nèi)需復(fù)蘇。正如4月底政治局會(huì)議提出的，投資方面應(yīng)該著重“促進(jìn)制造業(yè)投資和民間投資盡快恢復(fù)”；消費(fèi)方面應(yīng)“以城鄉(xiāng)居民收入普遍增長(zhǎng)支撐內(nèi)需持續(xù)擴(kuò)大”，即由收入帶動(dòng)消費(fèi)支出，驅(qū)動(dòng)內(nèi)需轉(zhuǎn)好。

同時(shí)，應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對(duì)輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)及其連帶影響。考慮到本輪通脹是在美國(guó)新貨幣理論實(shí)踐的大背景下出現(xiàn)的，疊加全球疫情沖擊、國(guó)內(nèi)綠色發(fā)展背景下的供給沖擊，預(yù)期價(jià)格持續(xù)性和上漲幅度超過(guò)以往，4月PPI同比漲幅達(dá)到6.8%，并已有向CPI傳導(dǎo)之勢(shì)，如4月CPI八大類(lèi)中，除食品以外，其他七類(lèi)已然上漲。而從居民通脹感知來(lái)看，涵蓋資產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)的廣義通脹指標(biāo)也出現(xiàn)顯著上漲。此外，上游原材料漲價(jià)開(kāi)始侵蝕中下游企業(yè)利潤(rùn)，中小制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨困難。

面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的新問(wèn)題和新風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)宏觀(guān)政策仍應(yīng)該注重政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎。財(cái)政、貨幣政策需要有所側(cè)重，做好內(nèi)外部平衡。一方面，加大政策向“三保”、實(shí)體經(jīng)濟(jì)（制造業(yè)）、重點(diǎn)領(lǐng)域（科技、民生）、薄弱環(huán)節(jié)（中小微企業(yè)）等傾斜；另一方面，利用好“穩(wěn)增長(zhǎng)壓力減少”的空窗期，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革。此外，重視防范財(cái)政、金融、房?jī)r(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并推動(dòng)數(shù)字化、碳中和、共同富裕等長(zhǎng)期改革。

（沈建光系京東科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，張明明系京東科技集團(tuán)研究院研究總監(jiān)，姜傳鉞系京東科技集團(tuán)研究院研究員）

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