2021年以來的中國資本市場主題快速輪動、風(fēng)格極速多變、成交量持續(xù)高位，但板塊與風(fēng)格從“茅指數(shù)”到“寧組合”突變，“醫(yī)藥配白酒嗩吶吹一宿”或“左磷右鋰”都反應(yīng)了主題行情不持久，各大指數(shù)在“不熊不牛”中震蕩分化。A股市場這一特點(diǎn)外加海外市場的反差、大宗商品期貨的趨勢多變，一方面造成了2021年私募證券基金中主觀多頭、公募基金中主動權(quán)益類基金的多家明星或傳統(tǒng)績優(yōu)生表現(xiàn)不佳；另一方面私募基金中CTA基金表現(xiàn)差強(qiáng)人意——5月份后部分CTA管理人回撤幅度過大、投資體驗變差。整體而言，今年的市場資產(chǎn)配置難度陡升，2020年個股與指數(shù)共進(jìn)、股票與衍生品共振的賺錢效應(yīng)難以再現(xiàn)。我們認(rèn)為在這種市場環(huán)境下，科學(xué)資產(chǎn)配置需要厘清以下認(rèn)知：

一是短期歷史業(yè)績是否需要復(fù)盤追。有人說，當(dāng)你每做出一個選擇，宇宙就會分裂一次，從而產(chǎn)生平行宇宙。一定有一個平行宇宙的你3年前買了白酒基金，另一個平行宇宙的你2年前買了新能源基金。但為什么現(xiàn)實宇宙中的你總是猜錯買錯？這其中原因都是因為我們拒絕慢慢變富，總想著賺快錢?；鹜顿Y與配置需要長期著眼，時間既會讓基金業(yè)績回歸均值，也會減少選擇與交易的機(jī)會成本。如果無法擺脫這種心態(tài)，那就永遠(yuǎn)處在事后諸葛亮的懊悔當(dāng)中。

二是相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計的公募或私募基金年內(nèi)平均收益難以作為公允的業(yè)績基準(zhǔn)。這類統(tǒng)計本身忽略基金規(guī)模差異，只顧年內(nèi)短期收益率攀比，更重要的是私募基金的平均收益統(tǒng)計樣本范圍不透明，存在著機(jī)構(gòu)營銷目的和巨大的“幸存者偏差”，今年頻上熱搜的各大“頭部”私募的大幅回撤才代表了多數(shù)私募基金的投資體驗。

三是全面認(rèn)識量化投資的興起。正如第一財經(jīng)名為《量化私募管理規(guī)模突破萬億大關(guān)，四大因素助推飛速增長》的報道指出，2021年指數(shù)增強(qiáng)型量化基金崛起是在“沒有對比就沒有傷害”中引發(fā)市場矚目，中證500指數(shù)及對應(yīng)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品漲勢給力，滬深兩市成交量持續(xù)破萬億與量化私募突破萬億不無關(guān)聯(lián)。但量化投資除了指數(shù)增強(qiáng)還包括CTA、量化對沖等策略，這一領(lǐng)域整體上是由85后、90后理工技術(shù)男構(gòu)筑的投研主體，以不同因子模型設(shè)計和程序化交易獲利。在指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品階段性亮眼的同時，CTA量化投資今年相對暗淡。這也提醒投資者，在一方面充分利用量化產(chǎn)品作為配置工具的同時，另一方面也要理解機(jī)器算法同樣存在均值回歸規(guī)律。

最后，對多數(shù)機(jī)構(gòu)和個人而言，長期投資且分散基金的策略和種類配置仍然是資產(chǎn)配置的正確姿勢。

（作者為京華世家家族辦公室首席策略分析師）