2021年以來(lái)的中國(guó)資本市場(chǎng)主題快速輪動(dòng)、風(fēng)格極速多變、成交量持續(xù)高位，但板塊與風(fēng)格從“茅指數(shù)”到“寧組合”突變，“醫(yī)藥配白酒嗩吶吹一宿”或“左磷右鋰”都反應(yīng)了主題行情不持久，各大指數(shù)在“不熊不牛”中震蕩分化。A股市場(chǎng)這一特點(diǎn)外加海外市場(chǎng)的反差、大宗商品期貨的趨勢(shì)多變，一方面造成了2021年私募證券基金中主觀(guān)多頭、公募基金中主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的多家明星或傳統(tǒng)績(jī)優(yōu)生表現(xiàn)不佳；另一方面私募基金中CTA基金表現(xiàn)差強(qiáng)人意——5月份后部分CTA管理人回撤幅度過(guò)大、投資體驗(yàn)變差。整體而言，今年的市場(chǎng)資產(chǎn)配置難度陡升，2020年個(gè)股與指數(shù)共進(jìn)、股票與衍生品共振的賺錢(qián)效應(yīng)難以再現(xiàn)。我們認(rèn)為在這種市場(chǎng)環(huán)境下，科學(xué)資產(chǎn)配置需要厘清以下認(rèn)知：

一是短期歷史業(yè)績(jī)是否需要復(fù)盤(pán)追。有人說(shuō)，當(dāng)你每做出一個(gè)選擇，宇宙就會(huì)分裂一次，從而產(chǎn)生平行宇宙。一定有一個(gè)平行宇宙的你3年前買(mǎi)了白酒基金，另一個(gè)平行宇宙的你2年前買(mǎi)了新能源基金。但為什么現(xiàn)實(shí)宇宙中的你總是猜錯(cuò)買(mǎi)錯(cuò)？這其中原因都是因?yàn)槲覀兙芙^慢慢變富，總想著賺快錢(qián)。基金投資與配置需要長(zhǎng)期著眼，時(shí)間既會(huì)讓基金業(yè)績(jī)回歸均值，也會(huì)減少選擇與交易的機(jī)會(huì)成本。如果無(wú)法擺脫這種心態(tài)，那就永遠(yuǎn)處在事后諸葛亮的懊悔當(dāng)中。

二是相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的公募或私募基金年內(nèi)平均收益難以作為公允的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。這類(lèi)統(tǒng)計(jì)本身忽略基金規(guī)模差異，只顧年內(nèi)短期收益率攀比，更重要的是私募基金的平均收益統(tǒng)計(jì)樣本范圍不透明，存在著機(jī)構(gòu)營(yíng)銷(xiāo)目的和巨大的“幸存者偏差”，今年頻上熱搜的各大“頭部”私募的大幅回撤才代表了多數(shù)私募基金的投資體驗(yàn)。

三是全面認(rèn)識(shí)量化投資的興起。正如第一財(cái)經(jīng)名為《量化私募管理規(guī)模突破萬(wàn)億大關(guān)，四大因素助推飛速增長(zhǎng)》的報(bào)道指出，2021年指數(shù)增強(qiáng)型量化基金崛起是在“沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害”中引發(fā)市場(chǎng)矚目，中證500指數(shù)及對(duì)應(yīng)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品漲勢(shì)給力，滬深兩市成交量持續(xù)破萬(wàn)億與量化私募突破萬(wàn)億不無(wú)關(guān)聯(lián)。但量化投資除了指數(shù)增強(qiáng)還包括CTA、量化對(duì)沖等策略，這一領(lǐng)域整體上是由85后、90后理工技術(shù)男構(gòu)筑的投研主體，以不同因子模型設(shè)計(jì)和程序化交易獲利。在指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品階段性亮眼的同時(shí)，CTA量化投資今年相對(duì)暗淡。這也提醒投資者，在一方面充分利用量化產(chǎn)品作為配置工具的同時(shí)，另一方面也要理解機(jī)器算法同樣存在均值回歸規(guī)律。

最后，對(duì)多數(shù)機(jī)構(gòu)和個(gè)人而言，長(zhǎng)期投資且分散基金的策略和種類(lèi)配置仍然是資產(chǎn)配置的正確姿勢(shì)。

（作者為京華世家家族辦公室首席策略分析師）