2021年8月CPI同比為0.8%，略低于預期的1.0%，PPI同比為9.5%，高于預期和前值的9.1%和9.0%。我們點評如下：

豬肉價格下行繼續(xù)拖累CPI。雖然已接近雙節(jié)備貨期，但由于豬肉供應持續(xù)增加，豬價仍然繼續(xù)下行，拖累食品價格下降4.1%，影響CPI下降約0.77個百分點。

核心CPI走弱，PPI生產(chǎn)資料同比維持不變。8月核心CPI同比為1.2%，環(huán)比為0.1%，較7月數(shù)據(jù)分別下滑0.1、0.2個百分點，阻斷了之前核心CPI的反彈趨勢。我們在《20210809-對核心CPI反彈的觀察》中曾寫道，7月核心CPI的反彈有暑假出游的影響，后續(xù)恐難持續(xù)。拆分核心CPI來看，教育文娛中的旅游分項和生活用品及服務的生活用品服務分項環(huán)比繼續(xù)上行，延續(xù)7月趨勢。但值得注意的是，居住分項的環(huán)比速度有所放緩，由7月0.2%下滑至0.1%。結合PPI生產(chǎn)資料同比連續(xù)三個月維持在0.3%來看，國內(nèi)消費已從疫情的“砸坑”中恢復至較為穩(wěn)定的水平，后續(xù)難有再上行的動力。

供給約束推升上游原材料價格，PPI再創(chuàng)年內(nèi)新高。8月PPI環(huán)比為0.7%，漲幅較上月擴大0.2個百分點，同比為9.5%，遠超預期并創(chuàng)年內(nèi)新高。7月PPI上行的主要推動力為國際油價的上行，但8月PPI快速上行的動力則主要源于供給約束下的國內(nèi)生產(chǎn)資料價格上漲。拆分生產(chǎn)者購進價格指數(shù)來看，燃料、動力類上漲速度最快，環(huán)比漲幅為2.4%，但較上月下滑約0.8個百分點?；ぴ项惌h(huán)比漲幅居第二，為1.3%，較上月上漲0.4個百分點。除化工原料外，紡織原料類、有色金屬類價格環(huán)比漲幅皆較上月有所擴大。

雙碳背景下，長期生產(chǎn)價格中樞或向上抬升。我們在《20210905-“雙碳”背景下的價格與通脹走勢》中曾提到，從中國發(fā)電廠當前的能源結構來看，煤炭發(fā)電仍然是發(fā)電的主力，發(fā)電廠動力煤的盈虧平衡點大約在600元/噸左右。當前動力煤價格已突破1000元/噸，一定程度構成了電價漲價壓力。同時，天然氣價格自今年二季度以來也快速上行，推動8月國內(nèi)燃氣生產(chǎn)和供應業(yè)價格環(huán)比上行1.7%，漲幅較上月擴大1.5個百分點。電價等動力燃料供應業(yè)價格的上行，或向中下游傳導，長期或抬升全行業(yè)生產(chǎn)成本。另一方面，由于下游需求仍然偏弱，PPI-CPI再破歷史新高，議價能力較弱的下游消費品或持續(xù)受到來自成本端的壓力。

（王涵為興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家、經(jīng)濟與金融研究院副院長）