欲“禍水外引”而不能？——特朗普2.0的執(zhí)政思路和現(xiàn)實約束
從國際環(huán)境來看，當前，盡管美國仍被普遍認為是“超級大國”，但其國際影響力正在減弱。
聯(lián)儲政策框架可能已發(fā)生系統(tǒng)性改變
美國政府的經(jīng)貿(mào)政策動搖了美元體系，而美聯(lián)儲在維持美元吸引力和美債可持續(xù)性之間面臨矛盾，導(dǎo)致其貨幣政策框架發(fā)生系統(tǒng)性改變，這可能影響全球資金對美國資產(chǎn)的看法。
美國總統(tǒng)換屆對美股結(jié)構(gòu)有何影響？
近年一系列事件指向美國對于地緣政治的掌控力似乎有所弱化，除美國外的其他經(jīng)濟體對于地緣形勢的態(tài)度或?qū)δ茉磧r格的影響加大。
中國出口，“農(nóng)村”包圍“城市”
市場真正應(yīng)該關(guān)心的不是西方 10 多億人的市場，而是其余新興市場 50 多億人的潛在需求。
中長期邏輯的思考：經(jīng)濟動力、AI、產(chǎn)業(yè)鏈與“產(chǎn)能過剩”
市場對產(chǎn)業(yè)“空心化”的擔憂可能是過慮了。
寬信用動能恢復(fù)——9月金融數(shù)據(jù)點評
9月，企業(yè)部門長、短期信貸改善幅度擴大，企業(yè)信貸融資修復(fù)加快；企業(yè)債券融資同比少增大幅收窄、股票融資同比轉(zhuǎn)為多增；企業(yè)信用擴張動能增強。2022年9月，企業(yè)債券同比少增大幅收窄至261億元，股票融資同比也由前期少增227億元轉(zhuǎn)為多增249億元，顯示實體經(jīng)濟直接融資需求也快速修復(fù)，信用擴張動能恢復(fù)。
工業(yè)實力是硬道理——出口下行壓力下的樂觀因素
中國產(chǎn)業(yè)鏈的韌性意味著部分出口產(chǎn)品具備一定的機會。2022年中國對歐洲的有機化工品出口再次重回上行趨勢。
匯率貶值：多幾分定力
我們分析如下： 匯率為何又現(xiàn)貶值：受美元上行疊加國內(nèi)經(jīng)濟走弱影響。中長期看，全球變局背景下人民幣韌性提升，匯率沒有持續(xù)貶值基礎(chǔ)。“811”匯改后，匯率彈性增強，貨幣政策獨立性上升，貶值對貨幣政策掣肘不大；
或許，該關(guān)注一下?lián)駮r了
市場常用的宏觀分析框架為什么逐漸失效？為什么對中國我們應(yīng)該保持樂觀？
王涵：兩只灰犀牛
綜合來說，俄烏戰(zhàn)爭對商品市場的溢出效應(yīng)，其影響范圍可能會波及多個經(jīng)濟體的內(nèi)部政治和外交戰(zhàn)略。圍繞俄烏沖突的制裁與反制裁，引發(fā)市場對美元、日元等主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣體系的憂慮。我們更需要關(guān)注的是俄烏沖突的次生影響，也就是兩只灰犀牛疊加的情況下，全球貿(mào)易體系可能會更加碎片化。往后看，中國將面臨更嚴峻的外部形勢，我們認為中國的應(yīng)對思路主要是兩條主線。、中國將更強調(diào)穩(wěn)定、加強與周邊經(jīng)濟體的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，構(gòu)建一個安全墊。圍繞美歐俄的制裁與反制裁，使得投資者對于全球貨幣金融體系的擔憂程度上升。
王涵：2022年中國經(jīng)濟進入新“新常態(tài)” ︱首席經(jīng)濟學(xué)家宏觀經(jīng)濟展望系列
至少有三個方向值得關(guān)注。
基建投資何時回暖？
“ 歷史經(jīng)驗來看，基建投資增速大約滯后政府性基金支出增速1-2個月（例如2018年11月，2020年5月），明年初基建投資有望回暖。政府性基金支出增速領(lǐng)先基建投資增速約1-2個月，明年初基建有望回暖。
在高基數(shù)影響下觀察出口韌性
王涵為中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事，興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家、經(jīng)濟與金融研究院副院長 出口：11月出口增速超預(yù)期，生產(chǎn)恢復(fù)拉動擴散，價格支撐持續(xù)。2021年下半年以來，海外生產(chǎn)恢復(fù)拉動出口邏輯發(fā)生從美歐向東盟的擴散，9月以來價格對出口的支撐持續(xù)，出口體現(xiàn)較強韌性。
王涵：新“新常態(tài)”重塑行業(yè)底層邏輯，帶來更多結(jié)構(gòu)性機會
中長期我們應(yīng)該對資本市場保持樂觀。
10月通脹同比或明顯回升
王涵為中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事，興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家、經(jīng)濟與金融研究院副院長 疫情影響下，消費恢復(fù)偏慢，從最近幾個月的情況來看，消費恢復(fù)或遇到瓶頸，進一步明顯回升可能要到疫情明顯改善。PPI方面，高頻原油等大宗價格、制造業(yè)PMI價格指數(shù)指向PPI環(huán)比或仍偏強，PPI同比或進一步走高。
歐洲能源危機：原因為何，風(fēng)險在哪？
2020-2021年歐洲經(jīng)歷冷冬，天然氣庫存快速消耗，降至歷史低位。風(fēng)險提示：歐洲通脹抬升，全球能源供應(yīng)脆弱性上升。風(fēng)險提示：歐洲通脹抬升，全球能源供應(yīng)脆弱性上升。
供給約束下的結(jié)構(gòu)性通脹
拆分生產(chǎn)者購進價格指數(shù)來看，燃料、動力類上漲速度最快，環(huán)比漲幅為2.4%，但較上月下滑約0.8個百分點。
無用方為大用——從宏觀角度理解黃金
國際金價以美元計價，結(jié)合黃金的貨幣屬性，本質(zhì)衡量的是美元購買力。再結(jié)合實物黃金本身抗通脹、抗風(fēng)險的特質(zhì)來看，通脹、風(fēng)險和美元流動性是影響國際金價的三大因素。因此，國際金價實際上反應(yīng)了市場對于美元購買力的看法。從美元購買力的角度出發(fā)，則不難理解過去二十年金價變動的主因
如何理解當前的財政政策節(jié)奏
1-7月累計，全國一般公共預(yù)算收入137716億元，同比增長20%，增速比1-6月下降1.8個百分點；全國一般公共預(yù)算支出137928億元，同比增長3.3%，增速比1-6月下降1.2個百分點。1-7月全國一般公共預(yù)算收入同比增長20%，今年一般公共收入同比增速較高除了去年的基數(shù)效應(yīng)以外，同時反映了我國經(jīng)濟恢復(fù)取得明顯成效。從一般公共財政支出來看，1-7月全國一般公共預(yù)算支出同比增長3.3%，已經(jīng)完成全年預(yù)算的55%，略快于2020年的支出節(jié)奏。一方面，考慮到上半年地方政府債發(fā)行進度較慢，隨著下半年經(jīng)濟增長動能放緩，財政可用于對沖經(jīng)濟回落的彈藥仍然充足。
寫在美債跌破1.2%之際
從海外環(huán)境來看，重申我們對“當前更像2010年而非2013年”的判斷。
王涵
興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家、經(jīng)濟與金融研究院副院長