中國11月官方制造業(yè)PMI為50.1%，前值49.2%；非制造業(yè)商務活動指數為52.3%，前值52.4%。

20年未有之變局

近期PMI新訂單、房地產銷售、中小企業(yè)經營活動、社融信貸等多個月持續(xù)回落，物價邊際高點已現但連續(xù)高位震蕩，這是經濟周期在滯漲后半程的典型特征。

需求側放緩，物價高位震蕩，政策釋放新一輪穩(wěn)增長的重要信號，貨幣政策處于“不急轉彎-慢轉彎-轉彎-轟油門”四步曲的“慢轉彎”階段，結構性寬松支持低碳、新能源、數字經濟和新基建。

旅行的意義在于沿途的風景，周期的意義在于過程的追逐。周期不僅是技術過程，背后是人性輪回。

經濟結構面臨20年來最大的巨變，房地產和傳統(tǒng)基建的老周期漸漸落下大幕，屬于新能源、新基建的新周期新時代正在到來。新周期時來天地皆同力，老周期運去英雄不自由。

經濟運行有自身的科學規(guī)律，我們在2017年提出“新周期”，2020年初提出“新基建”，2021年初提出三大關鍵詞“通脹預期、流動性拐點和市場風格切換”，均被驗證。面對百年未遇之大變局，充滿不確定的未來，我們需要懷抱勇氣推開未來的大門，雄心壯志是茫茫黑夜中的北斗星。

1）生產反彈，11月制造業(yè)PMI 50.1%，較10月回升0.9個百分點、與8月持平，主因9、10月份集中限產限電緩解、國家保供穩(wěn)價政策效果顯現。供給端修復是制造業(yè)PMI指數回升的主要拉動力，11月生產指數回升3.6個百分點至52.0%。據發(fā)改委，今年10月份以來，電煤供應水平大幅提升，供煤較去年同期增加超過30%，持續(xù)大于耗煤，電廠存煤快速回升。

2）需求側仍景氣收縮。新訂單回升0.6個百分點至49.4%，連續(xù)4個月處于臨界值以下；新出口訂單回升1.9個百分點至48.5%，仍連續(xù)7個月位于臨界值以下。新出口訂單景氣收縮與原材料成本上升、海運運費高漲、產能替代效應消退有關。但近期原材料價格、海運運費均有所緩解，小型企業(yè)新出口訂單回升5.3個百分點至46.6%。

3）價格指數大幅回落，10月下旬以來保供穩(wěn)價政策密集落地。11月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為52.9%和48.9%，回落19.2和12.2個百分點。11月南華工業(yè)品指數環(huán)比-13.8%，動力煤、焦煤、螺紋鋼價格指數環(huán)比-39.2%、-33.2%和-17.1%。

4）原材料成本回落，小企業(yè)經營有所改善，但壓力人大。11月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.2%、51.2%和48.5%，較上月變化-0.1、2.6和1.0個百分點。1-10月采掘業(yè)、上、中、下游制造業(yè)利潤兩年復合增長率分別為36.7%、33.6%、16.3%和2.7%。10月27日國常會部署對制造業(yè)中小微企業(yè)等實施階段性稅收緩繳措施，進一步加大助企紓困力度。

5）高技術、裝備制造、消費品行業(yè)景氣擴張，高耗能行業(yè)景氣收縮。其中，高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)PMI分別為53.2%、51.7%和51.4%，比上月上升1.2、0.5和1.7個百分點，擴張加快。高耗能行業(yè)PMI為47.4%，處于收縮區(qū)間。

6）服務業(yè)受制于疫情，房地產市場遇冷，基建發(fā)力拉動建筑業(yè)。服務業(yè)商務活動指數下降0.5個百分點至51.1%，零售、運輸、住宿、餐飲、房地產等行業(yè)商務活動指數低于臨界點。11月房地產銷售環(huán)比略有改善、但同比仍大幅下滑。11月前29天，30大中城市商品房銷售套數和面積同比分別為-16.0%和-20.7%。建筑業(yè)商務活動指數回升2.2個百分點至59.1%。

7）無就業(yè)增長。制造業(yè)和非制造業(yè)從業(yè)人員指數為48.9%和47.3%，較上月變化0.1和-0.2個百分點，位于臨界值以下。

8）建議以“新基建”為主實施跨周期調節(jié)穩(wěn)增長。啟動“新”一輪基建，以新能源、數字經濟等為代表的新基建作為跨周期、寬信用的主要抓手，兼顧短期穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)和長期調結構，實現高質量發(fā)展。可以考慮通過定向的降息降準再貸款，加大對新基建、新能源、綠色經濟、數字經濟、中小企業(yè)等領域的信用擴張的支持力度，以替代過去對傳統(tǒng)基建和房地產的刺激。最近央行出臺的碳減排支持工具就是走在正確的方向上。擴大消費，建議暢通物流的堵點，降低物流的成本，適當發(fā)放消費的補貼，發(fā)展線上經濟。保供穩(wěn)價，調節(jié)不合理的過高的大宗商品價格，避免上游對下游中小企業(yè)成本的擠壓。調節(jié)收入分配，通過調高擴充提低形成橄欖型的收入分配格局，實現共同富裕。主要政策手段包括發(fā)展中小企業(yè)、推出房產稅試點、加大教育支持力度、加大就業(yè)再培訓等等。房地產要實現房地產的軟著陸，避免硬著陸，在堅持房住不炒、穩(wěn)房價穩(wěn)地價穩(wěn)預期的情況下，避免一刀切與鐘擺式的調控，加快構建以城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定和房地產稅為主的長效機制，推動房地產的供給側結構性改革。

供給端短期沖擊緩解，需求仍景氣收縮

11月制造業(yè)PMI為50.1%，較上月回升0.9個百分點。生產指數和新訂單指數分別為52.0%和49.4%，分別較上月上漲3.6和0.6個百分點。從行業(yè)情況看，造紙印刷、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業(yè)生產指數高于56.0%，生產活動顯著加快；木材加工及家具、化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等新訂單指數低于43.0%，市場需求偏弱。高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)保持韌性，PMI分別為53.2%和51.7%，高于制造業(yè)總體3.1和1.6個百分點。高耗能行業(yè)PMI為47.4%，比上月略升0.2個百分點。新出口訂單指數為48.5%，略高于上月1.9個百分點，仍連續(xù)七個月處于收縮區(qū)間。新訂單指數回升與近期原材料價格、海運價格回落有關。全球主要經濟體維持高景氣，11月美國Markit制造業(yè)PMI為59.1%，較上個月上升0.7個百分點；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為58.6%，較上月上升0.3個百分點；德國制造業(yè)PMI為57.6%，較上月下滑0.2個百分點。

價格指數大降

11月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為52.9%和48.9%，低于上月19.2和12.2個百分點。11月布倫特原油環(huán)比-2.0%，南華工業(yè)品指數環(huán)比-13.7%，南華焦煤、動力煤環(huán)比-33.2%、-39.2%，南華螺紋鋼環(huán)比-17.1%，LME銅環(huán)比-0.1%。從行業(yè)情況看，化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)的兩個價格指數均降至臨界點以下，部分基礎原材料生產行業(yè)的采購價格和產品銷售價格回落明顯。

4小企業(yè)景氣回暖，但壓力仍較大

11月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.2%、51.2%和48.5%，較上月變動-0.1、2.6和1.0個百分點。小型企業(yè)經營指標有所修復，但壓力仍在。小型企業(yè)新訂單指數為47.6%，較上月回升1.5個百分點；新出口訂單46.6%，回升5.3個百分點；小型企業(yè)經營預期為51.9%，回升2.5個百分點。行業(yè)成本壓力仍擠壓下游企業(yè)，尤其是小型企業(yè)利潤，11月小型企業(yè)采購量指數為46.6%，較上月下滑0.2個百分點，連續(xù)七個月位于榮枯線下。1-10月采掘業(yè)、上、中、下游制造業(yè)利潤兩年復合增長率分別為36.7%、33.6%、16.3%和2.7%。10月27日國常會部署對制造業(yè)中小微企業(yè)等實施階段性稅收緩繳措施，進一步加大助企紓困力度。

服務業(yè)受制于疫情，基建發(fā)力拉動建筑業(yè)

11月非制造業(yè)商務活動指數為52.3%，小幅下滑0.1百分點，擴張放緩。服務業(yè)商務活動指數為51.1%，小幅下滑0.5個百分點，擴張力度減弱，為節(jié)假日、疫情共同作用。從行業(yè)情況看，與制造業(yè)活動密切相關的生產性服務業(yè)商務活動指數位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，其中信息服務、金融服務、商務服務等行業(yè)業(yè)務總量增長較快；與接觸型消費密切相關的生活性服務業(yè)商務活動指數降至臨界點以下，其中住宿、生態(tài)保護及環(huán)境治理、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數均大幅回落至46.0%及以下，市場活躍度明顯下降。從市場預期看，業(yè)務活動預期指數為58.2%，繼續(xù)位于較高景氣區(qū)間，表明多數企業(yè)對近期服務業(yè)市場恢復信心總體穩(wěn)定。

建筑業(yè)商務活動指數為59.1%，較上月反彈2.2個百分點。從市場需求和勞動力需求看，建筑業(yè)新訂單指數和從業(yè)人員指數分別為54.2%和51.3%，較上月變動1.9和-1.1個百分點。從價格看，建筑業(yè)投入品價格指數、銷售價格指數分別為44.9%和52.5%。從市場預期看，業(yè)務活動預期指數分別58.3%，低于上月2.0個百分點?；A設施建設進度有所加快。從行業(yè)情況看，土木工程建筑業(yè)商務活動指數和新訂單指數分別為60.5%和56.5%，比上月上升5.4和0.5個百分點。

（作者為東吳證券首席經濟學家）