01美國(guó)：兩大指數(shù)再度背離

美國(guó)11月ISM制造業(yè)PMI小幅上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)至61.1，連續(xù)18個(gè)月位于景氣區(qū)間。生產(chǎn)、新訂單、進(jìn)口和就業(yè)四項(xiàng)指數(shù)共同推動(dòng)指數(shù)上漲，表明在消費(fèi)者對(duì)于商品的強(qiáng)勁需求的帶動(dòng)下，生產(chǎn)活動(dòng)有所加強(qiáng)，同時(shí)就業(yè)步伐也隨之加快，其中進(jìn)口指數(shù)在短暫一個(gè)月的萎縮之后再次擴(kuò)張，就業(yè)連續(xù)3個(gè)月加快。在產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸和高物價(jià)持續(xù)的大背景下，客戶庫(kù)存暴跌6.6個(gè)百分點(diǎn)，成為最大的拖累因素。供應(yīng)商交貨和物價(jià)指數(shù)分別下降3.4和3.3個(gè)百分點(diǎn)，雖然對(duì)指數(shù)不利，但同時(shí)也表明供應(yīng)交付時(shí)間和高物價(jià)均有所緩解，對(duì)于整個(gè)制造業(yè)來(lái)說(shuō)是利好。從其他分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，在近期生產(chǎn)活動(dòng)有所加快的帶動(dòng)下，訂單庫(kù)存指數(shù)連續(xù)第二月下降。出口訂單和供應(yīng)商庫(kù)存則分別微降0.6和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)仍然處于需求驅(qū)動(dòng)但供應(yīng)鏈?zhǔn)芟薜沫h(huán)境中。制造業(yè)的所有部門已經(jīng)連續(xù)多月受到原材料和資本設(shè)備交貨期延長(zhǎng)、原材料持續(xù)短缺、大宗商品價(jià)格高企以及產(chǎn)品運(yùn)輸困難等因素的影響。

未來(lái)數(shù)月，高物價(jià)和產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸仍將成為制造業(yè)持續(xù)保持健康發(fā)展的兩大制約因素。

從目前來(lái)看，盡管全美疫苗注射有序推會(huì)使得服務(wù)支出大幅加速，有助于推升經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，但疫情反復(fù)，供應(yīng)鏈不通暢和原材料價(jià)格高企短期內(nèi)難以立刻得到有效解決，四季度和明年上半年仍將繼續(xù)影響美國(guó)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)的所有部門。值得一提的是，11月美國(guó)兩大制造業(yè)指數(shù)一個(gè)月后再次出現(xiàn)背離，且Markit制造業(yè)PMI創(chuàng)2020年12月以來(lái)新低，其中輸入價(jià)格分項(xiàng)指數(shù)創(chuàng)2007年有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的新高，和ISM中的物價(jià)指數(shù)回落完全相反，表明在高物價(jià)的影響下美國(guó)制造業(yè)恢復(fù)不夠穩(wěn)定，為第四季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蒙上一層陰影。

02歐洲：歐元區(qū)止跌反彈，英國(guó)擴(kuò)張持續(xù)加快

歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI錄得58.4，盡管只微漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，但終結(jié)了連續(xù)4個(gè)月的放緩態(tài)勢(shì)，并連續(xù)17個(gè)月位于景氣區(qū)間。在旺盛的需求帶動(dòng)下，產(chǎn)出和新訂單成為指數(shù)止跌反彈的兩大因素，但較高的價(jià)格、供應(yīng)鏈瓶頸以及混亂的物流導(dǎo)致產(chǎn)品短缺現(xiàn)象持續(xù)。由于成本居高不下，生產(chǎn)商的出廠物價(jià)指數(shù)較10月繼續(xù)上漲1.1個(gè)百分點(diǎn)至73.7，連續(xù)2個(gè)月創(chuàng)新高。盡管隨著多國(guó)疫苗注射進(jìn)程的加快，供應(yīng)鏈相較于疫情最嚴(yán)重時(shí)期有所好轉(zhuǎn)，但預(yù)計(jì)到2022年才會(huì)出現(xiàn)較為明顯的改善。為此，制造商對(duì)于未來(lái)12個(gè)月的樂(lè)觀情緒為近一年以來(lái)最低。表面強(qiáng)勁的PMI數(shù)據(jù)無(wú)法掩蓋當(dāng)前歐洲制造商背后艱難的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困境。

德國(guó)11月制造業(yè)錄得57.4，創(chuàng)下1月以來(lái)新低，但放緩程度顯著收窄。在國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁和供應(yīng)鏈出現(xiàn)部分好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)下，生產(chǎn)指數(shù)保持不變，新訂單指數(shù)出現(xiàn)上升。但當(dāng)前供應(yīng)鏈緊張、原材料價(jià)格高漲和短缺情況并未得到實(shí)質(zhì)性的改善，推升出廠價(jià)格創(chuàng)下新高。

盡管如此，隨著生產(chǎn)的企穩(wěn)，企業(yè)對(duì)于未來(lái)活動(dòng)的樂(lè)觀程度時(shí)隔5個(gè)月首度向好。法國(guó)11月制造業(yè)PMI錄得55.9，時(shí)隔6個(gè)月增速再次加快。產(chǎn)出、新訂單和就業(yè)的改善對(duì)整體指數(shù)的貢獻(xiàn)最大。其中就業(yè)指數(shù)創(chuàng)下最近3個(gè)月的新高。同德國(guó)一樣，供應(yīng)鏈緊張和原材料價(jià)格高漲推升出廠價(jià)格創(chuàng)下歷史新高。制造業(yè)的企穩(wěn)使得法國(guó)生產(chǎn)商對(duì)于未來(lái)預(yù)期的樂(lè)觀程度升至5個(gè)月以來(lái)的高位。英國(guó)11月制造業(yè)PMI錄得58.1，連續(xù)2個(gè)月加快。新訂單和生產(chǎn)的上漲對(duì)指數(shù)貢獻(xiàn)較大。但制造商仍舊面臨著充滿挑戰(zhàn)的局勢(shì)：供應(yīng)鏈中斷還未結(jié)束、員工短缺和通脹壓力抑制了利潤(rùn)增長(zhǎng)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本的指標(biāo)升至1992年有記錄以來(lái)的最高水平，同時(shí)也使得部分英國(guó)服務(wù)型企業(yè)的成本以20多年來(lái)最快的速度上升。此外，英國(guó)脫歐后遺癥和物流問(wèn)題造成的持續(xù)困難限制了國(guó)內(nèi)制造商向海外市場(chǎng)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。盡管如此，企業(yè)仍然對(duì)于前景依然樂(lè)觀。

近期歐洲在新一輪疫情卷土重來(lái)導(dǎo)致部分地區(qū)重新封鎖、供應(yīng)鏈問(wèn)題依然嚴(yán)重以及通脹飆升等因素影響下，四季度歐洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀。這意味著歐元區(qū)總體通脹率將繼續(xù)超過(guò)歐洲央行2.0%的目標(biāo)。盡管通脹上升和房?jī)r(jià)飆升給歐洲央行帶來(lái)了采取行動(dòng)的壓力，但近十年來(lái)歐洲央行一直未能達(dá)到其通脹目標(biāo)。

03亞洲：日韓走強(qiáng)，東盟放緩

日本11月制造業(yè)PMI錄得54.5，創(chuàng)下2018 年 1 月以來(lái)的新高，并連續(xù)擴(kuò)張10個(gè)月。隨著國(guó)內(nèi)疫情的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，產(chǎn)出和新訂單繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，其中產(chǎn)生指數(shù)為4月以來(lái)新高。此外，新出口訂單出現(xiàn)過(guò)去 5 個(gè)月來(lái)的最大增幅，就業(yè)指數(shù)的增幅是 2019 年 4 月以來(lái)的最大。但供應(yīng)鏈不暢和原材料價(jià)格持續(xù)高位導(dǎo)致投入生產(chǎn)成本創(chuàng)下2008 年 8 月以來(lái)新高。盡管如此，制造業(yè)對(duì)于12個(gè)月生產(chǎn)前景繼續(xù)保持高度樂(lè)觀。

韓國(guó)11月制造業(yè)PMI錄得50.9，擴(kuò)張程度有所加快，并連續(xù)14個(gè)月保持景氣。盡管需求尚可，但供給端受供應(yīng)鏈不暢和原材料成本高企的拖累十分嚴(yán)重，生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)下滑，也使得就業(yè)創(chuàng)下10個(gè)月以來(lái)的新低。盡管如此，生產(chǎn)商對(duì)于前景樂(lè)觀情緒升至8月以來(lái)的最高。東盟11月制造業(yè)PMI下滑至52.3，仍然接近近期峰值水平，并連續(xù)擴(kuò)張2個(gè)月。隨著東盟各國(guó)正常生產(chǎn)活動(dòng)的繼續(xù)恢復(fù)，產(chǎn)出和新增訂單均進(jìn)一步增長(zhǎng)，但增速略有放緩。

同時(shí)，企業(yè)裁員速度降至5個(gè)月最低水平。不過(guò)東盟各國(guó)的產(chǎn)能壓力仍處于歷史高位，積壓工作量以歷史第三高的速度進(jìn)一步增加。供應(yīng)緊張問(wèn)題持續(xù)，投入品的交付時(shí)間再次延長(zhǎng)，盡管延遲程度是4月以來(lái)最低。雖然投入品價(jià)格漲幅有所下降，但仍處于歷史較高水平。盡管如此，企業(yè)樂(lè)觀情緒依舊高漲。

04中國(guó)：重回?cái)U(kuò)張區(qū)間

11月制造業(yè)PMI錄得50.1，時(shí)隔2個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間的同時(shí)結(jié)束了連續(xù)7個(gè)月連續(xù)下滑的局面。11月制造業(yè)PMI出現(xiàn)回升符合基本判斷，但重回?cái)U(kuò)張區(qū)間仍然大超市場(chǎng)預(yù)期，彰顯我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的韌性十足，并且在疫情防控得力和煤炭供應(yīng)不足問(wèn)題得到顯著緩解之后，制造企業(yè)對(duì)于生產(chǎn)預(yù)期和產(chǎn)業(yè)前景的樂(lè)觀情緒明顯回升。從行業(yè)景氣面看，在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，12個(gè)高于臨界點(diǎn)，比上月增加3個(gè)，制造業(yè)景氣面有所擴(kuò)大。制造業(yè)止跌反彈并進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，表明盡管當(dāng)前面臨較大下行壓力，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)步持續(xù)恢復(fù)的趨勢(shì)并未被打破。

11月制造業(yè)呈現(xiàn)出五個(gè)特點(diǎn)。一是供需兩端均有不同程度改善。生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別上升3.6和0.6個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)指數(shù)時(shí)隔2個(gè)月重新擴(kuò)張。二是價(jià)格指數(shù)大幅回落。價(jià)格指數(shù)以19.2個(gè)百分點(diǎn)的超大跌幅，回落至2020年5月以來(lái)的低位，表明我國(guó)政府對(duì)于原材料價(jià)格的調(diào)控效果進(jìn)一步顯現(xiàn)。三是進(jìn)出口指數(shù)繼續(xù)回升。其中新出口訂單連續(xù)2個(gè)月上升，并升至2021年5月以來(lái)的高位，盡管仍在萎縮區(qū)間，但顯示出整個(gè)外貿(mào)景氣度正在快速回暖。四是中、小型企業(yè)景氣度有所改善。政府對(duì)于中小企業(yè)的扶持效果進(jìn)一步顯現(xiàn)。其中中型企業(yè)結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月的收縮走勢(shì)，小型企業(yè)則上升1個(gè)百分點(diǎn)。六是企業(yè)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展繼續(xù)保持較高信心。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為53.8，較上個(gè)月有所加快，表明企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展預(yù)期仍保持樂(lè)觀。

11月財(cái)新PMI連續(xù)第3個(gè)月與官方制造業(yè)PMI出現(xiàn)背離，其中生產(chǎn)結(jié)束連續(xù)三個(gè)月的收縮，與官方指數(shù)走勢(shì)一致，但訂單需求和就業(yè)走弱在一定程度上拖累了指數(shù)。表明雖然限電限產(chǎn)有較大改善，但前期造成的較大影響對(duì)于中小企業(yè)的影響有一定的滯后性。展望12月，保供政策的進(jìn)一步推進(jìn)會(huì)對(duì)制造業(yè)PMI帶來(lái)較大支撐，但環(huán)保限產(chǎn)和天氣變冷也會(huì)對(duì)生產(chǎn)帶來(lái)一定阻礙，預(yù)計(jì)12月制造業(yè)PMI繼續(xù)在榮枯線上下波動(dòng)。

（作者為植信研究院宏觀高級(jí)研究員）