工業(yè)生產(chǎn)增速連續(xù)加快

在多重因素驅(qū)動下，工業(yè)生產(chǎn)增速連續(xù)第二個月加快，與PMI走勢保持一致，彰顯出我國工業(yè)生產(chǎn)十足的韌性。一是自三季度以來發(fā)改委出臺了一些列的政策和措施，旨在著力增強(qiáng)今冬和明年煤炭保供穩(wěn)供的能力，推動近期煤炭供應(yīng)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。11月份煤炭供應(yīng)量較上月增長3.9%，煤炭銷售量較上月增長2.6%，均連續(xù)四個月呈現(xiàn)增長格局，全國統(tǒng)調(diào)電廠日均供煤達(dá)到810萬噸，較去年同期增加超過30%。二是芯片短缺繼續(xù)改善帶動汽車生產(chǎn)同比增速連續(xù)三個月回升。三是上游原材料價格下降進(jìn)一步提振企業(yè)生產(chǎn)信心和積極性。四是新能源和高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展持續(xù)向好。

盡管能耗雙控得到緩解，但在環(huán)保限產(chǎn)政策仍未放松的大背景下，中上游耗能較高的行業(yè)和產(chǎn)品仍然對工業(yè)生產(chǎn)形成較大拖累。從主要行業(yè)增加值來看，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、汽車制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、紡織業(yè)和橡膠和塑料制品業(yè)和分別同比下降11.2%，4.7%，4.0%、3.5%和2.0%。從主要產(chǎn)品的產(chǎn)量來看，粗鋼、生鐵、鋼材、水泥、焦炭、燃油轎車和SUV分別同比下降22.0%、16.6%、14.7%、18.6%、17.4%、5.6%和4.9%。11月末全國高爐開工率為48.2%，分別較去年和2019年同期回落19.07%和17.68%。新能源領(lǐng)域則繼續(xù)保持較快增長，新能源車、風(fēng)力發(fā)電和太陽能發(fā)電分別同比增長112.0%、27.7%和22.7%。

11月工業(yè)生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整繼續(xù)有序推進(jìn)。一是高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長15.1%，比上月加快0.4個百分點，兩年平均增長12.9%，比上月加快2.5個百分點。其中新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人和集成電路產(chǎn)量同比分別增長112.0%、27.9%和11.9%。二是前11個月，私營企業(yè)增長10.9%，增速最快。

展望12月，盡管房地產(chǎn)投資下行的拖累仍在顯現(xiàn)，但在穩(wěn)增長政策的推動下煤炭供應(yīng)有望進(jìn)一步改善，加之原材料價格開始下降以及傳統(tǒng)消費旺季和保障海外供給等方面也對生產(chǎn)有一定支撐，工業(yè)生產(chǎn)能夠維持當(dāng)前企穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢。

消費憂中有喜

11月社會消費品零售穩(wěn)中有緩，憂中有喜。一方面，在疫情反彈的影響下，扣除價格因素，11月零售總額同比增長0.5%，為去年9月以來的最低水平。餐飲收入下滑2.7%，時隔2個月后再次出現(xiàn)負(fù)增長。2021年“雙十一”支付寶交易額首次出現(xiàn)個位數(shù)增長。1-11月，實物商品網(wǎng)上零售額增速回落至13.2%，創(chuàng)2020年6月以來的最低增速。另一方面，在“雙十一”的帶動下，11月網(wǎng)上零售較為活躍，并且1-11月實物商品網(wǎng)上零售額占整個社會消費品零售總額比1-10月提高了0.8個百分點。隨著“缺芯”狀況的持續(xù)改善，汽車銷售進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)銷售亦有所回暖帶動相關(guān)消費加快增長。

從具體商品來看，除汽車和服裝鞋帽、針紡織品類外，所有商品均出現(xiàn)增長。隨著元旦春節(jié)的臨近，煙酒、飲料等商品的消費均出現(xiàn)明顯回升。其中糧油、食品類、飲料類、煙酒類分別同比上漲14.8％、15.5％和13.2％。石油及制品類同比增長25.9%，為11月所有商品中的最快漲幅，或與近期原油價格的大幅回落有直接關(guān)系。盡管汽車類仍然下滑9.8%，但降幅不僅連續(xù)第二個月放緩，且時隔2個月重新收窄至一位數(shù)，提升整個消費0.25個百分點。近期房地產(chǎn)信貸邊際改善，帶動建筑及裝潢材料類和家具類同比增長分別加快2.1和3.7個百分點。11月服裝鞋帽、針紡織品類連續(xù)第4個月出現(xiàn)下滑，但下滑幅度進(jìn)一步收窄至0%附近。

12月，社會消費品零售繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢，但2021年全年恢復(fù)到疫情前的潛在增速可能性不大。一方面，隨著元旦春節(jié)臨近帶來年貨購置需求的提升以及“雙十二”等促消費活動的開展，會對消費產(chǎn)生一定推動作用。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，盡管11月汽車同比降幅較10月有所擴(kuò)大，但環(huán)比連續(xù)第三個月增長，且廠商庫存連續(xù)第二月增加。預(yù)計12月“芯片”等資源供給短缺情況的進(jìn)一步緩解以及春節(jié)較去年提前11天均有利于12月的車市零售的加速回暖，也對消費產(chǎn)生一定支撐。另一方面，當(dāng)前全國散發(fā)性疫情反復(fù)的情況依然嚴(yán)重，仍會較大程度抑制消費的修復(fù)進(jìn)程。

制造業(yè)投資保持強(qiáng)勢

11月固定資產(chǎn)投資繼續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇。從三大投資領(lǐng)域看，1-11月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長0.5%，制造業(yè)投資增長13.7%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長6.0%。11月投資仍舊繼續(xù)保持了制造業(yè)投資強(qiáng)勢，房地產(chǎn)投資平穩(wěn)和基建投資低迷的分化態(tài)勢。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍然保持較快發(fā)展勢頭。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長16.6%；兩年平均增長14.2%，比1-10月份加快0.7個百分點。其中，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長22.2%、6.4%。高技術(shù)制造業(yè)中，計算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資同比分別增長26.1%、24.7%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、檢驗檢測服務(wù)業(yè)投資同比分別增長47.5%、14.8%。

基建投資維持疲軟狀態(tài)。近2個月專項債的發(fā)行提速并未如期帶動基建的發(fā)力，主要是和一整年地方政府缺乏優(yōu)質(zhì)的基建項目且項目審批較為嚴(yán)格，導(dǎo)致企業(yè)中長期投資意愿不足有關(guān)?？紤]短期內(nèi)項目審批嚴(yán)格以及缺乏好項目狀況難以迅速改善，并且為了要在明年初形成實物工作量，政府逐漸將重心向明年轉(zhuǎn)移，今年基建投資低迷的情況將維持到年底。展望2022年，政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確表示要保證財政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度，適度超前開展基建投資。因此不管是從資金層面還是政策層面，都將推動基建項目的投資和建設(shè)步伐進(jìn)一步加快，基建投資對經(jīng)濟(jì)的托底作用將會比較明顯。

房地產(chǎn)投資穩(wěn)中有降。一方面，在住房不炒的主基調(diào)下，11月房地產(chǎn)銷售及土地購置增速持續(xù)放緩，使房地產(chǎn)投資增速進(jìn)一步下降；盡管年內(nèi)住房金融環(huán)境邊際改善，但在短期內(nèi)尚不足以改變房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行的趨勢。另一方面，近3個月房地產(chǎn)投資下降速度連續(xù)放緩，亦表明在開發(fā)貸和個人按揭貸款等相關(guān)政策邊際放松至下，房地產(chǎn)投資仍具有較強(qiáng)韌性。2022年房地產(chǎn)投資仍將維持穩(wěn)中有降的態(tài)勢。

制造業(yè)持續(xù)保持較快恢復(fù)步伐。外需延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，企業(yè)利潤得到顯著改善，民企投資熱情回升，疊加低基數(shù)效應(yīng)，推動制造業(yè)投資連續(xù)快速修復(fù)，尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資保持較高增速。12月，上述因素將繼續(xù)發(fā)揮作用，且在當(dāng)前企業(yè)利潤仍然普遍高漲、國家對于調(diào)動民間投資積極性進(jìn)一步加大以及融資需求旺盛之下，金融支持力度加大，前11個月制造業(yè)中長期貸款同比大幅增加。在政策支持貸款流向制造業(yè)的基礎(chǔ)上，隨著全球經(jīng)濟(jì)和外需繼續(xù)保持復(fù)蘇，工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)性補庫存啟動疊加低基數(shù)將繼續(xù)推動制造業(yè)投資加快恢復(fù)步伐。不過原材料漲價對中下游利潤的擠占效應(yīng)短期難消，制造業(yè)投資修復(fù)空間存在較大的不確定性。政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議都指出提升制造業(yè)核心競爭力將成為“十四五”期間重要發(fā)展方向，因此2022年制造業(yè)投資仍會得到來自政府和資金層面的較大支持從而保持較快增長。

結(jié)合四季度前2個月的數(shù)據(jù)來看，在穩(wěn)增長政策的逐步推出后，整體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于市場預(yù)期，三季度很可能是近期的階段性低點。預(yù)計四季度GDP兩年平均增長不會低于5%，2021年全年GDP增長在8%以上問題不大。盡管如此，仍不能忽視當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)和明年有可能出現(xiàn)新的下行壓力。2022年是二十大召開之年，穩(wěn)增長已成為首要任務(wù)，應(yīng)繼續(xù)持續(xù)做好宏觀政策的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)有機(jī)結(jié)合，加快穩(wěn)增長政策的推進(jìn)力度，推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行。

（作者系植信投資研究院高級研究員）