恒大風(fēng)波的最新進(jìn)展，是廣東省政府工作組已正式進(jìn)場摸底。工作組在12月12日作發(fā)出通知，要求凡是為恒大系債務(wù)提供過個人擔(dān)保且尚未處理完畢的公司高管，均須上報擔(dān)保函及相關(guān)信息。在恒大內(nèi)部，從集團(tuán)層面到區(qū)域公司，高管都曾為恒大旗下區(qū)域或項目融資提供過個人擔(dān)保。工作組此舉應(yīng)該是想要摸清資產(chǎn)負(fù)債表真實情況。

這一系列措施，距離恒大首次公告“集團(tuán)恐無法完成一筆2.6億美元債務(wù)履約”之后不過10天。廣東省政府反應(yīng)如此之快，是因為恒大的實質(zhì)性違約很可能造成恒大其他海外債、甚至其他中國地產(chǎn)公司海外債的擠兌以至于交叉違約。對于避免這種情況出現(xiàn)，廣東省政府和恒大的目的是一致的。當(dāng)然，他們應(yīng)該早就準(zhǔn)備好了。

此后，也是經(jīng)工作組安排，恒大在董事會下設(shè)立了風(fēng)險化解委員會。這個風(fēng)化委的成員除了許家印，還有來自廣東國資和深圳國資背景公司的代表，以及拆解一家公司處置不良資產(chǎn)所需的全套人員設(shè)置——從中大概也可以看出未來恒大將會發(fā)生什么。

以下為本刊專欄作者崔鵬的商業(yè)評論。

對于二級市場的觀望者來說，恒大目前的狀況也許并不是壞事——之所為“利空出盡”——恒大集團(tuán)在香港市場的股價還出現(xiàn)了反彈。

12月18日，《華爾街日報》一則相關(guān)報道提及，一些投資管理機(jī)構(gòu)最近幾周購買了恒大創(chuàng)下紀(jì)錄低位的債券?；鸾?jīng)理們賭的是，盡管中國恒大有可能經(jīng)歷復(fù)雜的重組，但債權(quán)人收回的資金將遠(yuǎn)超該公司債券當(dāng)前價格暗示的水平。這家房地產(chǎn)公司有近200億美元未償境外債券，由此成為世界上最大的不良債務(wù)投資標(biāo)的之一，與此同時，投資者在利率處于低位之際正想方設(shè)法提高投資回報。

這恐怕也是行業(yè)內(nèi)并不少見的評價：恒大還有點“拆遷”價值。

從一家全世界資產(chǎn)規(guī)模最大的房地產(chǎn)公司，到被“拆遷”，恒大真的是太有效率了。只是在半年前，這家公司因為回籠資金成績不錯，竟然還想對股東發(fā)放特別紅利——現(xiàn)在看來簡直像夢境一般。

2020年11月12日，中國足球超級聯(lián)賽決賽第二回合比賽中，江蘇蘇寧隊以2:1勝了廣州恒大隊。人們都預(yù)測，這是蘇寧歷史上第一次奪得冠軍很可能也是最后一次。因為在此之前，中國信用債市場上曾經(jīng)發(fā)生一場中等規(guī)模的地震，幾只被市場認(rèn)為有違約風(fēng)險的公司信用債發(fā)生斷崖式暴跌，這里就包括上市公司蘇寧易購發(fā)行的幾只債券。

蘇寧奪得的2020年中超冠軍，很可能是給這家俱樂部老板張近東頒發(fā)的一枚紀(jì)念獎?wù)拢o(jì)念他若干年來如此熱愛足球運(yùn)動。奪冠后，蘇寧俱樂部由于費(fèi)用問題，就地消失的概率非常大。

在那次蘇寧“最后的晚餐”中，許家印扮演了頒獎嘉賓的角色。絕大多數(shù)人想不到，大概在一年后，恒大遇到的問題相對于蘇寧不知夸張了多少倍。起碼張近東離開蘇寧時還保住了基本的體面，而許家印會怎樣離開恒大，可就不好說了。

說到足球，你會發(fā)現(xiàn)沾染上這種嗜好的地產(chǎn)大佬還真不少，不論是許家印、張近東，還是萬達(dá)的王健林，甚至富力的張力.......可以說他們共同締造了中國足球俱樂部極度繁榮的房地產(chǎn)商時代。

在這個時代之后，如果稍仔細(xì)盤點一下，就能發(fā)現(xiàn)這些締造者所具有的共同特點。

他們基本出生在1950年代后至1960年代初，有軍人情結(jié)，具備家國情懷，好大喜功，而且在他們偉大的地產(chǎn)公司高速發(fā)展的過程中有那么一個階段出現(xiàn)了有錢沒處花。

很明顯，如果不是有錢沒處花，私人公司怎么會對足球俱樂部這種賠錢效率如此之高的商業(yè)感興趣呢？

這個有錢沒處花的階段大概就發(fā)生在2015至2017年之間。

作為超級新興市場的中國，流動性周期似乎比成熟市場經(jīng)濟(jì)體更短促和夸張。在上次全球金融危機(jī)后，到2015年，流動性趨勢已經(jīng)幾經(jīng)轉(zhuǎn)向。實際上，決策層的設(shè)計是，在2015年后，貨幣政策應(yīng)該轉(zhuǎn)向收緊，以避免高杠桿可能蘊(yùn)含的金融風(fēng)險。但是由于顧及經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定的問題，在2016年反而轉(zhuǎn)向放松。

對于金融危機(jī)后本來就在金融房地產(chǎn)市場上收益僨張的資本擁有者，這等于再來上一劑安非他命。怎么更有意義地把錢花掉，大概成了那時候這些人的一個主流話題。對于這個問題的答案選擇，其實是非常重要的，只不過當(dāng)時這些大佬沒有意識到這種重要性。

這些資本大佬，有的選擇收購海外資產(chǎn)，有的選擇炒股票……也有自以為聰明的家伙，看到當(dāng)時一些優(yōu)質(zhì)國資背景公司由于杠桿保守而出現(xiàn)了極低估值，打起了收購這些資產(chǎn)的主意。

這時候發(fā)生了一件對此后中國資本市場甚至是中國走向具有里程碑意義的關(guān)鍵性事件，那就是寶能系資本收購萬科的爭奪戰(zhàn)。這個事件表明購買高質(zhì)量的國有背景資產(chǎn)并不被允許，而許家印以及他的“伙伴”張近東命運(yùn)中的一些事，也是在那時就定下了。

在寶萬事件的開始，寶能一方似乎是占有優(yōu)勢的。而此時恒大的許家印看出了這件事的便宜，所以也掏錢出來購買萬科股票，而且一直買成了第三大股東。

但許家印難以預(yù)料的是萬科的王石以及管理層對寶能系資本進(jìn)入的極度排斥。這一場大折騰以王石為代表的管理層奔走呼號開始，以深圳國資委背景的深圳地鐵代替華潤成了萬科第一大股東結(jié)束。

迫于當(dāng)時的情勢，恒大以相當(dāng)便宜的價格把自己手里的萬科股份轉(zhuǎn)賣給深圳地鐵。而之所以同意這筆賠錢的交易，一方面是恒大當(dāng)時太有錢了，對幾十億并不是特別看重；另一方面，也是更重要的，這里似乎有個交換條件——深圳國資委同意把深深房這家A股上市公司讓給恒大當(dāng)殼，以便其轉(zhuǎn)回內(nèi)地二次上市。

也就是為了這件事，恒大后來興沖沖地邀請了一堆基石投資者。這里就包括掏了200億元的蘇寧的張近東——他就是前面提到那種把花不完的錢用來炒股的聰明人。

張近東的上市公司蘇寧易購近些年運(yùn)營情況并不理想，主業(yè)不賺錢，主要靠賣當(dāng)年阿里的股票貼補(bǔ)家用，才勉強(qiáng)沒有被ST。他之所以肯把錢交給許家印，大概率是把這看成下一筆炒股收入了。

但天有不測風(fēng)云。中國決策層在2016年之后開始抑制房地產(chǎn)公司融資，后來又逐漸加碼。恒大借殼上市這件事一直拖到2020年年底還是沒成。

但這時候許家印已經(jīng)拿不出那么多現(xiàn)金還給那些入股的投資者了，張近東的200億元也就套在里邊。而就像大家知道的，2020年至2021年，蘇寧也出現(xiàn)流動性危機(jī)，這和那200億元其實是有直接關(guān)系的。最后，它導(dǎo)致張近東丟掉了上市公司實控人地位。

應(yīng)該說，恒大現(xiàn)在的問題，很大程度上也是深深房這件事造成的。當(dāng)時，恒大預(yù)期在內(nèi)地上市可以融資4000億元。雖然2021年恒大集團(tuán)中報上標(biāo)識恒大總共負(fù)債額為1.97萬億元，但其中真正欠銀行和信托的融資加起來是5800億元，其他都來自于供應(yīng)商欠款、購房者預(yù)售資金以及短期拆借。

所以，如果真的可以二次上市，恒大還是有可能避免這次流動性危機(jī)的。

說到這兒，不禁感慨一下——據(jù)說萬科王石特別熱愛體育，但也就是因為他為萬科的抗?fàn)幎l(fā)的漣漪效應(yīng)，打倒了蘇寧和恒大兩個中超冠軍俱樂部。

不只是許家印、張近東，如果回頭望去，咱們說過的那些有錢沒處花的家伙大半正在或者已經(jīng)凋零了。和當(dāng)年他們氣吞萬里的氣勢相比，當(dāng)今未免令人唏噓。一個時代過去了！

關(guān)漢卿的元雜劇《單刀》會里有一曲《駐馬聽》，說的是關(guān)羽到東吳赴會時，看到江山時代的大趨勢不可逆轉(zhuǎn)，而自己已老，不禁發(fā)出感慨——這也正好感慨于時下當(dāng)今吧。

“水涌山疊，年少周郎何處也？不覺的灰飛煙滅，可憐黃蓋轉(zhuǎn)傷嗟。破曹的檣櫓一時絕，鏖兵的江水猶然熱，好教我情凄切！二十年流不盡的英雄血！”

（本文系作者個人觀點，不構(gòu)成投資建議）