3月8日晚，人民銀行公告今年依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。有觀點(diǎn)認(rèn)為，此舉相當(dāng)于全面降準(zhǔn)了0.5個(gè)百分點(diǎn)。但從行為性質(zhì)、資金屬性、作用途徑和對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響等多個(gè)角度來看，上述觀點(diǎn)有必要被質(zhì)疑。

從行為性質(zhì)來看，上繳結(jié)存利潤是中央銀行依法向中央財(cái)政繳納利潤的常規(guī)性操作，以國有資本經(jīng)營收入的形式列入中央財(cái)政，用于一般公共預(yù)算支出。中央銀行依法上繳經(jīng)營利潤，以此來支持和配合中央財(cái)政，增加穩(wěn)增長財(cái)力。而存款準(zhǔn)備金制度是貨幣政策的重要工具，調(diào)降存款準(zhǔn)備金率具有多倍擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣的功能。央行將外匯儲(chǔ)備經(jīng)營的凈利潤上繳中央財(cái)政，本質(zhì)上與央企將凈利潤上繳財(cái)政沒什么兩樣。對(duì)于財(cái)政來說，央行上繳利潤是財(cái)政收入，將其轉(zhuǎn)為財(cái)政支出后就體現(xiàn)了財(cái)政的功能。在其他條件不變的情況下，由央行上繳的1萬億元收入轉(zhuǎn)為財(cái)政支出，就使得積極的財(cái)政政策力度明顯加大，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)必然會(huì)產(chǎn)生擴(kuò)張效應(yīng)。但這種效應(yīng)是積極財(cái)政政策的擴(kuò)張效應(yīng)，而非寬松貨幣政策的擴(kuò)張效應(yīng)。不能因?yàn)檫@1萬億元是央行上繳的，就說它具有降準(zhǔn)的效應(yīng)。那么請(qǐng)問由央企上繳的另外1萬億元或2萬億元是否具有降準(zhǔn)效應(yīng)呢？如果說央企上繳的利潤也有降準(zhǔn)效應(yīng)，那么請(qǐng)問央企常規(guī)的經(jīng)營利潤上繳是否都具有降準(zhǔn)效應(yīng)？很顯然，從貨幣政策功能的角度看，將央行上繳1萬億元結(jié)存利潤等同為降準(zhǔn)是不正確的。

從資金屬性來看，央行利潤上繳的1萬億元屬于常規(guī)性財(cái)政收入，主要為央行過去幾年的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營收益，只是利潤留存時(shí)間較久，積累資金數(shù)額較大。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，穩(wěn)增長要求財(cái)政發(fā)力，在2022年政府工作報(bào)告“及時(shí)動(dòng)用儲(chǔ)備政策工具”的要求下，此時(shí)央行上繳結(jié)存利潤用于財(cái)政支出是比較合適的時(shí)機(jī)。而降準(zhǔn)所釋放的長期資金，主要是存款類金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債，所有權(quán)主要?dú)w屬于居民與企事業(yè)單位。降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)所釋放的資金只是恰好與央行多年結(jié)存的利潤金額大致相等，二者的資金屬性明顯不同。

從作用途徑來看，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的直接作用對(duì)象為存款類金融機(jī)構(gòu)，目的是調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性；而央行上繳利潤將通過公共預(yù)算支出，目的是穩(wěn)就業(yè)保民生。降準(zhǔn)可為金融機(jī)構(gòu)增加可用資金，從而擴(kuò)大信貸投放規(guī)模，帶來多倍的貨幣擴(kuò)張，其效應(yīng)會(huì)持續(xù)較長時(shí)間。而財(cái)政收入增加帶來財(cái)政支出的擴(kuò)大，其作用對(duì)象主要是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是重要領(lǐng)域或薄弱環(huán)節(jié)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)實(shí)體。通過支持相關(guān)的經(jīng)濟(jì)主體，達(dá)到刺激需求和擴(kuò)大供給的目的。盡管這種效應(yīng)會(huì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中持續(xù)一個(gè)階段，但主要還是以首次實(shí)施對(duì)象為主。此次央行依法上繳的結(jié)存利潤將主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，幫助中小企業(yè)度過困難時(shí)期，穩(wěn)就業(yè)保民生。

從央行資產(chǎn)負(fù)債表的角度看。此次上繳的結(jié)存利潤主要為央行過去幾年的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營收益，央行在結(jié)匯之后向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，在財(cái)政尚未提取資金之前，所有者權(quán)益減少1萬億元，負(fù)債端增加1萬億元。結(jié)存利潤按月均衡上繳，央行資產(chǎn)負(fù)債保持穩(wěn)定。在政府提取資金用于財(cái)政支出后，該1萬億元形成了金融機(jī)構(gòu)新的負(fù)債，這是任何擴(kuò)張性財(cái)政政策都可能產(chǎn)生的結(jié)果。而降低存款準(zhǔn)備金率后，存款類金融機(jī)構(gòu)提取超額準(zhǔn)備金或少繳法定存款準(zhǔn)備金，則會(huì)減少央行負(fù)債端的“其他存款性公司存款”科目，資產(chǎn)端也會(huì)相應(yīng)減少，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將會(huì)縮小。降準(zhǔn)會(huì)擴(kuò)大存款類金融機(jī)構(gòu)信貸的可用資金，基礎(chǔ)貨幣投放帶來多倍的貨幣擴(kuò)張，具有較強(qiáng)的貨幣創(chuàng)造功能，會(huì)帶來較為寬松的貨幣環(huán)境和信用環(huán)境。相應(yīng)的，存款類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表將整體性地?cái)U(kuò)張。

按照央行上繳1萬億元結(jié)存利潤相當(dāng)于降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)的觀點(diǎn)，財(cái)政有了這1萬億元資金的支持，近期就沒有必要降準(zhǔn)了。我們認(rèn)為恰恰相反。通常財(cái)政資金注入的擴(kuò)大會(huì)增加一定規(guī)模社會(huì)資金的投入需求。財(cái)政資金投入的規(guī)模越大就需要信貸和社融等流動(dòng)性投放越多。只有這樣，積極的財(cái)政政策才不會(huì)被打折扣，才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策支持和配合財(cái)政政策的要求。

今年央行為支持積極財(cái)政政策發(fā)力，需更多地使用儲(chǔ)備貨幣政策工具以達(dá)成寬貨幣和增信用的效果。當(dāng)前在穩(wěn)增長目標(biāo)下，政府工作報(bào)告提出宏觀政策要增強(qiáng)有效性，提升積極財(cái)政政策的效能，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度。今年財(cái)政支出規(guī)模較去年擴(kuò)大2萬億元以上，專項(xiàng)債實(shí)際可用資金、減稅降費(fèi)力度均為去年的2倍多。“兩新一重”等項(xiàng)目的政府資金投入將撬動(dòng)較大規(guī)模的社會(huì)資金，形成更大的融資需求。為此，政府工作報(bào)告提出要“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”。今年降準(zhǔn)仍是支持財(cái)政發(fā)力最直接有效的貨幣政策工具，未來仍具有一定的操作空間。（作者連平系植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長；王運(yùn)金系植信投資研究院高級(jí)研究員）