俄烏沖突引發(fā)全球工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格也隨之上揚(yáng)。年初市場(chǎng)普遍認(rèn)為，2022年國(guó)內(nèi)通脹壓力不大。然而，俄烏沖突的爆發(fā)重塑了市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前俄烏沖突的前景仍不明朗，要求我們重新評(píng)估全年P(guān)PI與CPI走勢(shì)。邏輯上主要通過(guò)三個(gè)層面產(chǎn)生影響：第一個(gè)層面是從俄烏進(jìn)口占我國(guó)該類產(chǎn)品進(jìn)口的比重，第二個(gè)層面是從俄烏進(jìn)口占我國(guó)該類產(chǎn)品消費(fèi)的比重，第三個(gè)層面是俄烏沖突對(duì)該類產(chǎn)品全球定價(jià)基準(zhǔn)、從而對(duì)國(guó)內(nèi)的影響。

哪些產(chǎn)品受影響

從烏克蘭出口看，2020年烏克蘭出口總值為492.2億美元，占全球出口比重為0.28%。表面上看，烏克蘭出口占全球比重不高，似乎難以對(duì)全球供應(yīng)鏈構(gòu)成重大威脅。然而，烏克蘭出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為集中，是全球第二大農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)。烏克蘭出口的農(nóng)產(chǎn)品主要有：谷物、谷物混合物、植物油、豆類植物的種子和油料種子等。其中，谷物出口占全球比重由2013年的5.1%上升至2020年7.6%，植物油出口占全球比重由2013年的4.0%上升至2020年的6.6%。

對(duì)我國(guó)而言，作為烏克蘭第一大出口目的地，我國(guó)部分產(chǎn)品進(jìn)口來(lái)源穩(wěn)定性或受到俄烏沖突的影響。本文定義進(jìn)口依賴度為自某一經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口的商品占我國(guó)該商品總進(jìn)口之比。分行業(yè)看，2020年我國(guó)對(duì)烏克蘭進(jìn)口依賴度較高的行業(yè)主要有：作物和動(dòng)物生產(chǎn)、狩獵和相關(guān)服務(wù)活動(dòng)（2.4%）,食品制造(2.1%)，金屬礦石開采（1.7%），基本金屬的制造（0.6%）等。

下沉至商品層面，我國(guó)自烏克蘭進(jìn)口依賴度較高的產(chǎn)品主要有葵花子的油渣及其他固體殘?jiān)?、初榨的葵花油、玉米、小麥或混合麥的?xì)粉、其他葵花油或紅花油及其分離品、含全氟辛基磺酸及其鹽、玉米淀粉等，進(jìn)口依賴度均在30%以上。其中，葵花籽油進(jìn)口依賴度高達(dá)96.9%，玉米進(jìn)口依賴度高達(dá)54.8%。葵花籽油在我國(guó)食用油消費(fèi)中的占比不高，且有很多的替代品。從玉米來(lái)看，自烏克蘭進(jìn)口玉米占我國(guó)消費(fèi)的比例為5.7%。從小麥來(lái)看，雖然烏克蘭是全球重要的谷物出口國(guó)，但不是我國(guó)進(jìn)口小麥的主要來(lái)源國(guó)。2021年中國(guó)小麥進(jìn)口主要來(lái)源國(guó)是美國(guó)、加拿大、澳大利亞、法國(guó)、俄羅斯，這五個(gè)國(guó)家總進(jìn)口量占總進(jìn)口量的97.94%。不過(guò)，作為全球主要的小麥出口國(guó)之一，如果俄烏沖突持續(xù)，并影響到2022年烏克蘭的春耕，依然會(huì)通過(guò)影響國(guó)際糧價(jià)來(lái)影響我國(guó)進(jìn)口小麥的價(jià)格。

從俄羅斯出口看，2020年俄羅斯出口總值為3322.3億美元，占全球出口總值比重為1.9%，但俄羅斯油氣與谷物出口在全球出口中的占比較高。俄羅斯是全球第一大天然氣出口國(guó)和第二大原油出口國(guó)。2019年俄羅斯天然氣出口占全球出口比重為20.2%，煤炭出口占全球比重為15.5%，原油出口占全球比重為11.1%；同時(shí)，俄羅斯是主要小麥出口國(guó)，2020年俄羅斯谷物出口占全球比重為7.5%，植物油出口占全球比重為4.3%。

對(duì)我國(guó)而言，我國(guó)是俄羅斯第一大出口目的地，2020年俄羅斯對(duì)我國(guó)出口占其出口總值的比重為14.6%。我國(guó)自俄羅斯進(jìn)口依賴度最高的為電力、燃?xì)?、蒸汽和空調(diào)供應(yīng)行業(yè)，占我國(guó)進(jìn)口總值的76.2%；隨后依次為建筑和工程活動(dòng)（25.0%）、木材以及木材和軟木制品的制造（25.0%）、原油和天然氣的提?。?4.1%）、煤炭和褐煤的開采（13.2%）等。

從主要商品來(lái)看，2020年自俄羅斯進(jìn)口的原油、天然氣占我國(guó)消費(fèi)的比例分別為11.5%和3.1%；自俄羅斯進(jìn)口的玉米、小麥占我國(guó)消費(fèi)的比例分別為0.1%和1.4%。

同時(shí)，俄羅斯也是全球主要有色礦產(chǎn)資源國(guó)，產(chǎn)量占全球比重位居前位的主要有：鈀礦、銻礦、釩礦、鉑礦等。結(jié)合我國(guó)消費(fèi)進(jìn)口依賴度看，我國(guó)自俄羅斯進(jìn)口占我國(guó)消費(fèi)比重較高的產(chǎn)品有鈀礦、鉑礦和鎳礦。

總體來(lái)看，俄烏是全球重要的農(nóng)產(chǎn)品、能源產(chǎn)品和有色金屬出口國(guó)，其供應(yīng)對(duì)全球大宗商品價(jià)格有著重要的影響。雖然對(duì)小麥等部分商品而言，我國(guó)從俄烏進(jìn)口的規(guī)模較少，但俄烏沖突可能導(dǎo)致的全球供應(yīng)短缺依然會(huì)通過(guò)全球大宗商品價(jià)格的變動(dòng)影響到我國(guó)。

對(duì)我國(guó)物價(jià)的影響

1、俄烏沖突對(duì)PPI的影響

從原油來(lái)看，短期來(lái)看，由于市場(chǎng)情緒的變化，油價(jià)面臨回調(diào)的壓力，然而，現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張并沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性緩解：一方面，原油庫(kù)存正在快速地下滑；另一方面，由于擔(dān)憂受到制裁，許多公司不敢采購(gòu)來(lái)自俄羅斯的原油。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)原油供給累計(jì)缺口拐頭之后，布油價(jià)格的高點(diǎn)才會(huì)出現(xiàn)。這意味著，只要未來(lái)原油延續(xù)供不應(yīng)求的局面，油價(jià)中樞就有抬升的風(fēng)險(xiǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，2012年頁(yè)巖油革命以來(lái)，原油的庫(kù)銷比與油價(jià)負(fù)相關(guān)。在基準(zhǔn)情境下，我們假設(shè)第二季度原油供給累計(jì)缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，原油庫(kù)存的底部在第二季度出現(xiàn)，但年內(nèi)原油庫(kù)存依然處于低位。在此情境下，第二、第三和第四季度的油價(jià)可能分別在每桶110美元、105美元和100美元左右。

從有色金屬來(lái)看，在俄羅斯產(chǎn)量占全球產(chǎn)量比重較高的有色金屬品種中，鈀礦和鉑礦的運(yùn)用較少，對(duì)PPI影響不大，但鎳在不銹鋼和電池領(lǐng)域有廣泛的運(yùn)用。

從鎳的供給端來(lái)看，雖然俄烏沖突可能影響到俄羅斯的鎳出口，但作為鎳的主要生產(chǎn)國(guó)，印尼將有大量鎳產(chǎn)能在2022年投產(chǎn)。2022年3月印尼投資和海洋事務(wù)協(xié)調(diào)部長(zhǎng)稱，印尼今年計(jì)劃將鎳產(chǎn)量增加39.3萬(wàn)噸至40萬(wàn)噸，使總產(chǎn)能達(dá)到140萬(wàn)噸。而2021年俄羅斯的鎳礦產(chǎn)量是25萬(wàn)噸，明顯低于2022年印尼的鎳礦增量。同時(shí)，在價(jià)格上漲的刺激下，菲律賓等國(guó)家的鎳產(chǎn)量也在較快增長(zhǎng)。從鎳的需求端來(lái)看，國(guó)際鎳業(yè)研究組織（INSG）表示，2022年全球鎳需求預(yù)計(jì)將從2021年的277萬(wàn)噸增至304萬(wàn)噸。這意味著2022年全球鎳需求的增量是27萬(wàn)噸。總體來(lái)看，如果俄羅斯的鎳出口受到影響，2022年鎳可能出現(xiàn)小幅的供給缺口，但由于2021年鎳已經(jīng)出現(xiàn)了供小于求的情況，俄鎳受限會(huì)加劇本就緊張的供需格局。在基準(zhǔn)情境下，我們假設(shè)第二、第三和第四季度的鎳價(jià)中樞分別為每噸3.7萬(wàn)、3.3萬(wàn)和3.0萬(wàn)美元。

根據(jù)上述分析，在基準(zhǔn)情境下，2022年全年P(guān)PI同比中樞可能達(dá)到5.6%左右，較2021年下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。

2、俄烏沖突對(duì)CPI的影響

雖然俄烏沖突后葵花籽油乃至其他食用油價(jià)格有所上漲，但根據(jù)我們的估計(jì)，食用油在我國(guó)CPI籃子中的占比不到1%，因此，食用油價(jià)格上漲對(duì)我國(guó)CPI的影響相對(duì)有限。

從小麥來(lái)看，我國(guó)小麥?zhǔn)袌?chǎng)呈現(xiàn)出進(jìn)口依賴度低，且?guī)齑娓叩奶攸c(diǎn)。2021年我國(guó)小麥進(jìn)口量占總消費(fèi)量的比例為5.9%，進(jìn)口依賴度不高，且小麥庫(kù)存與消費(fèi)之比為103.2%。

然而，2020年以來(lái)，國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格依然隨著國(guó)際小麥價(jià)格上漲。3月中上旬，國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格較去年末已經(jīng)上漲了12.1%。為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？第一，雖然儲(chǔ)備糧時(shí)有投放，但儲(chǔ)備糧中陳糧較多，優(yōu)質(zhì)新糧較少，企業(yè)依然需要通過(guò)一定的進(jìn)口來(lái)滿足對(duì)優(yōu)質(zhì)小麥的需求。第二，國(guó)儲(chǔ)拍賣對(duì)參與的企業(yè)、購(gòu)買的數(shù)量等都有要求，并非所有企業(yè)都能夠通過(guò)購(gòu)買儲(chǔ)備糧來(lái)滿足生產(chǎn)需求，剩余部分依然要通過(guò)市場(chǎng)收購(gòu)來(lái)彌補(bǔ)，而市場(chǎng)收購(gòu)價(jià)可能因國(guó)際糧價(jià)而水漲船高。第三，2021年9月至10月上旬，我國(guó)華北等部分地區(qū)多雨漬澇災(zāi)害突出，影響秋收騰茬整地，導(dǎo)致冬小麥播種明顯推遲。這可能導(dǎo)致2022年冬小麥最早上市的時(shí)間從5月下旬推遲到6月中旬。

在基準(zhǔn)情境下，即使俄烏達(dá)成?；饏f(xié)議，供應(yīng)鏈中斷、參軍等依然會(huì)導(dǎo)致春季播種面積下降，且可能影響到去年冬季播種的冬糧的收獲，因此，我們假設(shè)在6月我國(guó)冬小麥上市前小麥價(jià)格維持高位，6月起小麥價(jià)格開始回落。

從玉米來(lái)看，2021年玉米進(jìn)口占國(guó)內(nèi)消費(fèi)量的9.4%，因此，國(guó)內(nèi)外玉米價(jià)格之間有一定的正向關(guān)聯(lián)。不過(guò)，開年以來(lái)國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格的上漲幅度遠(yuǎn)不及國(guó)際玉米價(jià)格。這是因?yàn)槲覈?guó)的玉米主要用于制作飼料，而目前國(guó)內(nèi)生豬、白羽肉雞都存在一定的供給過(guò)剩，需要去化產(chǎn)能，因而平抑了玉米價(jià)格的波動(dòng)。由于生豬供應(yīng)總體過(guò)剩，玉米價(jià)格穩(wěn)中有漲將增加飼料成本壓力，加快生豬去產(chǎn)能的步伐。此外，由于2021年食用玉米在我國(guó)全部玉米消費(fèi)中的占比僅3.1%，玉米價(jià)格對(duì)糧食價(jià)格沒(méi)有顯著的影響，其對(duì)CPI的影響主要體現(xiàn)在豬肉價(jià)格之中。

從成品油價(jià)格來(lái)看，成品油價(jià)格與國(guó)際原油價(jià)格關(guān)聯(lián)密切。因此，對(duì)于成品油價(jià)格，我們主要依據(jù)上文中的原油價(jià)格分析進(jìn)行預(yù)測(cè)。

基于以上分析，我們可以展望全年CPI的大體走勢(shì)。在基準(zhǔn)情境下，2022年CPI同比中樞在1.7%左右，較2021年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

（魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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