8月22日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布了最新的LPR利率：報(bào)價(jià)行下調(diào)了一年期利率5bp至3.65%，下調(diào)了五年期利率15bp至4.30%。截至目前，今年已三次下調(diào)LPR利率，一年期與五年期已累計(jì)下調(diào)了15bp與35bp，與2020年上半年30bp與15bp的降幅大致相當(dāng)。

01 降息明確以我為主的貨幣政策基調(diào)

當(dāng)前全球通脹仍在持續(xù)，海外貨幣政策收緊，而我國(guó)逆向降息，表明貨幣政策以我為主的基調(diào)更加明確；同時(shí)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍不穩(wěn)固，正處于回穩(wěn)最吃勁的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這對(duì)降息有較高的政策需求。此次政策利率與LPR利率下調(diào)有著較強(qiáng)的政策導(dǎo)向，也將起到刺激消費(fèi)與投資需求恢復(fù)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果。

一是刺激居民購(gòu)房需求，“救助”房企，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)。今年5月五年期LPR已下調(diào)15bp，但受疫情等的影響，６－８月住房銷售情況尚未出現(xiàn)明顯改觀，房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)節(jié)奏仍較慢。銷售回款不佳造成多數(shù)房企尤其是民營(yíng)房企開(kāi)發(fā)貸等融資條件受限，還款與再融資能力下降，房企流動(dòng)性壓力增大，進(jìn)而容易引發(fā)債務(wù)違約、爛尾或業(yè)主斷貸等事件，而該類事件又進(jìn)一步降低了居民的購(gòu)房信心，從而形成一個(gè)“惡性循環(huán)”。下調(diào)五年期LPR利率可以有效降低居民購(gòu)房成本，刺激需求恢復(fù)；但需要注意的是，在居民收入端受限的情況下，下調(diào)LPR提振住房銷售的能力可能不會(huì)太大。近期，央行信貸形勢(shì)分析座談會(huì)也提到要保障房地產(chǎn)合理融資需求；下調(diào)LPR利率還可以降低房企開(kāi)發(fā)貸、債券等的融資成本，刺激融資需求，緩解部分房企流動(dòng)性壓力，加快房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)。

二是基建等重點(diǎn)項(xiàng)目需要低成本的配套融資支持。8月底專項(xiàng)債項(xiàng)目要基本完成落地，需要政策性開(kāi)發(fā)性金融工具與新增的政策性銀行信貸額度加大對(duì)網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等五大基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)的資本金及信貸支持，下調(diào)LPR將拉低成本，推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目盡快落地，形成實(shí)物工作量。同時(shí)，商業(yè)銀行也將下調(diào)對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目的配套融資利率，預(yù)期收益率的信貸條件約束隨之降低。大部分重點(diǎn)項(xiàng)目收益相對(duì)較低，且融資期限較長(zhǎng)，未來(lái)還本付息壓力較大，此次下調(diào)五年期LPR可以適度降低項(xiàng)目融資條件限制，也可以降低地方政府的財(cái)政壓力。

三是刺激實(shí)體企業(yè)信貸需求，推動(dòng)投資與消費(fèi)恢復(fù)。7月固定資產(chǎn)投資增速下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.7%；制造業(yè)PMI回落至49%；企業(yè)中長(zhǎng)期信貸7月同比少增1478億元；企業(yè)投資意愿與能力尚未完全恢復(fù)。當(dāng)前穩(wěn)健貨幣政策積極作為、擴(kuò)大需求的目標(biāo)更加明確，以我為主，及時(shí)下調(diào)政策利率，進(jìn)一步發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的改革效能和指導(dǎo)作用，降低企業(yè)融資成本，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)信用、穩(wěn)增長(zhǎng)目的。今年6月企業(yè)貸款加權(quán)平均利率已降至4.16%歷史低點(diǎn)，較去年末下降了42bp；此次LPR下調(diào)將繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)利率下行，讓利實(shí)體，提升企業(yè)投資能力。

02 商業(yè)銀行已有調(diào)降利率的操作空間

LPR非對(duì)稱下調(diào)顯示當(dāng)前商業(yè)銀行資金壓力有所緩和。主要由以下三個(gè)方面因素推動(dòng)：

一是政策利率指導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率變動(dòng)，其中五年期利率仍有調(diào)降空間。8月中旬央行下調(diào)逆回購(gòu)與MLF利率各10bp，較大幅度地降低了商業(yè)銀行資金成本。按1-８月央行逆回購(gòu)平均每天操作量324億元大致估算，全年預(yù)計(jì)操作規(guī)模超過(guò)8萬(wàn)億元；未來(lái)一年內(nèi)逆回購(gòu)利率下調(diào)10bp可降低商業(yè)銀行約80億元的資金成本，MLF利率下調(diào)也能降低約40億元的資金成本，為商業(yè)銀行提供了下調(diào)LPR的合理空間，從而推動(dòng)市場(chǎng)貸款利率穩(wěn)步下行。目前一年期LPR利率已處于較低水平，銀行的凈息差降至1.94%，此次下調(diào)LPR利率5bp已較為難得；更大幅度的下調(diào)可能會(huì)使短期市場(chǎng)貸款利率低于部分結(jié)構(gòu)性存款利率，容易產(chǎn)生資金套利風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)一年期LPR利率下調(diào)的難度更大，而五年期LPR利率則仍有下降空間。

二是市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，多項(xiàng)低成本結(jié)構(gòu)性工具的使用規(guī)模逐步增大。上半年央行增加了8000億元政策性銀行信貸額度，支持車貸、房貸等部分貸款延期等；積極財(cái)政政策加大支出力度，支持企業(yè)緩解社保，加大退減稅力度；穩(wěn)健的貨幣政策通過(guò)總量與結(jié)構(gòu)性工具繼續(xù)投放基礎(chǔ)貨幣；市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕。8月DR007利率已降至1.4%以下，且較長(zhǎng)時(shí)間低于OMO利率；同業(yè)存單到期收益率也逐步下行，商業(yè)銀行獲得資金的成本下降。上半年新出臺(tái)的科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老再貸款、交通物流再貸款等利率為1.75%，遠(yuǎn)低于總量工具利率水平；隨著使用規(guī)模的不斷增大，結(jié)構(gòu)性工具將有效降低銀行負(fù)債端資金成本。

三是低成本的人民幣存款增長(zhǎng)加快。今年以來(lái)，存款增速持續(xù)走高；7月人民幣存款余額增速已升至11.4%，超過(guò)了同期信貸余額增速。7月多家商業(yè)銀行下調(diào)了存款利率，甚至出現(xiàn)3年期與5年期利率倒掛，銀行負(fù)債端資金成本進(jìn)一步下降。存款的大幅增加為商業(yè)銀行提供了更多相對(duì)穩(wěn)定的低成本資金。此外，積極的財(cái)政政策加快發(fā)力，政府債券前置發(fā)行吸收了部分社會(huì)資金，1-7月財(cái)政存款凈增近1萬(wàn)億元，這也為商業(yè)銀行提供了較低成本的可使用資金。

（作者為植信投資研究院高級(jí)研究員）