第三季度經(jīng)濟延續(xù)疫后恢復(fù)邏輯，工業(yè)恢復(fù)節(jié)奏要快于服務(wù)業(yè)。

9月工業(yè)增加值當(dāng)月同比由4.2%升至6.3%，當(dāng)月兩年平均增速則為4.7%，數(shù)據(jù)反彈一定程度上體現(xiàn)了低基數(shù)的影響。工業(yè)恢復(fù)主要受兩方面需求推動：汽車消費走強；基建投資帶動電氣機械、建材需求。

9月固定資產(chǎn)投資累計同比錄得5.9%。其中，基建投資當(dāng)月同比增速升高至16.3%。9月電熱水力投資當(dāng)月同比升至34.2%的高位。同時，政策性開發(fā)性金融工具落地提振交運倉儲、水利環(huán)境等傳統(tǒng)基建行業(yè)。

9月房地產(chǎn)投資累計同比錄得-8.0%，保交付政策帶動竣工面積當(dāng)月同比增速回升，新開工面積仍然低迷。9月制造業(yè)投資累計同比錄得10.1%，當(dāng)月同比保持在10.7%的高位。電氣機械、汽車制造等裝備制造業(yè)投資增速高位運行。受歐洲能源短缺等因素影響，能化投資亦有改善。

9月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比回落0.5個百分點至1.3%。9月多地疫情反彈，部分城市地鐵客流量下行。9月社零當(dāng)月同比由5.4%回落至2.5%，其中可選消費、餐飲、票房消費增速走弱，糧油食品、日用品等基礎(chǔ)消費增長加快。

服務(wù)業(yè)低迷拖累就業(yè)，9月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行0.2個百分點至5.5%。

事件：

2022年第三季度 GDP 同比3.9%，前值0.4%，市場預(yù)期值為3.3%。2022年9月社會消費品零售當(dāng)月同比2.5%，前值5.4%，市場預(yù)期值為3.0%。固定資產(chǎn)投資累計同比5.9%，前值5.8%，市場預(yù)期值為6.0%。工業(yè)增加值同比6.3%，前值4.2%，市場預(yù)期值4.8%。

點評：

第三季度以來，疫情影響有所減輕，疊加逆周期政策發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟步入復(fù)蘇軌道。第三季度GDP當(dāng)季同比錄得3.9%，較第二季度的0.4%有較大程度的反彈。裝備制造業(yè)產(chǎn)銷雙旺帶動工業(yè)生產(chǎn)快速復(fù)蘇。國內(nèi)疫情則仍有反復(fù)，第三產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇略有波折。

一、第二產(chǎn)業(yè)加快恢復(fù)

第三季度GDP數(shù)據(jù)中，第二產(chǎn)業(yè)當(dāng)季同比增速由0.9%升至5.2%。其中，工業(yè)和建筑業(yè)當(dāng)季同比增速分別為4.6%和7.8%。

9月工業(yè)增加值當(dāng)月同比由4.2%升至6.3%，當(dāng)月兩年平均增速基本持平在4.7%，工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)定。從分項表現(xiàn)來看，9月汽車制造（23.7%）、電氣機械（15.8%）兩個行業(yè)的工業(yè)增加值同比增速保持在高位。同時，9月鋼鐵、有色生產(chǎn)改善，其工業(yè)增加值當(dāng)月同比分別錄得10.6%和7.8%，較前月回升了11.9和4.2個百分點。工業(yè)生產(chǎn)的復(fù)蘇主要受兩方面需求的推動。

第一，新能源汽車滲透率快速上升帶動6月以來汽車銷售增速持續(xù)高位運行。一方面，汽車購置稅政策優(yōu)惠提振汽車消費。另一方面，2022年以來，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)期。新能源汽車國內(nèi)銷量增速和出口增速均有大幅提升，帶動汽車制造業(yè)生產(chǎn)增速持續(xù)走高。

第二，基建投資走高提振電氣機械、建筑建材需求。9月固定資產(chǎn)投資累計同比錄得5.9%，當(dāng)月同比則保持在6.5%的高位。其中，基建投資當(dāng)月同比增速升高至16.3%。從基建投資分項來看，9月電熱水力投資當(dāng)月同比升至34.2%的高位。新能源電力投資保持高速增長，電氣機械生產(chǎn)、投資增速亦高位運行。

同時，政策性開發(fā)性金融工具落地提振交運倉儲（13.2%）、水利環(huán)境（11.6%）等傳統(tǒng)基建行業(yè)投資增速。9月石油瀝青裝置開工率由37.2%升至43.7%。建筑業(yè)的復(fù)蘇以及工業(yè)品價格回落帶動鋼鐵、水泥等建材庫存去化、生產(chǎn)加快。

此外，隨著“保交付政策”的持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)市場建安投資略有改善，尤其是竣工端復(fù)蘇跡象明顯。9月房地產(chǎn)投資累計同比錄得-8.0%，受基數(shù)走低影響，當(dāng)月同比則由-13.8%升至-12.1%。9月商品房銷售面積當(dāng)月同比由-22.6%升至-16.2%，房地產(chǎn)開發(fā)資金中的其他資金項亦有小幅改善。從施工面積數(shù)據(jù)來看，9月施工面積當(dāng)月同比由-47.8%小幅升至-43.2%。竣工面積當(dāng)月同比雖較8月小幅回落，但是仍然錄得-6.0%，竣工面積增速明顯優(yōu)于新開工面積增速。

工業(yè)生產(chǎn)的持續(xù)回升亦帶動制造業(yè)投資保持較高的景氣度。9月制造業(yè)投資累計同比錄得10.1%，當(dāng)月同比則保持在10.7%的高位。從分項數(shù)據(jù)來看，9月電氣機械制造業(yè)依然保持著45.3%的當(dāng)月同比增速。專用設(shè)備、通用設(shè)備制造業(yè)當(dāng)月同比增速亦超過15.0%。此外，9月化工行業(yè)投資當(dāng)月同比增速錄得27.9%。一方面，油價回落，化工行業(yè)的成本回落。另一方面，歐洲地區(qū)能源價格持續(xù)高漲，或推動部分國外化工產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。

二、服務(wù)業(yè)恢復(fù)較慢

第三季度第三產(chǎn)業(yè)GDP當(dāng)季同比增速由-0.4%升至3.2%，回升幅度弱于第二產(chǎn)業(yè)。從分項表現(xiàn)來看，金融業(yè)和信息服務(wù)業(yè)的增速水平較高，且相對穩(wěn)定。其他產(chǎn)業(yè)增速有所回升，但是整體回升力度有限。房地產(chǎn)業(yè)GDP當(dāng)季同比僅錄得-4.2%。批零、住宿餐飲增速亦處于低位。

9月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比錄得1.3%，較8月回落0.5個百分點。9月全國多地出現(xiàn)疫情，城市客流量再度回落，影響服務(wù)業(yè)經(jīng)營。

9月實物網(wǎng)購增速當(dāng)月同比為8.5%，低于2021年同期的9.9%。從零售品分項銷售數(shù)據(jù)來看，9月可選消費品銷售略顯乏力。服裝鞋帽、金銀珠寶當(dāng)月同比增速均出現(xiàn)較大幅度回落，僅錄得-0.5%和1.9%?；瘖y品額當(dāng)月同比有所回升，亦僅錄得-3.1%。9月新機發(fā)布增多，通訊器材當(dāng)月同比升至5.8%，但是遠(yuǎn)低于2021年同期水平。不過，9月汽車消費銷售動能仍強，銷售當(dāng)月同比雖有小幅回落，但是仍錄得14.2%，支撐本月限額以上商品消費增速。

（作者為興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委，興業(yè)研究分析師張文達(dá)，郭于瑋）